Mlžení kolem amerického rozpočtu poskytuje komoditám krátkodobou úlevu

Ole Hansen, komoditní stratég Saxo Bank.

V prvním týdnu nového roku byly obavy o pád Spojených států z fiskálního útesu, které během prosince držely ceny na uzdě, nahrazeny jiným tématem. Ten někteří nazývají jako mlžení kolem amerického rozpočtu, který byl schválen za pět minut dvanáct. Zůstalo však nevyřešeno mnoho sporných otázek, jako třeba zajištění potřebného financování. Trhy přitom schválení rozpočtu ohromilo jen na chvíli, a rally tak trvala méně než 48 hodin. V příštích týdnech čekají amerického prezidenta kvůli rozpočtu další hádky s kongresem, protože dluhový strop bude muset být v důsledku pokračujícího zadlužování znovu navýšen.

V těsném závěsu je pak americká centrální banka Fed, která překvapila trhy jestřábím výhledem na zasedání Federálního výboru pro volný trh (FOMC). Někteří členové na něm zdůraznili narůstající nervozitu z vedlejších účinků schválení rozpočtu, které by mohlo ohrozit finanční stabilitu a zvýšit účetní bilanci centrální banky. Podle některých členů by bylo vhodné zpomalit nebo dokonce zastavit další nakupování aktiv, a to nejlépe ještě před koncem letošního roku. Šlo přitom o první náznak nervozity, která už měsíce narůstala mimo Fed a teď se dostala dokonce i do jejích útrob. Rok 2013 by tak mohl být mnohem zajímavější, protože trhy se budou muset vyrovnat s odlivem levných peněz.

Na pozadí těchto událostí začal růst dolar a naopak komodity ztratily podporu. Zejména pak drahé kovy jako je zlato nebo stříbro, které v prostředí nízkých sazeb nedosáhly na kladné reálné výnosy. Kovy ale našly oporu v dohodě o americkém rozpočtu, která je v prvních pár čtvrtletích podrží nahoře. I tak ale až další týdny ukážou, jak moc vážně to investoři s drahými kovy myslí. Nevylučujeme ani, že budeme nuceni snížit naše odhady cen zlata a stříbra pro rok 2013, které jsou teď nastaveny na 1840, respektive 34 dolarech za unci.

Důležitější než obvykle jsou v současnosti čísla popisující  vývoj americké nezaměstnanosti. Každé jejich zlepšení totiž pomůže posílit očekávání trhů, že dojde k ukončení kvantitativního uvolňování. Například čísla za prosinec, která byla oznámena 4. ledna, neměla žádný významný dopad. Počet nově vytvořených míst mimo zemědělství se totiž shodoval s odhady, zatímco míra nezaměstnanosti vzrostla jen mírně na 7,8 procenta.

Shrnutí roku 2012

Než se přesuneme k dalším tématům, podívejme se chvíli na to, jak se dařilo jednotlivým sektorům v loňském roce (viz tabulka). Dva hlavní komoditní indexy se během roku příliš neměnily, což je hlavně pro dlouhodobé investory nemilá zpráva. Zejména pak při porovnávání výkonnosti jiných tříd aktiv – hlavně akcií. Velké prosincové korekce u obilovin, jako je třeba kukuřice, pšenice a sójové boby, stály za výrazně nižšími výnosy u tohoto zemědělského sektoru. Ten měl ovšem i tak nižší ztráty než měkké komodity, a to hlavně při pohledu na třetinový propad u cen kávy. Co se ale týče celkové návratnosti, obsadil zemědělský sektor druhou pozici.

Výkon sektorů v roce 2012

I přes slušnou rally na průmyslových kovech, za kterou v posledním čtvrtletí stál zlepšený výhled čínské poptávky, skončil tento sektor jako třetí. Předstihl však energetický sektor, který utrpěl ztráty hlavně kvůli špatné výkonnosti ropy WTI a zemního plynu. Ten ztratil až 30 procent. První místo v žebříčku tak patří vzácným kovům. Ovšem ne díky vynikajícím výkonům jednotlivých kovů, ale spíše díky tomu, že alespoň částečně dokázaly posílit všechny čtyři komponenty. Zejména pak stříbro a platina.

První týden obchodování byl ve znamení smíšených výsledků

První týden obchodování roku 2013 lze nejlépe popsat jako nervózní.  A nepomohl ani dolar, který šel nahoru o více než jedno procento. Obchodníci s měnami se až příliš zaměřili na své dlouhé expozice k euru, což způsobilo prudký obrat, ze kterého vzešel dolar silnější. A to pro komodity znamenalo lehčí protivítr. Index DJ-UBS poté ztrácel téměř jedno procento.

A právě prostřednictvím těchto dvou hlavních indexů jsme mohli vidět, že jediným sektorem, kterému se dařilo vytvářet kladné výnosy, byly průmyslové kovy. Například mědi se vedlo dobře díky stále se zlepšujícím ekonomickým datům z Číny. Naopak nejhorší výkonnost mělo zemědělství, kde zisky ze sektoru hospodářských zvířat vyvážily ztráty z obilovin a měkkých komodit. Co se drahých kovů týče, tam se nedařilo zlatu, stříbru a palladiu. Do oblasti ztrát se dostal i energetický sektor, protože zisky vytvořené ropou a jejími deriváty smazaly další těžké ztráty ze strany zemního plynu.

Několikaletá rally na zlatě by nemusela pokračovat

Těsně před začátkem roku 2013 byly vzácné kovy vystaveny několika překážkám. Letošní rok by tak mohl být po dvanácti letech kladných výnosů prvním, kdy dojde ke zvratu. K tomu by mohly přispět zejména zprávy o nervozitě v FOMC komisi kvůli trvání stávajícího programu nákupu aktiv. Stále se zlepšující data z americké ekonomiky donutí trhy, aby se připravily na ukončení kvantitativního uvolňování. A to zvrátí i důvěru investorů k nákupu vzácných kovů.

Zlato odstartovalo nový rok růstem, za kterým stálo schválení amerického rozpočtu. Ovšem během 48 hodin pak tento kov klesl na nejnižší úroveň od loňského srpna. Od svého říjnového maxima na úrovni 1800 dolarů za unci se tak téměř stále propadá. Investoři zaměřující se na burzovně obchodované produkty (ETP), kteří ještě na začátku tohoto roku drželi rekordní množství zlata a kteří až doteď využívali korekcí k jeho nákupu, snížili minulý čtvrtek svou expozici o 327 tisíc uncí. Podle agentury Bloomberg šlo o největší jednodenní pokles od 26. září.

Technicky vzato se zlato vrátilo zpátky na hranici 1630 dolarů za unci, tedy k úrovni, od které se po několika měsících obchodování do strany dokázalo minulý srpen odrazit nahoru. Pokud by zlato oslabovalo i pod tuto úroveň, tak další hranice podpory je až na úrovni 1590 dolarů za unci. Investoři do zlata jsou stejně jako obchodníci odhodlaní a věří, že v průběhu roku by mohlo zlato vystoupat na vyšší hodnoty jen za předpokladu, že přečkají několik následujících týdnů. V opačném případě by současné ceny mohly znamenat vrchol, který hned tak nebude překonán.

Vývoj ceny zlata

V tuto chvíli stále věříme, že současný pohyb znamená jen drobnou korekci. Většinou se totiž pohyby trhů na začátku nového roku ukážou jako zavádějící. Pokud ale dojde k prolomení hranice 1525 dolarů za unci, pak nastane zcela jiná situace. V takovém případě budeme muset snížit náš odhad pro rok 2013 na průměrné ceny zlata i stříbra, které jsou teď nastaveny na 1840 respektive 34 dolarech za unci.

Ropa se stále drží v úzkém pásmu i přes náznaky možného posílení

Cena ropy Brent se posunula směrem k vyšším hodnotám svého současného pásma, k čemuž jí i přes posilující dolar pomohly zejména zlepšené výhledy americké a čínské ekonomiky. Dalším stimulem se stalo napětí na spotovém trhu, kde se rozdíl oproti tříměsíčnímu futures kontraktu vyšplhal až na 2,8 dolaru za barel.
Rozdíl mezi cenami obou typů ropy se zmenšuje

Rozdíl ceny ropy Brent proti ceně ropy typu WTI se začal zmenšovat. Důvodem je posun v budování podmořského potrubí, které spojuje Cushing (hlavní uzel pro burzu NYMEX v dodávkách ropy WTI) s rafineriemi v okolí Freeportu v Mexickém zálivu. Nové potrubí je už téměř hotové a jakmile začne během několika příštích týdnů plně fungovat, dojde k navýšení přepravní kapacity ze současných 150 tisíc barelů na 400 tisíc barelů ropy denně. To by mohlo uvolnit napětí v Cushingu, kde se dodávky zvýšily na rekordních 49,2 milionů barelů díky zvýšené těžbě ropy nekonvenčními metodami. Tento převis nabídky byl jedním z hlavních důvodů změny v rozpětí cen ropy typu Brent a ropy WTI, která sice ne bezvýhradně, ale přesto nejlépe vystihuje současné světové ceny ropy.

Produkce ropy v rámci zemí OPEC klesla podle agentury Reuters během prosince na nejnižší hodnotu za celý rok. Za propadem o více než 1,1 milionu barelu ropy za den z dubnových maxim stály nižší dodávky z Íránu. Ty se v současnosti kvůli americkým a evropským sankcím nachází nejníže od roku 1988. Irák a Saudská Arábie mezitím snížily svou produkci kvůli slabší světové poptávce. To jen podtrhuje současný stav světového trhu, který se dostal do rovnováhy. A to by mělo krátkodobě udržet ceny ropy na uzdě, pokud tedy nedojde k dalšímu geopolitickému napětí. Ropa by mohla vyrůst až na 115 dolarů, zatímco podpora by mohla být na úrovních 109,40 a 107,50 dolaru za barel.

Zemní plyn se propadá nejvíce za poslední tři roky

Minulou středu pak přes svůj vlastní útes spadly ceny zemního plynu, a to kvůli jeho nadbytku v podzemních úložištích a lednové prognóze, která počítá s mírnější zimou. Únorový kontrakt se tehdy během několika minut propadl téměř o devět procent, což byl největší pokles za poslední tři roky. Cena plynu tak předtím, než umazala polovinu ztrát, nakonec dosáhla minima ve výši 3,05 dolaru. A protože se v nadcházejících dnech čeká jen mírná zima, mohla by poptávka po plynu klesnout pod sezonní normu. Za dva měsíce přitom začíná těžební sezona, takže by se zásoby plynu mohly ještě zvýšit. Vyšší množství zemního plynu v podzemních úložištích po loňské mírné zimě vyvolalo propad cen. Ceny pak opět stabilizoval až klíčový přechod z uhlí právě na plyn. Investoři jsou tak nervózní, že se tento scénář bude opakovat, a doufají, že se v příštích týdnech předpověď počasí obrátí.