Jaký další vývoj cen ropy můžeme očekávat?

Fundamentální pohled na současnou situaci

Cena ropy v průběhu března a dubna propadala v reakci na koronavirovou krizi. Doprava byla výrazně omezena, přičemž například letecká doprava takřka zkolabovala. Poptávka po ropě se logicky vydala stejným směrem. V dubnu klesla o 35 mil. barelů denně, což představuje přibližně třetinu globální denní poptávky. Naproti tomu nabídka ropy na trhu se téměř nezměnila. Dle dat agentury Bloomberg dosud nabídka ropy ve Q2 2020 dosahuje na 99 mil. barelů ropy denně. Oproti prvnímu kvartálu se tak jedná o pokles o pouhých 1 - 2 mil. barelů denně. Důsledkem masivního přebytku nabídky nad poptávkou je rychlý růst zásob na souši i ve formě plovoucích zásobníků (tankerů) na moři. Růst zásob byl dokonce tak rychlý, že se americká ropa poprvé v historii obchodovala v negativním teritoriu. Tuto epizodu sice máme za sebou, ale jednalo se o poslední podobnou situaci? Čeho se můžeme na ropě dočkat v následujících týdnech a měsících?

Americké zásoby se blíží pětiletým maximům. Navíc je v USA k dispozici jen přibližně dalších 150 mil. barelů volné kapacity. Pokud by zásoby rostly dosavadním tempem, tak by byly zásobníky naplněny za 15 týdnů. Zdroj: Bloomberg

Ropa je čím dál více skladována v tankerech na moři. Dostupná data ukazují, že množství ropy v tankerech vzrostlo od půlky března o 20 % (240 mil. barelů). Zdroj: Bloomberg

Jaké je riziko, že se cena ropy opět podívá pod nulu?

Není to tak dávno, co cena ropy klesla po nulu poprvé v historii burzy. Zaprvé je nutno zdůraznit, že se jednalo pouze o americkou ropu a situace byla vyvolána několika technickými faktory. Prvním z nich je, že futures na ropu WTI jsou fyzicky doručitelné. Dalším je napjatá situace v oklahomském Cushingu, který leží daleko ve vnitrozemí USA, a v jeho okolí se nacházejí největší skladovací kapacity ropy. Doprava ropy z tohoto místa na pobřeží, kde leží velké rafinérie a ropa může být přečerpána na tankery, je značně limitována. Dalším faktorem byl masivní zájem o pasivní obchodování ropy s propadem její ceny. ETF fondy se potýkaly s masivním přílivem investic, za které futures kontrakty obchodovaly dle svých investičních plánů. Tyto fondy většinou investují do aktuálních futures kontraktů. S blížící se expirací musely fondy "přerolovat" své long pozice. Začaly tedy tyto pozice prodávat, aby mohly vstoupit do long pozic v následujícím kontraktním měsíci. Nicméně vzhledem k propadu ceny klesá také těžba ropy v USA, což by mělo limitovat tvorbu zásob v budoucnu. Aktuální futures křivka i spready mezi kontrakty ukazují na uklidnění situace. Mohlo by se jednat o signál, že to nejhorší už má trh s ropou za sebou.

Produkce ropy v USA klesla v minulých týdnech o více než 1 mil. barelů. Vzhledem k výraznému poklesu počtu aktivních vrtů může produkce klesnout o dalších 1 - 2 mil. barelů. Dle našeho názoru by se produkce měla stabilizovat v blízkosti 10 mil. barelů ropy denně. Zdroj: Bloomberg, XTB Research

M1M2 a M2M3 futures spready výrazně klesly. Ropa by tak mohla mít už to nejhorší za sebou. Zdroj: Bloomberg

Budeme svědky rychlého oživení?

Destrukce poptávky v důsledku šíření Covid-19 je enormní. Odhady ukazují na pokles poptávky o 35 mil. barelů denně v průběhu dubna. Nejvíce optimistický odhad hovoří o tom, že poptávka za Q2 bude nižší o 12 mil. barelů ve srovnání s koncem roku 2019 - tedy okolo 88 mil. barelů. Naše odhady ukazují, že v případě nejlepšího scénáře by se mohla poptávka vzpamatovat k úrovni 90 - 95 mil. barelů ropy denně. Pokud se podíváme na situaci z roku 2008, je zřetelné, že poptávka po ropě klesala 5 kvartálů a po 10 kvartálech se poptávka vrátila na úrovně z roku 2007.

Nyní jsme svědky postupného návratu k normálu. Měsíční data dopravy ukazují, že doprava v USA a Kanadě se už zvedla o pětinu. Podobné výsledky přinesly také statistiky z Německa, Itálie, Jižní Koreje nebo Indie. Naopak Japonsko, Tajwan nebo Singapur jsou zatím výjimky. Celkově jsme však svědky globálního návratu dopravy.

Goldman Sachs a Morgan Stanley očekávají stabilizaci cen a předpovídají pozvolnou korekci nad úroveň 50 dolarů v roce 2021. Za předpokladu globální poptávky po ropě ve výši 90 - 95 mil. barelů by úroveň 50 dolarů za barel měla stačit ke stabilizaci trhu.

IEA očekává silný růst poptávky v druhé polovině roku. Jedná se o velmi optimistický předpoklad, ale poptávka by se mohla vzpamatovat až do rozmezí 90 - 95 mil. barelů ropy denně. Zdroj: IEA

$50 za barel by mělo stačit ke stabilizaci trhu s ropou. Zdroj: Wood Mackenzie

Jaký cenový vývoj můžeme očekávat?

Fakta uvedená výše ukazují na to, že nás čeká dlouhé období přebytku nabídky nad poptávkou. Trhy by měly nadále ovlivňovat zprávy o postupně rostoucí poptávce a nabídce omezené kvótami OPEC+. Cena WTI by tak mohla pokračovat v růstu až k úrovni 28 - 30 dolarů za barel. Brent by dokonce mohl posílit až k 38 - 40 dolarům za barel.

Cena ropy však bude reagovat také na dlouhodobé fundamentální faktory. Šok z nadprodukce by mohl ceny udržet v pohybu do strany. Úroveň 18 - 20 dolarů by mohla sloužit jako silná spodní limita pro WTI (25 dolarů pro Brent). Jak už historie vícekrát ukázala, pohyb do strany může trvat dlouhé měsíce.

Obchodníci by také neměli zapomínat, že futures severomořského Brentu se obchoduje na burze ICE. V případě Brentu jsme nebyli svědky žádného výrazného nárůstu počtu otevřených pozic (Open Interest) ze strany ETF fondů (ani z jiné). Cena Brentu by tak měla lépe popisovat aktuální situaci na trhu.

Trh s ropou už mohl dosáhnout dna. Historie však ukazuje, že pohyb do strany může trvat velmi dlouho. Zdroj: Bloomberg, XTB Research

Počet short pozic na Brentu výrazně klesl. Podobná situace se na trhu odehrála v roce 2016, v polovině 2017 a na přelomu let 2018 a 2019. Růst může pokračovat až k vyrovnání počtu short a long pozic velkých obchodníků. Zdroj: Bloomberg

Cena WTI se blíží nabídkové úrovni v rozmezí 28 - 30 dolarů za barel. Klíčovou rezistenci vidíme na úrovni 35 dolarů - maximum po březnovém výprodeji. Zdroj: xStation5