Saxo Bank investiční výhled na Q4: jak ochránit portfolio v časech nejistoty

Hlavní body:

• Diverzifikace 2.0 – Vzhledem k tomu, že klasický model 60/40 ztratil svou účinnost a volatilita zůstává vysoká, musejí investoři uvažovat jinak a diverzifikovat i mimo akcie a dluhopisy.
• Akcie zůstávají motorem – Příležitosti tu stále jsou, ale mnohdy přeceněné americké technologické společnosti vyžadují selektivitu. Rozšířit a vyvážit portfolio lze Evropou, Asií a akciemi společností s malou tržní kapitalizací.
• Nepředpovídat, ale připravit se – Odolnost vašeho portfolia zajistí kvalitní akcie, stabilní výnos z dluhopisů se střední splatností a zlato jako klíčový stabilizátor.

„Pravidla diverzifikace se přepisují, již neznamená vlastnit více, nýbrž vlastnit jiným způsobem.“

S blížícím se závěrečným čtvrtletím roku 2025 panuje mezi investory mimořádně rozpolcená nálada. Akciové indexy se blíží rekordním maximům díky značné ziskovosti společností táhnoucí boom umělé inteligence, ale důvěra spotřebitelů se naopak blíží historickým minimům. Dluhopisové trhy už nefungují jako tlumič výkyvů a geopolitická situace je konstantně napjatá. Jinými slovy, současná situace působí jako nejlepší i nejhorší možné časy zároveň, jak kdysi poznamenal Charles Dickens.

Pro investory proto není klíčové odhadnout, jaký scénář zvítězí, ale zajistit, aby jejich portfolia v obou případech obstála. A právě zde přichází ke slovu diverzifikace. Jenže klasická definice diverzifikace, tedy jednoduchý mix akcií a dluhopisů, postupně ztrácí na účinnosti. Korelace mezi akciemi a dluhopisy vzrostla, koncentrace výnosů v amerických mega-kapitálových společnostech může za množství příliš úzce zaměřených portfolií a roky levného kapitálu zároveň ztížily investorům odhadovat, která rizika se skutečně vyplatí podstoupit.

Toto čtvrtletí si žádá nový přístup. V Saxo Bank mu říkáme „diverzifikace 2.0“.

Proč model 60/40 ztratil svou účinnost

Po desetiletí bylo portfolio akcií a dluhopisů v poměru 60/40 považováno za zlatý standard vyváženosti: když akcie padaly, dluhopisy obvykle rostly a tlumily ztráty. Tato úměra však zeslábla. Inflace a vysoké vládní zadlužení způsobily, že se dluhopisy často pohybují stejným směrem jako akcie, což riziko spíše zesiluje.

Důsledek je jasný: dnešní diverzifikace není jen o množství aktiv, ale o jejich správném výběru. Investoři musí sledovat různé regiony, sektory a rizikové faktory, a nespoléhat na to, že včerejší zajištění bude fungovat i zítra. A vzhledem k napjaté situaci na trzích, dosud nevyřešené nejistotě v oblasti politiky a obchodu USA a geopolitickým rizikům bude volatilita pravděpodobně vysoká i po zbytek roku.

„Diverzifikace poráží déjà vu. Skutečné nebezpečí dnes nespočívá v tom, že byste minuli to, co fungovalo, ale že budete naopak příliš vystaveni stejnému trendu.“ 

Akcie: velikost, hodnota a důkaz ziskovosti

Akcie zůstávají klíčovým motorem portfolií, ale rizika přetrvávají

Americké valuace jsou napjaté, ziskovost AI titulů není jistá a geopolitická situace se může kdykoli nečekaně vyhrotit. Příležitosti tu stále jsou, ale vyžadují mnohem větší selektivitu.

Americký akciový trh zůstává globálním měřítkem, ale jeho vedení se dramaticky zmenšilo. Indexy táhne jen hrstka technologických a AI gigantů, zatímco zbytek trhu zaostává. To vytváří riziko jak koncentrace portfolia, tak i vysokých valuací.

Revoluce v oblasti AI stále představuje silný růstový příběh, ale trh vstoupil do druhé fáze. První vlna vítězů v oblasti AI – polovodiče, dodavatelé energie, datová centra – již přinesla mimořádné výnosy. Očekávání však předbíhají realitu a další fáze bude o důkazech: které firmy dokáží AI přetavit ve skutečné tržby a zvýšení produktivity.

Příběh AI se tak rozděluje do dvou linek: USA zůstávají lídrem inovací, zatímco Čína dohání na domácím poli díky rozsahu, efektivitě a politické podpoře. Oba směry nabízejí příležitosti, ale zcela odlišným způsobem.

„Hype kolem AI bez dosažení EPS je pouze pomíjivá záležitost. Skutečným testem je ziskovost.“

Evropa vyniká. Valuace jsou výrazně nižší než v USA a vlády se pouštějí do historického fiskálního obratu vstříc k obraně, infrastruktuře a energetické nezávislosti. Po stagnaci v roce 2025 se očekává v roce 2026 návrat růstu zisků podpořený uvolněnější politikou a fiskální podporou.

Asie také vypadá slibně. Japonské akcie i nadále těží z reforem správy a řízení společností a příznivějšího přístupu k akcionářům, což mění dříve neatraktivní hodnotovou past v přesvědčivější růstový příběh.

Čína zůstává v rovnováze. Nemovitostní sektor je pod tlakem a regulace může být nepředvídatelná, ale je to také druhá největší ekonomika světa a globální lídr v oblasti elektrických vozidel, zelené energie a pokročilé výroby. Pro investory je klíčové být selektivní: široká expozice na celém trhu s sebou nese rizika, zatímco cílené alokace do sektorů „nové ekonomiky“ Číny mohou přidat růstový potenciál, který jinde chybí.

Rozvíjející se Asie – od digitálního boomu v Indii po dominanci Tchaj-wanu a Koreje v oblasti hardwaru pro umělou inteligenci – je rovněž v globálních referenčních indexech nedostatečně zastoupena, ale poskytuje expozici vůči sektorům, které na západních trzích chybí. Například index MSCI World přiděluje pouze asi 8 % rozvíjejícím se asijským trhům a vůbec nic Číně, Indii, Tchaj-wanu nebo Koreji, přestože Asie představuje zhruba 40 % globálního HDP.

Zvláštní zmínku si zaslouží Indie. Navzdory napětí v oblasti cel a prémiovým oceněním zůstává výhled výnosů této země díky kombinaci digitalizace, demografického vývoje a odolných bank nezměněn. Klíčem je zachovat alokaci, ale zaměřit se na témata domácí poptávky a kteří jsou více vystaveni globálním nepříznivým vlivům.

Za pozornost stojí také akcie malých společností. Americké společnosti s malou tržní kapitalizací, zejména ziskové podskupiny zahrnuté v indexu S&P 600, se obchodují s výraznými slevami oproti svým velkým protějškům. Vzhledem k tomu, že se v roce 2026 očekává mírný pokles nákladů na půjčky a domácí poptávka se ukazuje jako odolná, mohly by tyto společnosti zaznamenat nadprůměrné oživení. Společnosti s malou trží kapitalizací však představují vyšší riziko: široké indexy, jako je Russell 2000, zahrnují mnoho ztrátových společností. Proto je klíčové zaměřit se na ziskové a kvalitní společnosti.

Dluhopisy pro výnos, zlato pro odolnost

Dluhopisy se vrací do hry, ale už ne jako automatický tlumič rizik. Dnes by měly být vnímány hlavně jako zdroj stabilního výnosu. Nejatraktivnější část výnosové křivky leží u středních splatností (3–7 let). Tyto dluhopisy nabízejí solidní výnosy bez prudkých výkyvů, které hrozí u dlouhých splatností citlivých na inflaci a míru zadlužení dané země. Pro investory tato část trhu nabízí praktický způsob, jak získat příjem a zároveň udržet riziko pod kontrolou.

Protože dluhopisy už neslouží jako spolehlivý tlumič, investoři potřebují i aktiva, která se chovají jinak. Zlato znovu potvrdilo svou roli stabilizátoru a letos dosáhlo rekordních cen. Při vysokých dluzích a nespolehlivých dluhopisových zajištěních patří k minimu aktiv, která dokážou konzistentně chránit portfolio v různých scénářích. Další diverzifikaci přinášejí stříbro a platina, podporované průmyslovou poptávkou.

Rizika: Inflace by se mohla ukázat jako přetrvávající déle, než se očekávalo, což by drželo zisky déle na vyšších úrovních a omezovalo výnosy dluhopisů. A pokud reálné výnosy zůstanou kladné a trhy zůstanou klidné, zlato může zaostávat za akciemi. Ale s blížícím se snížením sazeb budou výnosy hotovosti slábnout, zatímco dluhopisy se střední dobou splatnosti a zlato by mohly získat na atraktivitě jako kotvy portfolia.

Nový scénář pro investory – pět klíčových sázek pro 4. čtvrtletí

Jak tedy vypadá diverzifikace 2.0 v praxi? Zde je pět klíčových sázek pro 4. čtvrtletí.

1. Evropa – masivní investice do obrany, energetické soběstačnosti a infrastruktury. Levnější valuace než v USA. Očekává se návrat růstu zisků v roce 2026.

Rizika: silnější euro, slabší globální poptávka, ústup politické vůle k fiskální expanzi.

Na co se zaměřit: široké evropské akciové fondy nebo ETF, se zaměřením na průmysl, finance a infrastrukturu.

2. Asie (Čína, Japonsko, Indie) – Asie zůstává motorem světového růstu a do roku 2026 má silné ziskové zázemí. Japonsko reformuje správu a řízení společností a vrací více akcionářům. Indie kombinuje rychlé přijetí digitálních technologií s příznivou demografií.

Rizika: Čína stále představuje riziko, ale selektivní expozice v oblasti technologií, elektrických vozidel a zelených odvětví nabízí příležitosti. Rozvíjející se Asie také hraje ústřední roli v globálním dodavatelském řetězci umělé inteligence, od tchajwanských výrobců čipů po korejské lídry v oblasti paměťových čipů – oblasti, které globální benchmarky často podhodnocují. Hlavním rizikem je politická a regulatorní nejistota, která se může rychle měnit.

Na co se zaměřit:regionální fondy Asia ex-Japan a cílené fondy pro Japonsko a Indii. V Číně zase diverzifikovat směrem k novým odvětvím.

3. Společnosti s malou tržní kapitalizací – Menší společnosti zaostávaly v období vysokých úrokových sazeb, ale dnes se mnohé obchodují se značnou slevou oproti gigantům s nejvyšší tržní kapitalizací. Pokud se náklady na financování v příštích letech sníží, mohou jejich zisky výrazně oživit. Tyto firmy navíc poskytují expozici vůči domácí ekonomice, nikoli pouze globálním hráčům. Klíčem je zaměřit se na kvalitu a ziskovost, nikoli na široce rozkročené indexy, které obsahují mnoho ztrátových podniků.

Rizika: Menší společnosti jsou citlivější na zpřísnění podmínek a náchylnější k poklesu ratingu.

Na co se zaměřit: Index S&P 600 (s filtrem kvality) nebo globální fondy malých společností s důrazem na ziskovost. 

4. Dluhopisy – Vzhledem k tomu, že úrokové sazby jsou stále vysoko, ale v příštím roce pravděpodobně poklesnou, nejatraktivnější částí dluhopisového trhu je splatnost kolem 3–7 let. Tyto dluhopisy poskytují stabilní výnos bez volatility dlouhodobých závazků.

Rizika: Riziko spočívá v tom, že by inflace přetrvávala déle, než se očekává, a výnosy by tak zůstaly déle na vyšší úrovni.

Na co se zaměřit: Fondy státních a korporátních dluhopisů s investičním stupněm nebo ETF se zaměřením na splatnosti 3–7 let.

5. Reálná aktiva – zejména zlato – Protože dluhopisy už nejsou tak spolehlivou ochranou portfolia, hrají větší roli reálná aktiva. Zlato znovu potvrdilo svou stabilizační úlohu, daří se mu jak v době krizí, tak i při zvýšené inflaci.

Rizika: Pokud zůstanou reálné výnosy vysoké a trhy klidné, může zaostávat za akciemi.

Na co se zaměřit: fyzické zlaté ETF, diverzifikované komoditní fondy nebo menší přímá alokace do slitků. 

Diverzifikace jako přežití

Diverzifikace je často považována za klišé, ale v roce 2025 je to spíše podmínka přežití. Příští měsíce mohou přinést hladké přistání, návrat inflace nebo geopolitický šok. Nikdo nemůže přesně předpovědět, který scénář nastane, ale investoři se mohou připravit rozložením rizik napříč různými zdroji, nejen třídami aktiv.

To je podstata diverzifikace 2.0: ověřené zisky z AI, stabilní příjem ze střednědobých dluhopisů a odolnost díky zlatu. Především musí být portfolia sestavena tak, aby přežila nejen příští čtvrtletí, ale i příští bouři.

„V investování vždy dříve či později přijde zima. Přežijí ta portfolia, která jsou sestavena pro všechna roční období.“

Autor: Jacob Falkencrone, hlavní vedoucí investičních strategií