Odrazí Waller postoj Warshe? Držet sazby beze změny, ale pokračovat ve snižování bilance?

EURUSD v posledních minutách mírně oslabil, pravděpodobně v reakci na poněkud jestřábí komentáře Wallera. Za zmínku stojí také slabší než očekávaný výsledek spotřebitelské důvěry University of Michigan, která klesla na 44,8 oproti očekávání 48,2. Zároveň rostou inflační očekávání, když 1letý výhled vzrostl na 4,8 % a 5letý na 3,9 %.

 

Klíčové závěry z projevu Christophera Wallera

• Konec narativu o snižování sazeb: „Je šílené vzhledem k nedávným datům mluvit v blízké době o snižování sazeb.“ Současný plán počítá s ponecháním sazeb beze změny.
• Posun k neutrálně jestřábímu tónu: Waller se domnívá, že by Fed měl ze svých prohlášení odstranit „uvolňovací bias“. Přiznal, že nedávná data o inflaci a trhu práce zcela změnila jeho výhled.
• Zvyšování sazeb jako krajní možnost: Ačkoli nyní nevolá po okamžitém zvýšení sazeb, „neváhal by“ ho podpořit, pokud by se inflační očekávání, zejména v horizontu 2 až 4 let, začala odpoutávat od cíle.
• Trh práce ustupuje do pozadí: Trh práce je stabilní a nezaměstnanost nízká. Už není hlavním faktorem určujícím měnovou politiku — nyní rozhoduje inflace.
• Klíčová rizika: Cenové tlaky znovu zesilují napříč ekonomikou a inflace se stává setrvalou. Situaci dále komplikují vysoké náklady na energie, spojené s délkou konfliktu s Íránem, a neochabující boom investic do AI.
• Snižování bilance Fedu (QT): Waller nastínil možnost snížit bilanci Fedu o dalších 300 až 500 miliard USD.
• Nová realita rezerv: Jasně uvedl, že návrat k malé bilanci z roku 2008 není možný. Fed chce fungovat v systému „dostatku rezerv“ a nedovolí, aby vzniklo prostředí nedostatku rezerv.

Wallerova proměna

Waller prošel v velmi krátké době výraznou změnou postoje. Ještě v lednu 2026 hlasoval pro snížení sazeb o 25 bazických bodů. Dnes označuje podobné úvahy za „šílené“. Přestože jeho tón je jestřábí, je zřejmé, že nyní nechce ekonomiku dusit růstem sazeb — pokud k tomu nebude donucen náhlým odpoutáním inflačních očekávání, která už se v 1letém výhledu University of Michigan vyšplhala na nepříjemných 4,8 %.

Waller by raději viděl, aby hlavní práci odvedly rostoucí tržní výnosy dluhopisů, které ekonomiku přirozeně ochlazují, a další kvantitativní utahování. Je však třeba dodat, že rostoucí výnosy představují problém pro americkou vládu, která čelí stále vyšším potřebám financování.

Kapka v moři: matematika bilance Fedu

Snížení bilance o dalších 300 až 500 miliard USD zní v titulcích výrazně, ale v širším makroekonomickém měřítku jde spíše o kosmetickou změnu.

Po pandemickém období masivního tisku peněz se bilance Fedu nafoukla přibližně na 9 bilionů USD. I po dosavadním kvantitativním utahování by další odčerpání 500 miliard USD neposunulo bilanci ani pod psychologickou hranici 6 bilionů USD. To ukazuje, jak úzký prostor si centrální banka sama vytvořila.

 

Kapitulace před „mega-bilancí“

• Před rokem 2008: Bilance Fedu byla pod 1 bilionem USD, přibližně 800 až 900 miliard USD.
• První fáze krize (QE1): Prudký nárůst nad 2 biliony USD.
• Rok 2012 (QE3): Přibližně 3 biliony USD.
• Rok 2014: Vrchol kolem 4,5 bilionu USD.
• Roky 2018–2019: Pokus o kvantitativní utahování, který skončil panikou a nouzovým zásahem na repo trhu v září 2019, protože rezerv bylo příliš málo.
• Po roce 2020: Nárůst na 9 bilionů USD.

Waller historicky patřil ke skupině akademických konzervativců, kteří varovali před přebujelou bilancí, protože podle nich deformuje finanční trhy a činí vlády závislými na levném dluhu.

Jeho dnešní komentáře, že „neexistuje způsob, jak se vrátit k malé bilanci z roku 2008“, a důraz na systém „dostatku rezerv“ představují oficiální kapitulaci před novou ekonomickou realitou. Waller si příliš dobře uvědomuje, že moderní bankovní systém je natolik zaplaven likviditou, že jakýkoli pokus o výraznější odčerpání, pod informačně kritickou hranici 6 bilionů USD, by riskoval paralýzu mezibankovního trhu a připomněl repo krizi z roku 2019.

Souvislost s Warshem

Wallerovy dnešní komentáře zároveň mohou odrážet i to, jak Kevin Warsh vnímá měnovou politiku. Warsh má být dnes uveden do funkce předsedy Fedu Donaldem Trumpem. Warsh byl známý tím, že byl proti příliš velké bilanci už během globální finanční krize. Navíc se zdá, že jak Waller, tak Warsh patří do okruhu centrálních bankéřů, kterým Trump důvěřuje, což naznačuje možný soulad v tom, jak bude Fed k bilanci v budoucnu přistupovat.

 

---

Rozdílové smlouvy jsou komplexní nástroje a v důsledku použití finanční páky jsou spojeny s vysokým rizikem rychlého vzniku finanční ztráty. U 74 % účtů retailových investorů došlo při obchodování s rozdílovými smlouvami u tohoto poskytovatele ke vzniku ztráty. Měli byste zvážit, zda rozumíte tomu, jak rozdílové smlouvy fungují, a zda si můžete dovolit vysoké riziko ztráty svých finančních prostředků. Investování je rizikové. Investujte zodpovědně. Tento materiál je marketingovou komunikací ve smyslu čl. 24 odst. 3 směrnice Evropského parlamentu a Rady 2014/65/EU ze dne 15. května 2014 o trzích finančních nástrojů, kterou se mění směrnice 2002/92/ES a směrnice 2011/61/EU (MiFID II). Marketingová komunikace není investiční doporučení ani informace doporučující či navrhující investiční strategii ve smyslu nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014 ze dne 16. dubna 2014 o zneužívání trhu (nařízení o zneužívání trhu) a o zrušení směrnice Evropského parlamentu a Rady 2003/6/ES a směrnic Komise 2003/124/ES, 2003/125/ES a 2004/72/ES a nařízení Komise v přenesené pravomoci (EU) 2016/958 ze dne 9. března 2016, kterým se doplňuje nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, pokud jde o regulační technické normy pro technická ujednání pro objektivní předkládání investičních doporučení nebo jiných informací doporučujících nebo navrhujících investiční strategie a pro zveřejnění konkrétních zájmů nebo náznaků střetu zájmů nebo jakékoli jiné rady, a to i v oblasti investičního poradenství, ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. Marketingová komunikace je připravena s nejvyšší pečlivostí, objektivitou, prezentuje fakta známé autorovi k datu přípravy a neobsahuje žádné hodnotící prvky. Marketingová komunikace je připravena bez zohlednění potřeb klienta, jeho individuální finanční situace a nijak nepředstavuje investiční strategii. Marketingová komunikace nepředstavuje nabídku k prodeji, nabídku, předplatné, výzvu na nákup, reklamu nebo propagaci jakýchkoliv finančních nástrojů. Společnost XTB S.A., organizační složka nenese odpovědnost za jakékoli jednání nebo opomenutí klienta, zejména za získání nebo zcizení finančních nástrojů, na základě informací obsažených v této marketingové komunikaci. V případě, že marketingová komunikace obsahuje jakékoli informace o jakýchkoli výsledcích týkajících se finančních nástrojů v nich uvedených, nepředstavují žádnou záruku ani předpověď ohledně budoucích výsledků. Minulá výkonnost nemusí nutně vypovídat o budoucích výsledcích a každá osoba jednající na základě těchto informací tak činí zcela na vlastní riziko.

Čtěte více

• Od přijetí eura čisté výdělky Slováků zaostávají za těmi českými stále propastněji, ukazují data Eurostatu. Předtím přitom byly srovnatelné
  V Česku se, zdá se, opět rozjíždí diskuse o přijetí eura. Blíží se totiž sněmovní volby a některé strany, například STAN, se budou chtít prostřednictvím eurové tématiky profilovat. Ostatně už nyní od této strany slyšíme, že Češi výdělkově doženou Němce nebo Rakušany spíše s eurem než bez něj.
• Od příštího roku se dočkáme cla na nejmenší zásilky z e-shopů, ale i uhlíkového cla na „zásilky“ úplně největší – na dodávky oceli, cementu či hnojiv. Poškozeni budou hlavně sociální slabí a pak země východní části EU, i Česko
  Když Donald Trump v prvním prezidentském období zaváděl nová cla na dovoz z Číny, EU jej kritizovala. Že nabourává mezinárodní obchod. A že poškozuje i spotřebitele v Americe. Nyní ale Brusel horlivě pochoduje v Trumpových šlépějích. Od příštího roku Brusel chystá nové sady cel, jimiž poškodí unijního spotřebitele, a nakonec podváže hospodářskou výkonnost zemí zejména východní části EU včetně Česka.
• Odpustenie dlhov nie je výnimkou
  Pozitívny sentiment na finančných trhoch včera pokračoval, kedy na...
• Odradí zájem Wall Street o Bitcoin cypherpunky?
  S tím, jak si velké banky vytvářejí apetit po kryptoměnách, jsou uživatelé, kteří se zaměřují na ochranu soukromí, stále opatrnější vůči nováčkům.
• Odraz akcií v zámoří nabírá na síle, zatímco dluhopisy ztrácejí
  Krátkodobý odraz vzhůru na hlavních akciových trzích nabírá až překvapivou sílu. V zámoří, kde trhy dohánějí včerejší svátek, vidíme silný růst na S&P 500 (+2,7 pct) i obvykle volatilnějším Nasdaqu (+3,3 pct). Tomu se daří i přes nárůst dluhopisových výnosů, jenže v tomto případě vidíme hlavně přesun peněz z bezpečí za výnosem. Dluhopisy jsou tak spíše ve vleku stahování peněz než lídrem dnešního tržního vývoje. Evropské akcie na tom nejsou špatně, ale po pozitivním včerejšku už tolik síly nemají a klíčové indexy přidávají většinou jen do jednoho procenta.
• Odraz ceny akcií Microsoftu po najmutí Altmana
  ‚‚Zdá se, že investoři Microsoftu reagovali pozitivně na zprávu, že nedávno propuštěný generální ředitel OpenAI Sam Altman nastoupil do týmu tohoto giganta, aby vedl novou divizi AI, a cena akcií vzrostla o 2,5 %.
• Odrazil se evropský průmysl ode dna?
  Dle zveřejněného indexu nákupních manažerů (PMI) z dílny ISM v lednu zavládl v americkému průmyslu opět pozitivní sentiment ruku v ruce s nárůstem aktivity. Stalo se tak poprvé za posledních pět měsíců, kdy se hodnota indexu pohybovala pod stěžejní padesátibodovou hranicí.
• Odrazí se AUDNZD po rozhodnutí RBNZ?
  Trh nepředpokládá, že by RBNZ na zítřejším zasedání během asijské seance změnila úrokové sazby. Ve skutečnosti trh nepředpokládá žádný krok ze strany novozélandské centrální banky až do listopadu letošního roku. Ve skutečnosti se tehdy oceňuje úplné snížení sazeb, ačkoli existuje kombinovaná šance, že by sazby mohly být sníženy v říjnu.
• Odrazí se letos ceny hutního materiálu konečně od svého dna?
  Spotřebitele klesající ceny těší, prodejce pochopitelně naopak. Když nakupujete materiál, který prodáváte s 5 až 10 % marží a cena vám o 20 % klesne, není to příjemné. Proto dnes už není běžné, že prodejci materiály nabízí se ztrátou, jen aby ho prodali a dokoupili zpět za nižší ceny. Otázkou je, odrazí se letos ceny hutního materiálu konečně od svého dna?
• Odrazí se vyšší cena litia na akciích Albemarle? 📊
  Albemarle (ALB.US) je největším světovým producentem lithia používaného v elektromobilech. Společnost také poskytuje služby v chemickém průmyslu (včetně bromu, chemické katalýzy, rafinace ropy, bezpečnosti potravin a dalších specializovaných služeb). Nejnovější komentář analytiků Bank of America (BofA) ukazuje, že banka očekává stabilizaci cen lithia, které již řadu měsíců klesají. To by mohlo naznačovat lepší sentiment kolem akcií výrobců lithia. V posledních dnech Tesla (TSLA.US), jeden z největších zákazníků společnosti (elektrické baterie), oznámila, že staví masivní továrnu v Texasu. Uvedl však, že nehodlá opustit služby Albemarle.
• Odraz mrtvé kočky na bitcoinu: krátký záblesk před dalším poklesem
  Zmiňovaná strategická rezerva Donalda Trumpa vypadala, že bitcoin znovu přivede k životu, ale ve skutečnosti byl z rally páru BTC/USD zkraje března pouhý odraz mrtvé kočky. Snaha kupců o obnovení býčího trendu skončila neúspěchem, protože investoři začali pochybovat o životaschopnosti využití jiných tokenů.
• Odraz na amerických akciích v dohlednu
  Americký akciový index S&P 500 včera oslaboval o 0,5 %. Hlavní technologický index USA Nasdaq rovněž oslaboval, a to o 0,4 %. Na konci včerejšího obchodního dne v USA jsme viděli drobnou korekci po pátečním strmém nárůstu.
• Odraz na páru USD/CAD.
   Pár USD/CAD v druhém srpnovém týdnu prorazil spodní hranici klesajíc&iac...
• Odraz ode dna?
  Český statistický úřad zveřejnil předběžný odhad růstu HDP v posledním kvartále loňského roku. V souladu s očekáváním trhu tuzemské hospodářství mezičtvrtletně vzrostlo o 0,2 % a meziročně pokleslo o 0,2 %. Výkon české ekonomiky se tak za celý rok 2023 snížil o 0,4 % ve srovnání s rokem 2022.
• Odraz zlata brzy skončí
  Cena zlata se v grafu H1 obchoduje v červených číslech. Krátkodobě se sice odrazila ode dna, ale tlak medvědů je stále silný. V době psaní článku se obchoduje na úrovni 1 860. Po masivním poklesu se dočasný odraz tak nějak očekával. Přesto by mohlo jít jen o přechodný odraz.
• Odrážejí výsledky společnosti Home Depot sílu amerického spotřebitele❓🛒
  Společnost Home Depot (HD.US) zahájila svůj fiskální rok 2026 výsledky, které — i když nebyly nijak oslnivé — vypovídají o trhu více než mnoho makroekonomických ukazatelů. Společnost dosáhla tržeb 41,77 mld. USD, což představuje meziroční nárůst o 4,8 % a mírné překonání konsenzuálních odhadů. Upravené tržby na akcii dosáhly 3,43 USD oproti očekávaným 3,41 USD — skromný výsledek, ale nad odhady. V prostředí, kde spotřebitelé utahují opasky, se počítá každý cent nad očekáváním.
• Od rekordu k propadu: Jak čipy a ekonomika ovlivnily vývoj indexu S&P 500
  Indexy S&P 500 a Nasdaq zakončily čtvrteční obchodování na nižší úrovni, když se akcie lídra trhu, společnosti Nvidia, vzdálily od svých dřívějších zisků. Investoři zkoumali čerstvé ekonomické údaje a prohlášení Federálního rezervního systému, aby zjistili, kdy by letos mohlo dojít ke snížení úrokových sazeb.
• Od rizika raději dál - nebo snad ne?
  Poté, co se v rámci EU podařilo dosáhnout dohody o tom, jak do budoucna přistupovat k řešení krizí eur...
• Od roku 2023 budou kryptoměny v Uzbekistánu jen na licencovaných burzách
  Další z řady konkrétních řešení regulace kryptoměn lze vidět ve Středoasijské republice Uzbekistánu, kde se sám prezident Shavkat Mirziyoyev vložil do místní regulace digitálních aktiv a stanovil jasný postup pro regulační a licenční společnosti, které chtějí v Uzbekistánu podnikat. Jak bude země postupovat a na co se místní podnikatelé nemohou či mohou těšit.
• Od října trpí více než 40 milionů Američanů nedostatkem potravin – co to znamená pro trh?
  Vláda Spojených států amerických je v současné době v důsledku sporu o rozpočet uzavřena, což je nejdelší uzavření v historii USA. Překonalo tak předchozí 35denní uzavření, ke kterému došlo rovněž za vlády Donalda Trumpa. Ekonomické, finanční a sociální dopady se v ekonomice stále více rozšiřují.