COT: Rekordní shortování kukuřice. Spekulanti přestali podporovat vzestup kakaa

Naše týdenní zpráva COT (Commitment of Traders) se věnuje pozicím, které drželi hedgeové fondy a další spekulanti ve futures na různé komodity, cizí měny a dluhopisy, a jejich změnám v týdnu končícím úterým 20. února. Tedy v týdnu, kdy globální akciové trhy zadržovaly dech před zveřejněním hospodářských výsledků Nvidie. Zároveň měl dolar nakročeno k první týdenní ztrátě v tomto roce, a pomohl tak spolu s optimismem ohledně čínského hospodářského růstu podpořit uzavírání krátkých pozic v drahých a průmyslových kovech. Krátké pozice v obilninách dosáhly rekordního maxima a spekulanti přestali podporovat dosavadní vzestup kakaa.

Co je zpráva Commitment of Traders?

Zprávy COT vydávají dvě organizace: americká Komise pro obchodování s komoditními futures (CFTC) a v případě topných olejů a ropy Brent také ICE Exchange Europe. Vycházejí každý pátek po uzavření americké burzy a obsahují údaje za týden končící předcházejícím úterým. Otevřené pozice na trzích s futures dělí do různých skupin v závislosti na třídách aktiv.

Komodity: Producent/Obchodník/Zpracovatel/Uživatel, Swapoví dealeři, Správci peněz a další

Finanční instrumenty: Dealer/Prostředník; Investiční manažer/Firemní účet; Kapitálové fondy a další

Forex: Obecné rozdělení na komerční a nekomerční (spekulanty)

My se zaměřujeme zejména na chování spekulantů, jako jsou hedgeové fondy a CTA řídící se trendy, protože:

• Mívají pevné cenové hranice a žádné skryté expozice, proti nimž by se museli zajišťovat.
• Díky tomu rychle reagují na změny fundamentálních či technických cenových faktorů.
• Z toho lze vyvodit hlavní trendy a současně zjistit, zda nehrozí náhlý zvrat.

Je třeba si uvědomit, že tato skupina obchodníků má tendenci předjímat, urychlovat a umocňovat změny cen, k nimž dochází kvůli změnám fundamentálních ukazatelů. Protože se jejich strategie řídí tím, jaké je právě momentum, zpravidla nakupují při posilování a prodávají při oslabení, což znamená, že často drží největší dlouhé pozice, když se blíží vrchol cyklu, a největší krátké pozice těsně předtím, než trh dosáhne svého dna.

Toto shrnutí se věnuje pozicím, které hedgeové fondy držely ve futures na komodity, cizí měny a dluhopisy, a změnám, které v nich prováděly v týdnu končícím úterým 20. února. V týdnu, kdy globální akciové trhy zadržovaly dech před dlouho očekávaným zveřejněním hospodářských výsledků Nvidie. Zároveň měl dolar nakročeno k první týdenní ztrátě v tomto roce a výnosy z dluhopisů se obchodovaly poblíž tříměsíčního maxima. Obchodníci totiž v jejich cenách dál zohledňovali očekávání, že se budou americké sazby po opožděném startu zvyšování nyní snižovat méně, než se původně předpokládalo. Komoditní sektor se zatím obchodoval níž. Vzestup drahých i průmyslových kovů totiž nedokázal vykompenzovat ztráty v oblasti energetiky a zemědělství.

Komodity:

Bloomberg Commodity Index, který reflektuje koš 24 významných futures tvořený energiemi (30,1 %), kovy (34,2 %) a zemědělstvím (35,7 %), se již druhý týden obchodoval níž, tentokrát o 0,5 %. Ztráty v energetice a zemědělství byly jen částečně vykompenzovány rozsáhlými zisky v sektorech drahých a průmyslových kovů. Celkově zůstal počet čistých dlouhých pozic v držení investičních fondů beze změny, zhruba na 200 tisících lotů. (Pozn.: Do tabulky jsme přidali londýnské kakao a kávu Robusta.) Čisté dlouhé pozice přitom investoři drží u 16 z 24 sledovaných významných futures.

Na úrovni jednotlivých komodit se kupci soustředili na ropu WTI, zlato, stříbro, měď a bavlnu, zatímco prodejci zvýšili své krátké pozice v zemním plynu na čtyřleté maximum a krátké pozice v obilovinách (kukuřici, sójových bobech a přenici) dosáhly absolutního maxima. Americké trhy s obilovinami a olejnatými semeny už v letošním roce zaznamenaly historický pokles. Za 12% propadem indexu Bloomberg Grains stojí hlavně opětovný nárůst celosvětových zásob a vyhlídky na skvělou úrodu v Jižní Americe ještě před zahájením osevu na severní polokouli.

Spekulanti už nemohou za dosavadní vzestup kakaa

Kakaové futures minulý týden prodloužily svůj parabolický vzestup, posílily o 17 %, a od začátku roku si tak připsaly rekordních 58 %. Za dosavadní růst může neočekávaně velký deficit v sezóně 2023-24, již třetí po sobě, způsobený nepříznivým vývojem v západní Africe, která je největším světovým producentem. Tento region je zodpovědný za zhruba 75% světové produkce. Na objemu tamní produkce se nyní negativně podepisuje silný suchý vítr a drobní farmáři mají problém vydělat si na drahé pesticidy a hnojiva, která jsou nezbytností pro boj se škůdci a zajištění úrody ze stárnoucích kakaovníků.

Do přístavů největšího exportéra, Pobřeží slonoviny, zatím dorazilo zhruba o třetinu kakaa méně než loni a teď se zdá, že problémy budou i s úrodou uprostřed sezóny, počátkem dubna. Objevují se proto obavy, zda bude dost kakaa pro zajištění smluvních závazků. Někteří významní výrobci čokolády by tak mohli přijít zkrátka a musí si zajišťovat suroviny vstupem na trh s futures. Nechtěně se tak stávají kupci futures, místo aby byli jejich prodejci jako obvykle.

V důsledku toho vyběhl roční spread futures (backwardace) od května 2024 do května 2025 na 20 %. Producenti se totiž na spotovém trhu navzájem přeplácejí, aby si zajistili suroviny a kryli si záda. Při pohledu na údaje z COT zjistíme, že jsou právě producenti čím dál častěji hlavními kupci a omezují své krátké pozice, zatímco hedgeové fondy jsou už celé týdny čistými prodejci, takže postupně snížily své čisté dlouhé pozice na 11měsíční minimum.

Energie: Ropa má za sebou nevyrovnaný týden. Uzavírání krátkých pozic ve WTI zvedlo počet dlouhých pozic na 134k, zatímco nové krátké prodeje srazily dlouhé pozice v ropě Brent na 272k. Krátké pozice v zemním plynu poskočily na základě čtyř kontraktů dodávaných přes Henry Hub na čtyřleté maximum, pak ale Chesapeake oznámil mezení produkce, což přispěje k růstu cen.

Kovy: Slabší dolar a optimismus ohledně čínské poptávky pomohly zvýšit všeobecný zájem o nákupy. Čisté dlouhé pozice ve zlatě poskočily jen kvůli uzavírání krátkých pozic o 39 % na 64k a čisté krátké pozice v mědi se propadly o 79 % na 9k.

Obiloviny: Čisté krátké pozice ve třech hlavních plodinách dosáhly rekordního maxima (od roku 2006) 546k kontraktů. U všech kontraktů docházelo k výprodeji, pro který mluvily technické i fundamentální výhledy. Výprodej vedla kukuřice, kde čisté krátké pozice dosáhly nového rekordního maxima 341k.

Měkké komodity: Dlouhé pozice v kakau se propadly na 11měsíční minimum. Hlavním důvodem dosavadního oživení přitom bylo uzavírání krátkých pozic ze strany producentů. Nepřetržitý šestitýdenní vzestup vyhnal dlouhé pozice v bavlně na 28měsíční maximum.

Forex: Spekulanti se po pěti týdnech nakupování obrátili proti dolaru. Důsledkem je propad hrubých dlouhých pozic ve futures proti osmi měnám IMM na pouhou 1 miliardu USD. První týden nákupů EUR za šest týdnů částečně kompenzoval výprodej JPY, CHF a GBP.

Autor: Ole Hansen, hlavní komoditní stratég Saxo Bank