Photon Energy se provozně zvedá, ale dusí ji dluh: O budoucnosti solární skupiny rozhodnou věřitelé

Photon Energy po slabém začátku roku konečně ukazuje známky provozního obratu, protože ve druhém čtvrtletí zvýšila tržby, více než zdvojnásobila EBITDA a výrazně snížila čistou ztrátu, jenže investorům dnes nestačí sledovat pouze výsledovku. Solární skupina s českými kořeny a akciemi obchodovanými na pražské burze zároveň bojuje s omezenou likviditou a připravuje restrukturalizaci závazků, takže klíčovou otázkou není jen to, zda se její byznys zlepšuje, ale především zda toto zlepšení přichází dostatečně rychle na to, aby firma získala čas na stabilizaci financování.

Druhé čtvrtletí konečně ukázalo známky obratu

Provozní čísla za druhé čtvrtletí vypadají výrazně lépe než výsledky z úvodu roku, protože konsolidované tržby Photon Energy meziročně vzrostly o 10,4 % na 28,38 milionu EUR a tržby z prodeje elektřiny díky vyšším objemům a cenám stouply dokonce o více než pětinu na 9,82 milionu EUR. Ještě výraznější změna nastala na úrovni EBITDA, která se zvýšila z 2,84 milionu EUR před rokem na 5,77 milionu EUR, zatímco čistá ztráta se zmenšila z 3,26 milionu EUR na pouhých 0,36 milionu EUR. Za zlepšením přitom nestojí pouze příznivější energetický trh, ale také pokračující snižování nákladů a zeštíhlování skupiny, což je důležité právě proto, že první čtvrtletí přineslo EBITDA jen 0,22 milionu EUR a čistou ztrátu 4,59 milionu EUR. Druhý kvartál tak naznačuje, že samotný provoz Photon Energy se může stabilizovat, problémem však zůstává skutečnost, že provozní ziskovost a dostupná hotovost nejsou totéž.[1]

Tři odložené kupony odhalují skutečný problém

Největší slabinou Photon Energy dnes není schopnost vyrábět elektřinu nebo generovat EBITDA, ale schopnost financovat běžný provoz a zároveň obsluhovat dluh, což se nejviditelněji projevilo u zeleného dluhopisu 2021/2027 s nesplaceným objemem přibližně 78,77 milionu EUR a kuponem 6,5 % ročně. Firma nejprve odložila únorovou úrokovou platbu ve výši přibližně 1,28 milionu EUR, následně nevyplatila ani květnový kupon a nyní oznámila také odklad srpnové platby, přičemž sama jako důvod uvádí omezenou likviditu na úrovni skupiny. Odložené úroky přitom nezmizí, ale mají se dále úročit sazbou 6,5 % až do skutečného zaplacení, takže odklad sice krátkodobě šetří hotovost, ale zároveň zvyšuje budoucí finanční zátěž. Právě proto je dnes pro investory důležitější tempo tvorby cash flow než samotný růst EBITDA, protože firma může vykazovat lepší provozní výsledky a současně nemít dostatek volných peněz na plnění svých finančních závazků.[2]

Polský spor spustil problémy s hotovostí

Současná situace se výrazně zhoršila po sporu s polským provozovatelem přenosové soustavy PSE, který začal započítávat příjmy dceřiné společnosti Photon Energy Trading PL z kapacitního trhu proti spornému nároku souvisejícímu s údajným porušením emisních limitů v roce 2024. Právě obava z tohoto vývoje vedla Photon Energy už v únoru k prvnímu odkladu kuponu a na konci března podala Photon Energy Trading PL návrh na vlastní bankrot poté, co podle skupiny přišla o možnost v krátké době obnovit svou likviditu. Polská společnost přitom za rok 2025 vytvořila tržby přibližně 15,9 milionu EUR a po započtení rezervy související se sporem vykázala ztrátu EBITDA 1,6 milionu EUR, takže nešlo pouze o okrajovou právní komplikaci, ale o událost, která zasáhla reálnou část podnikání a přispěla k napětí ve financování celé skupiny. Samotný bankrot se podle Photon Energy netýká jejích ostatních polských aktivit ani obchodování s elektřinou v Česku a Maďarsku, ale ukazuje, jak rychle se může regulatorní nebo právní problém jedné části skupiny proměnit v problém likvidity na úrovni mateřské společnosti.[3]

Restrukturalizace má firmě hlavně koupit čas

Photon Energy proto připravuje restrukturalizaci zeleného dluhopisu a na období od 1. do 8. září svolala hlasování jeho držitelů, které má zatím vytvořit především rámec pro další jednání, nikoli definitivně změnit výši dluhu nebo splatnost emise. Věřitelé mají rozhodovat mimo jiné o společném zástupci, úpravě některých dluhových podmínek a o procesu nezávislého posouzení finanční situace firmy, přičemž nezávislý poradce má prověřit její aktiva, provozní výkonnost, likviditu a možné varianty restrukturalizace a svou zprávu dodat nejpozději do poloviny října. Varovným signálem zároveň zůstává kapitálová struktura, protože upravený poměr vlastního kapitálu podle výsledků za druhé čtvrtletí činil 23,2 %, tedy pod standardní 25% hranicí dluhopisového kovenantu, zatímco po započtení navrhované regulatorní výjimky vychází přesně na 25 %. Restrukturalizace tak sama o sobě Photon Energy nezachrání, může jí ale poskytnout to nejcennější, co dnes potřebuje. Čas na stabilizaci cash flow, prodej části aktiv a návrat k udržitelnému financování bez okamžitého tlaku věřitelů.² [3]

O úspěchu nakonec rozhodne hotovost, ne EBITDA

Další vývoj Photon Energy proto nebude stát pouze na tom, zda firma udrží současné tempo růstu provozního zisku, ale zda dokáže provozní zlepšení proměnit v dostatek hotovosti a současně snížit finanční tlak, k čemuž už hledá i jiné cesty než běžné hospodaření. Skupina například zahájila monetizaci svého portfolia projektů připravených k výstavbě, podepsala memorandum týkající se prodeje projektových práv o výkonu 41,7 MWp a provozovaných aktiv o výkonu 4,9 MWp v Rumunsku a hledá kupce také pro další projekty, což může přinést potřebnou likviditu, ale zároveň znamená prodej části aktiv, která měla původně podporovat budoucí růst. Druhé čtvrtletí tedy ukázalo, že firma stále má provozně životaschopný byznys, ale skutečný obrat bude možné vyhlásit až ve chvíli, kdy vedle EBITDA začne stabilně růst také hotovost a společnost bude znovu schopna plnit závazky bez odkladů, protože právě tam dnes leží hranice mezi úspěšnou restrukturalizací a pouze odsunutím problému do budoucna.[4][5]

Roman Vykouřil, analytik Wonderinterest Trading s.r.o.

[1,2,3,4] Výhledová prohlášení vycházejí z předpokladů a aktuálních očekávání, které mohou být nepřesné, nebo z aktuálního ekonomického prostředí, které se může změnit. Taková prohlášení nejsou zárukou budoucí výkonnosti. Zahrnují rizika a další nejistoty, které se dají těžko předvídat. Výsledky se mohou podstatně lišit od výsledků vyjádřených nebo implikovaných v jakýchkoli výhledových prohlášeních.