To je korekce zpět pod 200denní klouzavý průměr:
Při růstu výnosů do splatnosti státních dluhopisů (pokles jejich ceny), výnosů instrumentů peněžního trhu a posilování dolaru obvykle klesá cena zlata, jelikož nepřináší reálný výnos ve formě úroků či dividend. Jak jsem zmínil v minulosti, existuje mýtus o zlatě jako zajištění proti inflaci. Například cena kovu byla 400 USD za unci v roce 1980, za 10 let byl americký index spotřebitelských cen o 60 % výše a cena zlata stále 400 USD. Podobných případů z historie je více. Do zrušení zlatého standardu v roce 1971 byla cena kovu kontrolována vládou a ne trhem. Po zrušení zlatého standardu cena kovu zhodnotila 1300 % od roku 1971 do 1979 (velmi vysoká inflace a nápravné „dohánění“ trhu po odstranění omezení). Více realistická perioda od roku 1980 do 2023 pak ukazuje na průměrný roční výnos zlata 3,2 %. To je mnohem méně než u akcií (11,7 % p.a.), dluhopisů (6,5 % p.a.) a hotovosti na úrokových účtech (4 % p.a.) za stejné období.
Cena žlutého kovu však slušně posilovala po globální finanční krizi a zvláště pak v posledních letech, kdy se zvýšily nákupy centrálních bank v letech 2022–2025 na úroveň 225 tun za kvartál, tedy dvojnásobek toho, co v letech 2016–2020. Spouštěčem bylo zamražení ruských aktiv v Evropě po napadení Ukrajiny. V roce 2026 v prvním čtvrtletí došlo ke snížení tohoto momenta na čistých 16 tun za kvartál. Ke korekci vzácných kovů tento rok dále vedly zprávy o nominaci nového guvernéra Fedu, íránský konflikt a následné opětovné inflační tlaky vedoucí k pozastavení redukčního cyklu Fed funds sazby:
Nicméně v posledních měsících byla opětovně nákupní aktivita centrálních bank akcelerující — v červnu dosáhla 100 tun po 66 tunách v předchozím měsíci. To by mělo sloužit jako podpůrný faktor i po páteční korekci, minimálně krátkodobě. Dalším faktorem je z technického hlediska rostoucí poptávka po nákupu call opcí k hedgingu portfolií proti nečekaným změnám ve vládních politikách. Jak cena kovu rostla v posledních seancích, přibližování strike cenám bude nutit dealery, kteří vypsali tyto opce, zajistit pozice nákupem podkladových kontraktů na zlato a dále akcelerovat růst ceny kovu. Opětovný klesající trend však může působit opačně a akcelerovat cenu níže. Počet otevřených opčních kontraktů na zlato v posledních letech (Open Interest):
Významný vliv může hrát také obvykle podprůměrná výkonnost klasického portfolia typu 60–40 v západních ekonomikách při nominální inflaci vyšší než 3 %, kdy obvykle dluhopisy mohou ztrácet. Jejich náhražkou mohou být alternativní aktiva, a jednou z jejich součástí také zlato. V roce 2025 banka JP Morgan odhadovala, že 0,5% zvýšení podílu zlata v portfoliích investorů by mohlo vést k růstu ceny zlata až o 18 %. U amerických investorů však v prvním kvartále převažovala redukce zlata v portfoliích o 53 % meziročně. Poptávka ve 2. čtvrtletí byla jen 9 tun, nejméně od 4. kvartálu 2019. Zvýšení poptávky tak může přispět společně s faktory uvedenými výše k opětovnému testování úrovně 5 000 USD za unci.
Závěrem se pojďme podívat na vývoj ceny aktivního kontraktu na micro zlato pro konec roku 2026 a ceny kontraktu pro konec roku 2027 a jejich spreadové a korelační poměry na burze v Chicagu doposud tento rok (Tradestation, denní data):
Přeji úspěšné obchody!
Martin Lembák
Striker Securities
Lembros Commodity Advisors LLC
