QE3 potrebuje silnejšie spomalenie ekonomiky

QE3 potrebuje silnejšie spomalenie ekonomiky

Najočakávanejšou udalosťou včerajšieho dňa bolo zverejnenie zápisnice FOMC z posledného zasadnutia, na ktorom prišlo k rozšíreniu operácie twist. Od zápisnice sa čakalo, že naznačí priestor na nové stimuly to sa aj stalo. V zápisnici sa píše: „Pár členov vyjadrilo názor, že ďalšie stimuly by mohli byť potrebné na podporu rastu zamestnanosti a na zabezpečenie miery inflácie v súlade s cieľom výboru.“ Časť výboru pre operácie na voľnom trhu tak je naklonená stimulom, no väčšia časť tieto stimuly podmienila: “Niekoľko iných členov poznamenalo, že dodatočné kroky by mohli byť predstavené, ak by ekonomická obnova stratila svoju silu, ak by sa zhmotnili niektoré riziká pre rast alebo ak by inflácia poklesla pod dlhodobý cieľ výboru.“ To znamená, že väčšia časť členov FOMC naďalej čaká na prípadné signály spomalenia. Tie už v ekonomike vidíme v podobe slabých dát ADP alebo ISM výrobného sektora, no stále nie sú natoľko silné, aby spôsobili okamžitú nutnosť stimulov. Fed tak zvolil stratégiu najmenšieho zla: prišiel s očakávanými stimulmi v podobe operácie twist a o ďalších krokoch sa rozhodne neskôr.

Spomalenie ekonomiky bolo viditeľné aj v projekciách rastu. Kým v apríli očakával Fed rast na úrovni 2,4-2,9% v tomto roku, v júni bol tento odhad skresaný na 1,9-2,4%. Stále to ale nie je tak slabý rast, aby musel Fed akútne zvažovať podporu ekonomiky novým QE. Dolár na tento vývoj reagoval posilnením, nakoľko časť trhu čakala oveľa jednoznačnejšie naznačenie stimulov.

Španielsko: Štvrtý plán uťahovania opaskov za posledných 7 mesiacov

Ako jedno z rizík pre US ekonomiku spomenuli včera predstavitelia FOMC Európu. To, že sa situácia na starom kontinente rapídne zhoršuje, je asi každému jasné. Včera sa o zachránenie situácie pokúsil španielsky premiér novým plánom uťahovania opaskov v objeme 65 mld. eur. Ide o štvrtý plán uťahovania opaskov Rajoyovej vlády, ktorá je pri moci len sedem mesiacov. Plán obsahuje zvýšenie DPH a obmedzenie výplaty podpory v nezamestnanosti, teda tie kroky, ktoré v predvolebných sľuboch Rajoy nemal. Preto sa v Španielsku strhla na jeho hlavu obrovská vlna kritiky. Jediný, kto sa z jeho plánu teší, je Brussel. Za to Španielsko dostalo výnimku z plnenia podmienok fiškálneho paktu na jeden rok.

Skúsenosť s Portugalskom a Gréckom ale hovorí jasne. Pokles príjmov domácností kvôli obmedzeniu dávok a zvýšenie HDP má na ekonomiku negatívny vplyv a preto je veľmi pravdepodobné, že Španielsko svoje sľuby nesplní. Preto rastie riziko, že Španielsko bude musieť požiadať o pomoc nielen pre banky, ale aj na financovanie dlhu.

Španielsky kolobeh záchran

Pomoc bankám začína mať nový rozmer po správe, že na záchrane úverových inštitúcií sa budú podieľať aj držitelia preferenčných akcií a podriadeného dlhu. Na tom by nebolo nič zlé, no štatistiky ukazujú, že banky predávali tieto cenné papiere prioritne retailu. K máju 2011 vlastnili domácnosti takéto cenné papiere v hodnote až 22,5 mld. eur. Banky tieto cenné papiere neskôr konvertovali na klasické akcie, no aj tak ich podľa regulátora CNMV vlastní retail v objeme 7,1 mld. eur, o teraz predstavuje asi desatinu z celkového objemu takéhoto typu cenných papierov. Tým, že malí investori môžu argumentovať tým, že im boli tieto cenné papiere predávané ako bezpečné a popri tom to boli veľmi rizikové inštrumenty, môžu využiť svoje právo na odškodné. Takže banky, ktoré majú už teraz problémy, budú ešte vo väčších. Preto Almunia navrhuje, aby retailových investorov kompenzovala vláda. Takže jeden problémový subjekt (domácnosti), má zachrániť druhý (banky),  no radšej to zatiahne tretí (vláda). Tá sa ale môže sama potrebovať záchranu a nakoniec príde na rad štvrtý subjekt a to ESM.

Pokles rezerv v ECB: Non-event

Včera začala v ECB nové obdobie sledovania rezerv bánk a tiež začala platiť nová depozitná sadzba ECB na nadbytočné rezervy vo výške nula percent. Reakciou bol obrovský pokles depozít z 808 mld. eur na 324 mld. eur. Kam sa stratilo zvyšných 483 mld. eur?

Že by už konečne začali banky likviditu používať na trhu a nakupovať napríklad talianske dlhopisy, ktorých dnešná emisia bola veľmi dobrá? Optimistov hneď sklameme. Pokles depozít sa presunul do rastu na položke bilancie ECB s názvom Current account holdings. To znamená, že likvidita sa presunula len z jedného účtu na druhý. Aktuálne je na ňom 539 mld. eur. Takže žiaden zázrak, len presun aktív z jedného účtu na druhý.

Výhľad na dnes

Aj napriek dobrej aukcii talianskych dlhopisov dnes euro stále nedokáže nájsť svoje dno. Zápisnica FOMC totiž podporuje preferenciu doláru a tento vývoj sa asi tak skoro nezmení. Výhľad tak ostáva klesajúci v smere hladiny 1,2150 s výhľadom až na 1,1870.