Hororový scénář stále blíže realitě

David Karsbol, hlavní ekonom Saxo Bank

Vzhledem k tomu, že krize v zemích PIIGS neustále bobtná a nabývá na objemu, je k opětovnému zklidnění trhu zapotřebí rychlého schválení a ratifikace finanční pomoci pro Řecko ze strany Německa. Dokonce i jestřábi z ECB jako Axel Weber dávají německé účasti na záchraně Řecka přívlastek ,,opodstatněná".

Názor německého lidu jde však jednoznačně proti další pomoci, která má zemím PIIGS umožnit vybřednout z finančních problémů, jež si samy způsobily, a případnou pomoc Řecku je třeba považovat za ,,rychlou a špinavou" záplatu závažného a velmi naléhavého problému. Měli bychom si na rovinu říci, že fiskální potíže zemí PIIS jsou méně závažné, ale to rozhodně neznamená, že jsou nepodstatné. A investoři by rozhodně NEMĚLI pomoc Řecku považovat za precedens pro možnou pomoc zbývajícím zemím PIIGS.

Evropští politici se snaží přehlížet znepokojení panující na dluhopisovém trhu, když říkají, že Řecko je zvláštní případ a že není třeba se obávat žádné nákazy. Dluhopisové trhy, jak naznačují vyšší výnosy ve všech zemích PIIGS, se s tímto názorem v žádném případě neztotožňují. Pokud nedojde k realizaci dramatických úsporných programů, tato krize se rozšíří a rozroste, a to zejména v zemích PIIGS, a s největší pravděpodobností se během příštích 12-24 měsíců dočkáme restrukturalizace portugalského dluhu, protože vnější zadlužení Portugalska je mnohem horší, než je tomu v případě Řecka, a protože kombinovaný (veřejný + soukromý) dluh Portugalska vylučuje ,,vnitřní řešení".

Už dva roky soustavně varujeme před takovým scénářem, kdy se vlády snaží zatáhnout mejdan v podobě výdajů financovaných na dluh v situaci, kde se soukromý sektor rozhodl scénu vyklidit. Základním problémem je příliš velké zadlužení a jen málo záleží na tom, zda se v něm topí vláda nebo soukromý sektor. Podle našeho názoru je z hlediska hospodářského cyklu situace po obratu v březnu 2009 stále příznivá, ovšem skutečnost, že celkové dluhové břemeno mnoha zemí (především těch, které si to mohou dovolit nejméně) nadále roste, funguje jako obrovská nestabilizující síla - tikající dluhová bomba.

V tomto ohledu se naplnění našeho ,,hororového scénáře" přibližuje každým dnem již od počátku finanční krize. Ano, problémy finančního sektoru s likviditou se podařilo vyřešit tím, že se za závazky bank zaručil stát na úkor veřejného dluhu, a do finančního systému se pomalu vrátila (podmíněná) důvěra. Tato důvěra však má šanci nadále přetrvat pouze, pokud 1) banky budou samy o sobě považovány za solventní a likvidní (tak tomu není) NEBO 2) bude veřejný sektor v jednotlivých zemích dostatečně silný na to, aby se za závazky bank zaručil.

Pokud nedojde k žádným reformám a pokud se současná krize státních dluhů zemí PIIGS dále rozšíří, dojde A) k úplné ztrátě důvěry ve veřejné finance (vyšší výnosy ze státních dluhopisů emitovaných zeměmi PIIGS), B) ke kompletní ztrátě důvěry v dobytnost bankovních pohledávek vůči zemím PIIGS, C) k úplnému zamrznutí soukromého úvěrového financování zemí PIIGS a D) k ochrnutí ekonomické aktivity v jižní Evropě.

Konečný výsledek, k němuž dospěje euro a eurozóna, závisí na tom, k jakým protiopatřením EU nakonec sáhne. Pokud nebudou nabídnuty žádné další záchranné balíčky a pokud v následujících dvou letech dojde k restrukturalizaci dluhů zemí PIIGS, euro posílí, protože bude zachována interní (fiskální a monetární) kázeň. Pokud se ECB rozhodne dluh zemí PIIGS monetizovat, popř. pokud budou ze severu Evropy na jih směřovat záchranné balíčky, bude euro dále oslabovat a ekonomická aktivita celé eurozóny bude dlouhodobě podkopána. Bohužel se domníváme, že s největší pravděpodobností dojde k naplnění druhého scénáře.

Čtěte více

• Horký prachy - zábavný a edukativní pořad o investování startuje tuto neděli na Primě!
  Horký prachy - zábavný a edukativní pořad o investování startuje tuto neděli na Primě!
• Hormuz opět uzavřen: nejistoty se vrací a trhy budou reagovat
  Tento víkend bude klíčový, protože budou probíhat další jednání. Nelze vyloučit opětovné otevření ani další eskalaci. Pro komoditní a akciové trhy tak přichází další vlna volatility a nejistot. Promítne se to i do cen pohonných hmot i celkové inflace.
• Hormuzský průliv a jeho role v cenách ropy
  Uzavření Hormuzského průlivu by mohlo způsobit nárůst cen ropy až na 200 dolarů a mít vážné dopady na světový trh.
• Hormuzský průliv zůstává zcela uzavřen
  Ceny ropy vykazují stabilní růst, poháněný geopolitickým napětím a logistickými problémy. Nedávné prognózy naznačují, ...
• Hormuzský uzel: Globální ekonomika pod tlakem energetické blokády
  Světové energetické trhy na začátku března 2026 čelí specifickým geopolitickým rizikům. Oznámení Íránu o uzavření Hormuzského průlivu a varování, že jakýkoli pokus o průjezd bude cílem vojenského útoku, následně vyvolalo očekávané hrozby napříč globálními dodavatelskými řetězci. Tento strategický uzel je totiž klíčovou tepnou světového obchodu – v roce 2025 jím proteklo přibližně 31 % všech námořních dodávek ropy a 20 % celosvětového exportu zkapalněného zemního plynu (LNG), zejména z Kataru.
• Hormuz stále nefunguje. Kde je Evropa nejzranitelnější?
  Víkend nepřinesl průlom. Jednání o příměří nepokročila tak daleko, jak Donald Trump původně naznačoval, propustnost Hormuzského průlivu zůstává minimální a s každým dalším dnem narůstá riziko výrazných nelineárních šoků v globální ekonomice.
• Hormúz, tři napadené lodě a Družba na cestě. Co s ropou?🚢
  Írán dnes zaútočil na tři obchodní lodě v Hormúzském průlivu a dvě z nich eskortoval do íránských vod. Napadeny byly nákladní loď Epaminondas, kontejnerová loď Euphoria a boxship Francesca patřící švýcarskému gigantovi Mediterranean Shipping. Revoluční gardy uvedly, že Euphoria je „uvězněna v íránských vodách." Vše se odehrálo jen hodiny poté, co Trump příměří prodloužil s tím, že Íránu dává několik dní na předložení mírového návrhu. Americká námořní blokáda íránských přístavů ale zůstává v platnosti.
• Hormuz v centru krize: Trump hrozí, OSN hledá řešení ⛽
  Napětí kolem Íránu dál sílí a hlavním bodem globálních obav zůstává Hormuzský průliv, kterým běžně proudí přibližně pětina světového obchodu s ropou. Americký prezident Donald Trump v posledních dnech výrazně zostřil rétoriku a pohrozil dalšími útoky na íránskou infrastrukturu, včetně mostů a elektráren. Konflikt, který se rozhořel po společné americko-izraelské operaci, tak dál zvyšuje nervozitu na trzích a podporuje růst cen energií.
• Hormuz znovu straší trhy. Česká ekonomika však drží kurz
  Během víkendu se opět vyhrotil konflikt mezi Spojenými státy a Íránem. Přestože mezi oběma zeměmi formálně platí příměří, konflikt pokračuje dalšími raketovými údery a výrazně vzrostlo napětí kolem Hormuzského průlivu. Tankerová doprava v úžině se sice prozatím nezastavila, počet plavidel byl ale včera nejnižší od poloviny června. I proto dnes ráno zdražuje ropa Brent o 4 % k hranici 80 dolarů za barel, roste ale také cena zemního plynu v Evropě, která je oproti konci června vyšší o více než pětinu.
• Horníci, kteří hodlují nejvíce Bitcoinů, se „neúnavně rozšiřují“ 
  Podle řady těžebních metrik nejenže těžaři tvrdě drží, ale také dramaticky zvyšují míru hashrate. Těžaři Bitcoinu (BTC) drží stále více BTC, zatímco v roce 2022 „neúnavně rozšiřují“ své operace.
• Horská dráha akcií L3Harris Technologies ⚔️ Téměř 13% zisky smazány navzdory vládní investici v hodnotě miliardy dolarů❓
  Akcie společnosti L3Harris Technologies (LXH.US), výrobce pokročilých obranných systémů, v úvodu dnešního obchodování na Wall Street vzrostly o působivých 13 % poté, co firma oznámila plán vyčlenit své raketové podnikání na burzu ve druhé polovině roku 2026. Tento krok odráží rostoucí zájem investorů o obranný sektor, který je poháněn globálním geopolitickým napětím a rostoucími výdaji USA na obranu. Zvláštní význam má strategické partnerství s americkým ministerstvem obrany, které zajišťuje stabilní zakázky a dlouhodobý příjmový tok pro nově vyčleněnou společnost.
• Horská dráha na trzích. Dlouhodobému investorovi se nohy podlamovat nemusí
  Z celních veletočů Donalda Trumpa jde hlava kolem. Dění posledních dnů – včetně prudkých poklesů i růstů na burzách – poutá pozornost i těch, kteří se o investiční trhy běžně nezajímají, a investorům vyrývá hluboké vrásky na čele. Děje se ale z investičního pohledu skutečně něco, co „tady ještě nebylo?“ Ohlédnutí do historie může přinést klidnější spaní.
• Horší celkové údaje o zaměstnanosti v Austrálii tlačí AUD, aspoň zpočátku, dolů
  První z dnešních oznámení centrálních bank o úrokových sazbách př...
• Horší data z amerického trhu práce
  očekávání trhu: předchozí hodnota: 204,8 %.
• Horší data z amerického trhu práce zase tak špatná nejsou. Dolar nemá důvod slábnout
  Spojené státy dnes zveřejnily výsledky z amerického trhu práce a i když nově příchozí data na první pohled vypadají trochu děsivě, nic hrozného se neděje. V USA vzniklo podle vládních statistik (NFP) minulý měsíc pouze 98 tis. pracovních míst, což je výrazně méně než s čím počítal většinový konsenzus, který doufal ve výsledek kolem 180 tis. Čísla však nejsou zdaleka tak hrozná naředíme-li je výsledky, které přicházely z USA v předchozích dvou měsících. Během těch totiž NFP dokázaly pokaždé výrazně překvapit, takže se tříměsíční průměr nově vytvořených pracovních míst pohybuje na velmi slušných 178 tis. To je naprosto očekávávaný výsledek v situaci, kdy se ekonomice daří.
• Horší data z trhu práce v USA překonala lepší z trhu bydlení a index PMI z výroby, Kanada zklamala
  Počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti v USA vzrostl v mezitýdenním srovnání o 28 000 na 326 000. Předchozí vý...
• Horšie dáta z Číny poslali zlato na 14 mesačné maximá
  Minulý týždeň bol viac pozitívny pre akciové trhy ako tento týždeň, keďže tento týždeň trhy nezaznamenali výraznejší pohyb. Niektoré správy, ktoré boli dnes ráno zverejnené však naznačujú, že budúci týždeň by mohli trhy otvoriť nižšie.
• Horší ekonomická data dostala evropské akcie pod tlak
  Po nadprůměrně volatilním týdnů přichází na jeho konci výprodej, který dostává ocenění evropského indexu DAX na otevírací cenu začátku týdne. Důvodem nervozity jsou ekonomická data PMI z eurozóny, která dopadla ve většině případů hůře, než se očekávalo a trochu zchladila optimismus, který na trzích panoval. Prodloužené lockdowny si zatím vybírají daň na měkkých ekonomických datech, které předpovídají delší ekonomické zotavení.
• Horší hospodaření státu v polovině roku, schodek se prohloubil na 184 mld. Kč
  Plnění státního rozpočtu zaostalo v prvním pololetí za očekáváním. Státní rozpočet hospodařil se schodkem 183,6 mld. Kč, což představuje meziroční zhoršení o zhruba 31 miliard. V červnu přitom typicky dochází ke stabilizaci nebo lehkému zlepšení salda díky úhradě záloh na dani z příjmů právnických osob – letos se však schodek oproti květnu prohloubil o více než 13 mld. Kč.
• Horší maloobchodní tržby oslabily dolar
  Uplynulý týden přinesl další oslabení amerického dolaru. Po klidném začátku týdne, kdy se v USA slavil Kolumbův den a trhy tak byly zavřené...