ČEZ: odhady hospodaření za 3Q 2026

ČEZ zítra před otevřením trhu zveřejní výsledky hospodaření za 3Q 2026, resp. 9M 2026. Konferenční hovor s managementem společnosti bude následovat od 16h.

*průměr podle průzkumu ČEZ

Pozn.: Čistý zisk a zisk na akcii jsou očištěné o mimořádné nehotovostní vlivy

Trend meziročních poklesů provozní ziskovosti bude podle našich odhadů pokračovat i v letošním třetím kvartále. EBITDA zisk očekáváme meziročně nižší o 9,9 % na úrovni 26,4 mld. Kč.

Ač se to na první pohled kvůli letošní výrazné dynamice tržních cen elektřiny nezdá, tak zásadním faktorem tlumícím ziskovost ČEZu ve 3Q 2026 bude nadále meziročně nižší prodejní (realizační) cena silové elektřiny. ČEZ letošní realizační cenu indikuje do rozmezí 106 – 110 EUR/MWh, což je stále výrazně méně oproti loňské úrovni 121 EUR. Průběžné předprodeje na rok 2026 realizované v posledních třech letech za tehdejší výrazně nižší ceny tak do značné míry předurčují úroveň letošní finální prodejní ceny. Výrazný pohyb tržních cen směrem nahoru z posledních měsíců tak už na letošní dosaženou cenu silové elektřiny má přirozeně omezený dopad. Náš předpoklad negativního vlivu do EBITDA za 3Q 2026 plynoucí z nižších cen elektřiny se pohybuje ve výši 3,6 mld. Kč.

Brzdou výsledků v letošním 3Q by z našeho pohledu měl být rovněž tuzemský prodej. S loňskou poměrně silnou hladinou provozní ziskovosti 2,4 mld. Kč nyní nepočítáme. Predikujeme pokles k cca 1,6 mld. Kč, když předpokládáme jednak tlak na marže daný rostoucími náklady na nákup komodit a jednak absenci loňských pozitivních vlivů mající spíše jednorázový a technický charakter. Jinými slovy, prodejní segment se obecně nenachází v nějakém útlumu, letošní výsledky se jen normalizují po loňských spíše nadstandardních ziscích.

Naopak stabilitu do hospodaření by měla podle našeho názoru přinášet výroba z jádra. ČEZ by měl, dle průběžně zveřejňovaných dat, vykázat solidní objem produkce v blízkosti 8 TWh. Tedy na obdobné úrovni jako loni. Výraznější pokles výroby z jaderných elektráren očekáváme až ve 4Q 2026, kdy se již zřejmě naplno projeví odlišný harmonogram plánovaných odstávek. Dosavadní podmínky na komoditních trzích by měly motivovat ČEZ navyšovat produkci elektřiny z uhlí a rovněž i zemního plynu. Letošní dynamika tržních cen elektřiny vylepšuje spread mezi cenou elektřiny a cenou emisní povolenky s pozitivním dopadem do marží a profitability z výroby z fosilních paliv. Predikujeme, že vyšší produkce z uhlí a plynu bude mít pozitivní efekt do EBITDA alespoň 0,3 mld. Kč.

V distribučním segmentu vidíme solidní vývoj zejména v distribuci plynu s námi očekávanou provozní ziskovostí za 3Q 2026 ve výši 2,1 mld. Kč, což by značilo zlepšení z loňských 1,7 mld. Kč. Tento růst by měl být podle našeho názoru podepřen jak akviziční dynamikou (společnost Gas Distribution je součástí skupiny ČEZ od ledna 2026), tak příznivou organikou.

Z hlediska meziročního srovnání může mít zajímavý potenciál pro zlepšení trading (obchodování s komoditami na velkoobchodních trzích). Oproti loňské ztrátě 0,1 mld. Kč vzniká prostor pro lepší výsledek za 3Q 2026. Rozkolísanější komoditní trhy skýtají příležitosti pro realizaci vyšších obchodních marží, příznivě může rovněž působit případná kompenzace negativních přeceňovacích vlivů z předchozího kvartálu. Trading by tak dle našich odhadů mohl vylepšit ziskovost o cca 1 mld. Kč y/y.

Z celkového pohledu nicméně i ve 3Q 2026 předpokládáme, že negativní faktory převáží nad těmi pozitivními s tím, že EBITDA dosáhne výše zmíněných 26,4 mld. Kč. Na druhou stranu na úrovni čisté ziskovosti by měla pokračovat příznivá dynamika vlivem absence „windfall tax“. Náš odhad očištěného čistého zisku za letošní 3Q činí 7,2 mld. Kč. Znamenalo by to nárůst oproti 5,5 mld. Kč vykázaných ve 3Q 2025.

S blížícím se koncem roku bude o to intenzivněji sledovaný letošní výhled hospodaření. ČEZ doposud očekává EBITDA, resp. očištěný čistý zisk v rozmezí 109 – 114 mld. Kč, resp. 31 – 35 mld. Kč. Domníváme se, že existuje prostor pro vylepšení této prognózy. My aktuálně zvyšujeme výhled provozní ziskovosti ze 113,9 mld. Kč na 118,1 mld. Kč a predikci čisté ziskovosti z 35 mld. Kč na 38,8 mld. Kč. Do naší aktuální prognózy se pozitivně promítla kombinace vlivů v podobě zlepšení predikce realizační ceny elektřiny, vylepšení výhledu v distribučním segmentu, reflektujeme rovněž např. příznivější vývoj v těžbě uhlí, resp. produkci uhelných elektráren a nově počítáme i s menším meziročním poklesem výroby z jádra než se původně předpokládalo.

Naše aktuální prognóza očištěného čistého zisku 38,8 mld. Kč v sobě zahrnuje účetní zisk z nedávného prodeje 49% podílu ve slovenské společnosti JESS. Jeho výši předpokládáme na úrovni cca 2,3 mld. Kč a ČEZ ho zaúčtuje ve 4Q 2026. Bez tohoto mimořádného vlivu by náš výhled činil 37 mld. Kč. Jelikož má tato mimořádná položka hotovostní charakter, je z našeho pohledu reálné, že ji ČEZ zahrne do očištěného čistého zisku. Proto primárně kalkulujeme s výhledem ve výši 38,8 mld. Kč.

Upozorňujeme, že výše zmíněný aktualizovaný výhled platí za předpokladu, že v letošním roce nedojde ze strany státu k zavedení cenových stropů na silovou elektřinu. Možnost jejich zavedení vláda schválila v pondělí. Jejich případné zavedení ještě v tomto roce vytváří rizika pro hospodaření v samotném závěru roku.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.