Zlato zpátky v kurzu, ale na nové maximum můžeme čekat roky

Klíčové body

• Zlato od začátku 21. století výrazně překonalo S&P 500, a to i po započtení dividend.
• Po dvou mimořádných letech může cena zlata delší dobu převážně stagnovat.

Největším rizikem pro investora nemusí být propad ceny, ale roky čekání na nový rekord.

Víte, co od začátku 21. století vydělalo více? Zlato, nebo americký akciový index S&P 500? A změnila by odpověď skutečnost, že do výnosu akcií započítáme také reinvestované dividendy? Odpověď si nechme na konec a nyní se pojďme podívat na současný vývoj. 

Zlato má za sebou dva mimořádné roky. V roce 2024 jeho dolarová cena vzrostla o 25,5 % a v roce 2025 dokonce o 67 %. Za pouhé dva roky se tak hodnota zlata více než zdvojnásobila. Zlatá horečka pokračovala také na začátku letošního roku, kdy cena vystoupala na historické maximum téměř 5 600 dolarů za unci. Nic však konstantně neroste do nebe a platí to i pro žlutý kov. Od lednového maxima se cena do konce června propadla dokonce až pod 4 000 dolarů. Zlato tak během necelých pěti měsíců ztratilo téměř 30 %. A to navzdory válce na Blízkém východě, která by mu jako tradičnímu bezpečnému přístavu měla teoreticky pomáhat.

Proč zlato během války klesalo?

Protože vztah mezi geopolitickou nejistotou a cenou zlata není tak jednoduchý, jak bývá prezentován. Zlato není žádná smluvně zaručená pojistka, která musí automaticky zdražit pokaždé, když někde vypukne konflikt. V první fázi krize investoři často prodávají to, co prodat mohou. Potřebují hotovost, kryjí ztráty nebo doplňují marže u jiných pozic. Zlato patří mezi nejlikvidnější aktiva, a proto může být paradoxně jednou z prvních obětí tohoto nuceného prodeje. Přesně to jsme viděli v březnu, kdy ze zlatých ETF odteklo přibližně 12 miliard dolarů a spekulativní investoři výrazně omezovali dlouhé pozice.

Válka navíc prudce zdražila ropu. Vyšší ceny energií znamenají vyšší inflaci a vyšší inflace znamená, že americká centrální banka nemůže bezstarostně snižovat sazby. Naopak se začalo mluvit o jejich dalším zvýšení. A to je pro zlato problém. Zlato nevyplácí úrok ani dividendu. Čím vyšší výnos nabízejí americké dluhopisy, tím vyšší jsou náklady obětované příležitosti při držení zlata.

Opětovný zájem o zlato

V červenci se však situace začala pomalu měnit. Globální zlaté ETF zaznamenaly čistý příliv přibližně tří miliard dolarů a jejich zásoby vzrostly o 23 tun. Zajímavé je, že peníze začaly přitékat ještě v době, kdy se cena zlata pohybovala kolem 4 000 dolarů a žádná nová zlatá horečka zatím nebyla na titulních stranách. Část investorů tedy zjevně vyhodnotila pokles o téměř 30 % jako příležitost k návratu ke zlatu. Centrální banky navíc ve 2. čtvrtletí nakoupily přibližně 289 tun zlata a napravily velmi slabý začátek roku. V srpnu zájem investorů ještě zesílil. Cena zlata se z oblasti kolem 4 000 dolarů vyšplhala až téměř k 4 700 dolarům, když zlatu ve druhé polovině srpna pomohly obavy z udržitelnosti amerického dluhu. 

Vydá se nyní zlato vstříc novým historickým maximům?

Argumenty pro další růst ceny zlata nepochybně existují. Investoři se vracejí do zlatých ETF, centrální banky pokračují v nákupech a americká fiskální situace se nelepší. Pokud dolar oslabí nebo se americký dluhopisový trh na dlouhém konci dostane pod ještě větší prodejní tlak, může zlato znovu zaútočit na hranici 5 000 dolarů a později i na lednové maximum.

Neméně silné jsou ale také argumenty proti dalšímu růstu zlata. Fed zůstává citlivý na inflaci a další růst cen ropy může přinést vyšší sazby. Výnosy amerických dluhopisů se drží vysoko, poptávka po špercích kvůli cenám výrazně oslabila a držba zlata v ETF zatím nedosáhla únorového rekordu. Zlato navíc během let 2024 a 2025 zdražilo tak rychle a o tolik, že trh může potřebovat dlouhou dobu, aby tento růst vstřebal.

Za pravděpodobnější proto považuji, že se zlato bude nějaký čas pohybovat převážně do strany, přibližně v pásmu 4 000 až 4 800 dolarů za unci. Toto pásmo samozřejmě není neprůstřelné. Výrazné oslabení dolaru, pokles reálných sazeb nebo nová krize na dluhopisovém trhu by mohly cenu zlata poslat nahoru. Naopak trvale vysoké sazby a silnější dolar by mohly znovu otestovat hranici 4 000 dolarů. Bez zásadního impulzu však může zlato zůstat v tomto rozmezí déle, než optimisté očekávají.

Historie se (ne)opakuje

Při pohledu na historický graf zlata se opakuje zajímavý vzorec. Po prudkém růstu a dosažení významného dlouhodobého maxima často následuje nejméně několik čtvrtletí, během nichž se cena pohybuje do strany nebo část předchozího růstu odevzdá. Není to žádný železný zákon, ale historie nám ale nabízí několik velmi názorných příkladů.

V květnu 2006 zlato po rychlém růstu dosáhlo 26letého maxima kolem 730 dolarů. Během jediného měsíce následně ztratilo 26 % a spadlo přibližně na 543 dolarů. Předchozí maximum přesvědčivě překonalo až ve druhé polovině roku 2007, tedy zhruba po roce a půl.

V březnu 2008 cena zlata překonala 1 030 dolarů, ale během finanční krize následně klesla přibližně k 700 dolarům. Na nové maximum si investoři opět počkali zhruba rok a půl, do druhé poloviny roku 2009.

Ještě výmluvnější je rok 2011. Zlato tehdy dosáhlo historického maxima kolem 1 920 dolarů. Přibližně rok a půl se drželo v širokém pásmu, ale potom se obchodování do strany změnilo v dlouhodobý pokles. Původní rekord zlato překonalo teprve v roce 2020, téměř o devět let později.

A pokud se podíváme opravdu hodně do historie, tak nelze nezmínit rok 1980. Po tehdejší ceně přibližně 850 dolarů za unci přišel propad o téměř 70 %. Na stejnou nominální úroveň se zlato vrátilo až v roce 2008. Investor nakupující na vrcholu tak čekal skoro tři desetiletí. A to ještě bez započtení inflace.

Největším rizikem zlata není propad. Je jím čas.

Investoři se často nejvíce bojí situace, kdy cena zlata během několika měsíců klesne o 20 % nebo 30 %. Daleko obtížnější ale může být období, kdy zlato po podobném propadu dlouhé roky stagnuje. Investor pak nepotřebuje jen pevné nervy. Potřebuje především čas, trpělivost a dostatek volných peněz, aby nebyl nucen pozici uzavřít právě v nevhodnou chvíli. Kdo podobnou situaci nikdy nezažil, snadno řekne, že pokles jednoduše „vysedí“. Ve skutečnosti není vůbec snadné sledovat investici, která je pět nebo deset let ve ztrátě, zatímco akcie nebo jiná aktiva mezitím rychle rostou.

A zde se dostáváme k nákladům obětované příležitosti. Kapitál uložený ve stagnujícím zlatu nemůže současně pracovat jinde. Zlato nevytváří zisk, nevyplácí dividendu ani úrok. Celý výnos závisí na tom, zda bude budoucí kupující ochoten zaplatit vyšší cenu.

A nyní slíbená odpověď.

Na konci roku 2000 stála unce zlata přibližně 272 dolarů. K 31. srpnu 2026 to bylo zhruba 4 448 dolarů. Zlato tedy od začátku roku 2001 zhodnotilo přibližně o 1 530 %. Index S&P 500 za stejné období bez započtení dividend vzrostl přibližně o 482 %. Po započtení a reinvestování dividend činil jeho total return přibližně 840 %. Z investovaných deseti tisíc dolarů by tak bylo přibližně 163 tisíc dolarů ve zlatě, 58 tisíc podle cenového indexu S&P 500 a zhruba 94 tisíc včetně reinvestovaných dividend.

Vítězem je tedy zlato, ale …

Má to však jeden podstatný háček. Začátek roku 2001 byl pro zlato mimořádně výhodným startovním bodem. Cena zlata se nacházela blízko dlouhodobého dna. Americké akcie byly naopak v první fázi prasknutí internetové bubliny, a tedy stále hodně vysoko. Kdybych si jako začátek vybral vrchol zlata z roku 2011, výsledek by vypadal úplně jinak. A zde je právě jádro problému. Zlato může během několika desetiletí porazit akciový trh a současně nechat investora, který nakoupí v nevhodnou dobu, čekat na návrat jeho peněz mnoho let. 

FAQ

Porazilo zlato od roku 2001 americké akcie?

Ano, a to i S&P 500 s reinvestovanými dividendami.

Kam může zlato nyní směřovat?

Základním scénářem je pásmo 4 000 až 4 800 dolarů.

Jaké je hlavní riziko investice do zlata?

Dlouhá stagnace a náklady obětované příležitosti.

Čtěte více

• Zlato znovu klesá k psychologické hranici 2 000
  Zlato se v posledních několika obchodních seancích pohybovalo v rozmezí, které následovalo po jeho odmítnutí u hranice 2 065. V pátek se však cena ponořila pod 50denní jednoduchý klouzavý průměr (SMA), než našla oporu u vzestupné trendové linie, která spojuje vyšší minima od prosince. Pokud medvědí tlaky přetrvají, mohla by cena zpočátku otestovat nedávný support na úrovni 2 020 bodů.
• Zlato znovu oslabuje, Fed drží medvědy ve výhodě
  Zlato pokračuje v sestupném trendu poté, co se jeho růst zastavil v blízkosti silné rezistence na úrovni 4 200 USD. Ani obnovené útoky na lodní dopravu v Hormuzském průlivu tentokrát nedokázaly výrazněji podpořit poptávku po bezpečných aktivech. Místo toho investoři opět přesouvají pozornost k měnové politice a vývoji úrokových sazeb ve Spojených státech.
• Zlato znovu posiluje
  Minulý čtvrtek cena klesla o 20 dolarů a následně long pozice na silném supportu 1 938 USD včera fungovaly perfektně, když jsme se udrželi nad úrovní 1 930 USD. Snadný zisk pro býky až 15 bodů na dlouhých pozicích. Shorty zde však byly zastaveny nad úrovní 1 960. Všimněte si býků pohlcujících svíčky poté, co jsme se v silně předprodaných podmínkách odrazili od 100denního klouzavého průměru. Silná rezistence na úrovni 1966 USD byla ihned překonána a medvědi můžou cenu trhu zastavit na úrovni 1 981 USD. Proražení výše 1 966 USD působí jako silný support.
• 🟡 Zlato znovu roste díky slabým údajům NFP
  Červnová zpráva z amerického trhu práce přinesla trhům obrovské zklamání. Počet nových pracovních míst v mimozemědělském sektoru (NFP) vzrostl o pouhých 57 tisíc, což je výrazně pod tržními prognózami počítajícími s výsledkem kolem 110–113 tisíc. Značným překvapením jsou také revize předchozích dat a pokles v sektoru volného času, a to navzdory probíhajícímu Mistrovství světa ve fotbale. Samotný červen vykázal podle dostupných dat pokles zaměstnanosti v sektoru Leisure o 61 tisíc, dvouměsíční revize dosáhla -67 tisíc, což za poslední tři měsíce dohromady představuje -128 tisíc!
• 🥇 Zlato znovu testuje 2 000 $
  Výprodej na dolarovém trhu byl dnes obnoven po krátké korekci směrem nahoru na začátku tohoto týdne. USD je dnes jednou z nejslabších měn G10 a oslabuje vůči všem hlavním protějškům kromě JPY. Situace je poněkud zajímavá, protože pokles USD přichází i přes zvýšení výnosů amerických státních dluhopisů. 10letý výnos v USA je na 4,78 %, což je nárůst o téměř 8 bazických bodů za den.
• Zlato znovu testuje 2 000 dolarů
  Vzhledem k tomu, že neexistují ekonomická data, technická korekce spolu s ustupující nervozitou trhu zastavily pokles zlata. Zlato se obchoduje za 2 004 USD. Minulý týden obnovené obavy kolem jednání o dluhovém stropu Spojených států a bankovního sektoru vyvolaly solidní oživení amerického dolaru.
• Zlato znovu zahájilo pokles
  Navzdory eskalaci konfliktu na Blízkém východě po zadržení obchodních plavidel Íránem v Hormuzském průlivu zaznamenávají ceny zlata tendenci k poklesu. Tato situace by za normálních okolností měla podpořit tradiční poptávku po drahém kovu jako po bezpečném přístavu; setrvačnost trhu a další faktory však v současné době brání realizaci takového scénáře.
• Zlato znovu ztrácí půdu pod nohama, nedaří se mu řádně zotavit
  Ceny zlata dnes opět klesají, o 1,1 % na 4 062 USD za unci. To následuje po více než 2% růstu během předchozích dvou seancí, kdy útok na katarský ropný tanker v Hormuzském průlivu krátce obnovil geopolitickou prémii. Jakmile se však USA a Írán dohodly na příměří a obnovení jednání v tomto týdnu, kov se opět otočil dolů. Logika je známá a stále platí. Deeskalace konfliktu a levná ropa snižují inflační očekávání a tlak na sazby, a s tím slábne i podpora zlata.
• Zlato znovu ztrácí sílu pod 20denním průměrem
  Cena Gold zahájila obchodování růstovou mezerou, pozitivní sentiment však dlouho nevydržel. Během dne se zlato dostalo pod prodejní tlak a oslabilo směrem k úrovni 4 045 USD, přičemž zároveň prolomilo 20denní klouzavý průměr (SMA) poblíž 4 070 USD. Tento vývoj naznačuje, že kupující zatím nedokázali převzít kontrolu nad trhem a krátkodobá převaha se znovu přesouvá na stranu prodávajících.
• Zlato zpátky na 2 000 USD
  I když zlato mělo včera volatilní den, tak se stejně nedostalo přes hranici 2 000 dolarů. Zlato dopoledne začalo růst až k rezistenci na ceně 2 000,77 dolarů. Od této ceny se trh odrazil a prudce klesal až k ceně 1 984 dolarů, kde se ustálil. Včera večer se na hodinovém grafu vytvořily dva Pin Bary, které dopomohly růstu trhu až do dnešního rána a znovu jsme se tak dostali k ceně 2 000 dolarů. Dnes by trh mohl znovu testovat rezistenci 2 009 dolarů, ale zásadní je sledovat, jak bude trh reagovat v pásmu okolo 2 000 dolarů. Když by zlato začalo klesat, tak supporty jsou na cenách 1 986,43 a 1 970,38 dolarů.
• Zlato zpět v trojúhelníku
  Zlato dnes sílí o 0,4% d/d na 1598 v konsolidaci po čtvrtečních turbulencích ...
• Zlato zpevnilo na tříměsíční maximum, trh znejistěla americká ekonomika
  Nejistota ze zotavení americké ekonomiky vede k opětovnému růstu poptávky po tradičním „bezpečném přístavu“. Cena zlata v minulém týdnu stoupla o 4,1 procenta, nejvíce od poloviny srpna roku 2013. „Růst cen posledních týdnů byl odrazem problémů na rozvojových trzích a obav ze zpráv týkajících se amerického ekonomického oživení,“ tvrdí hlavní investiční stratég Safanad John Rutledge. Zlato se nyní obchoduje na hodnotě 1326 USD/unce. Analytici Scotia Mocatta stanovili cílovou cenu na 1433 USD/unce, oproti předpovědi Světové banky pro rok 2014 na 1220 USD/unce.
• Zlato zřejmě pokračuje v oslabování a potvrzuje medvědí výhled směrem k nejbližší úrovni supportu – čtvrtek, 23. října 2025
  Vzhledem k pozici klouzavých průměrů, které stále vytvářejí formaci Death Cross, a indikátoru RSI, který zůstává v neutrálně-medvědí zóně, má zlato potenciál dále oslabovat i během dnešního dne.
• Zlato ztraceno ve clech
  Zlato se zmítalo sem a tam kvůli fámám, že Bílý dům uvalí na tento drahý kov dovozní cla. Nejprve americký Úřad pro cla a ochranu hranic požadoval, aby Švýcarsko zaplatilo za dodávky slitků do Spojených států univerzální celní sazbu této země ve výši 39 %. Poté představitelé americké administrativy soukromě sdělili agentuře Bloomberg, že žádná cla na zlato uvalena nebudou. Nakonec spekulace vyvrátil Donald Trump, který potvrdil, že tento drahý kov nebude předmětem cel.
• Zlato ztrácí a čeká na data průmyslu New Yorku
    Zlato klesá 0,4% d/d na 1281. Zlato během týdne oslabilo na několikatýdenní minimum, korekce ale nabrala sílu...
• Zlato ztrácí část včerejších zisků
  Situace na trhu se zlatem zůstává nejistá. Na jedné straně si zlato stále drží část včerejších zisků a obchoduje se poblíž 4 521 USD za unci. Impulzem k 1,4% nárůstu den předtím bylo Trumpovo prohlášení, že USA jsou v "závěrečné fázi" konfliktu s Íránem. V reakci na to klesly výnosy dolaru a státních dluhopisů, což kov dále podpořilo.
• Zlato ztrácí dynamiku a přechází do konsolidace
  Zlato po třech týdnech výrazného růstu přešlo do klidnější fáze, když se mu opakovaně nepodařilo prorazit bariéru poblíž 4 900 USD. Tento neúspěch vedl ke ztrátě krátkodobého momenta a návratu ceny pod střednědobou vzestupnou trendovou linii, což signalizuje, že býci začínají ztrácet kontrolu nad vývojem. Trh se tak dostává do citlivé fáze, kde se rozhoduje o dalším směru. Technický obraz naznačuje postupné ochlazování předchozí rally. Oscilátory potvrzují slábnoucí dynamiku, přičemž RSI se stabilizuje kolem neutrálních hodnot a stochastický indikátor klesá z vyšších úrovní.
• Zlato ztrácí na hodnotě spolu s dolarem a akciemi - co bude dál?
  V roce 2015 se hodnota zlata snížila o 10.4%, v roce 2016 se zvýšila o 8.1%, v roce 2017 se zvýšila o 13.1%, v roce 2018 se snížila o 1.6%, v roce 2019 se zvýšila o 18.9%, což znamená, že po pěti letech hodnota zvýšila o 6.4%.
• Zlato ztrácí na lesku. Net-long pozice jsou nejníže od roku 2003
  Na zlato se v minulém týdnu opět vrátil výprodej a podle jednoho měřítka je situace dokonce ještě o něco horší, než bě...
• Zlato ztrácí půdu pod nohama
  Čím vyšší růst, tím horší pád. Týden do 17. března byl pro zlato nejlepší od začátku jara 2020. Stejně jako tehdy došlo na trzích k vážným otřesům a centrální banky přijaly mimořádná opatření. Před třemi lety byla v epicentru událostí pandemie, nyní bankovní krize. Jakmile se ale nebe začalo vyjasňovat, spekulanti začali vybírat zisky z dlouhých pozic na XAU/USD a drahý kov se potopil jako kámen.