Mohou rozvíjející se trhy pokračovat v nadprůměrné výkonnosti?

Valuace zůstávají atraktivní i přes relativní nadvýkonnost v roce 2025

Rozvíjející se trhy patřily v roce 2025 k nejvýkonnějším akciovým trhům a poprvé od roku 2017 překonaly svou výkonností USA. Z tohoto důvodu se snadno zapomíná, že trh se i nadále obchoduje s výraznou slevou oproti USA a zbytku světa (viz příloha 1). Až do konce roku 2024 region tížily problémy v Číně, prostředí strukturálně vyšších úrokových sazeb a silný americký dolar, což se projevovalo po několik dekád horší výkonností emerging markets trhů ve srovnání s rozvinutými trhy.

V roce 2025 se však mnoho z těchto faktorů začalo měnit, když slabší dolar, klesající úrokové sazby, dynamika u některých významných komodit jako měď a zlato, či známky oživení v některých částech čínského trhu podpořily tuto třídu aktiv. Oporou se také stala rostoucí investorská základna, rekrutující se z řad investorů hledajících alternativy mimo USA. A vzhledem k tomu, že se dnes emerging markets stále obchodují s přibližně 40% slevou oproti zbytku světa, mohli bychom být letos svědky dalšího tržního přehodnocení směrem výše.

Rozvíjející se trhy se obchodují s přibližně 40% slevou oproti zbytku světa

Zdroj: Fidelity International, Bloomberg, 31. prosince 2025.

Robustní fiskální a měnová politika

Pro dosažení nadprůměrné výkonnosti rozvíjejících se trhů v roce 2026 hovoří také několik zásadních fundamentálních faktorů. Zaprvé, fiskální prostředí ve většině rozvíjejících se trhů se ve srovnání s rozvinutými zeměmi jeví jako nadále příznivé. To částečně odráží důsledky pandemie Covid-19, kdy mnoho rozvinutých trhů přijalo fiskální stimulační balíčky na podporu spotřebitelů, zatímco v mnoha rozvíjejících se trzích, zejména v Číně, došlo k opačnému vývoji, kde došlo k utahování opasků a ochlazení na trhu s nemovitostmi. V důsledku toho vypadá fiskální prostředí pro mnoho rozvíjejících se trhů mnohem zdravěji, byť s několika výjimkami, jako je Brazílie. Většina této třídy aktiv však vypadá ve srovnání s minulostí z perspektivy fiskální politiky lépe. Mnoho rozvinutých trhů sice není v až tak dobré pozici, aby mohlo provádět cílenou fiskální podporu, ve většině fiskální rozvíjejících se trhů existuje prostor pro možnost přejít v případě potřeby do expanze, což by mohlo pomoci zmírnit případná rizika zpomalujícího růstu.

Fiskální prostředí vypadá lépe v rozvíjejících se ekonomikách než ve vyspělých ekonomikách

Zdroj: Vlevo: Fidelity International, LSEG Datastream, IMF Fiscal Monitor, stav k říjnu 2024. Vpravo: JP Morgan, 2026 Outlook, Emerging Markets Equity Strategy, 2. prosince 2025. 

Naproti tomu fiskální prostředí v USA se negativně propsalo do sentimentu na americkém dolaru, který v roce 2025 výrazně oslabil. Pokud by dolar pokračoval v oslabování nebo dokonce zůstal na stejné úrovni, bylo by to pro rozvíjející se trhy příznivé, protože slabší dolar snižuje náklady na obsluhu dluhu a importovanou inflaci a podporuje ceny komodit, což posiluje místní měny a zvyšuje kupní sílu spotřebitelů. Je však třeba poznamenat, že ačkoli slabost amerického dolaru zůstává pro tuto třídu aktiv příznivým faktorem, není jediným hnacím motorem nadprůměrného výkonu rozvíjejících se trhů. Mnohé emerging markets těží ze stále sofistikovanějších kapitálových trhů, díky nimž mají méně dluhů denominovaných v dolarech než v minulosti. Nadprůměrná výkonnost rozvíjejících se trhů do budoucna tudíž nebude tolik záviset na další slabosti dolaru.

V neposlední řadě většina regionu vypadá příznivě i z perspektivy měnové politiky. Mnohé rozvíjející se trhy zvýšily na počátku let 2021–2022 v boji proti inflaci úrokové sazby a reálné sazby tam zůstávají vysoké – to se týká zejména Brazílie, ale také několika dalších trhů v regionu EMEA. V důsledku toho mají mnohé z těchto rozvíjejících se trhů slušný prostor pro další uvolnění měnové politiky, pokud by Fed pokračoval ve snižování sazeb, což by mělo být vodou na mlýn pro ceny akcií.

V roce 2026 existuje prostor pro snižování sazeb na mnoha rozvíjejících se trzích

Zdroj: Bloomberg Finance L.P., prognózy JP Morgan, k 8. lednu 2025.

Z pohledu snižování úrokových sazeb představuje zvláštní příležitost Brazílie. Zdejší trh zůstává levný ve srovnání s ostatními aktivy emerging markets i historií, částečně kvůli zhoršující se fiskální situaci za prezidenta Luly, která vedla centrální banku k udržování vysokých úrokových sazeb (s reálnými sazbami v dvouciferných hodnotách) za účelem ochrany měny. Potenciální světlo na konci tunelu mohou znamenat říjnové prezidentské volby, které v kombinaci s mírnější inflace znamenají, že trh již začal zaceňovat významný cyklus uvolňování měnové politiky v tomto roce. Ačkoli výsledek voleb zůstává nejistý, poměr výnosu a rizika vypadá atraktivně. Brazilský trh se nyní obchoduje s nižším násobkem než v minulosti, což značí omezený potenciál poklesu v případě pokračování současného stavu, ale významný potenciál růstu v případě výsledku příznivého pro trh.

Brazílie se obchoduje s rekordní slevou (vlevo), ale začátek uvolňování sazeb může odstartovat rally (vpravo)

Zdroj: Vlevo: Odhady Bloomberg BEst, k 14. lednu 2025. Vpravo: Bloomberg, k 31. prosinci 2025.

Silné prognózy pro růst zisků díky technologiím a komoditním trhům

Výhled růstu zisků vypadá pro rozvíjející se trhy také pozitivně. Konsensus odhadů předpokládá zrychlení růstu zisků rozvíjejících se trhů v roce 2026 na 18,2 %, což je výrazný náskok oproti rozvinutým trhům a USA a vypadá obzvláště atraktivně vzhledem k valuačnímu diskontu emerging markets. Ačkoli jsou faktory podporující tyto odhady jsou rozmanité, jak ukazuje níže uvedený rozpis podle zemí, klíčovými hybateli jsou trhy s vysokým podílem technologií, jako je Tchaj-wan a Korea, a země ekonomiky závislé na komoditách, jako Jihoafrická republika.

Emerging markets se těší lepší prognóze růstu zisků ve srovnání s rozvinutými trhy

Zdroj: JP Morgan, odhady IBES, k 8. lednu 2025

Rozvíjející se trhy: Srdce dodavatelského řetězce AI

Dalším faktorem, který v posledních letech poháněl růst amerických trhů, byl samozřejmě optimismus ohledně AI. Přehlížena však byla skutečnost, že většina dodavatelského řetězce AI se nachází na rozvíjejících se trzích, jako je Tchaj-wan a v menší míře Korea. Společnost Nvidia například jasně uvedla, že bez tchajwanské polovodičové továrny TSMC, na kterou se spoléhá při výrobě svých grafických procesorů, by nebyla tím, čím je dnes. V Koreji zase sídlí dva ze tří největších světových výrobců pamětí (Samsung Electronics a SK Hynix), což je typ hardwaru nezbytný pro čipy AI a datová centra, který se těší silné poptávce a nabídce. Je pravděpodobné, že velká část hodnoty vytvořené umělou inteligencí a datovými centry připadne společnostem z rozvíjejících se trhů, a vidíme významnou příležitost k získání expozice vůči těmto technologickým společnostem, které jsou nezbytné pro AI dodavatelský řetězec a které často nabízejí vyšší růst tržeb než mnoho amerických technologických společností při mnohem levnějších násobcích.

Mnoho tchajwanských společností nabízí vyšší růst tržeb, ale obchoduje se za levnější násobky než s americkými technologickými společnostmi

Zdroj: Bloomberg, k 15. září 2025.

Jedním z příkladů tohoto jevu jsou výrobci ethernetových rozbočovačů (switchů), vstupních zařízení do datových center, kde tchajwanská společnost Accton konkuruje americké společnosti Celestica. Ačkoli mají obě společnosti téměř identické provozní modely, Accton má lepší fundamenty a růst tržeb a užší vztah s koncovým zákazníkem (TSMC), což se odráží v hlubší integraci do jeho dodavatelského řetězce. Navzdory tomu se obchoduje za přibližně polovinu násobku společnosti Celestica, což ukazuje na hodnotové příležitosti, které se nabízejí v oblasti technologií rozvíjejících se trhů.

Příznivý vývoj u komodit

Dalším klíčovým faktorem pro aktiva na rozvíjejících se trzích je stále příznivější situace u cen komodit, kdy by mohlo pokračovat posilování klíčových těžebních komodit, jako je měď a zlato, přičemž ceny ropy by měly zůstat na nízké úrovni.

Nejlépe vypadá situace u mědi. Zde se strukturálně silnější poptávka po tomto kovu, poháněná elektromobily, rostoucím využíváním datových center a elektrifikací, spojuje s klesající nabídkou v důsledku nedostatku nových projektů na zelené louce a klesající kvality dolů. Pokud jde o zlato, trh sice již ušel dlouhý kus cesty a cenové pohyby jsou tu zároveň mnohem nepředvídatelnější než u komodity jako měď, zdá se však, že mnoho pozitivních faktorů pro tento drahý kov zůstává ve hře, vzhledem k pokračující podpoře ze strany centrálních bank. Ty se snaží diverzifikovat své investice mimo americké státní dluhopisy, přičemž zlato na trzích jako Čína zůstává na nízkém podílu celkových rezerv.

Situace v oblasti nabídky a poptávky po mědi vypadá pozitivně (vlevo), zatímco potenciál dalšího růstu podílu zlata na celkových rezervách může i nadále podporovat jeho ceny (vpravo).

Zdroj: Vlevo: Rio Tinto Capital Markets Day, 4. prosince 2025. Vpravo: Fidelity International, příslušné centrální banky, World Gold Council, k 30. září 2025.

Silná pozice drahých a průmyslových kovů je pozitivní pro emerging markets vyvážejících komodity, kde těžařské společnosti tvoří velkou část akciových trhů, jako je Peru a Chile (měď) a Jižní Afrika (zlato). Vzhledem k tomu, že těžební společnosti jsou obvykle významnými zaměstnavateli, mělo by to mít pozitivní dopad i na spotřebitele na těchto trzích. Dalším impulsem pro tuto třídu aktiv může být pesimistický výhled pro ropu, podpořený nadbytečnou kapacitou OPEC a růstem nabídky z trhů jako Brazílie, který podpoří běžné spotřebitele prostřednictvím nižších nákladů na energie, protože v emerging markets ekonomikách ropa tvoří významnou část spotřebního koše.

Pozitivní signály v Číně: průmysloví inovátoři

Nakonec je třeba samostatně zvážit Čínu, vzhledem k jejímu značnému podílu v indexu rozvíjejících se trhů. Situace je zde složitá a výhled pro spotřebitele zůstává nejistý. Ačkoli jsme byli svědky přechodu vlády k expanzivní politice, která zahrnuje snižování úrokových sazeb a cílené balíčky stimulačních opatření zaměřených na podporu spotřeby, stimulační opatření, jako byly loňské dotace na obměnu starých vozidel, nyní končí a trh s nemovitostmi zůstává slabý. Růst cen nemovitostí je i nadále v záporných číslech a ačkoli se nadměrné kapacity na trhu stabilizovaly, dosud neklesly. Vzhledem k tomu, že historicky bylo přibližně 60 % majetku čínských domácností vázáno na nemovitostním trhu, je nepravděpodobné, že by došlo k oživení spotřeby, dokud se trh nezotaví.

Ceny nemovitostí jsou stále v záporných číslech (vlevo), což podkopává slabou spotřebitelskou důvěru (vpravo)

Zdroj: Vlevo: Národní statistický úřad, Fidelity International, 30. listopadu 2025. Vpravo: Bloomberg, 19. ledna 2026.

Na trhu se však objevují i některé pozitivní signály, zejména v několika rozvíjejících se průmyslových odvětvích, kde čínské společnosti rychle inovují. Existuje několik klíčových oblastí, ve kterých se Čína posouvá v hodnotovém řetězci výše, včetně nejrychleji rostoucích exportních segmentů světa, jako baterie, polovodičové součástky a roboti. Zde platí, že rostoucí výdaje na výzkum a vývoj v kombinaci s velkou zásobou kvalifikovaných talentů – Čína má nejvyšší podíl absolventů terciárního vzdělávání v oboru STEM na světě – pohání inovace a napomáhá růstu tržního podílu.

Čína získává podíl v rychle rostoucích exportních odvětvích (vlevo) díky výdajům na výzkum a vývoj (vpravo)

Zdroj: Vlevo: WITS, Morgan Stanley Research. Leden 2026. Vpravo: CEIC, OECD, Morgan Stanley Research, leden 2026.

Závěrečné úvahy: dobré načasování pro akcie rozvíjejících se trhů

V současnosti vidíme hned několik faktorů, které činí z emerging markets obzvláště atraktivní třídu aktiv. Jejich valuace zůstávají příznivé a navzdory rally v roce 2025 existuje potenciál dalšího zhodnocení v roce 2026. Atraktivní je i fundamentální výhled díky zdravému fiskálnímu prostředí, potenciálu dalšího snižování úrokových sazeb a vysokému potenciálu růstu zisků v celém regionu, který by měly podpořit faktory jako strukturální růst v oblasti technologií, optimistický výhled pro nejvýznamnější komodity nebo inovace v Číně.

Výkonnost by mohla být podpořena také kapitálovými toky investorů, kteří se stále více snaží diverzifikovat mimo USA. Loňský rok byl pro akcie rozvíjejících se trhů prvním rokem pozitivních toků od roku 2021, což znamenalo významný zlom v investorském sentimentu vůči tomuto regionu. Data od JP Morgan však naznačují, že tyto toky směřovaly výhradně do pasivních produktů. Jakékoli oživení toků do aktivně řízených fondů – což podle JPM typicky nastává v pozdější fázi býčího trhu, kdy si investoři začnou více uvědomovat koncentrační riziko a sektorovou či regionální rotaci – by mohlo této třídě aktiv poskytnout dodatečnou podporu, zejména v prostředí utlumených valuací a stále relativně nízkého zainvestování.[2]

Míra disperze v rámci regionu zároveň vytváří velmi příznivé prostředí pro stock picking. Na úrovni jednotlivých zemí jsme byli svědky výrazné schizofrenie ve valuacích: nejlevnější trhy, jako jsou Jihoafrická republika, Brazílie a Mexiko, dále oslabovaly, zatímco nejdražší trhy, včetně Indie a Tchaj-wanu, naopak ještě podražily. To vytváří zajímavé valuační příležitosti v rámci širšího indexu regionu. Výrazná divergence výnosů mezi jednotlivými zeměmi, nerovnoměrné standardy corporate governance a zvýšená citlivost na mediální zprávy zároveň znamenají, že existuje řada segmentů trhu, kterým je vhodné se vyhnout, což podtrhuje potřebu selektivního přístupu.

Naše zkušenosti v oblasti akcií rozvíjejících se trhů

§  Akciové strategie Fidelity zaměřené na rozvíjející se trhy zahrnují následující přístupy: core long-only GEMS, GEMS ESG, long-short GEMS, GEMS ex China a regionální strategie (EMEA, Latinská Amerika, emerging Asia).

§  Několik našich strategií – konkrétně strategie GEMS long-short, strategie GEMS ex China* a strategie EMEA – překonalo index a dosáhlo za poslední 1 a 3 roky výkonnosti v prvním kvartilu.

§  Strategie GEMS long-only také dosáhla v uplynulém roce výkonnosti v prvním kvartilu , přičemž toto zlepšení se pozitivně promítá do dlouhodobější trajektorie výkonnosti.

§  Platforma těží z kolaborativního týmového přístupu, který kombinuje expertizu globálních portfolio manažerů pro rozvíjející se trhy se specializovanými regionálními portfolio manažery a rozsáhlou analytickou platformou. Ta nabízí globální pokrytí a zároveň benefity lokální expertizy a výzkumu realizovaného přímo v terénu.

§  Konzistentně se zaměřujeme na kvalitu a konzistentnost výnosů za rozumnou cenu, přičemž výběr akcií je řízen fundamentální analýzou s důrazem na disciplínu v procesu oceňování. Kromě toho je neochvějný důraz na bottom-up výběr akcií podpořen vynikajícími vztahy s podnikovým managementem, místní přítomností a vzornou jazykovou vybaveností.

§  Ověřený investiční přístup stojí za naším dlouhodobým track-recordem. Výsledky strategie core long-only GEMS sahají do roku 2009 a vycházejí z konzistentně aplikované investiční filozofie a procesu vyvinutého v roce 2005, zatímco strategie long-short GEMS byla spuštěna v roce 2011.

§  V době, kdy jsou akcie rozvíjejících se trhů mimořádně atraktivní, věříme, že naše strategie nabízejí přesvědčivý způsob, jak získat expozici vůči této třídě aktiv, a jsou dobře připraveny využít příležitosti prostřednictvím aktivního bottom-up výběru akcií.

Minulá výkonnost není zárukou budoucích výnosů. Výnosy fondu mohou v důsledku měnových výkyvů vzrůst nebo poklesnout.

FAST – Emerging Markets Fund Y-ACC-USD vs. MSCI Emerging Markets Index (netto), 12měsíční výnosy, po odečtení poplatků USD (%)

Zdroj: Fidelity International, 31. ledna 2026. Údaje pro FAST – Emerging Markets Y-ACC-USD. Výkonnost je uvedena po odečtení poplatků, nav-nav s reinvestovaným výnosem, v amerických dolarech. Pro výpočet výnosů nejsou zahrnuty počáteční poplatky (jsou-li uplatňovány). Srovnávacím indexem je MSCI Emerging Markets Index (Net). Celkové částky se nemusí shodovat kvůli zaokrouhlování. 

FF – Emerging Markets Fund Y-ACC-USD vs. MSCI Emerging Markets Index (netto), klouzavé 12měsíční výnosy, po odečtení poplatků USD (%)

Zdroj: Fidelity International, 31. ledna 2026. Údaje pro Fidelity Funds – Emerging Markets Fund Y-ACC-USD. Výkonnost je uvedena po odečtení poplatků, nav-nav s reinvestovaným výnosem, v amerických dolarech. Pro výpočet výnosů nejsou zahrnuty počáteční poplatky (jsou-li uplatňovány). Srovnávacím indexem je MSCI Emerging Markets Index (Net). Celkové částky se nemusí shodovat kvůli zaokrouhlování. 

FF – Emerging Markets ex China Y-ACC-USD vs. MSCI Emerging Markets ex China Index (netto), 12měsíční výnosy, po odečtení poplatků, USD (%)

Zdroj: Fidelity International, 31. ledna 2026. Údaje pro Fidelity Funds – Emerging Markets ex China Fund Y-ACC-USD. Výkonnost je uvedena po odečtení poplatků, nav-nav s reinvestovaným výnosem, v amerických dolarech. Pro výpočet výnosů nejsou zahrnuty počáteční poplatky (jsou-li uplatňovány). Srovnávacím indexem je MSCI Emerging Markets ex China Index (Net). Celkové částky se nemusí shodovat kvůli zaokrouhlování. Datum zahájení: 1. února 2023. 

FF – Latin America Fund Y-ACC-USD vs. MSCI Emerging Markets Latin America Index (Net), 12měsíční výnosy, po odečtení poplatků, USD (%)

Zdroj: Fidelity International, 31. ledna 2026. Údaje pro Fidelity Funds – Latin America Fund Y-ACC-USD. Výkonnost je uvedena po odečtení poplatků, nav-nav s reinvestovaným výnosem, v amerických dolarech. Pro výpočet výnosů nejsou zahrnuty počáteční poplatky (jsou-li uplatňovány). Srovnávacím indexem je MSCI Emerging Markets Latin America Index (Net). Celkové částky se nemusí shodovat kvůli zaokrouhlování. 

FF – Emerging Europe, Middle East and Africa Fund Y-ACC-USD vs. MSCI Emerging EMEA Capped 5% Index (netto), klouzavé 12měsíční výnosy, po odečtení poplatků, USD (%)

Zdroj: Fidelity International, 31. ledna 2026. Údaje pro Fidelity Funds – Emerging Europe, Middle East and Africa Fund Y-ACC-USD. Výkonnost je uvedena po odečtení poplatků, nav-nav s reinvestovaným výnosem, v amerických dolarech. Pro výpočet výnosů nejsou zahrnuty počáteční poplatky (jsou-li uplatňovány). Srovnávacím indexem je MSCI Emerging EMEA Capped 5% Index (Net). Celkové částky se nemusí shodovat kvůli zaokrouhlování. 

FF – Emerging Markets Equity ESG Fund Y-ACC-USD vs. MSCI Emerging Markets Index (Net), 12měsíční výnosy, po odečtení poplatků, USD (%)

Zdroj: Fidelity International, 31. ledna 2026. Údaje pro Fidelity Funds – Emerging Markets Equity ESG Fund Y-ACC-USD. Výkonnost je uvedena po odečtení poplatků, nav-nav s reinvestovaným výnosem, v amerických dolarech. Pro výpočet výnosů nejsou zahrnuty počáteční poplatky (jsou-li uplatňovány). Srovnávacím indexem je MSCI Emerging Markets Index (Net). Celkové částky se nemusí shodovat kvůli zaokrouhlování.