Fundamentální analýza: Týdenní zpráva z finančního trhu 27.2.2017

Inflace v eurozóně i v USA vykáže svá dlouhodobá maxima

Tento týden bude patřit inflaci. V eurozóně by měla dosáhnout svého letošního maxima, když meziroční růst cen v únoru stoupnul již pošesté v řadě a pouze o desetinu procentního bodu nedosáhne na inflační cíl ECB. V USA by inflace měřená deflátorem soukromé spotřeby na 2 % vyrůst měla. Oproti eurozóně na tom ale má mnohem větší podíl jádrová složka. Další indikátory budou potvrzovat sílu světové ekonomiky na přelomu loňského a letošního roku. Rozklad českého HDP naopak ukáže, proč se česká ekonomika k dobrým číslům ze světa v posledním čtvrtletí ani nepřiblížila. 

Důvěra v evropskou ekonomiku se udrží vysoko

Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích – pondělí:

Ekonomové SG očekávají, že měnová zásoba M3 by v lednu měla zpomalit svůj meziroční růst. Za zpomalením bude stát zejména efekt statistické základny. Průzkumy z bankovní trhu, které provádí ECB, nenaznačují, že by se tempo půjčování soukromému sektoru nemělo v krátkém období měnit. Poskytování úvěrů by mělo růst přibližně současným tempem 2,3 % y/y.

Index ekonomické důvěry měřený Evropskou komisí si podle ekonomů SG v únoru mírně pohoršil. To naznačil již předběžný odhad spotřebitelské důvěry zveřejněný minulý týden. Mírné zhoršení jsme již nějakou dobu očekávali, protože čísla se nám zdála příliš dobrá. Nicméně i po námi odhadovaném snížení by současné hodnoty odpovídaly růstu ekonomiky eurozóny o 0,6-0,7 % q/q.  

Dnešní čísla by měla ukázat na výrazný nárůst objednávek zboží dlouhodobé spotřeby v USA za leden. O ten se postarala zejména firma Boeing, která na přelomu prosince a ledna zaznamenala výrazný nárůst nových zakázek. Bez započítání dopravních prostředků však již číslo nových objednávek není tak příznivé.  

Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích – úterý:

Inflace v zemích platících eurem by již v únoru měla dosáhnout svého celoročního maxima. Ekonomové SG očekávají, že nahoru ji pomůžou ceny energií (včetně elektřiny) i ceny potravin. Na druhé straně by beze změny měla třetí měsíc v řadě zůstat jádrová inflace. V dalších měsících by celková inflace měla znovu zvolnit a letos i v roce 2018 dosáhnout v průměru 1,5 %.  

Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích – středa:

Slušný růst příjmů obyvatel USA naznačuje, že nominální spotřeba Američanů se v lednu slušně zvedla. Nicméně kvůli silnému růstu cen v reálném vyjádření zůstala pravděpodobně beze změny. Deflátor soukromé spotřeby, klíčový ukazatel cenového růstu pro Fed, v lednu podle ekonomů SG akcelerovat a v meziročním vyjádření se již dostal na cíl centrální banky ve výši 2 %. Postupně se zvyšuje i inflace jádrových cen, která podle nás v lednu dosáhla již 1,8 % y/y. Tato čísla podpoří náš předpoklad, že se sazby v USA budou letos dvakrát zvedat. Poprvé by k tomu mělo dojít na červnovém zasedání Fedu.

Indikátory důvěry z jednotlivých oblastí USA ukazují, že ISM z průmyslu by si měl polepšit a měl by ukázat na slušný výkon tohoto odvětví v USA.  

Finální PMI ze zpracovatelského průmyslu ze zemí eurozóny znovu ukáží na zdravý růst ekonomiky na začátku letošního roku. Kdybychom usuzovali pouze podle tohoto indikátoru, odhadovali bychom hospodářský růst zemí EMU v prvním čtvrtletí na 0,9 % q/q. To ukazuje, že průmyslový sektor je v současnosti velmi silný.    

Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích – čtvrtek:

I přes slušný růst v eurozóně nezaměstnanost podle našeho odhadu v lednu neklesla.

Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích – pátek:

Předběžné odhady PMI v eurozóně ukázaly na nejsilnější hodnoty za skoro šest let a ukazují na velmi dobrou důvěru v růst evropské ekonomiky. Zlepšování PMI jde na vrub kombinaci faktorů od zlepšujících se zakázek přes vzrůstající očekávání až k tvorbě pracovních míst. To vše naznačuje, že slušný růst v eurozóně by měl přetrvat minimálně po celou první polovinu letošního roku.

Forex: Minulý týden nahrál zvyšování sazeb v USA

Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích – minulý týden:

Euro v první polovině minulého týdne ztrácelo, když se jeho kurz proti dolaru dostal až na 1,0500 EUR/USD. Ztráty však smazalo v druhé polovině týdne, když se posunulo zpět na 1,0610 EUR/USD. Nový týden euro zahajuje na úrovni 1,0570 EUR/USD.

Předstihové indikátory z jednotlivých zemí eurozóny i měnové unie jako celku ukazují, že velmi dobrá hospodářská dynamika, kterou jsme zaznamenali na konci loňského roku, se přelila i do prvních měsíců letošního roku. Překvapuje zejména velmi dobrá dynamika v průmyslu v Německu a oživení ve službách ve Francii. Únorová PMI naznačují, že ekonomika zemí platících eurem v prvním čtvrtletí vzroste o 0,7-0,8 % q/q. Nicméně největší vypovídací schopnost mají až údaje za poslední měsíc daného čtvrtletí, takže na jistější odhad si počkáme až do vydání březnových údajů.

Zveřejněná struktura německého HDP za poslední čtvrtletí loňského roku ukazuje, že hospodářský růst českých západních sousedů na přelomu roku zrychlil, když si HDP připsal 0,4 % q/q. Dynamika byla tažena zejména domácí poptávkou. Mírně zrychlila domácí spotřeba a oživení je vidět zejména u investic. Výrazné akcelerace jsme byli svědky také u dynamiky zahraničního obchodu.

Statistici zveřejní, proč česká ekonomika rostla tak pomalu

Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích – úterý:

Statistiky cen v průmyslu ukáží, že v ekonomice se vytvářejí nákladové tlaky. Meziměsíčně ceny v průmyslu podle našeho odhadu vzrostly o 0,7 % m/m. V meziročním vyjádření by se inflace průmyslových cen měla přehoupnout do kladných čísel, když by měla dosáhnout 1,9 %. Velkou roli hraje zejména růst cen komodit na světových trzích.

Struktura polského HDP by měla ukázat, že velmi dobrý ekonomický růst v posledním čtvrtletí loňského roku byl tažen zejména domácí spotřebou. Mírný příspěvek přinesl i zahraniční obchod. Mírné zlepšení podle SG doznala i investiční aktivita.

Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích – středa:

PMI z eurozóny ukázaly na velmi slušnou aktivitu v průmyslu hlavních českých obchodních partnerů. Ačkoliv indikátory důvěry v průmyslu zaznamenaly v únoru mírný pokles, očekáváme, že český PMI z průmyslu se udrží na slušných 55,7 bodech.     

Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích – pátek:

První odhad růstu HDP v posledním čtvrtletí minulého roku trhy výrazně zklamal, když ukázal na růst pouze o 0,2 % q/q. Komentář ČSÚ naznačil, že na hospodářském růstu se nejvíce podílela domácí spotřeba. To potvrzují i naše odhady. Nezaměstnanost se nachází na historicky nízkých hodnotách a zvyšování mezd akceleruje. To vše podporuje domácí spotřebu. Příznivě podle ČSÚ působila i zahraniční poptávka, která zlepšuje bilanci zahraničního obchodu. Předpokládáme, že za negativním překvapením do velké míry stála nižší tvorba zásob. Jestli se tato domněnka potvrdí, tak se pro českou ekonomiku nejedná o tak špatnou zprávu. Vývoj zásob je totiž volatilní a nesvědčí tedy o zhoršujícím se fundamentu české ekonomiky. Předstihové indikátory včetně PMI a důvěry mapované statistickým úřadem stále ukazují na velmi dobrou výkonnost ekonomiky. Slušný růst navíc pozorujeme u českých hlavních obchodních partnerů. Podle našeho odhadu tedy slabý růst HDP v druhé polovině roku 2016 představuje pouze přechodné období a na začátku roku jeho dynamika zrychlí. Nevylučujeme ani případné revize čísel z druhé poloviny loňského roku.

Domácí ekonomika na konci roku nezrychlila:

Důvěra v českou ekonomiku mírně klesla

Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích – minulý týden:

Polská centrální banka vidí riziko přestřelování inflačního cíle jako malé i přes nedávnou akceleraci inflačního vývoje. Ekonomika podle tamní bankovní rady nezrychlí výrazně nad svůj potenciální růst. Proto centrální banka nepředpokládá zvyšování sazeb v nadcházejících čtvrtletích. Náš výhled nadále předpokládá vyšší riziko růstu inflace, a tak i dřívějšího zvyšování sazeb centrální banky.

Konjunkturální průzkum Českého statistického úřadu ukázal na mírné snížení důvěry v domácí ekonomiku. Ke zhoršení došlo jak u podnikatelů, tak u spotřebitelů. Průmysl sice má stejný objem zakázek jako v minulých měsících, nicméně očekávání průmyslníků pro nadcházející měsíce byla v únoru oproti lednu pesimističtější. Zaměstnanosti by se však tento pokles neměl týkat. Oživení, kterého jsme byli svědky na konci roku ve stavebnictví, se projevilo na začátku roku ve zvýšení důvěry v tomto sektoru. Stavební firmy dokonce začínají přemýšlet o náboru nových zaměstnanců. Situace v obchodě zůstává stabilní a i nálada ve službách zůstává přes určité zhoršení velmi dobrá. Svá historická maxima opustila důvěra spotřebitelů. Spotřebitelé mají totiž obavy o celkovou budoucí ekonomickou situaci. Nicméně z vlastní finanční situace obavy zatím nemají a dokonce plánují, že v nadcházejících měsících budou méně spořit.

Důvěra v ekonomiku zaznamenala mírné zhoršení:

Ve středu se banka JPMorgan rozhodla zařadit české dluhopisy do svých dluhopisových indexů pro rozvíjejících se trhů s platností od 28. dubna. Zároveň bude Česko vyřazeno ze skupiny vyspělých zemí, protože dlouhodobě neplnilo podmínku výše hrubého národního příjmu na hlavu. Zařazení dluhopisů do indexů banky JPMorgan se projevilo mírným zdražením korunových forwardů.

Kurz koruny byl po celý týden přilepený k hranici kurzového závazku. Polský zlotý v průběhu uplynulého týdne mírně posílil a jeho kurz se dnes ráno pohybuje na 4,31 PLN/EUR. Kurz maďarského forintu zůstal v celotýdenním hodnocení téměř beze změny a dnes otevírá na hladině 308,7 HUF/EUR.

VIKTOR ZEISEL
Economist
Investment Banking
Komerční banka, a. s.