Sobota 27. duben 2024 10:27
reklama
Dukascopy new
reklama
Dukascopy new
reklama
FTMO férovost
reklama
Fintokei ProTrader

Přehled dění na finančních trzích

18.03.2024 11:52  Sekce: Burzovní zpravodajství  Tisk

Slavný americký ekonom a nositel Nobelovy ceny za ekonomii Robert Shiller je v investorské komunitě znám mimo jiné jako autor velice populárního a hojně používaného valuačního ukazatele hlavního amerického akciového indexu S&P 500, kterým je tzv. cyklicky očištěný poměr P/E neboli CAPE (cyclically adjusted price-to-earnings ratio). CAPE není obyčejné P/E, ale v jeho jmenovateli je průměr inflačně očištěných zisků za uplynulých 10 let, takže tento valuační indikátor počítá s průměrnou ziskovostí amerických korporací napříč ekonomickým cyklem. Jeho aktuální hodnota přitom činí 34,0x, což je bez nadsázky extrémně vysoká úroveň. Zaprvé je tato hodnota dvě a půl směrodatné odchylky nad úrovní mediánu, a zadruhé tato hodnota odpovídá 97. percentilu neboli jinak řečeno, pouze 3 % hodnot na časové řadě od roku 1881 je vyšších. Tato 3 % vyšších hodnot jsou přitom koncentrována kolem roku 2000, kdy jsme byli svědky tzv. technologické bubliny, a v roce 2021 při předchozím akciovém vrcholu. Zdráhám se nazvat aktuální stav celého amerického akciového trhu v rámci indexu S&P 500 bublinou, protože ta se dá vždy identifikovat až ex-post ve zpětném pohledu, když bublina splaskne. Nicméně 34-násobek průměrných ročních zisků také v každém případě indikuje, že americké akcie nyní ani zdaleka nejsou vyloženě levné. Spíše bychom jejich aktuální průměrné valuace mohli popsat tak, že jsou naceněny k dokonalosti (priced for perfection).


Hlavní ekonom private equity skupiny Apollo Global Management Torsten Slok považuje aktuální stav amerického akciového trhu přímo za bublinu, a to dokonce za ještě větší bublinu, než byla technologická bublina v roce 2000. Následující graf ukazuje rozdělení valuačního poměru P/E u akcií v rámci indexu S&P 500 a je přitom evidentní, že aktuální podíl akcií s P/E přes 15x je podstatně větší než při vrcholu.


Co by také mohly způsobit velmi vysoké valuace amerických akciích v následujících 10 letech? Moje regresní analýza na bázi startujícího valuačního poměru P/S (price-to-sales ratio) a průměrných ročních výnosů v následujících 10 letech ukázala, že aktuální úroveň valuačního poměru P/S 2,7x bohužel implikuje záporný průměrný roční výnos v následujících 10 letech na úrovni -7 %. To také jinak znamená, že by mohla být kumulativní ztráta na indexu S&P 500 v následujících 10 letech až přibližně 50 %! Jinak řečeno, z aktuální úrovně indexu na 5117 bodech bychom mohli být v roce 2034 svědky úrovně kolem pouhých 2600 bodů. Samozřejmě chápu, že je tato prognóza poněkud extrémní, ukazuje nicméně také to, že normalizace valuací, de-rating valuací neboli navrácení se valuací k průměrných dlouhodobým rovnovážným úrovním (mean-reversion) – nazvěme tento proces, jak chceme – bývá někdy opravdu velice výrazná. Primárně z tohoto důvodu i nadále v rámci naší globální akciové alokace udržujeme u amerických akcií vůči benchmarkům silné podvážení. Rozhodně neříkám, že se výše uvedené závěry mojí regresní analýzy v průběhu následujících 10 let zcela naplní, nicméně se zároveň také domnívám, že po skutečně masivním růstu od března 2009 – dna při globální finanční krizi – by měly americké akcie v následujících 10 letech dodat podstatně slabší výkonnost, neboť valuace skutečně nemohou růst donekonečna. Navíc se v tomto ohledu také velice často zapomíná na to, že mimo současné rekordní valuace amerických akcií jsou na rekordu také korporátní fundamenty, tedy především tržby a zisky amerických korporací. A v případě výraznějšího zpomalení americké, resp. světové ekonomiky, nebo dokonce ekonomické recese, by mimo výrazný pokles valuací došlo také k výraznému absolutnímu poklesu korporátních fundamentů, což by byl druhý klíčový faktor strmého poklesu tržních cen amerických akcií v následujících letech.


Pokud jde o globální dluhopisové trhy, tak ty se nám v posledních dnech konečně po dlouhých letech vrátily do pomyslného normálu, neboť globální objem dluhopisů se záporným výnosem do doby splatnosti spadl až na nulu. Tudíž v tomto okamžiku každý dluhopis, se kterým se na globálních finančních trzích obchoduje, nese větší či menší – kladný – výnos do doby splatnosti. Asi bych měl také dodat, že dluhopis se záporným výnosem do doby splatnosti je takový dluhopis, jehož tržní cena je tak vysoká, že pokud ho investor za stávající záporný výnos do doby splatnosti nakoupí a bude ho držet až do jeho splatnosti, tak s jistotou realizuje větší či menší ztrátu. Tyto dluhopisy se tak v minulých letech staly nástrojem čisté spekulace na pokračování dalšího a „nikdy“ nekončícího cenového růstu. Přitom historického maxima bylo dosaženo dne 11. prosince 2020, kdy globální objem dluhopisů se záporným výnosem do doby splatnosti činil bezprecedentních 18,4 bilionů dolarů, což byla mimochodem na relativní bázi přibližně čtvrtina všech dluhopisů obchodovaných na globálních finančních trzích! Nebál bych se proto označit roky 2016 až 2021 za období určité dluhopisové bubliny s tím, že zejména v průběhu roku 2022 tato pomyslná dluhopisová bublina splaskla s tím, jak klíčové centrální banky v čele s americkým Fedem zahájily cyklus velice strmého růstu úrokových sazeb, aby se vypořádaly s rekordní inflací.


V úterý byla zveřejněna americká data za únorovou inflaci. Téměř všechny zveřejněné hodnoty překvapily mírně o desetinu procenta směrem nahoru. Například meziměsíční jádrová inflace dosáhla 0,4 %, přestože analytický konsenzus agentury Bloomberg očekával pokles na 0,3 %. A tak se dá, že by mohla pomalu začít americká inflace paradoxně zrychlovat. Domnívám se, že klíčovým faktorem stojícím za mírně zrychlující americkou inflací je astronomický rozpočtový deficit americké vlády na úrovni 6,5 % HDP, jehož prostřednictvím se do americké ekonomiky dostávají velká kvanta nových peněžních jednotek.


Následující graf z dílny britské analytické společnosti Oxford Economics ukazuje rozdíl v úrovni reálného HDP v posledním čtvrtletí loňského roku a posledním čtvrtletí předpandemického roku 2019. Ano, bohužel je to tak. Česko je jednoznačně nejhorší ekonomickou z celé Evropské unie, neboť jsme za poslední čtyři roky zaznamenali pokles našeho ekonomického výstupu o přibližně 2 %. Přitom dokonce i Německo je alespoň v nepatrném plusu a průměrný růst ekonomik EU činil přibližně 5 %.


Pokud jde o vývoj na finančních trzích v minulém týdnu, nedařilo se akciím ani dluhopisům. Nejširší globální akciový index MSCI All Country World odepsal 0,5 %. Ze sledovaných indexů největší ztrátu zaznamenaly indické akcie (MSCI India -2,6 %), na druhou stranu největší zisk zaznamenaly čínské akcie (MSCI China +3,2 %). Co se týče dluhopisů, nejširší globální dluhopisový index Bloomberg Global-Aggregate odepsal 1,3 %, přičemž průměrný globální dluhopisový výnos do doby splatnosti vzrostl o 16 bazických bodů na 3,83 %. Index českých vládních dluhopisů pak odepsal 0,5 %.


Co nás čeká tento týden?

  • Ve středu proběhne zasedání České národní banky. Analytický konsenzus agentury Bloomberg očekává snížení základní dvoutýdenní repo sazby o půl procentního bodu z 6,25 % na 5,75 %.
  • Ve středu také proběhne zasedání americké centrální banky Fed. Změna úrokových sazeb se neočekává a fed funds rate by měla zůstat na stávající úrovni 5,50 %.

Michal Stupavský, Investiční stratég Conseq Investment Management a. s.

Klíčová slova: Technologické bubliny | Vlády | Price-to-Earnings Ratio | Fed funds | Aktuální stav | Globální akciový index MSCI | Poměr P/E | | TIM | Nobelovy ceny | ANO | Dna | Společnosti | Průměrný roční výnos | Klíčové centrální banky | Mean-reversion | Apollo Global Management | Apollo | Podvážení | Americký ekonom | Price-to-Earnings | Ceny | Analytické společnosti | Vysoké valuace | Unie | JDE | Investment management | Globální dluhopisový index | Ekonomiky | Dvoutýdenní repo sazby | Repo sazby | Objem dluhopisů | Růst | Největší zisk | MSCI China | Indické akcie | Vývoj | Ekonomické recese | Valuace | Americká inflace | Americké ekonomiky | Pokles | Trhy | Ukazatele | Stratég | Ztráta | Americké vlády | Americké centrální banky | Podíl akcií | Výrazný pokles | Americká data | Globální dluhopisové trhy | Robert Shiller | Nobelovy ceny za ekonomii | Nositel Nobelovy ceny | Objem | Deficit | Investment Management | Akciové alokace | Michal Stupavský | Pokles valuací | MSCI All Country World | Index MSCI All Country World | Globální akciový index | Roční výnos | Vývoj na finančních trzích | Price-to-sales ratio | Price-to-earnings ratio | Conseq Investment Management | ex | Hlavní ekonom | Zasedání americké centrální banky | Konsenzus | Investiční stratég | S&P | Zasedání České národní banky | Přehled | Earnings | Dění na finančních trzích | Oxford Economics | MSCI | Investment | Světové ekonomiky | Tržby | ROCE | P/S | Dluhopisový index | Fed Funds Rate | Zisky | Prognóza | Management | Jádrová inflace | Investiční | Graf | Cena | Analýzy | Index | Conseq | Dluhopisové trhy | Zisk | Ekonom | EU | Fundamenty | Čínské akcie | Index MSCI | Dluhopisy | Banky | Výnos | Výkonnost | Tržní cena | S&P 500 | Rating | P/E | Investor | Indikátor | Fed | Dluhopis | Centrální banky | Bloomberg | Analýza | Alokace | Akcie | Sazby | Rozpočtový deficit | Recese | Private equity | Americké akcie | Spekulace | Německo | HDP | Inflace | Equity | Akciový index |
Sdílení článku: 
   

Čtěte více

  • Přehled a analýza měnového páru EUR/USD: konsolidace před zveřejněním údajů z USA
    Měnový pár EUR/USD zůstává již druhý den po sobě v konsolidaci a udržuje úzké rozpětí kolem 1,08399–1,08752. Včera, na pozadí mírného oslabení amerického dolaru způsobeného zveřejněním neuspokojivých výsledků indexu podnikatelské aktivity mimo zpracovatelský sektor ISM, spotové ceny mírně vzrostly, ačkoli dynamika zpomalila nad týdenním maximem kolem 1,0875.
  • Přehled a analýza USD/JPY: Jen získává pozitivní dynamiku
    Japonský jen získává silnou pozitivní dynamiku v reakci na jestřábí prohlášení člena bankovní rady Bank of Japan Hadžimeho Takaty. Kromě toho poskytuje jenu další podporu jako bezpečné měně celkově slabší tón na akciových trzích. Spolu s mírným oslabením amerického dolaru to vede k poklesu páru USD/JPY na týdenní minimum.
  • Přehled a analýza XAU/USD
    Cena zlata se snaží konsolidovat. Údaje o nezaměstnanosti v USA zveřejněné minulý pátek posílily očekávání, že Federální rezervní systém začne v červnu snižovat úrokové sazby. To udržuje výnosy amerických státních dluhopisů na nízké úrovni, oslabuje americký dolar, a tím pomáhá drahému kovu.
  • Přehled a analýza XAU/USD: Ceny zlata budou dále růst
    Na pozadí rostoucích nadějí na nevyhnutelnou změnu politiky Federálního rezervního systému se dolar snaží získat výraznou podporu. To spolu s příznivějším pozadím na akciových trzích podporuje drahý kov, ačkoli silný růst výnosů amerických státních dluhopisů brzdí další růst.
  • Přehled a analýza XAU/USD: Riziko globálního poklesu zlata je i nadále poměrně malé
    Ve středu zveřejněný jestřábí zápis ze zasedání FOMC spolu s komentáři vlivných představitelů Federálního rezervního systému naznačuje, že americká centrální banka se snižováním úrokových sazeb nepospíchá. V důsledku toho cena zlata nadále klesala. Myšlenka udržení vysokých úrokových sazeb po delší dobu nadále podporuje růst výnosů amerických státních dluhopisů.
  • Přehled a analýza XAU/USD: Zlato se zdá být připraveno na další zisky
    Očekávání, že Federální rezervní systém začne v červnu snižovat úrokové sazby, udržuje býky na americkém dolaru v defenzivě a je klíčovým faktorem, který směruje toky k nevýnosovému žlutému kovu. Podporu tomuto bezpečnému aktivu navíc poskytují faktory ve formě pokračujícího geopolitického napětí a ekonomické problémy v Číně.
  • Přehled amerického trhu ke 4. lednu
    Americký trh dál oživuje, což je poněkud znepokojivé. Na konci roku 2021 směřoval vzhůru a i letošní rok zahájil růstem. Zjevně ignoroval epidemii omikronu ve světě, který jen v tomto týdnu každý den zaznamenává téměř 2 miliony případů. Na USA připadlo dokonce přes 500 000 nakažených. Úmrtnost a hospitalizace jsou oproti předchozím variantám naštěstí nízké.
  • Přehled a predikce FX a komoditního trhu
    Vývoj na komoditních a měnových trzích minulého týdne. Kovy obecně v minulém týdnu obchodovány výš, se solidní performance napříč spektrem bez rozdílu drahé/technické.
  • Přehled BTC na 3. 1. 2023 – prolomení zóny rezistence a potenciál dalšího růstu
    Vzhledem k prolomení definovaného obchodního rozpětí směrem vzhůru vidím potenciál pro další růst. Sledujte potenciální nákupní příležitosti při intradenních propadech s rostoucím cílem za cenu 16 900 USD.
  • Přehled čtvrtečního dění na trzích, analýza USD/CHF
    Dnes zasedla švýcarská centrální banka (SNB), která ponechala jak úrokovou sazby, tak i maximální (z pohledu CHF)...
  • Přehled dění na finančních trzích, analýza EUR/JPY
    Hlavními událostmi dnešního dne budou data spotřebitelské důvěry z USA v 16:00 a projev šéfky Fedu Janet Yellenové v 18:20 na téma ekonomický výhled a měnová politika v newyorském ekonomickém klubu. Připomínáme, že předchozí týden se někteří členové bankovní rady nechali slyšet, že banka by mohla o zvýšení sazeb uvažovat již na dubnovém zasedání, což vedlo k posílení amerického dolaru.
  • Přehled dění na FX
    EUR ve čtvrtek 20/07/2017 dosáhlo svých 14měsíčních maxim po čtvrtečním vystoupení guvernéra ECB M. Draghiho, který trh vyhodnotil velmi pozitivně, na setkání bankéřů a jednání měnové politice ECB. ECB bude udržovat své úrokové sazby beze změny na úrovni 0%, mezní úroková sazba bude na úrovni 0,25% a sazba vkladů zůstává beze změny na úrovni -0,4%. Euro posílilo poté, co Draghi slíbil diskusi o QE na podzim tohoto roku.
  • Přehled dne: Americká jádrová inflace zrychlila na 2,2%, indexy opět mírně zpevňují
    Pro změnu klidnější seance, kdy na devizových trzích koriguje své včerejší zisky americký dolar a dává tak prostor pro posílení ostatním měnám. Akciové trhy mírně rostou a opět je posilují pozitivní zprávy z Číny týkající se obchodního sporu s USA.
  • Přehled dne: Americký dolar opět v defenzivě kvůli Trumpovým clům
    Hlavním katalyzátorem pohybů na devizových trzích je opět vývoj amerického dolaru, který dnes výrazněji ztrácí. ...
  • Přehled dne: Americký dolar opět v defenzivě kvůli Trumpovým clům
    Hlavním katalyzátorem pohybů na devizových trzích je opět vývoj amerického dolaru, který dnes výrazněji ztrácí. To dává prostor ostatním měnám, aby zpevnily své pozice proti dolaru. Prodejním tlakem začaly týden také americké akciové indexy.
  • Přehled dne: Dolar začátkem týdne posiluje, ropa pokračuje v korekci
    Začátek nového týdne zatím promítá průběh toho minulého a americký dolar razantně zpevňuje své dosavadní pozice. Na akciových trzích je dnes zatím vše beze změny a čeká se na iniciativu amerických obchodníků. Nervozita z trhů zatím výrazně neustupuje a VIX se drží v blízkosti 20 bodů.
  • Přehled dne: Dolar začátkem týdne posiluje, ropa pokračuje v korekci
    Začátek nového týdne zatím promítá průběh toho minulého a americký dolar razantně zpevňuje své dosavadní pozice....
  • Přehled dnešních ekonomických událostí
    Ve čtvrtek proběhlo ve Spojených státech, EU a Velké Británii mnoho důležitých událostí. Bylo by vhodné začít středečním večerem, kdy skončilo druhé zasedání FOMC. Podle mého názoru zůstala politika Federálního rezervního systému beze změny, což však neznamená plošné oslabení dolaru. Ve čtvrtek byly oznámeny výsledky zasedání Bank of England a asi hlavní událostí bylo vyjádření guvernéra BoE Andrewa Baileyho, že v blízké budoucnosti dojde ke snížení sazeb. Na základě těchto dvou událostí lze předpokládat, že poptávka po americké měně bude vůči euru a libře nadále růst.
  • Přehled dne: Zasedání ECB rozvlnilo trhy, banka ukončila QE
    Dnes zasedala ECB, a jakožto nejdůležitější fundament dnešního dne ovlivnila vývoj na devizových trzích. Akciové indexy dnes přešly do konsolidace bez výraznější volatility a během dnešní seance spíše stagnují. Ropa opět otestovala úrovně kolem 50 dolarů za barel a mírně zpevňuje.
  • Přehled ekonomické situace v České Republice a týdenní předpověď po EUR/CZK, 17. – 21. března 2014.
    Mezí důležité zprávy tohoto týdne patři publikace celé řády ekonomických ukazatelů České Republiky. Začneme průmysl...
Forex - doporučené články:

Co je FOREX?
Základní informace o finančním trhu FOREX. Forex je obchodování s cizími měnami (forex trading) a je zároveň největším a také nejlikvidnějším finančním trhem na světě.
Forex pro začátečníky
Forex je celosvětová burzovní síť, v jejímž rámci se obchoduje se všemi světovými měnami, včetně české koruny. Na forexu obchodují banky, fondy, pojišťovny, brokeři a podobné instituce, ale také jednotlivci, je otevřený všem.
1. část - Co to vlastně forex je?
FOREX = International Interbank FOReign EXchange. Mezinárodní devizový trh - jednoduše obchodování s cizími měnami - obchodování se směnnými kurzy.
VIP zóna - Forex Asistent
Nabízíme vám jedinečnou příležitost stát se součástí týmu elitních obchodníků FXstreet.cz. Ve spolupráci s předními úspěšnými obchodníky jsme pro vás připravili unikátní VIP skupinu (speciální uzavřená sekce na webu), až doposud využívanou pouze několika profesionálními tradery, a k tomu i exkluzivní VIP indikátory, doposud úspěšně používané pouze k soukromým účelům. Nyní se vám otevírá možnost stát se součástí této VIP skupiny, díky které získáte jedinečné know-how pro obchodování na forexu, výjimečné VIP indikátory, a tím také náskok před drtivou většinou ostatních účastníků trhu.
Forex brokeři - jak správně vybrat
V podstatě každého, kdo by chtěl obchodovat forex, čeká jednou rozhodování o tom, s jakým brokerem (přeloženo jako makléř/broker nebo zprostředkovatel) by chtěl mít co do činění a svěřil mu své finance určené k obchodování. Velmi rád bych vám přiblížil problematiku výběru brokera, rozdíl mezi jednotlivými typy brokerů a v neposlední řadě uvedu několik příkladů nejznámějších z nich.
Forex robot (AOS): Automatický obchodní systém
Snem některých obchodníků je obchodovat bez nutnosti jakéhokoliv zásahu do obchodu. Je to pouhá fikce nebo reálná záležitost? Kolik z nás věří, že "roboti" mohou profitabilně obchodovat? Na jakých principech fungují?
Forex volatilita
Forex volatilita, co je volatilita? Velmi užitečným nástrojem je ukazatel volatility na forexu. Grafy v této sekci ukazují volatilitu vybraného měnových párů v průběhu aktuální obchodní seance.
Forex zůstává největším trhem na světě
V dnešním článku se podíváme na nejnovější statistiky globálního obchodování na forexu. Banka pro mezinárodní vyrovnání plateb (BIS) totiž před pár týdny zveřejnila svůj pravidelný tříletý přehled, ve kterém detailně analyzuje vývoj na měnovém trhu. BIS je označována jako "centrální banka centrálních bank". Je nejstarší mezinárodní finanční organizací a hraje klíčovou roli při spolupráci centrálních bank a dalších institucí z finančního sektoru. Dnešní vzdělávací článek sice nebude zcela zaměřen na praktické informace z pohledu běžného tradera, ale i přesto přinese zajímavé a důležité poznatky.

Nejnovější články:


Naposledy čtené:

Odborné kurzy a semináře
Začínáme s Forexem (dopolední seminář)
reklama
CapXmaster srovnani