Komoditný výhľad pre 39. týždeň

 Drahé kovy

Krátkodobo po FOMC bol USD tlačený nadol (a zlato nahor), pretože Fed prekvapivo odložil zvyšovanie sadzieb. Uviedol dva dôvody – infláciu a Čínu. Naďalej sleduje aj trh práce. Keďže Fed nechal otázku zvyšovania sadzieb úplne otvorenú, môže zvýšiť sadzby aj v októbri. Reakcia na dáta z USA bude teda naďalej silná. V septembri už neuvidíme veľa dôležitých dát z USA, len finalizáciu dát HDP za 2Q2015. Tie prinesú aj odhady cenových indexov PCE za 2Q2015. Toto sú už ale dáta minulosti. Zverejnené budú aj dáta PCE za august, čo bude zaujímavejšie. Dôležitejšie budú septembrové NFP (s možnou revíziou augustových dát). Tie budú zverejnené začiatkom októbra. Ak by ďalej klesala miera nezamestnanosti, USD by to mohlo tlačiť nahor. Následne nastane dôležité obdobie pre Čínu o ktorom sme písali včera. Tretím dôležitým faktorom budú ceny ropy, pretože tie priamo vplývajú na infláciu. Ak predpokladáme do ďalšieho obdobia stredovú cenovú cenu ropy WTI 45 USD za barel (očakávané pásmo 40/50) tak v porovnaní s minuloročným augustom a septembrom je ropa stále o 50 USD nižšie. Na konci októbra to už bude len o 35 USD nižšie a na konci novembra len o 22 USD. Na konci roka už vplyv nízkej ceny ropy na infláciu vyprchá úplne. Z krátkodobého pohľadu sa v auguste a septembri 2015 pokles ropy v podstate zastavil. Toto by malo prispieť k stabilizácii inflačných očakávaní. Na to, aby bolo zvyšovanie sadzieb Fedu opäť na stole (spolu s posilnením USD) potrebujeme absenciu negatívnych prekvapení z USA, stabilnú cenu ropy a ticho z Číny (výrazné zlepšenie situácie ťažko možno očakávať). Z týchto troch faktorov je najväčšou hrozbou Čína a jej dáta HDP spolu s predstavením novej 5-ročnice ekonomického výhľadu. Ak by Čína len mierne znížila výhľad rastu, zlato by sa nad 1150 nemalo dostať. Ak uvidíme prepad cien ropy a veľké negatívne prekvapenie od Číny, rast môže pokračovať vyššie.

To čo je ešte zaujímavé je to, že EURUSD už nedokáže pokračovať v raste a vidíme riziká na strane rastu USD. Krátkkodobým suportom je kvartálny cenový priemer na úrovni 1127 pred suportom júlového rastového trendu na úrovni 1105. Pôvodne sme očakávali väčší rast na zlate a test hladiny 1150 ale teraz už nie je isté, či sa tam býci dostanú. 

Na striebre vnímame riziká na strane poklesu a nečakáme rast nad hladinu 15.50. Suportom je hladina kvartálneho cenového priemeru (podobne ako pri zlate) na úrovni 15.00. Očakávané pásmo 15.00/15.50, preferencia predaja rastu. Výhľad krátkodobo neutrálny, strednodobo klesajúci. Odloženie zvyšovania sadzieb v USA je už pravdepodobne započítané, teraz hrozia riziká z možného poklesu eura. Vo všeobecnosti sa počas posledných mesiacov viac darí zlatu ako striebru, pravdepodobne aj z dôvodu nárastu rizika na trhu a nárastu dlhopisov. Pokiaľ bude Fed zvyšovať sadzby, tento vývoj by mal pokračovať.

 Priemyselné kovy

Od pozitívnych správ o medi na začiatku septembra sa toho veľa na trhu neudialo. Meď sa udržala nad mesačným cenovým priemerom (237) a splnila náš cieľ na úrovni 245. Vyššie sa ale neudržala (aj keď testovala úroveň 250). Augustový rastový trend je stále v platnosti, ale vidíme riziká na strane poklesu. Septembrová rely naštartovaná práve správami o obmedzení produkcie bola narušená v piatok a to pri veľmi vysokých objemoch. Najvyšších od čias rastu na začiatku septembra. Očakávame skôr test suportov, ako prerážanie rezistencií.

 Energie

Minulý týždeň sme písali o dôvodoch, prečo rely na rope WTI neveríme. Je síce pekné, že produkcia ropy WTI medziročne rastie najslabšie za posledné roky, lenže dopyt rafinérií bohužiaľ skolaboval podobným tempom. Posledné dáta ukázali, že za posledné štyri týždne končiac 11.9. rástol dopyt rafinérií len minimálne a najmenej od januára. Aj to je dôvod, prečo stav zásobníkov ostáva v medziročnom raste, ktorý predstavuje viac ako 20%, čo sa neudialo už veľmi dlho. Zásobovanie trhu s ropou sa zlepšuje a je najlepšie za posledné roky. Zlepšuje sa aj zásobovanie benzínom a destilátmi, čo nie je veľmi dobrý predstihový indikátor pre budúci dopyt rafinérií. A to stále hovoríme o tom "tesnejšom" trhu s ropou, kde produkcia klesá. Ak by sme sa pozreli na Blízky východ či Rusko, tam stále vidíme preteky o to, kto bude mať vyššiu produkciu. Ak sa doteraz všetci spoliehali, že USA obmedzí produkciu a dopyt Číny bude stabilný, tak sa mýlili. V Číne už stabilné nie je nič a čo sa týka americkej produkcie, vidíme riziká na strane rastu. Dôvodom je flexiblita producentov v USA, ktorí vedia rýchlo produkciu obmedziť, ale aj znovu spustiť. Zatiaľ čo v marci produkcia začala klesať (v čase keď sa tvorili dlhoročné minimá), v apríli sme videli rely na cene a po prekonaní februárových maxím bola produkcia opäť v raste a v máji vytvorila nové dlhoročné maximá. Vtedy to bolo vo všeobecnosti spojené s tým, že sa čakal ďalší rast cien ropa a nájdenie rovnováhy na trhu s ropou. Teraz sa ale nečaká, že by sa trh tak skoro dostal do rovnováhy. Na druhej strane ale môžu producenti využívať každý rast na predaj budúcich kontraktov (hedžing), čo by malo ceny brzdiť v raste. Pokiaľ OPEC nezmení politiku a pokiaľ nevzrastie dopyt po rope, nie je dôvod na ďalšiu rely na rope. Očakávame WTI v pásme 40/50 USD za barel počas najbližších týždňov s rizikami na strane dopytu. Ropa WTI je na tom fundamentálne lepšie ako Brent, lenže spread medzi Brent a WTI už je na niekoľko mesačných minimách a nevidíme dôvod na jeho ďalší predaj. 

Na zemnom plyne sme sa v závere minulého týždňa zbytočne spanikárili a zatvárali krátke pozície. Plnenie zásobníkov spomalilo a začalo sa blížiť k normálnym úrovniam. Práve vtedy však nakoniec zvíťazil dlhodobejší pohľad na zemný plyn a ten hovorí o viac ako dostatočnom zásobení trhu s výhľadom rastu zásob na nové sezónne maximá oproti normálu. Výhľad zimy je zatiaľ mierny a rast zásob je rýchlejší aj v porovnaní s tým, čo očakáva EIA do konca tejto sezóny plnenia zásobníkov. Cieľ, ktorý sme mali ešte pred pár týždňami (2.50/55) sa pravdepodobne čoskoro naplní. Rezistencia na úrovni 2.65. Odhad zásobníkov na tento štvrtok je stále na úrovni 88 BCF vs. normál na úrovni 83 BCF. Celkový stav zásobníkov je 4.1% nad normálom, čo je najviac od roku 2013. 

Výhľad pre plodiny bude doplnený zajtra, keďže dnes večer bude zverejnený stav úrody.