ECB dnes doručila stabilitu sazeb, ale v září je pravděpodobně zvýší

Klíčové body

• ECB ponechala depozitní sazbu na 2,25 %.
• Vyšší ceny energií zvyšují pravděpodobnost zářijového růstu sazeb.
• O dalším kroku rozhodnou nové údaje o inflaci a ekonomice.

Evropská centrální banka (ECB) na červencovém zasedání podle očekávání ponechala úrokové sazby beze změny. Depozitní sazba, jejímž prostřednictvím ECB v současnosti řídí nastavení měnové politiky, tak zůstává na 2,25 %. Červencovou stabilitu sazeb je vhodné chápat jako vyčkávací krok, nikoli jako ukončení cyklu zpřísňování měnové politiky. Pravděpodobnost zářijového zvýšení sazeb o 25 bodů se zároveň s ohledem na opětovnou eskalaci konfliktu na Blízkém východě zvyšuje. Euro ještě před výsledkem rozhodnutí ECB vůči dolaru oslabilo pod hladinu 1,14 EURUSD, což je možné dát do souvislosti s dnešním prudkým zdražením ropy Brent nad 100 dolarů za barel. 

Hlavním důvodem, proč ECB ponechala na dnešním zasedání sazby beze změny, byla vysoká nejistota spojená s vývojem cen energetických komodit. Podle ECB se ceny energií navzdory značné kolísavosti aktuálně pohybují poblíž základního scénáře červnové prognózy, zároveň však zůstávají výrazně nad úrovněmi před vypuknutím konfliktu na Blízkém východě. Plný dopad energetického šoku do spotřebitelských cen se navíc dosud neprojevuje. Z pohledu ECB tak zůstává i nadále důležitý monitoring případného přenosu vysokých cen energií do cen ostatního zboží, služeb, mezd a inflačních očekávání.

Argumentem proti bezprostřednímu zvýšení sazeb byl také příznivější vývoj aktuální inflace. Meziroční růst harmonizovaných spotřebitelských cen (HICP) v eurozóně v červnu zpomalil z květnových 3,2 % na 2,8 %. Inflace bez energií, potravin, alkoholu a tabáku klesla z 2,6 % na 2,4 %, zatímco růst cen služeb zpomalil z 3,5 % na 3,2 %. Cenové tlaky tedy zůstávají nad dvouprocentním cílem, ale červnové údaje zatím nepotvrzují rychlé a plošné prosakování energetického šoku do jádrové inflace. Vyčkávání ECB umožní rozlišit mezi dočasným zdražením energií a trvalejším inflačním procesem, který by vyžadoval další měnověpolitickou reakci.

Určité zlepšení je patrné také na straně hospodářské aktivity, přestože celková dynamika eurozóny zůstává slabá. Podle ECB se ve 2. čtvrtletí částečně zotavila aktivita ve službách a poměrně odolný zůstal také zpracovatelský průmysl, který podporovala tvorba zásob a vyšší výdaje na obranu. Nezaměstnanost v květnu dosahovala 6,2 % a pohybovala se poblíž historických minim. Výhled krátkodobého růstu však zůstává utlumený kvůli vysokým cenám energií a geopolitické nejistotě. ECB se proto nachází mezi dvěma protichůdnými riziky. Na jedné straně by příliš nízké sazby mohly umožnit zakořenění inflace. Na straně druhé příliš rychlé zpřísnění měnové politiky by dále oslabovalo spotřebu, investice a úvěrovou aktivitu.

Z dnešní komunikace zároveň vyplývá, že Rada guvernérů nadále hodnotí rizika pro inflaci jako vychýlená směrem vzhůru. Delší období vysokých cen energií by zvýšilo pravděpodobnost jejich přenosu do cen a mezd. Dodatečná rizika představují narušení dodavatelských řetězců, obchodní napětí a nepříznivé počasí, které může zdražovat potraviny. Proti tomu působí umírněný výhled mezd, růst produktivity a skutečnost, že dlouhodobá inflační očekávání zůstávají poblíž 2 %. Měnová politika se již zároveň promítá do finančních podmínek, když úvěrové standardy bank se ve 2. čtvrtletí zpřísnily a hypoteční sazby vzrostly. Úvěrování podniků však nadále vykazovalo poměrně solidní růst.

Prezidentka ECB Ch. Lagardeová na tiskové konferenci znovu zdůraznila, že ECB bude rozhodovat podle aktuálních údajů a samostatně na každém zasedání. ECB se nepřihlásila k předem stanovené trajektorii sazeb, čímž si ponechala prostor reagovat na další vývoj konfliktu, cen energií a jádrové inflace. Zářijové zasedání bude v tomto ohledu důležité, protože ECB získá další údaje o spotřebitelských cenách a k dispozici bude mít i novou makroekonomickou prognózu. Základním scénářem proto zůstává zvýšení depozitní sazby o 25 bazických bodů na 2,50 % v září, bude-li zdražení energií přetrvávat a objeví-li se přesvědčivější známky jeho přenosu do širší inflace.

FAQ

Proč ECB sazby nezměnila?

Kvůli nejistotě kolem cen energií.

Zvýší ECB sazby v září?

Je to nyní nejpravděpodobnější scénář.

Co bude pro ECB rozhodující?

Vývoj inflace a dopady energetického šoku.

Čtěte více

• ECB čeká a doufá, zatímco Fed bere věci do svých rukou
  Po jednání centrálních bank můžeme vyvodit několik závěrů, z nichž některé nejsou tak zřejmé. Prvním závěrem je, že ob...
• ECB čeká a doufá, zatímco Fed bere věci do svých rukou
  Po jednání centrálních bank můžeme vyvodit několik závěrů, z nichž některé nejsou tak zřejmé. Prvním závěrem je, že obě centrální banky se velmi přiblížily konci procesu zpřísňování měnové politiky. Jediným rozdílem je informační aura kolem každého z nich. Zatímco trhy očekávaly, že Federální rezervní systém uzavře svůj cyklus zpřísnění už nejméně půl roku, ne-li déle, nikdo nečekal, že Evropská centrální banka v září náhle ukončí svůj program zvyšování sazeb. Ve skutečnosti Fed stále zvyšuje sazby, zatímco ECB by mohla svůj cyklus dokončit v září.
• ECB čelí extrémní nejistotě, sazby ale přesto půjdou dolů
  Na pozadí Trumpovy chaotické celní politiky a s ní spojené extrémní nejistoty bude dnes Evropská centrální banka rozhodovat o nastavení měnové politiky. Podobně jako trh očekáváme snížení depozitní sazby o čtvrtprocentního bodu na 2,25 %. Tímto krokem se centrální banka dostane na horní hranici odhadu tzv. neutrální úrokové sazby v rozmezí 1,75-2,25 %.
• ECB čerpá USD likviditu od Fedu
  ECB napodobňuje SNB a podľa denníka WSJ je pripravená obno...
• ECB: Čo očakávať?
  Dnes sa očakáva veľmi dôležité zasadnutie ECB. Implikovaná overnightová volatilita na páre EURUSD sa pohybuje na najvyššej úrovni...
• ECB dále uvolní měnové šrouby
  Úrokové sazby v eurozóně půjdou dnes znovu dolů. Evropská centrální banka přistoupí po srpnové pauze ke snížení základní sazby o čtvrtprocentního bodu na 3,50 %. K tomuto kroku se sice Rada guvernérů nikterak nezavázala, její komunikace ale tímto směrem jednoznačně směřovala. Z pohledů peněžního trhu je dnešní redukce sazeb plně zaceněna a nepůjde proto o žádné překvapení.
• ECB: další stimul může přijít v prosinci 
  Dnes zasedala ECB a podle očekávání si nechala ještě nějaký čas na rozmyšlenou, když čerstvě oznámila lockdown Francie a Německo. Banka naznačila, že upraví svou měnovou politiku na dalším zasedání v prosinci, kdy bude jasné, jak moc zasáhly nejnovější restrikce ekonomické zotavení. Stále je však ve hře nouzové zasedání, které by přišlo v případě, že se situace ještě více zhorší. ECB však rychle dochází střelivo a není jasné, jaké nástroje použije.
• ECB: další stimul může přijít v prosinci 
  Dnes zasedala ECB a podle očekávání si nechala ještě nějaký čas na rozmyšlenou, když čerstvě oznámila lockdown Francie a Německo. Banka naznačila, že upraví svou měnovou politiku na dalším zasedání v prosinci, kdy bude jasné, jak moc zasáhly nejnovější restrikce ekonomické zotavení. Stále je však ve hře nouzové zasedání, které by přišlo v případě, že se situace ještě více zhorší. ECB však rychle dochází střelivo a není jasné, jaké nástroje použije.
• ECB: Denní vklady bank na novém rekordu
  Jednodenní vklady komerčních bank u Evropské centrální banky (ECB) se vyšplhaly ...
• ECB dnes doručila stabilitu sazeb, ale v září je pravděpodobně zvýší
  Klíčové bodyECB ponechala depozitní sazbu na 2,25 %.Vyšší ceny energií zvyšují pravděpodobnost zářijového růstu sazeb....
• ECB dnes odstartuje cyklus snižování úrokových sazeb
  Evropská centrální banka na svém dnešním zasedání započne cyklus uvolňování měnové politiky snížením depozitní sazby o 25bps na 3,75 %. Tento krok je trhy plně zaceněn, a i z našeho pohledu je tzv. ložený. Rada guvernérů se totiž pro pokles sazeb evidentně rozhodla již před delší dobou a jednotliví centrální bankéři vysílali trhu vcelku jasné signály. Hlavním argumentem pro nižší sazby bude z pohledu ECB progres na inflační frontě. To by ostatně měla ilustrovat i nová prognóza, která přinese jen kosmetické změny – mírně rychlejší tempo růstu HDP a lehce vyšší inflaci v tomto roce.
• ECB dnes oznámí plány ohledně dalšího směřování programu odkupu aktiv
  Klíčovou událostí dne je zasedání ECB. Očekáváme, že na něm bude o devět měsíců (do září 2018) prodloužen program odkupu aktiv, zároveň bude snížen na 25 miliard EUR měsíčně. Konec tohoto programu však dnes ECB podle nás neoznámí a ponechá si otevřené dveře pro jeho další prodloužení či rozšíření. Rétorika ECB navíc zůstane velmi holubičí, což může poslat euro ke slabším hodnotám. Regionální ekonomický kalendář dnes bude ve světle ECB nezajímavý.
• ECB dnes „potrestá“ eurozónu za uzavřený Hormuzský průliv zvýšením sazeb
  ECB dnes čeká jedno z nelehkých rozhodnutí. Bankovní rada totiž hodlá učinit restriktivní krok, který je z pohledu její reakční funkce přinejmenším diskutabilní a k němuž by patrně nedošlo, nebýt negativní zkušenosti s postcovidovou inflační epizodou. Po květnových inflačních datech z eurozóny, a především posledních vystoupeních představitelů ECB jsme přitom byli i my nuceni kapitulovat a na poslední chvíli upravit náš výhled pro oficiální úrokové sazby v eurozóně: neboli nyní očekáváme zvýšení depozitní sazby z 2,0 % na 2,25 % již na dnešním zasedání. Klíčovým faktorem bylo a je pokračující uzavření Hormuzského průlivu, které již čtvrtý měsíc generuje negativní nabídkový šok na straně energií.
• ECB dnes představí novou prognózu
  Zasedání Evropské centrální banky (ECB) žádnou změnu nepřinese, přesto má možnost kurz eura ovlivnit. Představena bude totiž nová ekonomická prognóza. Evropské ekonomice se daří, těží především z růstu vnější poptávky. Na českém trhu bude zveřejněna statistika podílu nezaměstnaných.
• ECB dnes představí novou prognózu, sazby ale nezmění
  Dnešní zasedání Evropské centrální banky bude jedno z dalších v řadě, kdy zůstanou úrokové sazby beze změny na 4,0 %. Pozornost trhů tak bude znovu směřovat primárně na doprovodnou komunikaci centrální banky, včetně tiskové konference Christine Lagarde. Rada guvernérů bude mít navíc k dispozici novou makro prognózu, která může otevřít dveře budoucímu snižování sazeb.
• ECB dnes ukončí program kvantitativního uvolňování
  Americký index S&P 500 si během včerejší seance připsal půl procenta. Dařilo se především prodejcům zbytného spotřebního zboží a těžařům a zpracovatelům komodit, jejichž akcie si polepšily o zhruba jedno procento. Naopak nejztrátovějším odvětvím byly stavební společnosti, jejichž kapitalizace se snížila o 1,9 %. Nedařilo se ani dalším defenzivním akciím jako utilitám nebo maloobchodním řetězcům, které přišly o 0,6 %, respektive 0,2 %.
• ECB dnes způsobila pořádnou volatilitu
  Evropská centrální banka dnes na svém zasedání snížila všechny 3 úrokové sazby, přičemž trh čekal pokles jenom jedné z nich, a to depozitní. Ta byla...
• ECB dnes zvedne sazby kvůli euru a bude s obavami sledovat výnosy
  Dneškem si od problémů energetického rázu odskočíme k měnové politice a pokračujícímu dilematu ECB. Ta dnes pravděpodobně zvedne úrokové sazby rovnou o 75 bazických bodů, čímž dál zrychlí i proti překvapivě velkému červencovému kroku (50 bps).
• ECB dnes zvýší sazby, ale klíčový bude projev Ch. Lagardeové
  Relativní klid na eurodolaru dnes může velmi dobře ukončit projev prezidentky Ch. Lagardeové na tiskové konferenci po zasedání Evropské centrální banky (ECB). Finanční trh bude hledat jakékoliv signály, zda je ECB i v návaznosti na rostoucí ceny energetických komodit připravena dále utahovat měnovou politiku a zvyšovat úrokové sazby. Očekávání trhu jsou přitom nyní nastavena poměrně vysoko na další zvýšení sazeb kumulativně o 50 bazických bodů do poloviny příštího roku a podle mě není moc pravděpodobné, že Lagardeová takto silnou signalizaci doručí. Obzvláště, když jádrová inflace v eurozóně zatím nemá tendenci viditelně zrychlovat. Nejpravděpodobněji (základné scénář) tak pro dnešek vidím oslabení eura vůči dolaru směrem k hladině 1,16 EUR/USD a na měnovém páru USDCZK oslabení koruny vůči dolaru do rozmezí 20,90 – 20,95 USD/CZK. Alternativně (1) oslabení eura hlouběji pod 1,158 EUR/USD (oslabení koruny k 21 USD/CZK) v případě, že Lagardeová další zvýšení sazeb vyloučí. Alternativně (2) posílení eura k hladině 1,17 EUR/USD (posílení koruny pod 20,75 USD/CZK) pokud bude Lagardeová explicitně signalizovat potřebu zvyšování sazeb na nadcházejících zasedáních ECB.
• ECB dnešný výhľad
  Dnes rozhoduje v Helsinkách o svojej menovej politike ECB. O 13:45 bu...