🟡Má zlato potenciál lámat nové rekordy?

Zlato v posledních letech ukázalo, že může i v prostředí vysokých úrokových sazeb pokračovat v růstu a dosahovat nových historických vrcholů. Samotné vysoké úrokové sazby jsou samozřejmě důsledkem příliš vysoké inflace, která podpořila poptávku po investičním zlatě. Nyní, když inflace klesá a centrální banky snižují sazby nebo se chystají je snížit, vyvstává otázka, zda bude zlato schopno dále růst a dosáhnout nových historických vrcholů, vzdálených současným úrovním. Je zlato připraveno na další růst s ohledem na současnou fundamentální situaci, nadcházející snižování úrokových sazeb, americké prezidentské volby a stále napjatou geopolitickou situaci ve světě?

Extrémně nízká poptávka nebrání růstu

Při pohledu na data z druhého čtvrtletí roku 2024 to už dlouho nebylo tak špatné. Poptávka po špercích je nejnižší od roku 2020 a poptávka je obecně nejnižší od roku 2021. V těchto letech byla situace poptávky slabá, což souviselo s ekonomickým zpomalením během pandemie. Za zmínku stojí, že poptávka po špercích je páteří poptávky po zlatě a často přesahuje 50 % za čtvrtinu. Když se podíváme zpět do roku 2010, průměrná poptávka po šperku za čtvrtletí se pohybovala kolem 550 tun, zatímco v předchozím čtvrtletí to bylo pouze 410 tun, zatímco celková poptávka za čtvrtletí byla pouze 929 tun. Obvykle přesahuje 1000 tun za čtvrtletí. Je to pravděpodobně důsledek vysokých cen, silného dolaru a ekonomické nejistoty v Číně. Tato situace by se měla zlepšit, vzhledem k nadcházející svatební sezóně v Indii a indická svatba bez obrovského množství zlata neexistuje.Co je důležitější, dovozní cla na zlato v Indii se mají snížit, což by mělo dodatečně stimulovat poptávku ve druhé polovině roku. Přestože poptávka vypadá celkově slabě, pravděpodobně není důvod k obavám, a to ani při obrovském převisu nabídky, tedy rozdílu mezi nabídkou a poptávkou, který ve 2. čtvrtletí letošního roku činil přes 300 tun.

Poptávka po zlatě ve 2. čtvrtletí 2024 vypadala slabě, ale pro investory to není problém. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Investiční poptávka a centrální banky stále vypadají silně

Je však třeba poznamenat, že poptávka po fyzických slitcích a mincích zůstává silná a spolu s poptávkou ze strany centrálních bank v současnosti tvoří základ pro nákupy zlata na trhu. Podíl těchto dvou skupin je v současnosti přes 50 %. Centrální banky již několik let výrazně zvyšují nákupy zlata, což souvisí jednak s nejistotou ohledně ekonomiky a geopolitiky, jednak s touhou odklonit se od amerického dolaru. Dolar je samozřejmě dominantním rezervním aktivem na světě, ale oficiální instituce chtějí zvýšit svou diverzifikaci. Jedním z největších kupců za posledních zhruba tucet měsíců byla Čínská lidová banka, samozřejmě po více než 2 letech neustálých nákupů zlata vedlo zastavení v posledních měsících k nejistotě investorů. Odtud květnová korekce, která vedla k poklesu z téměř 2 500 na 2 300 USD za unci. Je však třeba zdůraznit, že ostatní centrální banky své nákupy vůbec nesnížily. Největším hráčem na trhu nákupu zlata je v současnosti překvapivě Polská národní banka. V červenci NBP nakoupila 14 tun zlata a letošní nákupy celkem 33 tun. To se nemusí zdát mnoho, ale Polsko je v tomto ohledu na druhém místě za Tureckem, které však občas zlato prodává, aby získalo prostředky na stabilizaci své měny, která kvůli extrémně vysoké inflaci neustále ztrácí. Připravují se kroky NBP na těžší časy? Jde spíše o touhu po diverzifikaci a dosažení 20% podílu zlata v rezervách. Aktuálně se blíží 15 %, zatímco v polovině loňského roku to bylo 10 %.

Podíl fyzické investiční poptávky a poptávky centrálních bank na celkové poptávce je přes 50 %. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

ETF fondy se připravují na nákupy

Za zmínku stojí, že první zlaté ETF fondy vznikly zhruba před 20 lety. Od té doby investoři nemusí kupovat zlato v cihlách nebo mincích, aby si mohli užívat investičních atributů, které zlato nabízí. A není jich málo, s přihlédnutím mimo jiné k diverzifikaci nebo touze omezit volatilitu investičního portfolia. Nákup zlatého ETF fondu je druh sebenaplňujícího se proroctví: nákup investiční jednotky generuje potřebu fondu nakupovat fyzické zlato. To zase znamená, že na trhu je k dispozici méně zlata, takže to způsobuje růst cen. Je samozřejmě těžké jednoznačně říci, zda investoři reagují na zvýšení cen zlata a nakupují podílové listy fondů, nebo zda zlato získává, protože fondy zlato nakupují. V každém případě je korelace pozitivní. V posledních 2-3 letech jsme měli výjimky z pravidla - zlaté ETF prodávaly zlato, ale zároveň jsme u zlata pozorovali velmi širokou konsolidaci a růst z minulého roku pokračoval i přes další výprodeje o finančních prostředků. Přesto je vidět historický vztah – investoři nakupují zlaté ETF jednotky při snižování úrokových sazeb a tento okamžik přijde velmi brzy. Pokud by se ETF vrátily k rekordnímu množství drženého zlata, tedy cca. 110 milionů uncí, ze současných 82 milionů uncí by to znamenalo, že poptávka na trhu by se pohybovala kolem 800 tun. To by mohlo jednoznačně zvrátit současnou situaci nadměrné nabídky.

ETF se vracejí k nákupům zlata. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Je snižování sazeb jasným směrem pro zlato?

Nižší úrokové sazby samozřejmě znamenají více peněz na trhu. Více peněz na trhu znamená možnost vyšší inflace, ale zlato nelze tisknout. Jeho výše je konečná a roční těžba obvykle roste pomaleji než množství peněz na trhu. To znamená, že v dlouhodobém horizontu by zlato mělo zdražit. Při pohledu na chování cen zlata před a po prvním snížení úrokových sazeb Fedem za posledních 40 let je směr v podstatě jasný. Zlato získalo v průměru kolem 20 % po dobu dvou let po prvním snížení. Při pohledu na tuto historii jsme pouze v jednom případě po dvou letech měli ztrátu, která však nepřesáhla 10 %.

Srovnání chování zlata během předchozích cyklů snižování úrokových sazeb ze strany Fedu. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Když však pomineme cykly řezů, jak vypadá sezónnost? Současné nárůsty od začátku letošního roku jsou poměrně velké a pohybují se kolem 20 %. Při pohledu na 5-, 10leté průměrné chování cen zlata a dlouhodobé chování (od 50. let 20. století) zlato po většinu roku získávalo. V září však dochází k určitému propadu. Kde by to mohlo být způsobeno? Investoři se vracejí na trh z dovolené, dochází k rebalancování portfolií, v srpnu byly u zlata velmi často zaznamenány historické vrcholy, které později vedly ke korekci, a navíc v září byla důležitá rozhodnutí obvykle přijímána Fedem. Přestože trh jasně naznačuje snížení, je již plně oceněn trhem. To dává pravděpodobnost až 33 % pro dvojnásobné snížení o 50 bazických bodů. V takovém případě nelze vyloučit vybírání zisků po zářijovém rozhodnutí Fedu a sezónnost takový pohyb předpovídá.

Průměrná výkonnost zlata za posledních 5 a 10 let naznačuje možnou korekci a lokální dno na začátku listopadu. Na druhou stranu dlouhodobá sezónnost naznačuje pokračování růstu a lokální vrchol v listopadu a poté v prosinci. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Při pohledu na změny v jednotlivých měsících je zřejmé, že zlato v září ztrácelo prakticky nepřetržitě od roku 2013 a ani následující dva měsíce nebyly nejlepší. Sezónně jsou v posledních letech jednoznačně nejlepší měsíce prosinec a leden. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB

Co bude se zlatem dál? Čekáme další rekordy?

Rok 2024 je poměrně specifický. V USA máme prezidentské volby a ačkoli nám volební historie nedává jasnou odpověď, jakým směrem by se měl trh drahých kovů ubírat, politika obou kandidátů může vést k dalšímu nárůstu. Trumpovy kroky směrem k clům mohou vést k vyšší inflaci. To je samozřejmě riziko vyšších sazeb, ale poslední roky ukázaly odolnost zlata vůči vysokým sazbám. Harrisův ambiciózní plán výdajů může zase vést k dalšímu zadlužení, což může vést k celosvětové neochotě vůči americkému dolaru.

Přestože je zlato aktuálně na historických maximech, jeho dlouhodobé vyhlídky zůstávají pozitivní. Inflace jistě klesla, ale zůstává vysoká, což bude generovat další investiční poptávku. Totéž bude platit pro centrální banky. ETF se vracejí k nákupu a investoři na mimoburzovním trhu, futures a opcích naznačují velmi jasnou důvěru v další solidní zisky. Samozřejmě nelze vyloučit korekci nebo vybírání zisků, ale z dlouhodobého hlediska bude zlato stále vypadat dobře a může chránit před volatilitou jiných aktiv. Zvlášť když máme tak silně překoupený akciový trh, který nemusí být připraven nadále překonávat očekávání trhu ve vztahu k výsledkům tak, jako tomu bylo v posledních několika letech. Uvidíme v příštích letech 3 000, 4 000 nebo možná 5 000 dolarů? Když se podíváme na to, jak se posunuly další komodity, jako je měď, ropa a dokonce i kakao, není dvojnásobné nebo trojité zvýšení vůbec nemožné.

Korekce větší než 10 % trh se zlatem už dlouho nezaznamenal, ale při pohledu na chování cen z let 2008-2011 ani tehdy k žádné velké korekci nedošlo a bylo to období, kdy se snižovaly úrokové sazby. Zdroj: xStation5