Jak se předpovědi na rok 2024 potkaly s realitou a co čeká investory v tomto roce?

Každý rok jsme již od listopadu zaplaveni analýzami a výhledy na příští rok. Často se takto dozvíme, co která banka nebo investiční společnost od investic a finančních trhů očekávají. Téměř vůbec se však následně nepotkáváme s tím, že by se stejným nasazením byly publikovány zprávy, které by podobně detailně porovnávaly minulé věštecké vize s realitou.

Před více než rokem, tj. na konci roku 2023, bylo předpovídáno, že v roce 2024 se ekonomiky budou vyvíjet následujícím způsobem: HDP České republiky mělo růst o 1,1 %, inflace dosáhnout 2,9 % a úroková sazba byla předpovídána ve výši 4,2 %. Eurozóna pak měla růst o 0,7 %, inflace klesnout na 3,3 % a úroková sazba byla očekávána přibližně na úrovni 4,2 %. Nakonec pak pro USA byl prognózován růst HDP o 1,6 %, inflace ve výši 2,8 % a úroková sazba přibližně na hladině 4,6 %.

Srovnání očekávání a reálných hodnot ekonomických ukazatelů

Dnes je již zřejmé, že inflace se v roce 2024 dostala pod kontrolu. Například banka BNP ve svém investičním výhledu shrnuje: „V uplynulém roce japonská centrální banka ukončila po několika desítkách let silně expanzivní monetární politiku …“

Na definitivní čísla se ovšem v případě ekonomického růstu stále čeká, data bývají finalizována ve druhém kvartále roku. Tabulka proto ukazuje dostupné hodnoty, například z pera ČNB a Českého statistického úřadu či převzatá z webu tradingeconomics.com dne 23. ledna 2025.

Česká republika v roce 2024 připsala růst hospodářství o 1,0 %. V prosinci 2024 byla zaznamenána meziroční (k prosinci 2023) míra inflace ve výši 3,0 %. Úroková sazba se nacházela na úrovni 4,0 %. Eurozóna dosáhla ekonomického růstu ve výši 0,7 %, inflace se pohybovala na hodnotě 2,4 %, úroková sazba pak končila rok na hladině 3,2 %. USA rostly o 2,5 % v minulém roce, inflace mezi stejnými měsíci po sobě jdoucích roků byla 2,9 % a úroková sazba pak nastavena na rozmezí 4,3 % až 4,5 %.

Odpověď na otázku, zda byl rok 2024 nudný ve smyslu předpovídaný, poskytují v tabulce sloupce s prostým rozdílem údajů z předchozích dvou sloupců (realita mínus očekávání).

Předpovídání není přesné, ovšem rok 2024 se ukázal jako relativně „předpověditelný“

Co se týče ČR, tak data (převážně od analytiků ČNB) byla a jsou konzistentní neboli předpověď se docela povedla. Rozdíly byly v řádu statistické chyby ve všech třech sledovaných ukazatelích. Například ekonomický růst byl jen o 0,1 p.b. nižší, než se předpovídalo. V případě stejného ukazatele v Eurozóně došlo dokonce ke shodě předpovědi a odhadu. Na druhou stranu inflace byla předpovídána „mnohem“ vyšší než ta, která byla zaznamenána – tedy skutečných 2,4 % versus původně prognózovaných 3,3 % a rozdíl pak je 0,9 p.b. Predikce úrokové sazby v evropských zemích platících eurem se ovšem „netrefila“, bylo předpovídáno 4,2 %, ovšem nakonec je to 3,2 %. V případě USA se prognóza ekonomického růstu nevyvedla, protože posílení hospodářství bude o 0,9 p.b. vyšší, než se původně věštilo. Spojeným státům americkým byla předpovídána nepatrně nižší inflace než ta, která byla nakonec dosažena. Podobně došlo k relativně přesné prognóze úrokové sazby.

Jak si vedly akciové a dluhopisové trhy?

Rok 2024 lze označit za nudný, vždyť i ta největší „chyba“ v předpovídání hodnot makroekonomických ukazatelů je na relativně nízké úrovni. Logicky se pak nabízí úvaha, že jakmile se povedla (relativně spolehlivá) prognóza, co se základních hospodářských ukazatelů týče, tak už nebude zásadní problém prognózovat výkonnost akciových trhů. Před více jak rokem bylo vesměs predikováno, že po mimořádně úspěšném roce 2023 bude výkonnost v roce následujícím mnohem nižší. Příklady takového uvažování jsou dostupné například ve skvělém článku od T. Barotova na webu poradci-sobe.cz, uveřejněno dne 18. prosince 2023.

Někteří prognostici samozřejmě vychází z vlastních předpovědí vývoje ekonomiky, potom je zcela pochopitelné, že predikovali například nejhorší propad indexu S&P 500 od roku 2008, očekávali recesi. Dokonce třeba analytické oddělení největší banky na světě publikovalo zprávu, že má jen „malou důvěru, že se akcie v roce 2024 posunou výše“, a konkrétně pak dodali následující shrnutí: „Očekáváme pomalý růst globálních zisků, jež povede k poklesu akciových trhů ze současných úrovní.“

Stejně tak se ale a samozřejmě našly investiční domy, kterým se předpověď ohledně amerického akciového trhu povedla. Deutsche Bank si na konci roku 2023 údajně myslela, že „…kdyby se v roce 2024 projevila hospodářská recese, neměla by mít na ceny akcií dramatický dopad, protože většina investorů ji očekává.“ Dále pak představují scénář, kdy „…pokud se ekonomika recesi vyhne, mohly by se zisky podle jejího býčího scénáře téměř zdvojnásobit na přibližně 19 %…“

Výkonnost globálních akciových trhů byla tažená americkými tituly. Po mimořádně zajímavém roce 2023 předvedla tato třída aktiv ještě lepší výkon v roce minulém. Dluhopisy nebyly tak úspěšné, jak si někteří investoři slibovali – uvolňování měnové politiky se totiž odehrávalo tak, jak již bylo očekáváno, ceny aktiv tedy toto již zahrnovaly. I tak se ale třeba kvalitní české vládní dluhopisy zase po nějaké době nadechly.

Výkonnost uvedených portfolií po přepočtu do české koruny

Výhled na rok 2025

Investiční výhled BNP na rok 2025 uvádí, že tématem bude rychlost, jakou se budou centrální banky navracet neutrálního teritoria. Problémem by pak mohla být především nutnost podpory ekonomického růstu. Aktuálně panuje na trhu jistota ohledně měkkého přistání globální ekonomiky, což znamená, že nečekané události by pravděpodobně vyvolaly výraznou korekci. Rok 2025 tedy bude zkouškou pro scénář „soft landing“, přičemž hlavním rizikem je zpomalení globálního ekonomického růstu. Konkrétně se pak analytici BNP dívají optimisticky spíše na akcie než dluhopisy. Potenciál je údajně primárně v USA. Co se týče dluhopisů, pak zajímavý poměr návratnosti a rizika by měl být dodán především cennými papíry rozvíjejících se zemí („emerging markets“ neboli EM). Podobně se na akcie USA, jakožto na tahouna globálních finančních trhů, dívají také další odborníci.

Jiná významná globální investiční společnost, Charles Schwab, je optimistická také ohledně evropských akcií. Údajně by se mohly dostavit až dvojciferné růsty, což má být dáno nízkými valuacemi, a právě zlepšením stavu ekonomik. Očekávání ohledně ziskovost akcií EM jsou také relativně vysoká.

Výchozí očekávání ohledně makroekonomik v roce 2025

ČR má růst o 2,4 %, eurozóna o 1,3 % a USA o 1,9 %. Inflace by také měla ještě mírně klesat, podobně tak i úrokové sazby.

Co se akciových trhů týče, americký index S&P 500 by měl mít výkonnost kolem 10 %, na čemž se shodují prakticky všechny velké banky. Na trzích tak panuje lehký optimismus. Ohledně dluhopisů se ale konsenzus mezi predikcemi hledá těžko. Například banka Morgan Stanley očekává, že dluhopisy zaznamenají jen mírnou výkonnost. Dále třeba J. P. Morgan Asset Management zdůrazňuje potenciál atraktivních výnosových příležitostí v oblasti dluhopisů kategorie high-yield. Celkově pak tedy platí, že převažuje optimismus – výkonnost bude tažena ekonomickými trendy a potenciál bude podpořen tím, že aktuální výnosy do splatnosti jsou již relativně vysoko. (Cena dluhopisu roste, když výnosy do splatnosti klesají, a opačně.)

Investor by měl vždy postupovat podle plánu. Investování má vycházet z osobního finančního auditu, který sestává z komplexní a individuální analýzy jak stávající situace klienta, tak jeho zkušeností a hlavně cílů. Privátní finanční audit („PFA“) je výchozím bodem pro každý návrh investičního portfolia. Předpovídání budoucnosti totiž není v případě chování finančních trhů jednoduchá disciplína, která by se vyznačovala jistotou ohledně svých výstupů. Vzhledem k praktickým problémům implementace ročních prognóz jsou pro naše klienty navrhována portfolia v souladu s historickou realitou a strategickou alokací. Zásadním principem je diverzifikace, tedy rozložení rizik v místě, čase a třídě aktiv. Největším rizikem pro investora je absence plánu.

Autor: Robert Novoměstský, investiční analytik Freedom Financial Services