V Americe je u indexu S&P 500 odhad budoucích zisků (forward earnings) historicky velmi přesný v porovnání s následnou realitou, avšak — důležité poznamenat — pouze mimo období recesí ekonomiky:
Dle modelu Atlanta Fed je poslední odhad růstu amerického HDP za 2. kvartál 1,7 %, tudíž na recesi ekonomiky to nevypadá. Agregátní ziskové marže nefinančních firem se v prvním čtvrtletí zvýšily a jsou nejvyšší za posledních 60 let. Zisky přímo ovlivňují investice a zaměstnanost, které jsou velmi solidní.
Zaměstnanost roste o 92 tisíc pozic měsíčně v prvním pololetí 2026 a investice se zvýšily o 15 %. To jsou mnohem lepší statistiky než v roce 2025. Firemní důvěra se zvyšuje, a tím i další plánované kapitálové investice. Ty jsou stále financovány převážně z volného cash flow, což nepředstavuje eminentní hrozbu dluhové pasti v případě špatného odhadu rentability projektů:
Produktivita hraje a bude hrát významnou roli pro udržení inflačních tlaků v přijatelných intervalech při možnosti zvyšovat reálné mzdy. To je patrné zejména v USA v tomto desetiletí:
Problémem je, že inflace se pohybuje již více let nad stanoveným cílem centrální banky (Fed). Při posledních rozhovorech v Kongresu guvernér Kevin Warsh zdůrazňoval nutnost návratu zpět k 2 %. Trhy jistě budou testovat toto tvrzení a banka se bude muset snažit dostát tomuto závazku. Ideálně bez nutnosti zvyšovat Fed Funds sazbu, například graduálním snižováním bilance banky.
Domnívám se, že zde byla příležitost poupravit inflační cíl na interval do zhruba 3 %, což je výhodné pro odinflační efekt akcelerující federální dluhové služby. Navíc by tak Fed nebyl svázán, přičemž na jeho straně stojí AI revoluce a růst produktivity.
Co je pro akciový trh trochu nekomfortní, je skutečnost, že odhadovaný růst zisků se historicky pohybuje ve vyšším percentilu, což je následně obvykle spojeno s nižšími výnosy do budoucna:
Je proto důležité být vždy diverzifikován v každém okamžiku do odlišných a nekorelovaných aktiv. V periodách vyšší inflace a potenciálního zpomalení či recese ekonomiky tuto funkci obvykle plní komodity, kde je korelace mezi akciemi a komoditami výhodně negativní:
U klasického nákupu a držení komoditního indexu je problém, že zhodnocení se pohybuje na úrovni podobné vládním dluhopisům s měsíční splatností (30-day T-Bills):
Mnohem výhodnější je využít trend-following momentum algoritmů nákupních a prodejních signálů, které obchodují například fondy (CTA) nebo další AOS strategie. Ty obchodují nejen různé komoditní trhy, ale také akciové indexy, úrokové sazby, forex atd. Jejich silná výkonnost je patrná zejména v periodách výrazných krizí, kdy akcie a další klasická aktiva silně korigují:
Závěrem se podívejme na vývoj populárních indexových kontraktů na micro Nasdaq 100 (MNQ) a micro S&P 500 (MES) a jejich spreadové a korelační poměry na burze v Chicagu od konce roku 2021 (Tradestation, denní data):
Přeji úspěšné obchody!
Martin Lembák
Striker Securities
Lembros Commodity Advisors LLC
