Investiční výhled pro Q1: „AI“ kocovinu nejlépe vyléčíte disciplínou a diverzifikací

Umělá inteligence zůstává hlavním tématem na akciovém trhu, ale fáze „kupujte cokoli s AI“ je u konce. V prvním čtvrtletí roku 2026 se totiž přesune z fáze nadšení do fáze odpovědnosti: opět budou důležité rozvahy, cash flow a rozumná ocenění. Očekávejte větší rotaci a rozptyl, kdy se diverzifikace podle sektorů, regionů a reálných aktiv stane hlavním nástrojem řízení rizik, protože výnosy a nejistota v oblasti politiky budou i nadále udržovat volatilitu.

Silné zisky předních hráčů v oblasti AI potvrdily poptávku, ale zcela nerozptýlily obavy z nadhodnocených cen, masivních výdajů a rizika realizace. V důsledku toho investoři přeskupují své portfolia a opouštějí nejoblíbenější tituly z oblasti AI.

Výnosy amerických státních dluhopisů mezitím zůstávají volatilní, protože trhy se potýkají s fiskálními deficity, termínovými prémiemi a tempem snižování sazeb Fedu. To staví lídry v oblasti AI před dvojí problém: musí i nadále dosahovat růstu a ospravedlňovat prémiové násobky v prostředí, kde jsou náklady na kapitál dlouhodobě vyšší.

Pro investory již otázka umělé inteligence v 1. čtvrtletí 2026 nezní pouze jakou mám expozici vůči umělé inteligenci, ale jakou expozici vůči umělé inteligenci vlastním – a jak citlivá je na výnosy, rozvahy a výnosy dluhopisů?

AI na počátku roku 2026: Od dynamiky k testu rozvahy

Po dvou letech mimořádného optimismu je cílem prvního čtvrtletí prokázat, že rozšiřování umělé inteligence může generovat udržitelné finanční výnosy, a nejen působivé příběhy.

·         Kapitálové výdaje a cash flow: Investice do datových center, pokročilých čipů, energetické infrastruktury a konektivity nadále rostou. Investoři nyní chtějí důkaz, že nárůst kapitálových výdajů se promítá do trvalých výnosů a zlepšení volného cash flow, a nejen do rozšíření kapacity.

• Marže a rozvahy: Rozvoj zaměřený na hardware a strategie zakázkové výroby čipů mohou tlačit na marže a zvyšovat kapitálové potřeby. Vyšší výnosy z dlouhodobých investic znamenají, že refinancování je dražší a vysoké kapitálové výdaje, zpětné odkupy a fúze a akvizice mohou pomalu narušovat i „pevné“ rozvahy, zejména u společností, které se při financování závodu v oblasti umělé inteligence spoléhají na cizí kapitál.

I když se začínají objevovat pochybnosti o výnosech na několika frontách, část amerických technologických společností s velkou tržní kapitalizací se stále obchoduje za zvýšené ceny. V tomto prostředí jsou odolnější společnosti zabývající se umělou inteligencí, které generují hotovost a mají disciplinované investice, zatímco ty, jejichž cena odráží „dokonalost“, budou náchylné k pomalejšímu růstu kapitálových výdajů, slabší monetizaci nebo jakýmkoli regulačním/geopolitickým změnám.

Závěr: AI zůstává strukturálním růstovým příběhem s četnými příklady použití pro zvýšení produktivity, ale v prvním čtvrtletí se nadšení střetává s odpovědností. Pouze ti, kteří mají silnou realizaci, efektivní využití kapitálu a odolné rozvahy, mohou pohodlně obhájit prémiové valuace.

Na co se dle analytiků Saxo Bank zaměřit:

·         Rozšíření podél hodnotového řetězce: Podívejte se za úzký klastr softwaru a platforem s velkou tržní kapitalizací směrem k „krumpáčům a lopatám“ AI – polovodičům, průmyslové automatizaci, konektivitě a energetické infrastruktuře.

·         Hledejte „AI s výsledky“: Zaměřte se na podniky, které již vykazují zdravou ziskovost, pozitivní volný peněžní tok a zvládnutelnou míru zadlužení, spíše než na ty, které se silně opírají o dluhy nebo vzdálené sliby.

·         Diverzifikujte geograficky: Části severní Asie a Evropy jsou jádrem fyzického rozvoje AI a obchodují se s nižšími prémiemi AI než mega-kapitálové společnosti v USA, což nabízí odlišnou rovnováhu mezi růstem a rizikem ocenění.

Obměny a diverzifikace: Kam se obrátit, pokud se obchod s AI ochladí

Průmysl: Odolnost podporovaná politikou

Průmysl těží z reshoringu, obnovy infrastruktury, modernizace obrany a energetické transformace. Vlády směřují kapitál do dopravy, logistiky, robotiky a posílení energetické sítě – vše závisí na průmyslových znalostech. Jedná se o dlouhodobé závazky, nikoli o čtvrtletní módní trendy, které vytvářejí stabilnější poptávku pro strojírenské, výrobní a automatizační firmy než úzké vedení v oblasti mega-kapitálových technologií.

Energetika a jaderná energie: Léta nedostatečných investic narážejí na silnou poptávku

I při konzervativních předpokladech v oblasti klimatické politiky se předpokládá, že globální poptávka po ropě bude v roce 2030 vyšší než v roce 2023. Léta nedostatečných investic do těžebních kapacit zanechávají méně volného prostoru právě v době, kdy rozvíjející se trhy pohánějí rostoucí poptávku. Tato dynamika vytváří strukturálně napjatější trh, než by se podle hlavních cen mohlo zdát.

Zároveň se energetické systémy přepracovávají tak, aby podporovaly elektrifikaci a energetické potřeby poháněné umělou inteligencí. To přivedlo jadernou energii zpět do strategických diskusí. I když v krátkodobém horizontu nenahradí uhlovodíky, role jaderné energie jako stabilního zdroje s nízkými emisemi uhlíku posiluje dlouhodobé investice, které jsou základem globální energetické bezpečnosti.

Zdravotnictví:Strukturální růst s defenzivním charakterem

Zdravotnictví zaostávalo v některých částech roku 2025, ale jeho hnací síly – stárnoucí populace, rostoucí spotřeba zdravotní péče a inovace v biotechnologiích a medicínských technologiích – zůstávají zachovány. Tento sektor nabízí vzácnou kombinaci dlouhodobého růstu a defenzivního charakteru, protože lidé potřebují léčbu v průběhu celého cyklu. To může pomoci vyrovnat volatilitu, pokud dojde k výkyvům v cyklickém růstu nebo sentimentu vůči umělé inteligenci.

Small caps: Selektivní příležitosti v souvislosti s vývojem finančních podmínek

Očekávání ohledně snížení úrokových sazeb Fedu již změnila směr, přičemž nižší očekávané náklady na financování pomohly indexům small cap v poslední době dosáhnout nadprůměrných výsledků. Pokud se v prvním čtvrtletí potvrdí postupné uvolňování měnové politiky a růst se udrží, mohl by se tento příznivý trend ještě posílit.

Vzhledem k přetrvávajícím výnosům dlouhodobých dluhopisů a křehčím ziskům však malé kapitalizace celkově stále představují větší riziko než velké kapitalizace. Příležitost nespočívá v „malých kapitalizacích jako celku“, ale v kvalitních menších společnostech s čistými rozvahami, cenovou silou a vedoucím postavením v průmyslu, zdravotnictví nebo specializovaných technologiích.

Na co se dle analytiků Saxo Bank zaměřit:

Pro investory, kteří vstoupili do roku 2025 s velkou expozicí vůči americkým technologickým společnostem s mega kapitalizací, lze zvážit následující způsoby rotace:

·         Na úrovni indexů: Doplňte americké indexy vážené podle tržní kapitalizace indexy s rovnoměrným vážením nebo s větší cyklickou orientací, které zahrnují více průmyslových, zdravotnických a finančních společností a jsou méně závislé na několika málo mega-kapitálových společnostech.

·         Na úrovni sektorů: Zvyšte alokace do průmyslových, energetických a zdravotnických společností, přičemž AI ponechte jako klíčový, ale ne dominantní rizikový faktor.

Regionální diverzifikace: Evropa, Japonsko a Čína jako strukturální doplňky

Evropa: Od „levné hodnoty“ ke strategické autonomii

Evropa se stále obchoduje s diskontem vůči USA, ale její dlouhodobá perspektiva je stále více definována tlakem na strategickou autonomii. Vlády upřednostňují připravenost v oblasti obrany, energetickou bezpečnost a rozsáhlé modernizace rozvodných sítí, dopravních spojů a přeshraniční infrastruktury. Potřeby spojené s rekonstrukcí Ukrajiny přidávají další potenciální vrstvu dlouhodobé poptávky, i když tempo je nerovnoměrné.

Pro dlouhodobé investory to posouvá Evropu od jednoduché „slevy na hodnotu“ k trhu, kde vlastníte konkrétní špičkové společnosti zaměřené na obranu, energetickou bezpečnost a infrastrukturu, ideálně se silnou rozvahou a opakujícími se peněžními toky. Rizika zůstávají – nerovnoměrný růst v členských státech a politická fragmentace mohou ovlivnit provádění politik a viditelnost výnosů –, ale Evropa se stává důležitější strukturální složkou globálních portfolií, nejen obchodem s návratem k průměru.

Japonsko: Reformy, reshoring a kapitálová disciplína

Příběh Japonska spočívá na několika posilujících pilířích:

·         Reforma správy: Tlak Tokijské burzy na „management vědomý si nákladů kapitálu a ceny akcií“ vedl k lepší kapitálové disciplíně, více cílům ROE a plánům zpětného odkupu.

·         Reshoring jako podpůrný faktor: Friend-shoring v automobilovém průmyslu, elektronice a high-end výrobě podporuje kapitálové výdaje a zisky.

• Obnova vlastnictví: Po letech podhodnoceného vlastnictví se situace obrací s návratem domácích a zahraničních investic.

Slabý jen podpořil exportéry, ale jakékoli střednědobé oživení jenu by přesunulo pozornost na domácí poptávku a společnosti s kvalitní bilancí. To udržuje Japonsko atraktivní jako strukturální součást Asie a zároveň podtrhuje, že měna je jak oporou, tak zdrojem volatility.

Čínské technologie: Tlak na soběstačnost vs. otázka „investovatelnosti“

Čínské technologie se stále více zaměřují na soběstačnost – od čipů, operačních systémů a cloudové infrastruktury po průmyslovou automatizaci a umělou inteligenci. Politická podpora, financování a veřejné zakázky se stále více zaměřují na budování domácích špiček a snižování závislosti na zahraničních dodavatelích. Pro investory to znamená posun pozornosti k hardwaru, infrastruktuře a společnostem souvisejícím s umělou inteligencí, které spadají do agendy soběstačnosti a kombinují příznivé politické podmínky s robustními rozvahami a reálnou tvorbou hotovosti.

Nepříjemnou realitou je, že globální investoři si stále kladou otázku: „Je Čína investovatelná?“ Regulační výkyvy, geopolitika, kapitálové kontroly a nadbytek nemovitostí nezmizely, což pomáhá vysvětlit nízké valuace a podvážené pozice čínských akcií. V tomto kontextu vypadá Čína spíše jako selektivní satelit než jako klíčový blok. Klíčem je uznat, že diskont odráží jak příležitost, tak riziko, a podle toho dimenzovat expozici, místo aby se k Číně přistupovalo jako k rozhodnutí typu „všechno nebo nic“.

Reálná aktiva: Elektrifikace AI čelí inflačnímu riziku a geopolitickým vlivům

AI není jen technologický příběh – je to příběh o energii a surovinách. Datová centra, energetické sítě a elektrifikace vyžadují velké množství mědi, hliníku a stříbra. To vše se přidává k dlouholetému nedostatečnému investování do nových těžebních kapacit a dlouhým dodacím lhůtám u nových projektů.

Zároveň se investoři stále potýkají se třemi přetrvávajícími makroekonomickými silami:

• Vysoký veřejný dluh a měnící se fiskální režimy.
• Přetrvávající inflační rizika v některých regionech a obecně volatilní inflační údaje.
• Opakující se geopolitické šoky a přeskupování dodavatelských řetězců, které udržují prémii za bezpečnost dodávek energie a klíčových průmyslových kovů.

Právě v těchto případech se reálná aktiva stávají klíčovou součástí portfolia, která pomáhá tlumit výkyvy, když se tradiční akcie a dluhopisy pohybují stejným směrem, a nabízí další zdroj diverzifikace spojený s hmatatelným nedostatkem a dlouhodobými investičními potřebami.

Pro dlouhodobé investory to může znamenat:

·         Široké komodity: diverzifikované koše zahrnující energetické, průmyslové a drahé kovy, spíše než sázky na jednu komoditu.

·         Akcie těžebních společností a společností zabývajících se surovinami: vyšší beta u kovů a energie; nejlépe je považovat za satelitní, vysoce volatilní expozice, zejména po silných ziscích v roce 2025.

·         Infrastruktura a nemovitosti: Veřejné služby, rozvodné sítě, potrubí a specializované REIT (včetně datových center) přímo v cestě elektrifikace a energetické transformace.

·         Zlato: Klasické makroekonomické zajištění proti geopolitickým, dluhovým a měnovým rizikům; bez výnosů a často volatilní, ale může pomoci, když akcie a dluhopisy společně bojují.