QE3: Čerstvý vzduch pre býkov alebo posledné nadýchnutie?

Analýze posledných krokov Fedu sme sa venovali už koncom minulého týždňa a preto ďalšie komentovanie by bolo nosením dreva do lesa. Už vieme, že ide (i na pomery Fed) dosť neštandardný krok s limitovaným dopadom na reálnu ekonomiku (ak opomenieme falošný efekt bohatstva prameniaci z nafúknutej hodnoty aktív). Naviazanie cieľa na trh práce je veľmi chytrý krok, pretože vzhľadom na štrukturálne problémy ekonomiky USA sa trh práce tak skoro nezačne spamätávať. Podobne je chytré to, že pred voľbami sa nekupuje štátny dlh ale hypotekárne cenné papiere. Inak trh dostal všetko čo chcel (nulové sadzby do 2015, nové QE – neobmedzené a možnosť jeho navýšenia) a práve preto by mohol začať silnieť efekt rozmaznaného dieťaťa – kedy budú požiadavky a očakávania rásť až raz príde silný rez od reality. Keďže dnes máme pomerne pokojný deň, poďme sa pozrieť na situáciu z nadhľadu.

Ak sa pozrieme späť na minulé dva týždne, situácia už pre trh nemohla byť priaznivejšia. ESM bolo schválené ústavným súdom, do mesiaca je tu. ECB bude kupovať vládny dlh. Námietky Nemecka sa zatiaľ neozvali (samozrejme mimo Bundesbank), teda Nemci zatiaľ súhlasia zo súčasným nastavením mechanizmov pomoci. A toto zatiaľ stačilo nato, aby výnosy z krátkodobých dlhopisov periférie padli tak, až sa opäť začalo rozpínať ego Južanov. Pre trhy je to zatiaľ však pozitívne. Následne prišiel Fed a vysoké očakávania minimálne dorovnal, medveďov pre zmenu odrovnal. Najväčšia zapeklitosť celej situácie je fakt, že aj keby Fed s ničím neprišiel, trhy už boli na niekoľkomesačných maximách (Euro, akcie, komodity). Ale on prišiel a už aj tak dosť natiahnutý rast si siahol na ďalší schodík. Rast sa však pozastavil, drahé kovy ešte neprekonali tohtoročné vrcholy, dokonca ani ropa (Brent) nerozšírila svoje zisky a to napriek dobrým dôvodom hlavne zo strany Blízkeho východu.

Práve preto sa natíska otázka, či aktuálne vidíme posledné vydýchnutie rastu alebo naopak – prichádza pre býkov čerstvý vzduch. Vzhľadom na fakt, že trh si už priam pýta výber ziskov, by sa natískala odpoveď, že rast (ak sa nič nepokazí) by mal prísť po korekcii a na tú treba zámienku. Vzhľadom na to, že situácia v USA je aktuálne „uprataná“, pozornosť by sa mala začať sústreďovať na eurozónu, kde je síce pripravená ECB a čoskoro aj ECB – ale zatiaľ akoby nikto nemal záujem. Pozoruhodné je tiež to, že po poslednej euroskupine (záver minulého týždňa) ostalo pomerne veľké ticho. Španielsko ani Taliansko o pomoc nežiadajú, ani sa o tom vraj nerokuje. Pritom inú možnosť nemajú – ukázali neschopnosť riešiť si obrovské problémy vo vlastnej réžii. Na to, aby ECB nastúpila na trh bude potrebné súhlasiť s nemeckými podmienkami záchrany a teda tvrdými úspornými opatreniami – ešte nevieme ani aké, neboli špecifikované. Práve tu tkvie kameň úrazu – akonáhle dočasne pominul tlak trhu, už sa aj vytratila chuť čokoľvek robiť – preto to ticho. Ak sa misia Trojky skončí nič nehovoriacim komuniké o solidárnosti a možnom predĺžení časového horizontu Grékom (resp. sa opäť rozhodnutie odloží) a ak sa čoskoro nevyjasní ako chcú Španieli a Taliani dostať pod kontrolu svoje verejné financie, tlak trhov sa vráti. Hlavne ak opäť začnú politické škriepky a historické summity s nulovým výsledkom. Likvidita nevyrieši všetko. Dlhová vojna ešte neskončila, len generáli si odskočili na obed. Nehovoriac o tom, že aj americkú ekonomiku čakajú výzvy – najskôr však budú hry – novembrové voľby.

Teraz však máme QE a podľa toho treba obchodovať. Keďže aktíva by mali "stále" len rásť (to mali aj po QE1), bude sa v tom ťažko orientovať. Pozrieme sa teda na časovú líniu kvantitatívnych stimulov Fedu a vývoj zlata a akcií. Keďže akcie majú likviditu najradšej a zlato je monetárny kov, ktorý odzrkadľuje silu USD. Na grafe nižšie vidíme vývoj zlata (žltou), akciového indexu S&P500 (bielou) a dole ich pomer: zlato/akcie. Ak tento pomer rastie, zlato rastie rýchlejšie ako akcie. Červenou farbou vidíme pomerne zaujímavý rastový trend, ktorý hovorí o tom, že už pomaly štvrtý rok rastie zlato rýchlejšie ako akcie. Modrou sú znázornené kľúčové okamihy pre americkú menovú politiku.

Z toho čo vidíme je jasné, že pri spustenom QE sa zlatu voči akciám výrazne darí a tiež je zjavné, že operácie Twist a podobné dolaďovania nestačia. Bude zaujímavé, či počas najbližších mesiacov uvidíme nový vrchol pomeru zlata k akciám. Ale o tom už v ďalších analýzach.