Akcie Goldman Sachs prožívají volatilní rok

Po představení leteckého giganta Boeing z konce listopadu pokračujeme v představení amerických blue chipů z indexu Dow Jones.  Tento článek podrobně představí a analyzuje akcii, která má v tomto indexu nejvyšší váhu, což je tahoun bankovního sektoru Goldman Sachs (GS). Žádná jiná splečnost z Dow Jones okolo sebe nemá takovou auru jako Goldman Sachs, jelikož jejich úspěch rozděluje společnost. Jedna strana ji odsuzuje za praktiky na hraně etiky a mnohdy i zákona a druhá strana je ohromena lidským kapitálem, který ovládá Wall Street a je předmětem mnoha tajuplných historek. Punc tajuplnosti umocňuje vzhled sídla banky na newyorském Manhattonu, kde na jejich mrakodraku nenajdete žádnou okázalou ceduli, ale pouze nápis 200 West Street.

Akcie této investiční banky zaměřující se na institucionální a velmi bohaté klienty se podobně jako jiné banky z Wall Street stále ještě nevzpamatovali z propadu v roce 2008. Akcie Goldman Sachs stále ztrácí více než 40 % aktuální hodnoty, aby dosáhly maxima z období před krizí, které dosahovalo více než $250. V říjnu 2009 se dokonce prodávaly pouze za pouhých $47.  Od roku 2012 jsou ceny akcií v dlouhodobém býčím trendu, který se však v druhé polovině letošního roku zastavil. Důvody zastavení byly propad čínského akciového trhu a také zesílení diskuzí o Grexit, což silně dopadlo na ceny akcií bankovních domů. Po silných prosincových propadech se akcie Goldman Sachs přiblížily ročnímu minimu. Jedná se o pouhou korekci nebo již býci nemají více sil na další růst?

Historie Goldman Sachs aneb všichni Goldmanovi muži

Bankovní dům byl založen už v roce 1869 Marcusem Goldmanem, který začal pomáhat firmám získávat krátkodobé financování od investorů. Krátce na to rozšířil svůj byznys o provádění mezinárodních měnových arbitráží. Goldman Sachs byla také jednou z prvních investičních bank, která svým klientům odporoučela odkupovat jejich akcie, když byly podhodnoceny.

Začátkem 20. století se stala velkým hráčem na rychle rostoucím poli IPO a rychle rozšiřovala svoji působnost a reputaci. Vše se změnilo v roce 1929, kdy ji zasáhly obrovské ztráty způsobené investiční divizí Goldman Sachs Trading Corp., která vlivem špatných investic vymazala svou tržní hodnotu z $500 milionů na $10 milionů. Trvalo léta, než se Goldman Sachs podařilo obnovit svou hvězdnou reputaci.

Mužem, který vrátil Goldman Sachs zpět na mapu Wall Street byl muž, o kterém New York Times psali jako o Mr. Wall Street. Legendární CEO Sidney Weinberg vybudoval mocný bankovní dům a navázal dobré vztahy v politiky. V bance začínal jako vrátný a postupem času se z něj stal CEO, který stál v čele banky od roku 1930, kdy ji zachránil před bankrotem, až do své smrti v roce 1969.

Weinberg měl velmi vřelý vztah s prezidentem Franklinem Delano Rooseveltem, jelikož pracoval na jeho prezidentské kampani, pro kterou získal více peněz než kdokoliv jiný. FDR nebyl na Wall Street oblíbený a jeho jediným spojencem byl právě Weinberg a Goldman Sachs. Proto byla banka velice vřele odměněna s nástupem New Deal a druhé světové války, jelikož se zasloužila o financování vládních aktivit. Weinberg pokračoval i po válce, když zajišťoval finance pro prezidenty Dwighta Eisenhowera a Lyndona B. Jonsona. Odměnou mu za to bylo dosažení jeho lidí na nejvyšší vládní pozice.

Svůj mimopolitický vliv banka rozšiřovala výrazně i v americkém průmyslu např. úspěšným provedením IPO Ford, jehož vstup na burze byl do té doby největším primárním úpisem historie. K rozšíření svého vlivu i za oceánem koupila několik bank v zámoří a také nešetřila akvizicemi v Americe.

Začátkem 90. let čelila velkým ztrátám kvůli špatným obchodům s dluhopisy. Důsledkem toho z firmy odešlo několik vrchních představitelů. Z těchto ztrát se  ale rychle dostala a koncem století se začala připravovat na uvedení na burzu. Za tím účelem se změnila organizační strukturu. Po uvedení na burzu v roce 1999 byla ohodnocena na $33 miliard.  Konec tohoto století tak ukončila jako jedna z největších bank na Wall Street.

O vlivu Goldman Sachs nikdo nepochyboval, jelikož zástupy bývalých zaměstnanců se střídaly na nejvyšších vládních pozicích. Dvě jména upoutaly více pozornosti než jakákoliv jiná – Robert Rubin a Henry Paulson, oba sloužící jako ministři financí, kteří měli silný vliv na formování dnešní globální ekonomiky.

Po splasknutí hypoteční bubliny dosáhl Goldman Sachs v roce 2009 rekordního zisku $13,3 miliard dolarů při celkových výnosech $45 miliard. Na bankovní krizi a credit crunch zareagovala banka změnou právní formy na „bank holding company“, aby si zajistila větší ochranu od vlády. Ta také koupila její akcie v hodnotě $10 miliard. V této době viděl příležitost také Warren Buffett, který v roce 2008 koupil akcie Goldman Sachs za $5 miliard.

Dnes si je Goldman Sachs králem Wall Street a mnozí argumentují, že také králem ve Washingtonu, což je jeden z důvodů, který stojí za rozporuplnou PR pověstí bankovního domu. Nezpochybnitelným faktem však zůstává, že celosvětově má v současnosti vedoucí postavení ve všech segmentech investičního bankovnictví jako poskytovatel služeb institucionálním klientům, zprostředkování financování a M&A a také asset managementu.

Pro více informací o bohaté a dobrodružné historii Goldman Sachs je k dispozici přehledná časová osa na stránkách WSJ a také výborná kniha Money and Power: How Goldman Sachs came to rule the world (pouze anglicky) a další kniha z historie banky Partnerství – Zrození Goldman Sachs (k dispozici česky).

Bývalí američtí ministři financí z Goldman Sachs Hank Paulson a Robert Rubin

Fundamentální pohled na akcie Goldman Sachs

Tržní kapitalizace aktuálně dosahuje okolo $80 miliard, což je více než 2,5 násobek hodnoty, na jakou byla banka oceněna při vstupu na burzu před 16 lety. Stejně jako již dříve představené společnosti patří do indexu Dow Jones, který obsahuje největší americké společnosti. Do indexu vstoupila až letos a již nyní se jedná o společnost s nejvyšší váhou v indexu.

Svou dividendovou politikou se snaží přilákat zejména dlouhodobé investory hledající stabilní pasivní příjem. Goldman Sachs vyplácí dividendu čtyřikrát ročně, celkově v roce 2015 vyplatí $2,60 na akcii a dividendový výnos činí okolo 1,45%. Při porovnaní s dalšími bankami na Wall Street však stále platí, že dividendy Goldman Sachs patří mezi ty nižší. Například u hlavního konkurenta JPMorgan Chase  (JPM) mohou investoři dosáhnout téměř dvakrát vyššího dividendového výnosu.

Níže najdete tabulku se srovnáním fundamentálních dat Goldman Sachs (GS) s hlavními konkurenty – Morgan Stanley (MS), Bank of America (BAC), Citigroup (C), JPMorgan (JPM), Wells Fargo (WFC).

Tržby Goldman Sachs za poslední léta stagnují. Výrazný propad přišel v roce 2010. Když si rozdělíme jejich vývoj podle segmentů, zřetelný je dlouhodobý růst v oblasti investičního bankovnictví a asset managementu. Tržby plynoucí ze služeb institucionálním investorům klesly za poslední tři roky o téměř $3 miliardy a tržby z oblasti poskytování financování mají také klesající tendenci. Klíčovou otázkou pro Goldman Sachs do budoucna je růst tržeb. Dobrým signálem byla zprostředkování IPO Alibaba, na kterém banka pracovala.

V roce 2015 Goldman Sachs ztratili pozici lídra na trhu IPO, když se před ně dostal Morgan Stanley. Avšak stále se daří udržovat si jasnou vedoucí pozici na globálním M&A trhu, který letos v USA vzrostl o 56 %. Tento kanál by mohl Goldmany opět posadit na koně. Již v roce 2015 vzrostl podíl Goldman Sachs na celkových globálních tržbách z investičního bankovnictví z podílu 6,6 % na 7,4 % a podařilo se jim získat druhé místo co se týče tržeb ihned za JPMorgan.

WSJ – Investment Banking Scorecard

Čistý zisk se také propadl mezi lety 2010 a 2011, avšak na rozdíl od tržeb se ho daří za poslední léta zvyšovat dynamičtěji, a to převážně díky snižováním nákladů. Zisková marže je okolo 8,30 %.

Nízké ohodnocení cen akcií vůči ziskům může být v případě Goldman Sachs způsobeno pesimistickým očekáváním ohledně růstu zisků v nejbližších letech. Když se také podíváme na růst zisku na akcii za posledních 5 let, najdeme záporná čísla. Záporná hodnota průměrného růstu je způsobena zejména velkým propadem zisků mezi roky 2010 a 2011. Od roku 2011 totiž EPS pravidelně roste. V porovnání s jinými bankami tak Goldman Sachs ztrácí, což se odráží v nižším poměru P/E.

Společnosti se daří dosahovat tržby tvořící téměř polovinu tržní kapitalizace. Pokud bychom stanovili tržní kapitalizaci vynásobením tržeb Goldman Sachs s průměrem P/S v odvětví, ohodnotili bychom tak Goldman Sachs přibližně na $170 miliard. Jinými slovy, průměrem v odvětví je tvorba tržeb odpovídající zhruba čtvrtině tržní kapitalizace. S ohledem na velikost tržeb se tak akcie Goldman Sachs mohou jevit podhodnoceně.

V posledních letech je u bank velkým tématem výše zadlužení. Goldman Sachs investory potěší nižší absolutní výší aktiv v porovnání s konkurenty (zejména JPMorgan, Bank of America, Citigroup a další), což je způsobeno tím, že GS se orientuje především na investiční bankovnictví a retail nechávají stranou. Podíl vlastního kapitálu je pod úrovní 10 %, což značí agresivnější přístup k řízení kapitálu, který však není u investičních bank nijak neobvyklý (viz 9% hodnota u další čistě investiční banky Morgan Stanley).

Goldman Sachs vykazuje silné fundamenty a všechny své konkurenty převyšuje zejména v efektivitě, jelikož výše tržeb na zaměstnance i výše čistého zisku na zaměstnance je výrazně vyšší než u ostatních bankovních domů.

Technický pohled na akcie Goldman Sachs

Aktuální rok je pro akcie Goldman Sachs velmi volatilní. Začátkem roku akcie pokračovaly v rostoucím trendu, který od roku 2012 zhodnotil akcie Goldman Sachs z úrovně okolo $100 až k překonání hranice $200. Maximum nad $218 odpovídá hodnotě, na které se akcie GS naposledy obchodovaly koncem roku 2007 před jejich drastickým propadem. V polovině roku se však růst zastavil a kurz akcií se vrátil na úroveň na začátku roku.

Letošní rozmezí, ve kterém se kurz akcií pohyboval je velmi široké, jelikož rozdíl ročního maxima  a minima činí více než $50. Obdobně silná volatilita není u bankovních domů v tomto roce ničím neobvyklým, jelikož silně reagovaly na diskuze ohledně Grexitu a také propady na čínském trhu.

Aktuálně se kurz akcií konsoliduje a všechny tři hlavní klouzavé průměry se potkávají s cenou akcií. Kurz je uprostřed Bolingerových pásem a MACD jen lehce pod nulou. Nechybí moc a býci mohou získat postupně všechny tři průměry a rozběhnout momentum.

Můžeme čekat opětovné nakopnutí tržeb?

Goldman Sachs se učí žít v novém světě, jehož pravidla byly vytvořeny tak, aby omezily moc právě této a jí podobným systémově nebezpečným institucím. Volcker rule již neumožňuje investičním bankám divoce profitovat z obchodování na vlastní účet, čímž Goldman Sachs svázal ruce. Nutnost zaměření se na pravé služby investičního bankovnictví nyní pro Goldmany samozřejmě ničím novým, ale generování tržeb a zejména zisků je pomalejší, jelikož finanční inženýrství zde má menší pole působnosti.

Také vřelé vztahy v nejvyšších politických kruzích jsou nyní více sledovány a co dříve bankám procházelo je dnes cestou k mnoha miliardovým pokutám.

Goldman Sachs však i dnes po více než sto letech existence zůstává exkluzivním zaměstnavatelem, kde se shlukují ti nejtalentovanější bankéři a síla lidského kapitálu je ohromná.

Navíc se bude muset zřejmě brzy popasovat s další výzvou, jelikož dlouholetý CEO Lloyd Blankfein byl diagnostikován s vážnou avšak nemocí, avšak i přesto se rozhodl pokračovat v pracovních povinnostech. Jeho stav by tedy podle vlastních vyjádření neměl být tak vážný, avšak lze očekávat nižší zapojení do pracovních povinností.

Lesk Goldmanů tak může být méně zářivý, ale síla je rozhodně neopustila.