ECB: Čo očakávať?
Dnes sa očakáva veľmi dôležité zasadnutie ECB. Implikovaná overnightová volatilita na páre EURUSD sa pohybuje na najvyššej úrovni od júnového zasadnutia ECB, kedy bola znížená depozitná sadzba do záporného pásma. Predtým by sme podobnú volatilitu našli až na zasadnutí ECB vo februári. Vtedy Draghi všetkých prekvapil jastrabím slovníkom, na čo euro reagovalo silným rastom. Inflácia vtedy síce poklesla na nové minimum na 0,7%, no Draghi naznačil, že o deflačný vývoj sa báť netreba.
Realita ale ukázala, že báť sa bolo treba. Inflačné očakávania merané swapom 5y5y poklesli na nové historické minimum a ukazujú, že obavy o defláciu sú naozaj opodstatnené. Tiež inflácia za august skončila na 0,3%, takže stále klesá. Na to, aby takýto deflačný vývoj nenastal, prišla ECB v júni so znížením depozitnej sadzby do záporného pásma a s oznámením ďalších dlhodobých refinančných operácií TLTRO. Efekt oboch krokov bol ale minimálny. Preto Draghi na konferencii centrálnych bankárov v Jackson Hole musel viac-menej priznať, že odklonenie sa z japonskej cesty bude veľmi zložité.
Ako ďalší krok preto ECB zvažuje spustenie programu nákupu cenných papierov typu ABS. Išlo by o nesterilizované nákupy dlhopisov typu ABS (cenné papiere založené aktívami, teda s kolaterálom). ECB tento krok oznámila tiež v júni, no len vo veľmi hrubých kontúrach. Ak by ECB teraz oznámila začiatok nákupov, minimálne by si otestovala reakciu trhu, pretože trh s ABS je veľmi malý a preto sa o tomto programe hovorí ako o "limitovanom QE". Draghi v Jackson Hole povedal, že práce na tomto programe "rýchlo postupujú". Keď ale program príde v čase, kedy budú inflačné očakávania ešte nižšie, bude takto malý program už málo efektívny. Preto sa začína stále viac a viac analytikov vyjadrovať tak, že nákupy štátnych dlhopisov budú nakoniec nutné. (Pre informáciu, zo siedmych bánk, o ktorých názoroch sme písali v správe Očakávania bánk: ECB, predpokladá nakoniec plnohodnotné QE už päť z nich). Kým program nákupu dlhopisov OMT, ktorý bol oznámený v roku 2012 (a ešte nikdy nepoužitý), mal za cieľ zachrániť eurozónu a znormalizovať úrokové sadzby v celej eurozóne (ECB hovorila o potrebe normalizácie transmisného mechanizmu menovej politiky), teraz sú už úrokové sadzby extrémne nízke. Záporné sadzby na 2-ročných dlhopisoch má šesť krajín únie, na 10-ročných dlhopisoch majú výnosy najnižšie od vzniku eurozóny v podstate takmer všetky členské krajiny). Samotný program OMT bol obrovskou zbraňou voči neistote na trhu, no ECB ju nemusela nikdy použiť. Teraz ale v rámci riešenia svojho prioritného a jediného cieľa: cenovej (ne)stability, musí ECB opäť riešiť otázku nákupov. Ak totiž ostanú inflačné očakávania nízke, bude to znamenať veľký problém pre ekonomiku. Inflácia totiž funguje ako "mazadlo" ekonomiky, ktoré firmám hovorí, že sa im oplatí investovať, pretože minimálne nominálne ceny budú v budúcnosti vyššie.
QE, resp. extrémne kroky v menovej politike, sa ukázali ako správne pri stabilizácii doterajšej globálnej krízy, resp. jej vplyvov. Obrovské QE zo strany Fedu malo úspech, tiež aj zavedenie forward guidance zo strany BoE (dovtedajšie QE nemalo veľký úspech) ako aj predstavenie abenomics a nepredstaviteľne veľké nákupy aktív zo strany BoJ. ECB tiež o efektívnosti extrémnych krokov vie svoje, viď spomínaný program OMT.
Preto je stále v hre zavedenie QE zo strany ECB. Prekážkou je ale politika, teda odpor Nemecka, ako aj právne hľadisko, nakoľko o ústavnosti programu OMT ešte Európsky súdny dvor nerozhodol. Myslím si, že zavedenie QE zo strany ECB by mohlo nepriaznivý vývoj inflačných očakávaní zvrátiť. Pomoc ale potrebuje ekonomika aj zo strany fiškálnej politiky. Na to dokonca poukázal už aj Draghi. Ten veľmi dlho hovoril o tom, že preferuje len politiku uťahovania opaskov, no v prejave v Jackson Hole už spomenul aj potrebu aktívnej fiškálnej politiky. Eurozóna stále čaká na svojho hegemona (dominantný subjekt), ktorý zoberie situáciu do svojich rúk tak, ako US v čase Veľkej hospodárskej krízy (o potrebe takéhoto subjektu písali už veľmi dávno známi ekonómovia Kindleberger a Minsky). Nemecko sa v obave o svoj vlastný deficit tejto úlohy chopiť nechce, ale skutočnosť, že Nemecko dosiahlo v roku 2013 najvyšší prebytok rozpočtu od zjednotenia Nemecka, situácii vôbec nepomáha.
Riadiť obrovský nekonzistentný celok ako eurozóna je extrémne zložitá úloha. Pri skladaní eurozóny boli urobené chyby, no z omelety menom eurozóna už vajíčka v nedotknutej škrupinke nezávislej menovej politiky nikdy nebudú.
Ak by teraz ECB prišla len s "kozmetickým" znížením základnej úrokovej sadzby, efekt na dlhodobé inflačné očakávanie nevidíme žiaden. Cieľom TLTRO, teda dlhodobých refinančných operácií, ktoré by mali nižšie sadzby zatraktívniť, je naštartovanie ekonomického rastu. Obrovské 1-ročné LTRO z roku 2009 a následne 3-ročné operácie z konca roku 2011 nedokázali vygenerovať udržateľný rast. Preto nedávame ani tejto operácii veľké šance.
Eurozóne aktuálne môže pomôcť hlavne slabšie euro a preto sa Draghi dnes bude pravdepodobne stále vyhýbať takým krokom alebo slovníku, ktoré by euro mohli poslať nahor. Dnes preto očakávame zníženie makroekonomických projekcií inflácie ako aj rastu voči júnovým projekciám. Možnosť zníženia základnej sadzby tu je, no efekt na euro neočakávame výrazný. Draghi by mohol naopak euru pomôcť tým, že by konečne označil začiatok programu nákup aktív ABS nasledovaný informáciami, že ECB ešte má predsa len QE v zálohe.
Čtěte více
-
ECB a rakovina
Monsanto nie je najobľúbenejšia firma na svete. Len minutý týždeň sa konalo 400 simultánnych demonštrácií proti spoločnosti, ktorá produkuje geneticky modifikované potraviny a s nimi spojené herbicídy. A práve produkty Monsanta sa môžu oveľa ľahšie dostať na európske trhy, ako by sa mohlo zdať. Pomoc prichádza z nezvyčajného miesta – od ECB. -
ECB asi otevře ČNB dveře k ukončení intervencí později
Zdá se, že poslední slušná čísla z ekonomiky nejsou pro ECB stále dost dobrá. Poslední série výroků centrálních bankéřů (Mario Draghi, Vitor Constancio) ukazuje, že ECB pravděpodobně z řady důvodů zůstane v prosinci opatrná a natáhne svoji politiku tisku peněz. -
ECB bude od apríla kupovať menej dlhopisov, euro hľadá smer
ECB dnes prekvapila. Trhový konsenzus ohľadom ďalšieho vývoja kvantitatívneho uvoľňovania bol predĺženie o 6 mesiacov na nezmenenej úrovni 80 mld. eur mesačne. ECB ho napokon predĺžila o 9 mesiacov, avšak od apríla bude nakupovať menej dlhopisov – na úrovni 60 mld. mesačne. V závislosti od vývoja inflácie a ekonomiky následne ECB prehodnotí, či a v akom objeme QE predĺži. Okrem toho ECB zmenila technické parametre QE, ako konkrétne ešte nie je známe. Odznieť to má na tlačovej konferencii o 14:30. Možnosti sú – 1) zvýšenie maximálneho limitu pre držanie dlhopisov jednej krajiny, 2) zníženie minimálneho výnosu, za ktorý môže ECB dlhopisy nakupovať, zo súčasných -0,4%; 3) odklon od kapitálového kľúča. -
ECB by měla prodloužit program odkupu aktiv
Holubičí zasedání ECB se mezi investory očekává. Výraznější pohyby by proto mělo přinést jen případné překvapení, hlavně pokud se evropští centrální bankéři pro žádnou změnu měnové politiky nerozhodnou. Koruna by měla zůstat u hranice kurzového závazku. Zveřejnění srpnového podílu nezaměstnaných na trh nebude mít vliv. -
ECB by mohla akciové trhy spíše uklidnit
Americký index S&P 500 včerejší obchodování uzavřel prakticky beze změny, když přišel o pouhých pět setin procenta. Podařilo se mu tak vymazat ztráty, kterými trpěl na počátku středeční seance. Trhy reagovaly na zprávy, že by Bílý dům mohl z uvalení dovozních cel některé státy vyjmout. Pod tlakem se však nadále nacházely průmyslové podniky, což se i projevilo na indexu Dow Jones, který odepsal třetinu procenta. Naopak stejný pohyb v obráceném gardu jsme zaznamenali u technologického indexu Nasdaq. -
ECB by mohla příští týden snížit úrokové sazby
Dle průzkumu, který provedla agentura Reuters, 48 ze 71 dotázaných ekonomů předpokládá, že Evropská centrální banka... -
ECB by neměla stisknout spoušť moc brzy
Prosinec bude pro centrální banky náročný. ECB začne jednat 3. prosince a otázka nespočívá v tom, zda se rozhodne pro nové uvolňování... -
ECB by se měla stát věřitelem poslední instance, říká poradce Berlína a volá po stanovení maxim pro výnosy dluhopisů
Evropská centrální banka (ECB) by měla změnit svou dosavadní úlohu a stát se věř... -
ECB čaká rýchlejší rast ekonomiky. Na jej politiku by to vplyv nemalo mať. Dnešný rast jadrovej inflácie však už áno.
Od včerajšieho zasadnutia ECB sa čakala nudná tlačovka. Napokon sa z toho však z môjho pohľadu vykľula jedna z najzaujímavejších tlačoviek v posledných mesiacoch. Jej hlavnou témou bol rast ekonomiky eurozóny. -
ECB čerpá USD likviditu od Fedu
ECB napodobňuje SNB a podľa denníka WSJ je pripravená obno... -
ECB: Denní vklady bank na novém rekordu
Jednodenní vklady komerčních bank u Evropské centrální banky (ECB) se vyšplhaly ... -
ECB dnes oznámí plány ohledně dalšího směřování programu odkupu aktiv
Klíčovou událostí dne je zasedání ECB. Očekáváme, že na něm bude o devět měsíců (do září 2018) prodloužen program odkupu aktiv, zároveň bude snížen na 25 miliard EUR měsíčně. Konec tohoto programu však dnes ECB podle nás neoznámí a ponechá si otevřené dveře pro jeho další prodloužení či rozšíření. Rétorika ECB navíc zůstane velmi holubičí, což může poslat euro ke slabším hodnotám. Regionální ekonomický kalendář dnes bude ve světle ECB nezajímavý. -
ECB dnes představí novou prognózu
Zasedání Evropské centrální banky (ECB) žádnou změnu nepřinese, přesto má možnost kurz eura ovlivnit. Představena bude totiž nová ekonomická prognóza. Evropské ekonomice se daří, těží především z růstu vnější poptávky. Na českém trhu bude zveřejněna statistika podílu nezaměstnaných. -
ECB dnes ukončí program kvantitativního uvolňování
Americký index S&P 500 si během včerejší seance připsal půl procenta. Dařilo se především prodejcům zbytného spotřebního zboží a těžařům a zpracovatelům komodit, jejichž akcie si polepšily o zhruba jedno procento. Naopak nejztrátovějším odvětvím byly stavební společnosti, jejichž kapitalizace se snížila o 1,9 %. Nedařilo se ani dalším defenzivním akciím jako utilitám nebo maloobchodním řetězcům, které přišly o 0,6 %, respektive 0,2 %. -
ECB dnes způsobila pořádnou volatilitu
Evropská centrální banka dnes na svém zasedání snížila všechny 3 úrokové sazby, přičemž trh čekal pokles jenom jedné z nich, a to depozitní. Ta byla... -
ECB dnešný výhľad
Dnes rozhoduje v Helsinkách o svojej menovej politike ECB. O 13:45 bu... -
ECB - dolárové refinančné operácie
ECB požičala v 7-dňových USD refinančných operá... -
ECB dostatečnou podporu nedodala, Trump znovu hrozí a dobrá tržní nálada je pryč
Evropská centrální banka nezměnila sazby a natáhla očekávané období stabilních sazeb až do poloviny příštího roku. To moc nepřekvapí. Banka mírně zhoršila prognózu pro inflaci a růst na příští dva roky, přičemž dál zmiňuje rizika směrem dolů. Uvádí také nižší inflační očekávání, která podle nás měla na úpravu výhledu sazeb důležitý vliv. -
ECB drží vytyčený směr, potvrdí ho i Mario Draghi?
ECB na svém dnešním zasedání ponechala vše beze změny. Kromě sazeb zůstává stejné i nastavení politiky kvantitativního uvolňování. Beze změn zůstávají možná trochu překvapivě i některé dobře známé formulace, nechávající ve hře možnost dalšího poklesu sazeb nebo opětovné rozšíření QE. To lze interpretovat jako lehce holubičí signál, který by euru nemusel být úplně po chuti. Otázkou zůstává, zda tento signál potvrdí ve svém vystoupení i Mario Draghi na tiskové konferenci od 14:30. -
ECB drží vytyčený směr, vidí ale svět “růžověji?
ECB na svém dnešním zasedání ponechala vše beze změny. Kromě sazeb zůstává stejné i nastavení politiky kvantitativního uvolňování. Beze změn zůstávají možná trochu překvapivě i některé dobře známé formulace nechávající ve hře možnost dalšího poklesu sazeb nebo opětovné rozšíření QE. Na tiskové koferenci ale přece jen Mario Draghi naznačil, že si je ECB jistější svým pozitivním výhledem. Euro v reakci na slova Draghiho prolomilo 1,0600 EURUSD.