Hledání nové rovnováhy

Autor: Ole Hansen, hlavní komoditní stratég Saxo Bank

V roce 2016 se komodity přehouply zpátky do výnosů, a aby tento vývoj pokračoval i v roce 2017, musí se odstranit několik překážek. Například producenti ropy musí být schopni zrealizovat slibované a požadované omezení produkce pro vyvážení trhu. Komoditní index Bloomberg v roce 2016 poprvé po šesti letech vykazoval výnosy. Tento index reprezentuje výkonnost hlavních komodit, z nichž jedna třetina je energetika, kovy a zemědělství. Zisky se koncentrovaly mezi průmyslovými kovy a energetikou.

Aby tento výkon pokračoval i v roce 2017, je potřeba odstranit některé překážky. Donald Trump se 20. ledna stává novým prezidentem USA a trh bude bedlivě sledovat, jakým způsobem bude chtít revitalizovat americký růst. Ačkoliv Trump by mohl být úspěšný při prosazování opatření na podporu růstu, riziko obchodní války, zejména s Čínou, znamená možnost ochromení globálního růstu a poptávky po komoditách.

A co se týče poptávky po komoditách, na Čínu se jako obvykle zaměří velká pozornost. Rostoucí iniciativy proti znečištění, které se vloni v prosinci v severní Číně vymkly kontrole, společně s obavami z měnového vývoje a likvidity, mohou potenciálně přispět ke snížení růstu a následnému zvýšení poptávky, zejména po průmyslových kovech.

Sektor energetiky bude vystaven působení více faktorů. Americký trh se zemním plynem bude ovlivněn tím, jak tuhá bude zima v USA a jaká bude následná poptávka po plynu. Ve vývoji trhu s ropou bude mezitím hrát roli schopnost producentů – členů i nečlenů OPEC – zrealizovat slibovaná omezení produkce a zároveň sledovat úroveň produkce z těch zemí, které nejsou vázány listopadovou dohodou, což jsou zejména Libye, Nigérie a Spojené státy.

Největší riziko pro ropu během prvního čtvrtletí potenciálně pramení z likvidace dlouhých pozic a následně z rychlého nahromadění býčích futures na ropu na rekordní hodnoty během prosince loňského roku.

V roce 2017 bude surová ropa úročit vyhlídky na to, že trh konečně najde rovnováhu, neboť nabídka bude snížena, aby lépe odpovídala poptávce. To vychází z předpokladu, že členové i nečlenové OPEC zrealizují slíbená a požadovaná omezení, která jsou nezbytná pro rovnováhu na trhu.

Nic není jednoduché, zejména když se jedná o trh s ropou. V prvním čtvrtletí roku 2017 zůstane surová ropa Brent pravděpodobně nad cenou 50 $/barel, ale trh se bude čím dál víc zajímat o to, zda opravdu dojde ke snížení produkce.

Podíváme-li se na to, jak špatně v minulosti OPEC plnil své deklarované cíle produkce, jaký je potenciál pro zvýšení produkce z Libye a Nigérie a jaká bude pravděpodobná kolektivní odpověď amerických výrobců břidličné ropy, mohli bychom vidět stoupající křivku s vyššími minimy a vrcholy, které několikrát narazí na problém.

To by se možná mohlo stát již během prvního čtvrtletí, mimo jiné i vzhledem ke kombinované dlouhé pozici ve WTI a surové ropě Brent ve výši 900 milionů barelů. Pozice této rekordní velikosti vyžaduje udržení nízké volatility a shody. Jakékoliv nedodržení jednoho z těchto požadavků by mohlo odstartovat rychlý obrat, během něhož by mohla ropa klesnout o 5 až 10 $.

Přesto očekáváme, že producenti – členové i nečlenové OPEC, omezí produkci, ale ne o schválené objemy. Tím se pravděpodobně odloží vyrovnávací proces, a tak vznikne později během roku riziko cenových korekcí.

Vývoj mimo trh bude také hrát různé role při stanovení ceny ropy. Donald Trump zvítězil v amerických prezidentských volbách s programem slibujícím snížení daní a zvýšení výdajů do infrastruktury na podporu ekonomiky. Tyto sliby dosud vedly k posílení dolaru a zahájení výrazného odlivu peněz od dluhopisů, neboť byla přehodnocena rizika inflace v USA.

Riziko protekcionismu, silnější dolar a stoupající náklady na financování by mohly potenciálně způsobit potíže určitým ekonomikám rozvíjejících se trhů, a tím zatěžovat poptávku po ropě.  Proti tomu jde riziko, že budou znovu zavedeny sankce proti Íránu, a trh s ropou tak pravděpodobně nabídne další rok velkých cenových pohybů.

Vezmeme-li v úvahu všechny tyto skutečnosti, domníváme se, že cena surové ropy Brent se v roce 2017 zvýší na 54 $/b z ceny 45 $/b v roce 2016. Nejvyšší cenu roku (kolem 60 $/b) pravděpodobně uvidíme během druhého čtvrtletí a poté by se měly ceny usadit vlivem stoupající produkce v USA a neprodloužení snížení produkce v zemích OPEC.

V roce 2016 se zlato poprvé po čtyřech letech vrátilo do zisku. Ale vzhledem k tomu, že rok je zřetelně rozdělen na dvě poloviny, je výhled do začátku roku 2017 kopií negativního sentimentu vůči cenným kovům, který jsme viděli začátkem roku 2016.

Opatření příznivá pro růst ekonomiky, jejichž zavedení slibuje nastupující administrativa USA, nastartovala během posledního čtvrtletí roku 2016 velký odliv od dluhopisů k akciím. Očekávané několikanásobné zvýšení úrokových sazeb ze strany amerického Fedu, zvyšující se výnosy z dluhopisů, silnější dolar a vyšší ceny akcií pomohly změnit vyhlídky pro zlato a způsobily hromadný odchod z „papírových“ investic.

Hedgeové fondy snižují rekordně dlouhé futures pozice na zlato o 85 %, zatímco investoři zaměření na produkty obchodované na burze vytáhli 225 tun z celkových 600 tun, které byly zakoupeny během prvních 10 měsíců roku 2016.

Nad vývojem dolaru, zejména vůči EUR a JPY, zůstávají stále mraky, ale s potenciálním maximem dolaru na obzoru vidíme další omezený protivítr od stoupající dolarové bankovky. Čekáme, zda nová administrativa USA dokáže nahradit naděje reálnými činy. Rychlý nárůst v dluhopisových výnosech po listopadových prezidentských volbách v USA také již asi prošel svým přirozeným průběhem. Přihlédneme-li k uvedeným faktorům a očekávání rostoucí inflace, měli bychom vidět relativně mírné reálné výnosy.

Vysoká inverzní korelace mezi zlatem a dolarem a reálnými výnosy z amerických dluhopisů vytvořila během posledních měsíců roku 2016 silný protivítr.

Ačkoliv zvolení Trumpa bylo zpočátku vnímáno jako negativní pro investiční kovy, vidíme před sebou několik faktorů, které by tento dojem mohly změnit. Stoupající populistické hlasy, které nám daly Brexit i Trumpa, zvýší nejistotu před konáním klíčových voleb v Německu, Francii a Nizozemsku. Riziko obchodní války USA, zejména s Čínou, a také zahraniční politika prováděná přes Twitter by mohly vytvořit poptávku po aktivech bezpečného přístavu.

V loňském roce se zlatu několikrát nepodařilo narušit klesající trend roku 2011 a tento kov hledal support. Našel jej na úrovni 1,125 $/oz po korekci 76,4 % během rally od prosince 2015 do července 2016. Na počátku roku 2017 má zlato určité problémy, ale až některé silné negativní síly začnou polevovat, během prvního čtvrtletí se pravděpodobně nastaví základna.

Zdroj: Saxo Bank

Zlato v prvním čtvrtletí vidíme jako range-bound mezi 1.100 $ a 1.200 $/oz, s prognózou pro konec roku na úrovni 1.325 $/oz.

Průmyslové kovy stály na čele oživení komodit koncem roku 2016 díky silné poptávce z Číny a post-Trumpovým nadějím na obnovu růstu v USA a následné poptávce. Měď se obchodovala „sideways“, čili v rozpětí mimo trend déle než rok a v listopadu a prosinci vyskočila téměř o 15 %. Zvolení Donalda Trumpa a jeho příslib podpořit výdaje do infrastruktury masivně napomohly odstartovat výrazný příval spekulativní poptávky na burzách futures v New Yorku, Londýně a Šanghaji.

Z hlediska fundamentální analýzy vidíme rok, v němž je růst nabídky pravděpodobně tlumený, což znamená na trhu support, dokud bude Čína schopna udržet svou stále silnou poptávku po mědi. To však může být zpochybněno poté, co Čína v prosinci naznačila ochotu umožnit slabší růst, aby dostala své finance pod kontrolu.

Není pravděpodobné, že Trump zajistí dostatečnou podporu poptávky na to, aby vysvětlila nedávné zvýšení cen mědi. I když bude splněn jeho závazek týkající se infrastruktury, nemusí se splnit před příštím finančním rokem v USA, který začíná 1. října a potom by se to rozšířilo na několik let. Když si k tomu přidáme riziko pro poptávku rozvíjejících se trhů kvůli nebezpečí obchodních válek a protekcionismu, vidíme omezený upside pro měď za maximum roku 2016 na úrovni 2,75 $/lb u mědi vysokého stupně a vidíme riziko korekce kovu zpět k ceně 2,25/lb.

O autorovi:

Ole Hansen začal pro Saxo Bank pracovat v roce 2008 a od roku 2010 pracuje jako hlavní komoditní stratég. Jeho prací je tvorba strategií a analýz globálních komoditních trhů definovaných fundamentálními ukazateli, náladou trhu a technickým vývojem.

Ole Hansen je autorem týdenních zpráv, které mapují vývoj na trzích s komoditami a současně klientům poskytují názory na obchodování v rámci značky SaxoStrats. Pravidelně přispívá do vysílání i tištěných médií jako jsou CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times a Telegraph.

Před příchodem do Saxo Bank pracoval Ole Hansen 18 let v londýnské City jak v obchodě tak i v oblasti multi-asset hedgeových fondů. Má zkušenosti s obchodováním i investicemi a je respektovaným stratégem, který se pravidelně setkává s klienty Saxo Bank po celém světě.

Bankovní vzdělání získal Ole Hansen v Danske Bank.

O Saxo Bank

Skupina Saxo Bank (Saxo), specialista na multi-asset obchodování a investice, nabízí kompletní sadu obchodních a investičních nástrojů, technologií a strategií. Už téměř 25 let nabízí Saxo Bank jednotlivcům i firmám přístup k profesionálnímu obchodování a investicím prostřednictvím technologií a zkušeností. Plně licencovaná a regulovaná banka umožňuje soukromým investorům a institucionálním klientům snadno obchodovat s více aktivy z jediného účtu na různých elektronických zařízeních. Kromě toho poskytuje Saxo Bank svým firemním klientům, např. bankám a makléřům přístup k multi-asset obchodům, prvotřídním makléřským službám a obchodní technologii. Mnohokrát oceněné obchodovací technologické platformy jsou dostupné ve více než 20 jazycích a jsou využívány více než stovkou finančních institucí na celém světě. Saxo Bank, která byla založena roku 1992, sídlí v Kodani a zaměstnává 1500 lidí ve finančních centrech po celém světě, včetně Londýna, Singapuru, Paříže, Curychu, Dubaje a Tokia.