Zápisnica BoE 09-2015

Prinášame sumarizáciu zápisnice zo zasadania Bank of England zo dňa 10.9 2015. Predtým ako MPC (Monetary Policy Comittee) BoE rozhodne o menovej politike, skúma vývoj v nasledujúcich oblastiach.

 Finančný trh

Čínske akcie sa od posledného zasadnutia prepadli ešte viac. A na rozdiel od predchádzajúcich prepadov, teraz to už malo širší vplyv na medzinárodné finančné trhy. Najskôr 11.8. PBOC znížila centrálnu paritu Renminbi. Zároveň zmenila mechanizmus určovania centrálnej parity, čím menu ešte viac oslabila. 24.8. sa čínske akcie napriek snahám vlády prepadli o ďalších 8%. S nimi už padali aj akcie v rozvinutých krajinách. Indexy v UK, USA či eurozóne klesli o 5 – 10%.

Trhoví participanti sa sústredili hlavne na riziká na strane poklesu v čínskej ekonomike. Toto má vplyv na ďalšie rozvojové krajiny, hlavne exportérov komodít. Čiastočne to však má vplyv aj na rozvinuté ekonomiky.

Očakávaná inflácia v 5-ročnom horizonte v UK, USA a EZ mierne poklesla. Očakávané zvyšovanie sadzieb v UK (o 25 bodov) sa posunulo do budúcnosti, na október 2016. Očakávané tempo zvyšovania sadzieb v strednodobom horizonte (o ďalších 100 bodov) sa nezmenilo. Niečo podobné sa udialo aj v USA, kde sa tiež špekuluje o odklade zvyšovania sadzieb za september 2015 (potenciálne na december). V prípade ECB zase ekonómovia v prieskume Reuters povedali, že očakávajú rozšírenie QE za september 2016. Ešte v júni sa očakávalo, že QE skončí v súlade s plánom v septembri 2016, alebo dokonca, že môže byť ukončené skôr.

 Medzinárodná ekonomika

Akútne obavy o Grécko sa utíšili a v titulkoch médií ho nahradila Čína. Dohoda medzi Gréckou vládou a eurozónou znížila pravdepodobnosť nárastu napätie v krátkodobom horizonte. Väčšina 86 mld. záchranného balíka mieri na splátky dlhu a rekapitalizáciu bánk. Rizikom do budúcnosti ostáva to, nakoľko bude grécka vláda schopná plniť svoje záväzky, čo sa týka reforiem.

Udalosti v Číne zvýraznili výzvy, ktorým čelia tamojšie úrady v otázke liberalizácie a rebalansácie čínskej ekonomiky v čase spomaľovania ekonomickej aktivity. Veľkosť čínskej ekonomiky je podstatná, za poslednú dekádu vzrástol jej objem importov na približne 10%. Jej vyhliadky sa teda dotýkajú zdravia globálnej ekonomiky. Obavy o Čínu sú ďalším zdrojom obáv v emerging markets (EM), ktoré už doteraz čelili odlivu kapitálu z dôvodu očakávania zvýšenia sadzieb v USA.

Aktivita v globálnej ekonomike bola zmiešaná. Pozitívne správy sme videli v USA, kde bol prudko zvýšený odhad rastu HDP za 2Q2015, z 0.6% na 0.9%. Investície firiem boli silné a trh práce poskytol priaznivé dáta. BoE očakáva rast o 0.6% v 3Q2015. Aj v eurozóne sme videli pozitívne prekvapenia, HDP v 2Q2015 rástlo viac ako sa čakalo, videli sme revíziu rastu na 0.4%. Týmto sa naplnili očakávania BoE z augustového inflačného reportu. BoE očakáva rast o 0.4% v 3Q2015. Naopak, rast Japonska bol slabší ako sa čakalo a ekonomika poklesla o 0.4%.

 Domáca ekonomika

UK ekonomika rástla v 2Q2015 tempom 0.7%, rast služieb bol silnejší než sa očakávalo čím sa vyrovnal slabý výkon priemyslu. Celkovo sa naplnili očakávania z augustového inflačného reportu. Spotreba domácnosti bola slabšia než sa čakalo, vládna spotreba to však vynahradila. Zásoby a obchod bol celkovo neutrálne. Investície rástli v súlade s očakávaniami, firmy vynahradili slabosť domácností.

3Q2015 prekvapil skôr negatívne. Priemyselná produkcia je na viac ako 2-ročných minimách, BoE preto znižovala výhľad rastu HDP v 3Q2015 z 0.7% na 0.6%. Prieskumy a očakávania podľa Markit/CIPS sú však stabilné, indikátory maloobchodných tržieb boli silné a spotrebiteľská dôvera mierne rástla z už aj tak vysokých úrovní. Napriek tomu, že cenové správy z realitného trhu boli zmiešané, prieskumy RICS naznačujú pozitívny pomer dopytu a ponuky, schválené hypotéky za júl boli vo väčšom objeme, ako sa pôvodne očakávalo. Všetko sú to však dáta predchádzajúce nedávnym turbulenciám.

Hodnotiť vplyv Číny na ekonomiku UK je veľmi predčasné. Cez obchodnú bilanciu môžu prísť negatívne vplyvy, na druhej strane ekonomiku chráni lacná ropa. Hlavná lekcia z roku 2008 však hovorí, že neistota môže mať negatívny vplyv na agregátny dopyt. Niektoré UK banky majú väčšiu expozíciu voči EM, ale BoE nevidí veľký vplyv na náklady financovania bánk. Celkovo však riziká prevažujú mierne na stranu poklesu.

Kombinácia silného domáceho dopytu a slabého externého dopytu núti BoE zvážiť vplyv veľkého deficitu bežného účtu. V roku 2014 predstavoval deficit bežného účtu 6.5% HDP, čo je rekord a najväčší objem z rozvinutých krajín. Zhoršenie externej pozície UK však zatiaľ nevidieť v obchodnej bilancii (čo by bol znak priveľkého domáceho dopytu), ale skôr vo veľkom deficite v bilancii príjmov. Tu je výhľad veľmi neistý. Keďže však objem domácich úverov nerastie výrazne rýchlo a do krajiny sa vlieva kapitál, ktorý deficit financuje, nezdá sa, že by mal nastať veľký problém.

 Náklady a ceny

Medziročný rast inflácie v júli presiahol očakávania, ale stále zostáva v okolí nuly. Zľavy v obchodoch s oblečením boli nižšie, ako BoE čakala. Výhľad inflácie zostáva rovnaký ako v auguste, akurát volatilná ropa sťažuje určovanie krátkodobých vyhliadok inflácie. Ak sa ropa upokojí, BoE očakáva rast inflácie k úrovni 1% medziročného rastu začiatkom roka 2016. Následne by už inflácia mala byť viac ovplyvňovaná vývojom domácich nákladov a importných cien.

Priemerný rast všetkých miezd počas troch mesiacov končiacich júnom bol 2.8%, súkromný sektor rástol o 3.3%. Tieto údaje sú v súlade s očakávaniami z augustového inflačného reportu. Bonus aj celkový rast mierne sklamali, lenže predtým boli výrazne revidované nahor. Ak abstrahujeme od volatility v bonusoch, celkové mzdy rástli o percentuálny bod rýchlejšie, ako pred rokom. Prieskumy v biznise naznačujú, že mzdy rástli o 2-3% medziročne.

Existujú náznaky toho, že zamestnanosť poklesla z vysokých úrovní, ale pravdepodobne len dočasne. Počet odpracovaných hodín poklesol o 0.2% v 2Q2015. Miera nezamestnanosti rástla len minimálne z 5.5% na 5.6%. Prieskumy minulej aj očakávanej zamestnanosti naznačujú, že skutočná zamestnanosť je silnejšia, ako oficiálne dáta naznačujú. Volatilita v dátach pravdepodobne precenila nedávne spomalenie. Aj keď, aj niektoré prieskumy naznačujú spomalenie v posledných mesiacoch.

Spomalenie pracovného trhu sa pripisuje miernemu spomaleniu dopytu po pracovníkoch zo strany firiem. Prieskumy v biznise naznačujú aj menšie očakávané najímanie. Zároveň je ale možné, že tesnejší trh práce zmenšuje možnosti najímania, keďže je ťažšie získať kvalifikovaných ľudí. Nedávny nárast reálnych príjmov znižuje motiváciu pracovníkov pracovať viac, čím sa znižuje ponuka na pracovnom trhu.

Obnovenie rastu miezd je pravdepodobne oneskorenou reakciou na utesnenie pracovného trhu počas posledných 18 mesiacov. Tiež je možné, že sa upravila štruktúra pracovníkov. Doteraz prevažovali nové pracovné miesta s nižšou mzdou a kvalifikáciou, preto bol rast celkových miezd tlmený. Teraz má tento efekt menší vplyv a znižuje rast reálnych miezd len o 0.5 percentuálneho bodu.

Kľúčové je určiť, aké inflačné tlaky by z tohto rastu miezd mohli prísť. Časť rastu miezd je spôsobená tesnejším pracovným trhom a toto by sa malo časom prejaviť v silnejších inflačných tlakoch. Časť však bola spôsobená úpravou štruktúry pracovníkov a to s infláciou nemá veľa spoločného. Pretože v tom prípade je rast miezd sprevádzaný vyššou produktivitou a vtedy netlačí na rast inflácie v takej miere. Ak si porovnáme rast miezd a produktivity, tak náklady na zamestnanca očistené o produktivitu rástli o približne 1% v 2Q2015 medziročne.

 Sumarizácia a záver

Vývoj v globálnej ekonomike zatiaľ UK nezasiahol nijako výrazne, vzrástli však riziká na strane poklesu, čo sa týka ekonomiky. Ekonomike sa darí, výpadok domácností zatiahli firmy. Trh práce mierne spomalil, ale výhľad je dobrý. Spotrebiteľská dôvera je silná. Výhľad inflácie na najbližšie obdobie je neistý, naďalej sa ale očakáva jej postupný odraz nahor začiatkom budúceho roka. Rast miezd sa dostavil, ale zatiaľ je to málo nato, aby to výraznejšie dvíhalo infláciu. Ako sa trh práce bude utesňovať, tlak na infláciu by sa mal postupne dostaviť. Viacero členov MPC upozorňovalo na pretrvávajúce riziká na strane rastu pri inflácii. Len jeden však hlasoval za zvýšenie sadzieb (McCafferty). Rast sadzieb, keď začne, by mal byť len veľmi postupný, vzhľadom na protivetry z globálnej ekonomiky.