Tomáš Tyl z Fichtner WM: Výnosy US dluhopisů rostou. Zadluženost ekonomik není problém jen v USA. Nebojme se nejistoty

Americký akciový trh mírně korigoval růst z předchozího týdne. Stále se však pohybuje na úrovni podobné jako na začátku roku (v USD je ztráta od začátku roku -0,67 %). Na naše portfolia má však velký vliv slabší dolar, a tak je korunová ztráta indexu od začátku roku na úrovni -9,4 %. V tomto týdnu se však – více než o akciích – hovořilo o amerických dluhopisech.

Moody’s snížila rating USA
Americké akcie tento týden lehce poklesly (cca o –2 %) mimo jiné i proto, že agentura Moody’s snížila rating USA z nejvyššího stupně Aaa na nižší Aa1. Důvodem pro snížení ratingu byl vysoký federální dluh, jeho vysoké náklady a nedostatek vůle ke konsolidaci rozpočtu (Wall Street Journal). Moody’s byla poslední ratingová agentura, která USA přisuzovala nejvyšší rating. Agentura Standard & Poor’s snížila nejvyšší rating USA již v roce 2011 a agentura Fitch Ratings v roce 2023. Změny ratingu USA neměly v minulosti na americké vládní dluhopisy velký vliv. Svět stále vnímal USA jako bezpečný přístav a jejich schopnost dostat závazkům jako bezproblémovou.

Výnosy amerických dluhopisů rostou
Otázky na schopnost USA splácet své závazky se opakovaně vracejí a aktuální administrativa jim úplně nepomáhá. Obavy se tak propisují do úrokových sazeb amerických státních dluhopisů. Při aukci dvacetiletých dluhopisů se tyto obchodovaly s výnosem přes 5 %. Desetileté vládní dluhopisy se obchodují s výnosem 4,5 %. Na druhou stranu je dobré připomenout, že v únoru byl výnos stejných desetiletých dluhopisů 4,75 % a v roce 2023 se téměř dotýkal 5 %. Takže aktuální úroky amerických vládních dluhopisů nejsou nijak mimořádné. 

Zadluženost ekonomik není problém jen v USA
Na USA jsou často nasvíceny mediální reflektory, ale vládní finance nejsou v dobrém stavu v řadě zemí.  Sazby vzrostly například v Japonsku, které je nejzadluženější zemí (225 % HDP). Výnosy japonských dluhopisů jsou dlouhodobě velmi nízké a jejich růst znamená zvýšení nákladů na jejich splácení, což budí obavy. Výhodou Japonska je velký podíl domácích věřitelů (90 %), kteří jsou obecně tolerantnější k domácí nejistotě a dluhopisů se obvykle rychle nezbavují. Pro zajímavost v případě USA drží domácí věřitelé 70 % amerického dluhu (Wall Street Journal).

USA dluhopisy zatím nekupujeme
My dlouhodobé americké vládní dluhopisy v portfoliích nemáme. Není to tím, že bychom sdíleli obavu některých medií a investorů o schopnosti USA dluhopisy splácet. Důvodem, proč dáváme přednost US korporátním dluhopisům s kratší splatností je, že stále vnímáme riziko možného růstu sazeb z důvodu návratu inflace. V takovém případě by růst sazeb měl negativní vliv na ceny dluhopisů, a proto je zatím do portfolií nechceme.

Dluhopisy mají svá rizika
U dluhopisů investičního stupně vnímáme rizika jako velmi nízká. U dluhopisů spekulativního stupně, kde jsou rizika i výnosy vyšší, pomáhá velká diverzifikace do stovek až tisíců emisí (například prostřednictvím ETF). My největší rizika vnímáme u českých korporátních dluhopisů bez ratingu. Tam nemáme dostatek informací pro relevantní porovnání. Proto je to pro nás např. rating jedno z nejdůležitějších kritérií při jejich posuzování pro nákup do portfolií. Dalšími kritérii může být výrazně menší likvidita a rozdíly mezi nákupními a prodejními cenami v případě, že bychom potřebovali dluhopisy prodat před jejich splatností.
I z těchto důvodů našim klientům nedoporučujeme aktuální emise dluhopisů zbrojařské skupiny Czechoslovak Group a.s. nebo třeba dluhopisy J&T. Nechceme hodnotit kvalitu emisí nebo těchto firem, ale kritéria naší filozofie Wealth Protection prostě nesplňují.

Diverzifikace je důležitá, a to i u nemovitostí!
Obecně platí, že nemovitosti mohou přinášet rozumné výnosy a pro ty, kdo se o ně chtějí starat, může být rozumné do nich část majetku alokovat. Především u rezidenčních a rekreačních nemovitostí však platí, že v jednotlivých případech může investice přinést rozčarování. Pozor také na náklady při koupi nemovitostí v developerských projektech. Ceny stavebních prací rostou a někdy růst jejich cen může navýšit náklady na pořízení nemovitosti (když je to ve smlouvě uvedeno).

Nebojme se nejistoty v investování
Na začátku týdne jsem byl s kolegy na konferenci britské asociace investičních poradců FEIFA v Londýně. Témata, která se v Londýně řešila, jsou podobná těm, jaká přinášíme i my.  Jde například o aktuální situaci v USA nebo pasivní investování do ETF. Jedno téma, které zde zaznělo, vnímám jako velmi nadčasové, a to je investování v době velké nejistoty. Když se totiž podíváme na historii vidíme, že velká nejistota na trzích není nic nového. V každém desetiletí byla celá řada velkých témat a hrozeb. Důležitější než nechat se těmito hrozbami zastrašit a ovlivnit při investování je zachovat klid a rozvahu a dodržovat svůj investiční plán a filozofii.

Akciový trh na nikoho nečeká
Aktuálně jsou indexy amerických akcií v dolarovém vyjádření zpět na hodnotách ze začátku tohoto roku. A to i přesto, že situace ohledně tarifů zdaleka není vyřešená a podle očekávání povede ke zpomalení ekonomiky USA i Evropy. Je určitě dobré připravit se na pokračující nejistotu na trzích (Morningstar).
Na druhou stranu nedoporučujeme čekat s investicí na případné další poklesy. Kam se trh krátkodobě vydá neví nikdo. Pokud se situace uklidní, může trh prudce růst a ti kdo čekají, o tento růst přijdou. Místo snahy o předpovídání doporučujeme mít jasnou strategii pro různé scénáře budoucnosti a tu dodržovat.

Výkonnost trhů k 22. 5. 2025
Za poslední týden celý americký trh poklesl o -2,1 % v CZK. Americké dividendové akcie poklesly o -2,2 % v CZK. Od začátku roku 2025 je na amerických akciích pokles o −9,4 % a na amerických dividendových o −8,4 % v CZK. Od začátku roku 2022, kdy byly akcie na vrcholu před posledním významným propadem, jsou americké akcie velkých firem +27,4 % a americké dividendové +13,9 % v CZK. Od začátku roku 2020 vydělaly americké akcie velkých firem +87,6 %, americké dividendové +33,7 % v CZK.