Směřují italské banky ke španělskému scénáři?

Tomas Berggren

Dovolte, abych nejprve zopakoval jednu z nejdůležitějších myšlenek týkajících se investování, a vysvětlil tak dynamiku vývoje ceny banky na trhu: když nakupujeme akcie banky, spekulujeme na to, že objem úvěrů poskytovaných bankou poroste, a pracujeme s deseti- až dvacetinásobnou pákou. Z tohoto důvodu je ještě před tím, než se k nákupu akcií banky rozhodneme, nesmírně důležité vědět, v jaké fázi úvěrového cyklu se nacházíme.

Jaká je tedy situace italských bank? Pokud se podíváme na vývoj cen akcií největších italských bank za posledních pět let, nalezneme během tohoto období jen málo příznaků, které by ukazovaly na zvyšující se kvalitu úvěrů, viz graf č. 1.

Chart 1: Italian banks share price performance, last 5 years	Graf č. 1: Vývoj cen akcií italských bank za posledních 5 let
Source: Saxo Bank and Factset Unearth Data	Zdroj: Saxo Bank and Factset Unearth Data

Na všech italských bankách s výjimkou Banca Popolare se projevila celková nepříznivá situace bankovního sektoru a poklesly o 70 % nebo více. Z hlediska ocenění je celkový obrázek ještě neradostnější. Podíváme-li se na očekávání pro rok 2012, italské banky se obchodují za průměrný poměr ceny k účetní hodnotě (Price-to-Book – P/B) ve výši 0,28 a dosahují očekávanou návratnost vlastního kapitálu (ROE) ve výši 4 % (viz graf č. 2), což ve srovnání s historickými průměry, které se v případě P/B nacházejí nad hodnotou 1 a v případě ROE dosahují okolo 15 %, skutečně není přesvědčivý výsledek. Pokud by mělo za současných úrovní dojít k navýšení kapitálu, došlo by k extrémnímu naředění akcií italských bank, v některých případech dokonce až o 50 % nebo více. Tento scénář může rychle zničit každou dobrou investici a změnit ji v nejhorší rozhodnutí, jaké jste kdy učinili.

Chart 2: Italian banks valuation and return expecations for 2012	Graf č. 2: Ocenění italských bank a očekávané ROE pro rok 2012
Source: Saxo Bank and Factset Unearth Data	Zdroj: Saxo Bank and Factset Unearth Data

Investoři by měli věnovat pozornost tomu, že zlepšení stávající situace nelze očekávat ani v roce 2013 a že s ohledem na poměr rizika a zisku zabudovaný do stávající struktury ocenění italských bank je k dosažení hodnoty P/B = 1 (tj. cena akcie se rovná její účetní hodnotě, tj. parita vlastního kapitálu) zapotřebí vykázat ROE ve výši 13 %. To znamená, že je zapotřebí dosáhnout více než 200% nárůstu výnosů, protože nelze očekávat pokles dnešních úrovní kapitalizovanosti, viz graf č. 3.

Chart 3: Italian banks valuation and return expectations for 2013	Graf č. 3: Ocenění italských bank a očekávané ROE pro rok 2013
Source: Saxo Bank and Factset Unearth Data	Zdroj: Saxo Bank and Factset Unearth Data

Čeká italské banky zatracení, pokud požádají o kapitál i pokud o něj nepožádají?

Riziko dalších velkých ztrát, popř. potřeby dalšího navýšení kapitálu tedy ředí stávající akciové podíly. I když italské banky stojí před stále většími problémy, tyto problémy by podle mého názory mohly být také příležitostí k investici, jaká ve vyskytuje jednou za život, pokud by došlo k obnovení důvěryhodnosti evropského finančního sektoru a pokud by se italská ekonomika opět vrátila k růstu. V této rovnici je ovšem celá řada „ale“. Osobně jsem však přesvědčen, že zotavení italských bank bude trvat příliš dlouho, což bude znamenat, že na osudu akcionářů vlastnících podíly v italských bankách se může negativně podepsat celá řada nových problémů. Itálie by se ještě před koncem roku 2012 mohla ocitnout v pozici Španělska a možná bude nucena požádat o pomoc zvenčí. Zajímalo by mě, jestli se v takovém případě trh zachová tak smířlivě, jako tomu bylo v případě Španělska.

Čtěte více

• Smerujeme k finančnému útlaku
  Situácia na finančných trhoch bola včera opäť pozitívn...
• 📢Smerujeme ku globálnej kríze❓
  „Myslím, že teraz už lepšie chápeme, ako málo rozumieme inflácii,“ povedal Jerome Powell na konferencii organizovanej ECB. V zásade by tieto slová nemali vyžadovať komentár, na druhej strane však ukazujú, že centrálne banky sa pravdepodobne pohnú. V tomto článku sa pokúsime ukázať, či skutočne máme čo do činenia so strašiakom globálnej recesie a ako na to môžu reagovať veľké globálne trhy.
• Smeruje Turecko k hyperinflácii?
  O Hyperinflácii zatiaľ hovoriť našťastie nemôžeme. Akademické definície sa rôznia, často sa krát sa ako hranica spomína 50 % mesačný rast cien (ročne teda ide o tisícky až desiatky tisícok %), od čoho je Turecko ešte ďaleko. Súčasná ročná miera inflácie sa v Turecku pohybuje „len“ okolo 20 % (aj keď niektoré nezávislé čísla hovoria o dvojnásobku, teda o približne 40 % a oficiálne čísla teda nemusia byť úplne dôveryhodné a nemusia zodpovedať reálnemu nárastu výdajov ľudí). V rámci západného sveta, v ktorom žijeme, ide však aj tak o veľmi vysokú hodnotu, ktorá bežným Turkom výrazne znepríjemňuje život. Na pomery Turecka však táto hodnota nie je nijakým extrémom, práve naopak, historicky, aj napriek vysokému rastu inflácie posledné mesiace, ide o podpriemernú hodnotu. Na obrázku dole môžete vidieť, ako sa vyvíjala inflácia v Turecku posledných približne 50 rokov. Z obrázku je zrejmé, že za posledných 20 rokov bola vyššia inflácia v krajine iba raz, okolo roku 2018, avšak počas minulého tisícročia sa jej hodnota dostala viackrát až k úrovni 140 % ročne. Z tohto pohľadu teda nejde v kontexte Turecka o nejakú extrémnu hodnotu. K hyperinflácii má krajina teda zatiaľ ďaleko.
• Směr vzhůru podtrhl tentokrát Google. Do hledáčku se dostává trh práce
  Akciové trhy postupují pomaleji, ale neúnavně vzhůru i další den. Dnes si v Evropě připisuje index DAX 0,4 pct, FTSE 100 stoupá o 0,6 pct, CAC 40 je nahoře o 0,3 pct a AEX přidává 0,6 procenta.
• Směřuje MicroStrategy ke kolapsu?
  Bitcoin od loňského října klesl o více než 50 % a nevykazuje téměř žádné známky obratu. Ve 4hodinovém grafu se občas objevují "býčí" vzory, ale býčí pohyby jsou velmi slabé a korekční. Domníváme se, že korekce může být zdlouhavá a komplikovaná, zatímco klesající trend zůstane nedotčen. Očekáváme proto obnovení poklesu bitcoinu směrem k 57 500 USD a níže.
• 🛢Směřuje ropa k $100 za barel?
  V posledních týdnech narůstají obavy z globální energetické krize. Nedostatečné zásoby komodit jako zemního plynu nebo uhlí a nízká úroveň produkce vede k výraznému růstu cen. K této skupině se nyní přidává ropa. Vypadá to, že počasí a teploty budou mít na cenu této komodity výrazný dopad. Navíc se cena blíží bodu, jehož překročení bude znamenat zásadní ohrožení globálního ekonomického oživení.
• Směřují italské banky ke španělskému scénáři?
  Tomas Berggren Dovolte, abych nejprve zopakoval jednu z nejdůležitějších myšlenek týkajících se investování,...
• Směřují italské banky ke španělskému scénáři?
  Tomas BerggrenDovolte, abych nejprve zopakoval jednu z nejdůležitějších myšlenek týkajících se investování, a vys...
• Směřují italské banky ke španělskému scénáři?
  Dovolte, abych nejprve zopakoval jednu z nejdůležitějších myšlenek týkajících se investování, a vysvětlil tak dynamiku vývoje ceny banky na trhu...
• Směřují italské banky ke španělskému scénáři?
  Tomas BerggrenDovolte, abych nejprve zopakoval jednu z nejdůležitějších myšlenek týkajících se investování, a vys...
• Směřují USA k uzavření vlády?
  Index Dow Jones -0,16 % na 46242,31 b. S&P 500 -0,06 % na 6657,33 b. Nasdaq Composite -0,16 % na 22553,88 b.
• Sme svedkami ďalšej technologickej bubliny? Skôr nie ako áno.
  Po prepadoch akcií Facebooku a Twittru, ktoré síce vykázali relatívne slušné kvartálne hospodárske výsledky, sklamal však rast ich nových používateľov, sa opäť začalo diskutovať o tom, či tu nemáme novú technologickú bublinu.
• Sme svedkami prvých náznakov praskania realitnej bubliny v Kanade?
  Už dlhšie upozorňujeme, že na kanadskom trhu s bývaním nie je všetko v poriadku. V súčasnosti sú medzi západnými ekonomikami kanadské domácnosti piate najviac predĺžené – dlh ich domácností k HDP dosahuje takmer 100 % a už teraz je vyšší ako v USA pred krízou. Navyše Kanada patrí k tým krajinám, ktorým dlh domácností k HDP prudko rastie a majú aj vysoký verejný dlh (na rozdiel od napr. Austrálie, Švajčiarska, či Dánska), takže riziká sú o to vyššie:
• S milionem jen tak?
  Jak si „nanečisto“ vyzkoušet, co obnáší obchodování s měnami, zlatem nebo třeba ropou? Zkuste soutěžení s virtuálním milionem!
• Smíšená Amerika, červená Evropa a rostoucí euro. Trhy vstřebávají výsledky i Čínu
  Do dnešního dne evropské trhy vstupovaly pod negativním dojmem včerejšího výběru zisků v USA. Ztráty na akciích se v případě klíčových evropských indexů pohybují kolem 1 procenta. Wall Street je na tom po otevření smíšeně, když dolů míří největší sektor - technologie. Zatímco index S&P 500 se nyní drží lehce v plusu, Nasdaq sbírá další ztráty. Pražská burza dnes naprosto zapadá do vývoje v západní Evropě.
• Smíšená data čínské inflace ponechávají další vývoj měnové politiky v nejasnosti
  Během asijské obchodní seance se veškerá pozornost soustředila na číns...
• Smíšená data evropským akciím směr neukázala, dluhopisům se však daří
  Úvodem týdne stihlo Japonsko zklamat výkonem své ekonomiky za 3Q, když HDP klesl nečekaně výrazně (-0,8 % q/q). Naopak Čína dodala údaje o maloobchodu (+4,9 % y/y) a průmyslové výrobě (+3,5 % y/y), jejichž tempo se oproti minulému měsíci zlepšilo a překonalo odhady. Výkon asijských trhů je převážně pozitivní, ale Evropa znovu sklouzává k nepřesvědčivému vývoji.
• Smíšená data o maloobchodních tržbách z eurozóny ➡️ Reakce EURUSD je utlumená
  V říjnu maloobchodní tržby v eurozóně zůstaly meziměsíčně prakticky beze změny, když dosáhly 0 % – mírně pod očekávaným růstem 0,1 %, a zároveň zopakovaly předchozí hodnotu. Meziročně však tržby vzrostly o 1,5 %, čímž překonaly jak odhad (1,3 %), tak předchozí údaj (1,2 %). Data odrážejí mírný růst spotřeby v regionu, zatímco krátkodobý vývoj zůstává převážně stabilní.
• Smíšená data o maloobchodních tržbách z Kanady
  Maloobchodní tržby v Kanadě za duben vzrostly o 0,8 % meziměsíčně(očekávání: 0,7 %; předchozí: -0,4 %).
• Smíšená data PMI z USA 🗽 EURUSD reaguje
  Údaje PMI z USA kopírují trendy pozorované v Evropě: index zpracovatelského průmyslu výrazně překonal očekávání, zatímco index služeb zaostal za prognózami.