ČNB – rozhodnutí bankovní rady, 25. září 2024

Bankovní rada na svém zářijovém zasedání snížila úrokové sazby opět o čtvrt procentního bodu: repo sazbu na úroveň 4,25 %.

Na snižování úroků o čtvrt procentního bodu přešla bankovní rada na srpnovém zasedání poté, co na všech čtyřech zasedáních v letošním prvním pololetí ČNB snižovala sazby vždy o půl procentního bodu.

Snížení úrokových sazeb o čtvrt procentního bodu není překvapivé: vůli zopakovat snížení úroků v tomto rozsahu avizovalo v uplynulých týdnech ve svých komentářích několik členů bankovní rady.

Snížení repo sazby ČNB o čtvrt procentního bodu na úroveň 4,25 % přišlo v souladu s očekáváním finančního trhu, neboť podporu pro takový krok naznačilo v uplynulých týdnech několik členů bankovní rady.

Inflace, tedy meziroční růst spotřebitelských cen, sice v červenci a srpnu mírně překonala očekávání ČNB, proti tomu ale naopak stojí řada faktorů, jež na českou ekonomiku působí protiinflačně.

Na výčet protiinflačních faktorů patří slabší růst mezd v letošním druhém čtvrtletí a slabší než očekávaný mezikvartální růst HDP ve stejném období, na seznam dále patří posílení koruny pozorované od počátku srpna a v neposlední řadě také vnější faktory, především slabý výkon německé ekonomiky a dále také snižování úrokových sazeb ECB a amerického FEDu.

Zmíněné protiinflační faktory převažují nejen početně, ale i z hlediska síly argumentů, a podporují scénář dalšího snižování úroků ČNB i ve zbytku letošního roku, tedy na zasedáních v listopadu a prosinci.

Trh nyní bude vyčkávat na tiskovou konferenci bankovní rady, kde bude zveřejněno jak skóre dnešního hlasování o snížení úrokových sazeb, tak názor bankovní rady na situaci v české ekonomice a na výhled úrokových sazeb.

Pro zbytek letošního roku se nám jeví jako velmi pravděpodobný scénář dalšího snižování úroků o čtvrt procentního bodu jak v listopadu, tak v prosinci.

Pro závěr letošního roku očekáváme repo sazbu na úrovni 3,75 % s prostorem pro další pozvolný pokles v průběhu roku 2025.

Očekáváme, že v roce 2025 bude ČNB snižovat úroky tempem jedno snížení o čtvrt procentního bodu v příslušném kalendářním čtvrtletí.

Snižování úroků by se mohlo zastavit na 3 %, kam by se dle našich předpokladů repo sazba měla dostat ve třetím čtvrtletí 2025.

Snižování úroků je impulsem pro vyšší čerpání úvěrů a pro oživení domácí poptávky v české ekonomice.

Vždy je ale potřeba mít na paměti, že změna úroků centrální banky se v ekonomice naplno projeví se zpožděním několika kalendářních čtvrtletí, standardně se hovoří o čtyřech až šesti kalendářních čtvrtletích.

Jinými slovy: snižování úroků, k němuž ČNB přistoupila od počátku letošního roku, se v české ekonomice začne naplno projevovat až počínaje prvním čtvrtletím 2025.

Například v případě hypoték navíc platí, že na úrokových sazbách u hypotečních úvěrů se projevuje nejen vývoj repo sazby ČNB, ale také vývoj dlouhodobějších úroků na kapitálovém trhu, konkrétně vývoj výnosů státních dluhopisů.

Není to tedy tak, že by úroky na hypoteční úvěry klesly hned a ve stejném rozsahu bezprostředně poté, co ČNB sníží své úrokové sazby.

Nicméně, úroky ČNB nyní směřují jasně dolů, totéž platí o úrokových sazbách ECB či amerického FEDu a v tomto prostředí mohou dále mírně klesat také výnosy vládních dluhopisů a spolu s tím vším by mohly ještě dále klesnout také úroky z hypoték.

Radomír Jáč
hlavní ekonom
Generali Investments CEE