Při pohledu na výkonnost jednotlivých komodit nezapomínejte na rolování kontraktů

Ole Hansen, komoditní stratég Saxo Bank.

Ve svém posledním loňském článku jsem se zabýval výkonností některých klíčových komodit v roce 2012. Při pohledu na grafy výkonnosti jednotlivých komodit zjistíme, že neumí s dostatečnou přesností  odrážet faktor takzvaného rolování kontraktů. Komodity se totiž obchodují pomocí futures kontraktů, které jsou pravidelně rolovány. Grafy pak neumí zohledňovat ať už pozitivní či negativní vývoj výnosů mezi expirujícím a následným kontraktem. Pro zvýraznění tohoto rozdílu, který rolování působí, jsme využili srovnání individuálního výkonu komodit z indexu DJ-UBS proti výkonu kontraktu s nejbližším termínem dodání, čímž odstraníme efekt rolování.

Index DJ-USB investuje do futures kontraktů, které jsou těsně před vypršením. Důvodem je dosažení co možná nejvyšší likvidity a transparentnosti. Výsledkem je pak to, že futures pozice jsou často rolovány do následujících kontraktů. To vede nejen k výraznému zvýšení obchodních nákladů indexu, ale navíc tvar časové křivky (forward curve) má vliv na samotnou výkonnost jednotlivých komodit.

Price vs. contract maturity

Contango a inverzní trh

Jako contango se nazývá situace, kdy cena kontraktu futures směrem do budoucnosti narůstá. V takovém případě se v indexu navyšuje ztráta, protože dochází k nákupu dražšího kontraktu, než byl ten prodávaný. K této situaci dochází ve chvíli, kdy dostatečné zásoby vytváří tlak na spotové ceny. Opačný scénář se nazývá jako inverzní trh (backwardation). Ten teď lze třeba pozorovat u ropy typu Brent a benzinu, kde napjatá situace na fyzickém trhu zvyšuje spotovou cenu nad cenu budoucích kontraktů. Cena kontraktu směrem do budoucnosti tedy klesá. Tato situace byla během uplynulého roku častější, což vytvořilo pozitivní prostředí pro rolování a pomohlo indexu zvýšit jeho celkovou výkonnost.

Past contanga ovlivňuje cenu zemního plynu

Jak lze vypozorovat na grafu níže, tak zmiňovaná past jménem contango opět rozevřela nůžky mezi jednotlivými cenami zemního plynu. Během roku 2012 totiž cena kontraktu s nejbližším termínem dodání vzrostla o 13 procent. Když ale vezmeme v úvahu strmé contango křivky u tohoto futures kontraktu, pak byl výnos z dlouhodobé investice prostřednictvím indexu DJ-USB (tedy s negativním efektem rolování) zhruba minus 30 procent.

Podobným příkladem je rozdíl ve výkonnosti ropy typů WTI a Brent. Pokud se zaměříme na kontrakty s nejbližším termínem dodání, pak během roku překonala ropa typu Brent ropu WTI  o 11 procent. Když ale bereme v potaz efekt rolování, který byl pro Brent pozitivní (stav: backwardation) a negativní pro WTI (stav: contango), je rozdíl více než 20 procent.

Tento rozpor je zřejmý i při pohledu na výkonnost pšenice a sójových bobů. Nejbližší kontrakt zde představuje smrtící závod mezi oběma komoditami. Protože je ale forward sójových bobů ve fázi inverzního trhu (backwardation) a pšenice ve fázi contango, je rozdíl mezi jejich výkonností 15 procent ve prospěch sójových bobů.

Výkonnost DJ-UBS indexu

Obecně lze ale říci, že výnosy jsou při využití obou metod více méně srovnatelné, což indikuje malé nebo žádné rozdíly v cenách futures. Jako příklad je možno uvést ceny zlata nebo stříbra. Je třeba zmínit, že některé rozdíly výkonností mezi metodami jsou způsobeny tím, že futures obsažené v indexu DJ-UBS jsou vždy rolovány v přesném časovém pásmu. To je většinou několik týdnů před expirací kontraktu nebo v takzvaný first notice day (den, kdy budete upozorněni, že vlastníte kontrakt na nákup příslušné komodity a pokud se tohoto kontraktu včas nezbavíte, budete muset převzít dodávku v plné výši). A právě v tomto období dochází k rozdílu ve výkonnostech.

Začátek roku 2013 přináší nová investiční rozhodnutí. Investoři, kteří hledají pasivní dlouhodobou investici skrze jeden z mnoha komoditních indexů, by si měli být vědomi možných rozdílů ve výkonnostních křivkách a znát vztahy mezi nimi.

Čtěte více

• Přinese druhá polovina roku 2022 dobré zprávy pro investory ohledně BTC?
  Od maxim okolo 68 000 dolarů až po minima okolo 17 000 dolarů, Bitcoin zažil vše. První polovina roku 2022 byla do očí bijícím odrazem trendů volatility krypto ekonomiky. Během tohoto období byly ve hře vnitřní i vnější faktory, které uzavřely jeden z nejhorších pololetních výkonů bitcoinu.
• Přinese kulatý vrchol ovoce? Analýza CAD/JPY
  CAD/JPY se zatím nedokázalo odpoutat od dotvořené netopýří formace, která volá po oslabení. Trh se namísto toho uchýlil k rychlým impulsivním...
• Přinese výsledek amerických voleb korekci zlata?
  Před americkými volbami pokračuje rekordní vzestup zlata. Volby jsou považovány za značně rizikovou událost, která může vyvolat tržní reakci, zejména pokud nevyhraje Trump, jak se očekává. Jen v říjnu zlato posílilo o 5 % a od počátku roku dokonce o 34 %. Lepší už je jen stříbro, které si polepšilo o 42,3 %. To vyvolává obavy z neudržitelných zisků a možného poklesu.
• Přinese zasedání Fedu tento týden změnu úrokových sazeb?
  Minulý týden se americké akciové trhy probudily ze spánku a hned v pondělí dokázaly všechny tři hlavní akciové indexy umazat velkou část ztrát z výprodeje předešlého pátku, o kterém jsme psali v minulém článku. Index S&P 500 vzrostl o 1,5 %, DJIA posílil o 1,35 % a Nasdaq přidal 1,7 %. Index volatility VIX atakoval v úterý hranici až 20 bodů, na konci týdne uzavřel zhruba na 15 bodech a za poslední čtvrtrok jsme se tak dočkali jednoznačně nejvolatilnějšího obchodního týdne.
• Při nižších obavách z inflace jsou technologie dnes ve výhodě
  Výnosy dluhopisů se dnes znovu posouvaly dolů hlavně v Evropě, přičemž německá 10Y splatnost je o 4 bazické body dole. V USA jsou nominální výnosy blízko včerejších hodnot, ale inflační očekávání klesají, což motivuje k návratu investorů zejména do technologických akcií.
• Přínosy umělé inteligence pro byznys rostou a spolu s tím také investice do ní
  Nová studie Moore Global ukazuje, že umělá inteligence (AI) se stává klíčovou součástí růstové strategie mnoha společností. Tři čtvrtiny velkých a středních firem po celém světě v posledních čtyřech letech zvýšilo své investice do umělé inteligence, čímž potvrzuje rostoucí zájem o tuto technologii v byznysu. Hlavní přínosy AI zahrnují zvýšení produktivity a zlepšení zákaznické zkušenosti, přičemž pouze 22 % firem vnímá AI jako prostředek ke snížení počtu zaměstnanců nebo mzdových nákladů. Studie také naznačuje, že většina vedoucích pracovníků považuje AI za klíčovou investici s pozitivním dopadem na budoucí finanční výkonnost a udržitelnost jejich společností.
• Přinutí slabší inflace ECB k holubičí rétorice? Analýza EUR/USD
  Včerejší horší zprávy z amerického trhu práce, kde soukromý sektor vytvořil v srpnu jenom 190 000 nových pracovních míst, mírně...
• Případ červen lze považovat za uzavřený
  Po americké měně konečně začíná být poptávka. Dolar prudce vzrostl poté, co zpráva o inflaci za březen ukázala, že index spotřebitelských cen vzrostl v posledních 12 měsících o 3,5 %. Trh takto prudký nárůst inflace nečekal a zareagoval nákupem dolaru. Posílení dolaru jsem čekal ve skutečnosti už minulý týden, ale trh pak prostě všechny pozitivní zprávy z USA ignoroval. Jenže takto to nemohlo být pořád. Oba instrumenty nakonec klesly. Pár EUR/USD potvrdil úmysl pokračovat v tvorbě vlny 3 neboli C, protože nedávno hrozila komplikace celého vlnového patternu. A ta byla plná změněných prognóz, což je vždy nepříjemné.
• Případ Foxtrade: majitel vybral od lidí úspory ve výši jedné miliardy, pak zmizel
  Majitel a jednatel pražské společnosti Foxtrade Invest Luboš Pánek vybíral v posledních třech letech ve velkém od lidí úspory a sliboval, že jim je výhodně zhodnotí. Letos v březnu ale zmizel a od té doby se klienti ke vkladům nedostali. Celkem bylo investorů přes čtyři stovky a podle jejich odhadů mohli Pánkovi svěřit více než miliardu korun. O případ se podle zjištění HN zajímá už i policie.
• Případová studie Invesca: Nastartování přechodu na zelenou energii
  Výroba elektřiny byla vždy historicky velmi náročná na emise CO2. Byla založena na spalování fosilních paliv, které v malé míře doplňovala vodní a jaderná energie. To se však v posledních letech začíná měnit. V důsledku rychlého technologického pokroku a mnohem nižších nákladů rychle roste výroba solární a větrné energie.
• Připojištění na penzi má 3,948 milionu účastníků, letos počet klesl o 34.000
  Ve třetím pilíři penzijního připojištění na konci letošního prvního čtvrtletí spořilo a investovalo přes 3,948 milionu účastníků, což bylo o 34.000 méně než na konci roku. ČTK po tom informovala Asociace penzijních společností ČR. V doplňkovém penzijním spoření podle ní investovalo 2,038 milionu účastníků, o 38.000 více než na konci roku 2024. Ve starém penzijním připojištění, do kterého se více než deset let nedá vstoupit, zůstalo 1,91 milionu lidí. Letošní pokles činí 72.000 účastníků.
• Příprava Bitcoinu (BTC) na Rally, Podle Top Crypto Strategist – Zde je jeho cíl
  Pozorně sledovaný kryptostratég a obchodník tvrdí, že Bitcoin je jeden odpor od zažehnutí silného posunu vzhůru, který může BTC posunout na čerstvá maxima roku 2022.
• Příprava jako v dalekých končinách
  Poznejte exotiku dalekých krajin a vychutnejte si ji i u vás doma. Naše keramické konvice na čaj jsou vyráběny z toho...
• Příprava na krásné, nové a chytré rakety: Kupují se dluhopisy, zlato a jen
  V syrské otázce přituhuje. USA pohrozily odvetou za Asadův chemický útok a Rusko se podle svého velvyslance chystá zneškodnit všechny rakety, které budou na Sýrii vypáleny. Jenže nebyl by to Donald Trump, aby si nepřisadil: Vzkázal Rusku, ať se připraví, neboť rakety přiletí krásné, nové a chytré...
• Příprava na krizi podle Angely Merkelové a Donalda Trumpa
  Německé ekonomice se v poslední době příliš nedaří. Většina nově publikovaných dat vykazuje zhoršující se trend. Například množství vyrobených osobních automobilů v největší evropské ekonomice kleslo pod úroveň krizového roku 2009. Zhoršují se data však nevykazují jen průmyslová odvětví. Nová data o vývoji hospodářství za druhé čtvrtletí ukazují, že problémy jsou patrné v různých sektorech německé ekonomiky.
• PŘIPRAVENI NA OBRAT? 📛 Bitcoin to vzdává, akcie v chopu 😨 Investování do umělé inteligence (AI) 🤖
  Týdenní videokomentář - technická analýza, fundamenty, makrokalendář a zprávy: Forex, komodity, akcie, indexy, opce, kryptoměny.
• Připraveni na resetování: Průzkum analytiků Fidelity International pro rok 2024
  Poslední dva roky se nesly ve znamení obav z toho, jak vážně může být první trvalejší zpomalení ekonomiky od roku 2008. Podle každoročního průzkumu analytiků společnosti Fidelity International (dále jen „Fidelity“) se však podmínky pro firmy, které se chystají na expanzi, ustálily. V roce 2024 stane světlým bodem světové ekonomiky Japonsko.
• Připraveny vzlétnout – 5 nejlepších kryptoměn připravených prorazit v říjnu
  Zdá se, že kryptozima roku 2022 byla pouhým výkyvem, protože kryptoměny pokračují na své vzestupné trajektorii a stávají se vážnými hráči ve světě investic. Měsíc říjen je již tady, a tak by si každý, kdo hledá nejlepší krypto příležitosti, které mohou prorazit před koncem roku, měl přečíst následující řádky.
• Připravme se na EU nové generace
  Evropští leadeři dnes projednávají ozdravný balíček „EU nové generace“ předkládaný Evropskou radou spolu se standardním sedmiletým rozpočtem na období 2021-2027. K dosažení vzájemné dohody je však ještě daleko, zejména pokud jde o poměr mezi úvěry a dotacemi a kritéria rozdělování peněz. Vzhledem k neshodám mezi členskými státy se zdá představa kancléřky Angely Merkelové, že k dohodě ohledně plánu zotavení dojde již v červenci, značně optimistická.
• Připravme se na měnovou válku
  Pravděpodobnost snížení sazeb Fedu podstatně stoupla s růstem rizika recese. Hrozí výprodej akcií s poklesem ceny až o 25 procent. Jaká bude reakce Fedu? Fed potřebuje co nejdříve snížit sazby o 50 bazických bodů. Dojde k tomu možná i mimo plánovaného zasedání banky. Snížení sazeb pak oslabí již tak slábnoucí dolar. Připravme se na možnou měnovou válku.