ČEZ: odhady hospodaření za 3Q 2025

ČEZ v úterý 11. listopadu 2025 před otevřením trhu představí výsledky hospodaření za 3Q 2025, resp. 9M 2025. Konferenční hovor s managementem bude tradičně následovat od 16h.

*průměr podle průzkumu ČEZ

Pozn.: Čistý zisk a zisk na akcii jsou očištěné o mimořádné nehotovostní vlivy

Ve třetím letošním čtvrtletí by již ČEZ měl podle našich odhadů na úrovni EBITDA, na rozdíl od předchozích letošních kvartálů, vykázat meziroční pokles. Předpokládaná slabší ziskovost stěžejního výrobního segmentu daná klesajícími cenami elektřiny, nižší výkonnost z těžby uhlí a absence loňského mimořádného výnosu ze soudního sporu se Správou železnic (SŽ) bude z našeho pohledu vytvářet takový tlak na provozní ziskovost, že očekávaný pokračující příznivý trend v distribučním segmentu to nevykompenzuje. Naše prognóza EBITDA zisku za 3Q 2025 je tak posazena na hladině 28,8 mld. Kč, což značí meziroční pokles o 6,8 %.

Nižší ceny elektřiny sráží stěžejní výrobní segment

Po extrémně silných letech 2023 a 2024 z hlediska cenového vývoje ČEZ již letos čelí poklesu svých realizačních cen elektřiny. Tento negativní trend by měl pokračovat i v letošním 3Q, když náš odhad prodejní ceny silové elektřiny poblíž 120 EUR/MWh je pod loňskou velmi vysokou úrovní 132 EUR. To podle našich odhadů přinese nepříznivý dopad do EBITDA ve výši 2,2 mld. Kč. Navíc aktuální relativně stabilní cenový vývoj na energetických burzách nenaznačuje ani nijak výrazné zisky z tradingu, což může celkovou ztrátu z cenových vlivů ještě prohloubit k úrovním kolem 2,5 mld. Kč.

Klesající zisky z těžby uhlí a absence loňské mimořádné položky

Těžba uhlí se již delší čas navrací ke svému normálu, extrémní poptávka, potažmo vysoké ceny z roku 2023 jsou už minulostí. Dozvuky výrazných výsledků z těžby byly ještě částečně patrné v loňském roce, mezi relativně silné kvartály patřil v tomto směru i 3Q24 s provozní ziskovostí 2,2 mld. Kč. Slušná výkonnost byla tehdy tažena poměrně výraznou výrobou elektřiny z uhelných elektráren ČEZ. V letošním 3Q očekáváme pokles produkce z uhlí o více než 20 %, což nám indikuje provozní ziskovost z těžebního segmentu poblíž 1 mld. Kč. Výsledky za letošní 3Q25 budou tlumeny také absencí loňské mimořádné položky v podobě výnosu ze soudního sporu se SŽ ve výši 1,3 mld. Kč. To negativně dopadne na tuzemský prodejní segment, jehož provozní ziskovost očekáváme meziročně nižší o cca 0,7 mld. Kč na úrovni 1,4 mld. Kč.

Stále rostoucí distribuce elektřiny a plynu

Naproti tomu tuzemská distribuce by měla i ve 3Q pokračovat ve výraznější dynamice. Její EBITDA zisk odhadujeme ve vši 7,4 mld. Kč, to znamená nárůst z loňských 5,6 mld. Kč. Stále se bude projevovat akviziční vliv, když distributor plynu GasNet v loňském 3Q začal přispívat do výsledků ČEZu až od září. EBITDA z distribuce plynu se tak ve 3Q 2025 dle našich odhadů dostane na 1,5 mld. Kč, zatímco loni činila 0,7 mld. Kč. Vedle toho očekáváme organickou dynamiku vyplývající z rostoucí spotřeby elektřiny a technických vlivů daných zejména rostoucími povolenými výnosy. Ziskovost ze samotné distribuce elektřiny tak predikujeme o cca 1 mld. Kč meziročně výše na hladině 5,9 mld. Kč.

Výroba z jádra tažena Dukovany

Na dobrá čísla z 2Q 2025 by měla navázat produkce elektřiny z jádra. Námi odhadovaný více než 3% meziroční růst výroby na téměř 8 TWh by měl být dán vyšší produkcí dukovanské elektrárny, která v letošním 3Q těžila z menšího počtu plánovaných odstávek. Dopad vyššího objemu výroby do EBITDA odhadujeme kolem úrovně 0,7 mld. Kč. Přestože námi předpokládané pozitivní vlivy plynoucí z distribuce a výroby z jádra nejsou zanedbatelné, tak z celkového pohledu to podle nás nebude stačit na pokrytí výše zmíněných nepříznivých faktorů.

Čist zisk podpořen nižším daňovým odvodem

Na úrovni očištěného čistého zisku nicméně předpokládáme mírný meziroční růst z loňských 3,7 mld. Kč na 4,3 mld. Kč. Byť stále budou negativně působit vyšší odpisy a úrokové náklady kvůli loňské akvizici GasNet, tak ve 3Q 2025 očekáváme výrazně nižší daňový odvod kvůli absenci vlivu odložené daně. Ta loni vyhnala efektivní zdanění až na 86 %, v letošním 3Q očekáváme normalizaci k cca 65 %.

Zvyšujeme letošní výhled hospodaření

Z pohledu celoročního vývoje se zatím, zejména provozní úroveň hospodaření, vyvíjí příznivě. V návaznosti na dosavadní lepší než očekávanou výkonnost distribučního a prodejního segmentu zvyšujeme letošní výhled EBITDA z úrovně 130,6 mld. Kč na 134,6 mld. Kč. To se promítlo i do vylepšení prognózy očištěného čistého zisku. Je však mírnější, když reflektujeme vyšší odhad ČEZu týkající se odvodu „windfall tax.“. Predikci tak posouváme z hladiny 28,1 mld. Kč na 29,7 mld. Kč. To by indikovalo, při uvažovaném 80% výplatním poměru, dividendu v roce 2026 ve výši 44 Kč na akcii (3,4% dividendový výnos). Náš původní předpoklad činil 42 Kč. Letos ČEZ vyplatil 47 Kč na akcii.

ČEZ letošní výhled EBITDA postupně zvyšoval z rozmezí 125 – 130 mld. Kč až na aktuálních 132 – 137 mld. Kč. Predikci očištěného čistého zisku upravil pouze jednou a mírně, z intervalu 25 – 29 mld. Kč na 26 – 30 mld. Kč.

Akcie ČEZ (BAACEZ) jak na pražské burze, tak na RM-SYSTÉMu stagnují na hladině 1303 Kč, resp. 1300 Kč.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.