Komodity: Snížení pozice v centru pozornosti, protože volatilita stoupá a růst USA zpomaluje

Klíčové body

• Současné turbulence na globálních finančních trzích dosáhly úrovně, která nebyla zaznamenána od roku 2020
• Chuť riskovat se propadla poté, co zvýšení sazeb BoJ donutilo obchodníky opustit pozice financované levným JPY
• U komodit jsme v současné době svědky toho, že trpí sektory závislé na růstu, od energetiky po průmyslové kovy
• Zlato zůstává oblíbeným kovem uprostřed současných turbulencí a vyhlídky na zrychlené snižování sazeb v nadcházejících měsících

Současné turbulence na globálních finančních trzích dosáhly úrovně, která nebyla zaznamenána od roku 2020, a zatímco řada slabých amerických údajů v průběhu července pomohla vytvořit nervózní tržní podmínky a poptávané akciové sektory utrpěly obraty, bylo to překvapivé zvýšení sazeb ze strany Bank of Japan 31. července, které vyvolalo to, co lze nejlépe popsat jako současný pád hybnosti. Slabá data z USA z minulého týdne a holubičí zpráva FOMC navíc výrazně změnily náladu na trhu, přičemž obchodníci nyní vidí velké riziko, že Fed a další centrální banky opakují chyby historie tím, že příliš dlouho čekají se snižováním úrokových sazeb a pak jsou příliš pomalé, když konečně začnou. V důsledku toho trh nyní oceňuje pět snížení o 25 bazických bodů ze strany FOMC před koncem roku a snížení o 50 bazických bodů na zářijovém zasedání.

·         V reakci na prudce silnější JPY, velké zvraty na akciovém trhu a rostoucí objem dluhopisů napsal můj kolega do našeho denního deníku Global Market Quick následující: "Sentiment se dramaticky změnil za pouhý měsíc. Od vysoké důvěry, rekordní koncentrace akciových indexů a téměř žádného očekávaného snížení sazeb v USA jsme se dostali na trh, který nyní počítá s pěti snížením sazeb do konce roku v USA a propadem akciových trhů v Japonsku. Krátkodobý výhled je právě teď řízen politikou řízení rizik, která se rozjíždí u mnoha institucionálních investorů. Když se ukazatele CVaR (podmíněná hodnota v riziku – klíčové měřítko rizika používané při řízení portfolia) výrazně zvýší, fondy musí snížit svou expozici. K celkovým pohybům se přidávají faktory, jako je vybírání zisků pomocí umělé inteligence, silnější JPY (zdražující financování) a koncentrace indexu akciového trhu, která byla před pouhými třemi týdny nejvyšší za 90 let. Střednědobý výhled bude určován přicházejícími makroekonomickými čísly. Zůstáváme opatrně optimističtí, pokud jde o ekonomiku, a stále si myslíme, že pravděpodobnost recese není v tuto chvíli vyšší než 33 %. Stále existuje mnoho vysokofrekvenčních makroekonomických ukazatelů, které nejsou v souladu s narativem o tom, že se ekonomika propadá do recese."

Grafy ukazují nedávné cenové pohyby USD/JPY a indexu Nasdaq 100 a zdůrazňují korelaci mezi jenem a tržní ochotou riskovat

Zmíněné a pokračující snižování zadluženosti pozic zatím způsobilo, že se Nasdaq 100 krátce dotkl tříměsíčního minima a japonský Nikkei devítiměsíčního minima, zatímco výnos amerických dvouletých dluhopisů se propadl na 3,8 %, přičemž trh nyní oceňuje pět snížení amerických sazeb o 25 bazických bodů v letošním roce. Jak již bylo zmíněno, jedním z největších faktorů určujících velikost pozice, kterou může investor nosit podle předem nastavených investičních pravidel, je převládající úroveň volatility. Za pouhé tři týdny jsme byli svědky toho, jak CBOE VIX, ukazatel, který sleduje volatilitu podkladových akcií v indexu S&P 500, vzrostl ze šestiletého minima poblíž 10 % na čtyřleté maximum nad 40 %. Změna tohoto rozsahu vyvolala zmíněný pád hybnosti, což potenciálně vyhnalo akcie, dluhopisy a komodity na úrovně, které nemusí být nutně podpořeny fundamenty a které se nakonec resetují, jakmile se usadí prach.

U komodit jsme v současné době svědky toho, že růstově závislé komodity od energetiky po průmyslové kovy utrpí pokles v souvislosti s výhledem slabšího hospodářského růstu, a to nejen v Číně, ale stále více také v USA, kde v současné době roste riziko recese. K tomu se přidává zmíněná volatilita a obchodníci s pákovým efektem byli nuceni plošně snížit expozici, a proto se současný propad akcií přelévá na komodity.

Ropa Brent klesla a otestovala klíčový support v oblasti 75 USD

Zdroj: Saxo

Futures na ropu a americký zemní plyn v současné době vedou propad, přičemž obavy z poptávky vyvažují napětí na Blízkém východě, kde obchodníci vyhlížejí potenciální odvetný úder Íránu na Izrael. Propad ropy Brent do poloviny 70. let však může donutit OPEC+ upustit od plánovaného říjnového zvýšení produkce, což je krok, který může být v této fázi potřebný ke stabilizaci cen. Geopolitická riziková přirážka je prozatím primárně započítávána do cen plynu v EU, které minulý týden vzrostly o 13 % kvůli obavám o dodávky a silné letní poptávce po LNG v Asii. Měď, která je také pod tlakem, se zatím dokázala udržet nad klíčovou podporou poté, co čínský PMI ve službách Caixin překonal odhady, což pomohlo zmírnit obavy z ekonomického výhledu Číny.

Zlato a v menší míře stříbro zůstávají v současných turbulencích oblíbenými kovy, ale vzhledem k současné koncentraci expozice pákových fondů nebylo zlato imunní vůči prodeji ze strany fondů, které snížily své celkové pozice uprostřed zmíněného růstu CVaR. Poslední zpráva Commitment of Traders Report pokrývající pozice držené pákovými fondy na klíčovém futures trhu v týdnu do 30. července zdůraznila tuto koncentraci, přičemž nominální čistá dlouhá expozice ve zlatě činila 46 miliard USD, následovaná ropou (WTI a Brent) na vzdáleném druhém místě s 22 miliardami USD a kávou (Robusta & Arabica) na třetím místě s 6 miliardami USD.

Udržujeme si celkově pozitivní pohled na zlato jako na diverzifikační zajištění proti turbulencím jinde. Vzhledem k tomu, že se zvyšuje i šance na téměř bezprostřední snížení sazeb, mohli bychom se dočkat návratu investorů citlivých na úrokové sazby ke zlatu prostřednictvím ETF, kteří byli čistými prodejci od roku 2022, kdy FOMC zahájil svou agresivní kampaň na zvyšování sazeb. Kromě toho jsme v této nedávné aktualizaci zmínili několik dalších faktorů, které v současné době podporují investici do drahých kovů.

Zlato se nadále obchoduje poblíž rekordních maxim navzdory současné a rozsáhlé fázi snižování zadluženosti

Zdroj: Saxo Bank

Autor: Ole Hansen, hlavní komoditní stratég Saxo Bank