To je důsledkem převážně carry obchodů využívajících úrokový diferenciál mezi nižšími sazbami Japonska a vyššími v ostatních zemích, jako jsou USA. A tak minimálně korekce v tomto trendu byla nasnadě a japonská centrální banka (BOJ) před pár dny utratila téměř 37 miliard USD a americké ministerstvo financí 26 miliard eur ze stabilizačních fondů k podpoře jenu. Co je zajímavé, je, že se USA přidaly k intervenci jenu poprvé za 15 let (a k podpoře jenu za 28 let). To signalizuje obavu z nechání operace čistě na BOJ, která by musela více prodávat americké vládní dluhopisy a zvyšovat jejich výnos do splatnosti, což je nežádoucí z hlediska růstu dluhových nákladů v USA, zejména před volbami do Kongresu za pár měsíců. Tudíž pokračující intervence jsou méně pravděpodobné v komparaci s předešlými frekvencemi posledních let. Ty ostatně neměly na pokračující oslabování japonské měny dlouhodobé trvání.
Jen oslabil vůči dolaru o téměř 5 %, nicméně japonské akciové indexy jako Topix a Nikkei 225 oslabily jen o 1,4 % a do konce týdne byl Nikkei jen 0,4 % pod úrovní před intervencí. Tato situace je relativně podobná situaci z roku 2024, kdy BOJ utratila 62 mld. USD k podpoře jenu na jaře a dalších 22 mld. USD v létě. Více exportně zaměřený Nikkei 225 oslabil o 2 % a Topix o 0,93 %. Aktivace propadu japonských akciových indexů přišla později v srpnu, poté co BOJ utáhla základní sazbu o dalších 0,15 procentního bodu na 0,25 % (v podstatě ukončení nulových sazeb po ztracených dekádách) a indexy reagovaly korekcí 27 % z vrcholu u Nikkei a 24 % u Topix. To se z dlouhodobějšího hlediska ukázalo jako velmi výhodná nákupní příležitost, kdy se za 2 roky Topix téměř zdvojnásobil.
Poziční nastavení zahraničních investorů v japonských akciích je dnes o 20 % vyšší než v roce 2024 před silnější korekcí. Stejně tak poziční alokace hedge fondů jsou v 99. percentilu za posledních 5 let. To může nahrávat podobné nebo vyšší korekci než v roce 2024. Nicméně v dlouhodobějším horizontu platí stále to, co jsem psal na počátku minulého roku: „Velmi pravděpodobné bude rozšiřování výhod AI do dalších sektorů mimo největší technologické firmy a regiony. Kupříkladu Japonsko investuje dnes do průmyslu polovodičů větší procento HDP než USA, Německo či Francie. Domácí reformy, cílená průmyslová politika a budování dalších mezinárodně-obchodních vztahů lákají investory a přímé zahraniční investice se mají zdvojnásobit do roku 2030.” Z technického pohledu je také důležité, že Nikkei 225 (v jenech) již zaznamenal korekci z lokálního maxima v červnu do konce července o 15 % (Nikkei 225 futures v jenech, denní data StoneX futures).
Valuace japonských akcií je dle P/E multiplikátoru o 14 % nižší než u amerických akcií. Dle ceny k účetní hodnotě firem (P/B) pak je valuační poměr 1,8. To je o třetinu nižší než průměr v ostatních vyspělých zemích a o dvě třetiny nižší než v USA.
Závěrem se pojďme podívat na vývoj populárních indexových kontraktů na Nikkei 225 (NK) a mini S&P 500 (ES) a jejich spreadové a korelační poměry na burze v Chicagu od konce roku 2021 (Tradestation, denní data).
Přeji úspěšné obchody!
Martin Lembák
Striker Securities
Lembros Commodity Advisors LLC
