Evropská centrální banka vyčkává mezi vyšší inflací a slabším růstem

Klíčové body

• Depozitní sazba zůstává na 2,50 % a ECB rozhoduje podle nových dat.
• Drahé energie a rychlejší inflace podporují možnost prosincového zvýšení.
• Slabší úvěrová poptávka a vyšší výnosy naopak hovoří pro vyčkávání.

Evropská centrální banka (ECB) ponechala na říjnovém zasedání podle očekávání úrokové sazby beze změny se základní sazbou na úrovni 2,50 %. Po dvou letošních zvýšeních sazeb tak ECB přerušila zpřísňování měnové politiky, cyklus však za ukončený neoznačila. Zároveň ECB vyslala smíšený signál. Rostoucí ceny energií podle ní zvyšují inflační rizika, zatímco dražší financování a energetický šok zhoršují výhled hospodářského růstu. 

Důvodem, proč ECB dveře k dalšímu zvýšení sazeb nezavřela, je především inflace. 

Meziroční inflace HICP v září zrychlila ze srpnových 3,2 % na 3,8 % a růst cen energií zesílil z 14,3 % na 18,9 %. Ceny benzinu a nafty dosáhly nových maxim, částečně kvůli vysokým rafinérským maržím. Cenové tlaky se navíc mírně rozšířily i mimo energie. Inflace bez energetické složky vzrostla z 2,1 % na 2,3 % a ceny služeb zrychlily z 3,0 % na 3,2 %. Zdražování průmyslového zboží naopak mírně zpomalilo na 1,1 %. Zatím proto nejde o plošné inflační přehřívání, energetický šok však již není zcela izolovaný. ECB současně uvedla, že ceny energií překonaly předpoklady zářijové prognózy a celková inflace pravděpodobně zůstane v příštích čtvrtletích výrazně nad cílem.

Argumentem pro vyčkávání zůstává podle ECB umírněný mzdový vývoj a zpřísňování podmínek financování. Růst odměn na zaměstnance ve druhém 2. zpomalil z 3,6 % na 3,3 % a indikátor ECB očekává růst sjednaných mezd mezi 2,5 – 2,8 % ve zbytku letošního roku. Dlouhodobá inflační očekávání se nadále pohybují kolem 2 %. Ekonomika eurozóny podle ECB ve 3. čtvrtletí pokračovala v růstu. Služby se zotavily a průmysl, vývoz i digitální sektor podporují investice spojené s umělou inteligencí, infrastrukturou a obranou. Vyšší ceny energií však již oslabily spotřebitelskou důvěru. Banky navíc zpřísnily úvěrové standardy a poptávka podniků i domácností po úvěrech klesla. Rostoucí tržní výnosy tak částečně odvádějí práci za ECB a snižují potřebu okamžitého zvýšení sazeb.

Zvláštní pozornost si zaslouží Francie. 

Riziková přirážka desetiletého francouzského dluhopisu vůči německému se před zasedáním pohybovala kolem 155 bazických bodů a dosahovala nejvyšších úrovní za více než deset let. Vyšší francouzské výnosy zdražují financování nejen státu, ale postupně také bankám, podnikům a domácnostem. Nejde zatím o fiskální dominanci v tom smyslu, že by ECB podřizovala úrokové sazby potřebám předlužených vlád. Centrální banka však nemůže ignorovat situaci, kdy rozdílné výnosy narušují přenos jednotné měnové politiky mezi členskými zeměmi. ECB proto výslovně připomněla možnost použít nástroj TPI proti neodůvodněným a neuspořádaným pohybům na trhu. Nejde ale o automatickou ochranu před důsledky slabé rozpočtové politiky. Po rozhodnutí se francouzsko-německý spread snížil přibližně na 151 bazických bodů.

Prezidentka ECB Ch. Lagardeová na tiskové konferenci zopakovala, že se ECB nezavazuje k předem určené trajektorii sazeb a bude rozhodovat zasedání od zasedání. Zdůraznila zejména délku energetického šoku. Čím déle zůstanou energie drahé, tím větší je riziko jejich přenosu do ostatních cen, mezd a očekávání. Současně připustila, že růst dluhopisových výnosů již sám tlumí poptávku, inflaci i hospodářskou aktivitu. K napětí na dluhopisových trzích uvedla, že ECB je připravena použít dostupné nástroje, pokud by neuspořádaný vývoj ohrozil fungování měnové politiky, aktivaci TPI však neoznámila. Tiskovou konferenci částečně zastínilo oznámení, že Lagardeová 7. února 2027 předčasně odejde z čela ECB. Krátkodobý výhled sazeb by to měnit nemělo, protože rozhoduje celá Rada guvernérů. Pro měnovou politiku v příštím roce však vzniká další personální nejistota.

Základním scénářem podle mě zůstává zvýšení depozitní sazby o 25 bazických bodů na 2,75 % na prosincovém zasedání, kdy ECB zveřejní novou makroekonomickou prognózu. Ve prospěch tohoto kroku hovoří drahé energie, téměř dvojnásobná inflace oproti cíli a mírné zrychlování cen služeb. Proti zvýšení působí umírněné mzdy, ukotvená dlouhodobá očekávání a výrazné zpřísnění tržních podmínek. Prosincový krok proto nelze považovat za jistý. Pokud drahé energie začnou viditelně pronikat do jádrových cen a mezd, zvýšení na 2,75 % bude velmi pravděpodobné a sazba 3,00 % se může stát tématem pro začátek roku 2027. Stabilizace energií nebo další vyostření francouzských dluhopisových problémů by naopak mohly ECB přimět k další pauze. Říjnové rozhodnutí tak není obratem k uvolňování politiky, ale vyčkáváním mezi dvěma stále nepříjemnějšími riziky – vyšší inflací a slabším hospodářským růstem.

FAQ

Jakou sazbu ECB ponechala beze změny?

Depozitní sazbu na 2,50 %.

Kdy by mohla sazby znovu zvýšit?

Základní scénář počítá s prosincem.

Co může další zvýšení odvrátit?

Stabilizace cen energií nebo další zpřísnění finančních podmínek.

Čtěte více

• Evropská centrální banka plánuje dále uvolňovat monetární politiku, analýza EUR/JPY
  Evropské burzy se ke konci úspěšného týdne v pátek odpoledne ponořily do minusu. Důvodem je částečné vybírání týdenních zisků před víkendem...
• Evropská centrální banka ponechala měnovou politiku beze změny
  Evropská centrální banka (ECB) ve čtvrtek podle očekávání ponechala úrokové sazby beze změny a nezměnila ani klíčové parametry svého programu nákupu aktiv v celkovém objemu 1,74 bilionu eur.
• Evropská centrální banka se připojuje ke klubu bojovníků proti inflaci
  Evropská centrální banka (ECB) již podruhé zvýšila úrokové sazby a zrychlila tak na agresivní tempo 0,75 %, které zaznamenávají ostatní centrální banky. Je to poprvé po deseti letech, kdy se depozitní sazba v eurozóně dostala nad nulu, a dvě desetiletí, kdy v regionu došlo k tak výraznému zvýšení.
• Evropská centrální banka se rozhodla pro šok v podobě navýšení o 0,5 %
  "Evropská centrální banka (ECB) při svém prvním zvýšení od roku 2011 zvýšila úrokové sazby o 0,50 %, což je více než se očekávalo. Zároveň oznámila plány na omezení rostoucích nákladů na financování vlád, což je krok, kterému dodaly na naléhavosti současné politické nepokoje v Itálii.
• Evropská centrální banka se snaží ukázat, že jedná, když je potřeba
  Dnešní zasedání Evropské centrální banky nepřineslo dle očekávání změnu úrokových sazeb (refinanční sazba na 0,00 % a depositní sazba na -0,400 %), ale přesto ukázala trochu větší ochotu podpořit ekonomiku, než se čekalo. ECB posunula termín, ve kterém nehodlá zvyšovat sazby až do konce letošního roku, zatímco doposud uváděla léto 2019. Navíc oznámila, že v září 2019 spustí další dodávky dlouhodobé likvidity bankám (TLTRO – III).
• Evropská centrální banka stupňuje svůj tlak na spuštění digitálního eura, přestože jí v průzkumu vyšlo, že jej lidé nechtějí. Bulhaři jsou k němu po včerejšku výrazně blíže než Češi, mají ale notně horší rating, takže eurozóna už pro Čechy moc elitní není
  Evropská centrální banka tlačí digitální euro tak moc na sílu, že to samo o sobě může budit pochyby o jejích skutečných úmyslech s ním. Letos v březnu zveřejnila svůj vlastní průzkum mezi 19 000 Evropany. Vyšlo jí, že digitální euro vlastně nechtějí, protože jsou spokojeni se stávajícími platebními metodami. Když měli rozhodnout, kam umístit dodatečně získaných 10 000 eur, jen titěrnou část by dali do digitálního eura. Upřednostnili by hotovost, běžné a spořící účty..., takže jejich umístění získaných peněz by možností dát jejich část do digitálního eura zůstala prakticky nedotčeno.
• Evropská centrální banka totálně zaspala v boji s inflací, signalizuje Bank of America, druhá největší banka v USA
  Evropská centrální banka (ECB) bude muset už ve druhé polovině letošního roku razantně zvedat úrokové sazby. Ve své nové analýze tak míní experti Bank of America, druhé největší banky ve Spojených státech. Soudí, že ECB zvýší svoji základní úrokovou sazbu hned o 0,5 procentního bodu jak na svém červencovém, tak zářijovém zasedání. Navíc ECB přidá další zvýšení, to už by mělo být jen o standardní 0,25 procentního bodu, na svých zasedání v říjnu a v prosinci.
• Evropská centrální banka uvedla trhy do pohybu, analýza EUR/USD, GBP/USD, USD/CHF
  Evropská centrální banka (ECB) ve čtvrtek upravila svůj program nákupů aktiv, známý jako kvantitativní uvolňování (QE), když prodloužila očekávanou...
• Evropská centrální banka v červenci doručila stabilitu sazeb
  FX výhled pro dnešek (psáno před 8 hodinou). Zatímco vývoj na devizovém trhu byl v první polovině týdne klidný, tak ve čtvrtek začal do obchodování výrazněji promlouvat negativní vývoj na Blízkém východě. Stagflační strašák je opět na scéně a růst cen ropy Brent ke 100 USD za barel euru zjevně nesvědčí. Euru navíc včera příliš nepomohla ani Evropská centrální banka (ECB). Pokud dnes budou dále zdražovat energetické komodity a červencové indexy PMI v eurozóně budou slabší, tak nelze vyloučit další tlak na oslabení eura vůči dolaru směrem k letošnímu minimu na úrovni 1,1325 EURUSD. Koruna se navzdory rostoucím cenám energetických komodit zatím drží a vůči euru tak může pokračovat obchodování lehce pod hladinou 24,20 EURCZK. Zároveň je však třeba zdůraznit, že s eskalací blízkovýchodního konfliktu se zvyšuje i riziko oslabení české měny výše na hladinu 24,20 EURCZK.
• Evropská centrální banka v červenci doručila stabilitu sazeb
  FX výhled pro dnešek (psáno před 8 hodinou). Zatímco vývoj na devizovém trhu byl v první polovině týdne klidný, tak ve...
• Evropská centrální banka v září preventivně zvýšila úrokové sazby
  Evropská centrální banka (ECB) na zářijovém zasedání podle předpokladů úrokové sazby o 25 bazických bodů. Depozitní sazba, jejímž prostřednictvím ECB řídí nastavení měnové politiky, tak bude s účinností od 16. září zvýšena na 2,50 %. Šlo o druhé zvýšení sazeb ECB v letošním roce. Zářijový krok ECB je vhodné chápat především jako pojistku proti přelití energetického šoku do širších cenových okruhů. Euro po rozhodnutí mírně oslabilo, zatímco výnosy evropských dluhopisů výrazně vzrostly, protože trhy zvýšily své sázky na další zpřísňování měnové politiky.
• Evropská centrální banka zveřejnila zápis 📋 EURUSD mírně posiluje
  Evropská centrální banka: klíčové komentáře ze zveřejněného zápisu z posledního zasedání.
• Evropská centrální banka zvýšila úrokové sazby, bude s tím pokračovat i v létě
  Evropská centrální banka (ECB) dnes zvýšila svoji základní úrokovou sazbu o 0,25 procentního bodu na 4 %. V rámci aktuálního cyklu zpřísňování měnové politiky jde teprve o druhé standardní zvýšení sazeb. Od července minulého roku až do letošního března totiž ECB sazby zvyšovala vždy o 50 nebo 75 bazických bodů. Dnešní rozhodnutí ECB bylo poměrně předvídatelné a široce očekávatelné. Mimo jiné právě proto, že centrální banka snížila tempo zpřísňování měnové politiky už na svém květnovém zasedání, po kterém ale zároveň dala jasně najevo, že ve zvyšování sazeb bude nadále pokračovat.
• Evropská data kazí náladu akciím i euru
  Ropa sice vykazuje stále poměrně velké pohyby, ale to už v rámci konsolidace po pádu ze začátku týdne. Brent se obchoduje nad 21 dolary, WTI roste zpět k 15 USD za barel. Takový vývoj dává prostor přesunout více pozornosti k novým makrodatům, která jsou dnes na programu.
• Evropská data mírně zklamala, akcie i euro ale horší výsledky zatím netrápí
  Začátek týdne se na trzích nese v docela klidné atmosféře a na nízkých objemech, přestože je zatím pondělní seance na ...
• Evropská data nepotěšila, euro si své včerejší zisky ale zatím drží
  Eurozóna dnes zveřejnila sérii nového březnového makra a není to žádná sláva. Dopoledne byly zveřejněny výsledky PMI pro výrobní sektor a sektor služeb v Německu a ve Francii a všechny výsledky skončily hůře než se čekalo. Kompozitní index pro celou eurozónu se díky tomu propadl z únorových 57,1b. na 55,3b., což je nejnižší výsledek za posledních 14 měsíců. Index samotný dál zůstává na poměrně vysokých úrovních a naznačuje, že si evropská ekonomika prochází i nadále solidní expanzí. Míra jejího růstu by ale do dalších měsíců mohla začít polevovat.
• Evropská data PMI ve výsledku překvapila, NZD po datech inflace pod tlakem, GBP na maloobchodní prodeje nereaguje; analýza EUR/USD
  Novozélandský dolarv noci oslabil vůči USD o 0,8 procenta kvůli pomalejšímu růstu inflace. Index spotřebit...
• Evropská data podpořila obavy investorů, trhy znovu červené
  Následujících pár měsíců bude podle nás jednoznačně ve znamení fundamentu, přičemž dost pravděpodobně bude muset dojít k dalšímu přehodnocení výhledu k horšímu. Týká se to jak vývoje ekonomiky, tak firemních zisků, takže nová makrodata či firemní výhledy jsou velkým rizikem. Dnes obavy podpořily nové indexy nákupních manažerů z eurozóny, které dopadly hůř, než se čekalo.
• Evropská data příjemně překvapila, aktivita ve výrobním sektoru zatím ale zůstává slabá
  Dnešní seance je docela bohatá na nové makro z eurozóny. Ta zveřejnila čerstvé březnové výsledky PMI pro Francii a Něm...
• Evropská data příjemně překvapila, i když aktivita ve výrobním sektoru zůstává slabá
  Dnešní seance je docela bohatá na nové makro z eurozóny. Ta zveřejnila čerstvé březnové výsledky PMI pro Francii a Něm...