Makroekonomika a různé nástroje finančních trhů: Je čas rozšířit si obzory

Situace v nastupujícím roce 2026 je příznivá pro riziková aktiva. Je však třeba sledovat strukturální změny: Trendy v oblasti kapitálových výdajů ovlivněné umělou inteligencí, globální fragmentace, nezávislost Fedu, koncentrace akciového trhu a oslabující dolar. 

Hlavní body:

• Díky benevolentní fiskální a měnové politice a slušným výnosům jsme ve Fidelity International ochotni podstupovat riziko u akcií. Vybrané akcie rozvíjejících se trhů vypadají, že v roce 2026 budou obzvlášť atraktivní.
• Oslabení dolaru by mělo i nadále podporovat dluhopisy rozvíjejících se trhů v místních měnách; zaměřujeme se na trhy, kde zvýšené reálné výnosy nabízejí atraktivní zhodnocení.
• Zlato, strategie absolutního výnosu a soukromá aktiva by měly v nadcházejícím roce zajistit diverzifikovanou odolnost portfolií.

Do roku 2026 vstupujeme v příznivé makroekonomické situaci. Růst by měl být odolávat a vstřícná je i měnová a fiskální politika. Některé obavy z posledních 12 měsíců, ustoupily – základní inflace je stále vysoká, ale mírní se, a možnost prudkého poklesu způsobeného cly se vytratila. Rizika však přetrvávají. Další zhoršení situace na trhu práce, nárůst inflace, nezávislost americké centrální banky a množství investic do umělé inteligence a výnosové cykly vyžadují ostražitost. Prozatím se zdají být zvládnutelné.

Tento pozitivní výhled se odráží v očekávání investičních analytiků společnosti Fidelity International. „S poklesem úrokových sazeb očekávám, že financování bude dostupnější a levnější,“ říká Robert Glatt, analytik nástrojů s pevným výnosem specializující se na maloobchodní sektor Fidelity International.

Thomas Goldthorpe, analytik akcií se zaměřením na finanční tituly ve společnosti Fidelity International, poukazuje na „nižší sazby a politiku federální vlády vstřícnější vůči podnikání“, které budou podporovat společnosti po celý rok 2026. Analytici Fideilty International také předpokládají, že v příštích šesti měsících dojde ke stabilnímu růstu nákladů v jimi pokrývaných společnostech, což by mohlo podpořit růst celkově.

Dlouhodobější situace je však složitější. Za střednědobou stabilitou se skrývá postupná globální fragmentace, která následuje po letech postupné globalizace a hromadění dluhů. Den osvobození (Liberation Day) amerického prezidenta Donalda Trumpa byl sám o sobě projevem těchto strukturálních změn a od té doby urychlil globální rozpad na regionální bloky.

Ačkoli prezident Trump ustoupil od maximalistického postoje, který zaujal v dubnu, je současná celní a obchodní politika USA nejrestriktivnější od druhé světové války.

S touto fragmentací bude souviset další záměrné oslabování amerického dolaru. Prezident Trump se snaží snížit obchodní deficit USA s ostatními zeměmi světa a přerušit tak cyklus recyklace zahraničního kapitálu zpět do aktiv v amerických dolarech. Raději by viděl, kdyby se investovalo do produktivních aktiv, jako jsou továrny a infrastrukturní projekty, namísto neproduktivních státních dluhopisů, které jsou oblíbené u správců devizových rezerv.

Hodnota dolaru je nyní strategickým politickým nástrojem, a proto očekáváme, že v příštích letech dojde k jejímu poklesu, zejména s ohledem na to, že debaty o nezávislosti Fedu se v květnu, kdy odstoupí předseda Jerome Powell, zintenzivní.

Odolnější portfolio

Tyto makroekonomické změny budou od investorů vyžadovat nový přístup k riziku spojenému s americkým dolarem.

V roce 2026 bude nepochybně docházet k větší geopolitické nestabilitě; zlato by v tomto prostředí mohlo poskytovat určitou ochranu. Euro také vypadá atraktivněji, zejména proto, že Fed je pod tlakem, aby snížil úrokové sazby víc, než by bylo opodstatněné. Fiskální uvolnění a vyšší výdaje na obranu v Německu by měly euro podpořit.

Strategie výnosů představují další způsob, jak chránit portfolia. Kromě stabilnějších peněžních toků budou investice zaměřené na dividendy přirozeně diverzifikovat alokace mimo akcie technologických firem s vysokým růstem, na které se investoři stali závislými.

Tato měnící se dynamika bude působit i dlouho po roce 2026. Z dlouhodobého hlediska, vzhledem k váze amerických akcií v globálních referenčních indexech, budou investoři mimo USA chtít vědět, zda jim jejich současné zajišťovací poměry budou vyhovovat ve světě, ve kterém dolar čelí rostoucímu tlaku, a to nejen ze strany americké politiky.

Fidelity International také očekává, že inflace zůstane strukturálně vyšší, což znamená vyšší korelace mezi akciemi a dluhopisy. To podporuje argumenty pro alternativní zdroje diverzifikace, jako jsou reálná aktiva, měny a strategie absolutního výnosu.

Kde najít riziko

Jakékoli oslabení dolaru by mělo být pro rozvíjející se trhy přínosem. O aktivech rozvíjejících se trhů jsme velmi přesvědčeni pro letošní rok 2026.

Akcie v zemích jako Jižní Korea a Jižní Afrika se přehodnocují směrem nahoru, a to díky zlepšujícím se základním ukazatelům a atraktivním oceněním ve srovnání se zbytkem světa. Čína vypadá pro rok 2026 slibně, protože její pokračující politická podpora vytváří konkrétní příležitosti.

Stejně tak dluhopisy v místních měnách rozvíjejících se trhů, zejména v Latinské Americe, nabízejí atraktivní reálné výnosy a strmé křivky. Existuje mnoho specifických oblastí zájmu, přičemž Brazílie je obzvláště oblíbená. 

V oblasti úvěrů zůstávají spready nízké a v USA se blížíme ke konečným fázím cyklu. To nás přivádí k úvěrům s kratší splatností jako k defenzivnímu způsobu, jak získat výnos. Z pohledu multi asset obecně upřednostňujeme vysoký výnos před investičním stupněm, protože základní charakteristiky úvěrů zůstávají zdravé.

Pozor na umělou inteligenci

Příběh umělé inteligence je jasný: tato technologie slibuje zvýšení produktivity a ziskovosti podniků. Na tomto základě je trh ochoten udržovat vyšší ocenění v celém hodnotovém řetězci umělé inteligence.

Tento řetězec je však dlouhý a existují různé způsoby, jak téma umělé inteligence rozvíjet. Kromě známých hlavních vývojářských firem existují také společnosti, které poskytují infrastrukturu a platformy, bez nichž by nasazení umělé inteligence nebylo možné, a samozřejmě samotní výrobci čipů.

Následuje téma „fyzické“ umělé inteligence, které by mohlo v příštích 12 měsících zažít rozkvět – například společnosti zabývající se robotikou a procesy automatizace založené na umělé inteligenci. K tomu přistupuje obrovská poptávka po elektřině, která do roku 2050 vyžádá investice do rozvodné sítě ve výši přibližně 21 bilionů USD, což povede k prodloužení přenosové sítě o devět milionů kilometrů.  Zvažte také materiály potřebné k výstavbě všech těchto zařízení: kovy jako měď a uran budou v příštích letech velmi žádané.

Chceme využít všech částí hodnotového řetězce umělé inteligence, nadále investovat do hyperskalárů a výrobců čipů, ale také hledat hodnotu mezi levnějšími společnostmi, které teprve začínají dohánět ztrátu.

Kreativní destrukce

„Toto obecně konstruktivní prostředí pro riziko přichází uprostřed strukturálních změn, které pravděpodobně ovlivní alokaci aktiv i po uplynutí příštích 12 měsíců. V roce 2025 došlo k mnoha zvratům a investoři musí být v roce 2026 opatrnější při rozhodování, kde podstoupit riziko. To však nemusí znamenat kompromis v oblasti výnosů. Situace se změnila. My riziko podstupovat chceme, přičemž jasně sledujeme tržní, makroekonomické a geopolitické nerovnováhy a jejich dopad na strukturu portfolia,“ uzavírá Robert Glatt.