Zápisnica BoE: Sadzby možu rásť už v roku 2014

Bank of England (BoE) dnes zverejnila zápisnicu zo zasadania, ktoré sa konalo 4. a 5. júna 2014. Prinášame sumarizáciu názorov Monetary Policy Committee (MPC) na finančný trh, ekonomiku a menovú politiku.

Finančný trh

BoE vníma, že trh započítal zvyšovanie sadzieb v 2Q2015 (12-mesačný overnight index swap na GBP, ktorého údaje nemáme k dispozícii a sledujeme započítavanie sadzieb na krivke 90-dňového futures na sterling). Prieskum Reuters zverejnil očakávania prvého zvyšovania sadzieb v 1Q2015 (čo je o niečo skôr, ako boli nastavené očakávania na poslednom zasadnutí BoE počas mája). Analýza cien opcií naznačuje, že trh dáva 15% pravdepodobnosť zvýšenia sadzieb koncom roku 2014. Po tom, ako začnú sadzby rásť, trh počíta so stabilným rastom sadzieb o približne 20 bodov za kvartál počas ďalších 18 mesiacov, tieto očakávania sa nemenia už od jesene 2013.

Medzinárodná ekonomika

Globálna ekonomika spomalila v 1Q2014, eurozóna rástla menej ako sa čakalo a rast USA bol revidovaný nadol. Tieto správy o spomalení by mali byť spôsobené dočasnými faktormi a nemenia názor MPC, že rast globálnej ekonomiky mal byť udržaný.

Ekonomika a úverovanie

Druhý odhad HDP za 1Q2014 ponechal rast na úrovni 0.8%, čo je štvrtý kvartál rastu na úrovni tempa spred krízy (resp. lepšieho tempa) po sebe. Prieskumy podnikateľskej aktivity (CBI, Marktit/CIPS) naznačujú pokračovanie rastu v tomto tempe, dokonca by sa toto tempo mohlo mierne zrýchliť v polovici tohto roka. Prieskumy CBI (spotrebitelia, podniky a profesionálne služby) naznačujú najvyššiu úroveň optimizmu od roku 1998, kedy sa začali zbierať dáta. Očakávania bánk smerujú k rastu 0.8 – 0.9% v 2Q2014. 3Q2014 by mal priniesť spomalenie na 0.7%.

Za rastom ekonomiky je silná spotreba domácností a investície podnikov. Spotrebiteľská dôvera je nad historickým priemerom, respondenti majú vyššiu všeobecnú dôveru v ekonomiku ako naposledy a očakávania miery nezamestnanosti sú najnižšie od roku 1998. Naopak, investície vlády sa výrazne prepadli. Investície do výstavby rástli, ale tento rast je pod očakávaniami a to už tretí kvartál po sebe. Hoci dáta začatých stavieb naznačili priestor pre väčší rast investícií do nehnuteľností, počet ukončených stavieb bol nižší ako počet začatých stavieb.

Dáta z realitného sektora poukazujú na jeho spomaľovanie od začiatku tohto roka. Počet schválených hypoték klesal tretí mesiac po sebe (v apríli) a ich počet bol o 17% nižší, ako v januári 2014. Je to spôsobené tým, že klesá aj počet žiadostí o hypotéky. Dôvodom spomalenia realitného sektor sú kroky, ktoré nastali po Mortgage Market Review (MMR). Opatrenia boli zverejnené začiatkom tohto roka a platia od konca apríla 2014. Tieto kroky boli namierené proti rýchlemu rastu realitného trhu a mali sprísniť podmienky pri poskytovaní úverov na nehnuteľností. Problém však nebol ten, že by sa dlžníci po novom nekvalifikovali na poskytnutie úveru, ale skôr ten, že personál prechádzal školeniami a nakupovali sa nové IT systémy. Preto sa procesy schvaľovania hypoték predlžovali, čo by však malo byť len dočasné. Efekt MMR na úverovanie sa tak prejaví pravdepodobne až neskôr a ešte je priskoro na odhadovanie jeho vplyvu. Dá sa však očakávať, že úverové štandardy sa sprísnia a preto bude dopyt po úveroch nižší (buď sa bude žiadať nižší úver ako pôvodne, alebo bude záujemca čakať, kým jeho príjem bude dostatočný).

Spomalenie na realitnom trhu si však netreba spájať len s MMF, ale aj nižšou výstavbou. Ponuka domov je relatívne slabá a domy sa predávajú rýchlejšie, ako minulý rok. Tento efekt je v prospech rastu cien nehnuteľností a vyššiu výstavbu, MMR by mal mať opačný efekt.

Inflácia

Inflácia v apríli rástla medziročne o 1.8%, efekt medziročného poklesu cien palív sa začína strácať. Posunutie termínu Veľkonočných sviatkov potlačil infláciu vyššie z dôvodu vyšších cien leteniek a cestovného. Inflácia je v súlade s májovým inflačným reportom, ale rast inflácie v dôsledku posunutia Veľkej noci bol vyšší ako sa pôvodne čakalo. Ďalšie komponenty inflácie však začali slabnúť a preto sa očakávania inflácie podľa BoE na 2Q2014 posúvajú nadol, na 1.7%. Dôvodom spomalenia sú hlavne ceny v sieti supermarketov. Marže podnikov, ktoré BoE sleduje klesli, ale podniky očakávajú ich rast počas najbližšieho roka. Nižšie marže podnikov korešpondujú so spomalením rastu cien.

Inflačné očakávania ostávajú tlmené, výhľad rastu inflácie horizonte 1, 2 a 5 rokov klesol o 0.3 percentuálneho bodu.

Trh práce

Na trhu práce nenastali väčšie zmeny, ale objem nevyužitých kapacít sa začína zmenšovať (Komentár: písali sme o tom v dnešnom spravodajstve). Začína sa zväčšovať fluktuácia zamestnancov (dobrovoľný odchod do iného zamestnania) a podniky majú o niečo väčšie problémy so získaním kvalifikovanej pracovnej sily. Aj napriek tomuto vývoju je zatiaľ rast miezd tlmený, až prekvapivo slabý. Náklady na pracovnú silu sú teda relatívne nízke, ale MPC očakáva ich rast.

Rozhodnutie o menovej politike

MPC má naďalej inflačný cieľ na úrovni 2% v strednodobom horizonte, čo je úroveň, ktorá by mala podporiť udržateľnú ekonomickú obnovu. Vzhľadom na pretrvávajúce protivetry by mala byť ekonomika podporená nízkymi sadzbami a ak tieto začnú rásť, malo by to byť len veľmi miernym tempom. Sadzby ostanú pod historickými priemermi po dlhšiu dobu. MPC sleduje spomalenie v eurozóne a v USA, inflácia spomalila. To sú hlavné riziká. MPC čaká, ako stimuly ECB ovplyvnia rast a infláciu. Výhľad globálnej ekonomiky je stabilný, ale UK je veľmi citlivá na prípadné zmeny výhľadu.

Objem nevyužitých kapacít v ekonomike sa začína zmenšovať, rast reálnych miezd je toho dôkazom. Je tu určité riziko, že zrýchlenie ekonomického rastu v druhej polovici tohto roka by mohlo nastať v čase, kedy produkčné kapacity nebudú rásť a preto objem nevyužitých kapacít môže klesnúť rýchlejšie, ako sa pôvodne čakalo. Preto je BoE prekvapená, že trh pripisuje takú malú pravdepodobnosť rastu sadzieb na konci roka 2014.

Ekonomika sa začína vracať do normálu a kroky BoE (zvyšovanie sadzieb) to len potvrdia. Presné časovanie rastu sadzieb bude závisieť od inflačného výhľadu, ktorý by mohol naznačiť, ako sa správa objem nevyužitých kapacít v ekonomike. Niektorí členovia MPC si myslia, že aktuálne rozhodnutie o sadzbách je vyrovnanejšie (more balanced) ako tomu bolo začiatkom tohto roka. Všetci však súhlasili, že pri absencii inflačných tlakov je potrebné mať viac dôkazov o miznutí voľných kapacít v ekonomike. Až potom bude dôvod na zvyšovanie úrokových sadzieb. 

KOMENTÁR: Ak by guvernér Carney a ďalší členovia MPC už minulý týždeň (vo štvrtok) nespomenuli možnosť rýchlejšieho zvyšovania sadzieb než s akým trh počíta, zápisnica by bola určite jastrabia. Členovia MPC sú totiž bližšie k zvyšovaniu sadzieb, len ešte nenastal ten správny moment. Toto však už trh vedel a preto sa sústredil skôr na to, že ešte nikto nehlasoval za zvýšenie sadzieb a to práve vďaka spomaleniu inflácie. BoE si všimla, že požadovaný trend (zníženie objemu voľných kapacít v ekonomike, ktorý tlmí inflačné tlaky) už nastal a očakávané zrýchlenie ekonomického rastu v 2Q2014 by mohlo tento trend zrýchliť. Preto upozornila na to, že sa nedá vylúčiť zvýšenie sadzieb ešte tento rok. Ak by však nenastal odraz inflácie späť nad 2%, prvé zvýšenie sadzieb by sa mohlo opäť odsunúť do budúcnosti. S ekonomikou je BoE spokojná, spotrebitelia majú dobrú náladu a úvery rastú rýchlym tempom. Aj napriek spomaleniu na začiatku roka 2014 BoE globálnemu rastu verí a to je pozitívne pre ekonomiku UK. Realitný sektor je hodnotený neutrálne. Jeho spomalenie je žiadúce (BoE sa obávala bubliny na realitnom trhu), ale relatívne nízka zásoba domov by mala jeho spomalenie (medziročného rastu cien) tlmiť, čo je dobrá správa.