Fundamentální analýza: ECB bude s dalším krokem vyčkávat na rozjasnění ekonomických vyhlídek

V tomto týdnu se nejdůležitější události budou kumulovat do jeho závěru. Zasedání ECB ve čtvrtek změnu měnové politiky nepřinese. Z pohledu rady guvernérů jsou vyhlídky ekonomiky eurozóny zamlžené kvůli politickým nejistotám a vnější poptávce, inflační tlaky jsou nepřesvědčivé a navíc celková inflace zpomalí s vyprcháváním efektu statistické základny energetických surovin. Naproti tomu velmi dobrá sada dat o vývoji amerického trhu práce za leden nebude hovořit proti březnovému zvýšení úrokových sazeb Fedu, jak bylo komunikováno minulý týden.

Výsledky amerického trhu práce podpoří zvýšení sazeb

Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích – pondělí:

Pondělní data nebudou patřit k těm nejsledovanějším z pohledu celého týdne. Indikátory PMI potvrdí dobrou kondici maloobchodníků i na počátku roku. Indikátor důvěry investorů Sentix za březen zkompletuje velmi dobré výsledky za během prvního čtvrtletí roku.

Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích – úterý:

Předběžný výsledek odhadu růstu HDP v eurozóně byl revidován z prvotního odhadu 0,5 % q/q na 0,4 % q/q. Jeho struktura by měla odhalit, že domácí poptávka byla opět dominantním faktorem růstu především z titulu soukromé spotřeby. Ta těží ze snižujících se nákladů na obsluhu dluhu, daňových úlev a nižší míry úspor. Investice by na rozdíl od Q3 měly přispět marginálně pozitivně. Čistý vývoz by pak měl zaznamenat mírný negativní příspěvek.

Tovární objednávky v Německu v lednu sice poklesly, ale tříměsíční průměr ukazuje stále na velmi solidní výsledek, který byl dosažen naposledy v roce 2010. Zpracovatelský průmysl tedy šlape velmi dobře. Data v novém roce zatím naznačují růst německého HDP na úrovni 0,5 % q/q v prvním čtvrtletí.

Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích – středa:

Německá průmyslová výroba v lednu opět vzrostla o více než 2 % m/m a vymazala tak svůj překvapivý pokles v prosinci o 3 % m/m, který byl způsoben delšími vánočními odstávkami. Zpracovatelský průmysl těží ze zlepšujících se vyhlídek zahraniční poptávky.

Zlepšení ADP reportu by mělo naznačit vyšší počet nově vytvořených pracovních míst v USA, které budou zveřejněny v pátek.

Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích – čtvrtek:

I přes dobré výsledky z evropské ekonomiky v poslední době čekáme, že ECB zůstane ve vyčkávacím módu. Nejistota ohledně cenových tlaků v ekonomice a politické nejistoty plynoucí z USA a vyvstávající kolem francouzských prezidentských voleb by navíc měly potvrdit holubičí rétoriku členů rady guvernérů. Tu dále podpoří negativní rizika spojená s vývojem v zahraniční, které zmiňuje velká většina členů rady guvernérů. Dobrá ekonomická data by na druhou stranu mohla mít vliv na zvýšení krátkodobé predikce inflace v eurozóně. Slabý přenos rostoucích cen energií do jádrové inflace může mít za následek zpomalení celkové inflace po vyprchání vlivu statistické základny v dalších měsících letošního roku. Avšak ekonomové SG se domnívají, že i přesto by kolem poloviny roku měla proběhnout diskuze na téma snižování objemu QE programu. Z výše popsaných důvodů k tomu ale dojde později.

Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích – pátek:

Nejvíce sledovaný údaj v tomto týdnu bude patřit soubor statistik o stavu amerického trhu práce. Únorový počet nově vytvořených pracovních míst v nezemědělském sektoru je snad poslední překážkou, která by mohla zabránit zvýšení amerických sazeb v březnu letošního roku. Musely by to ovšem být tragické výsledky, které by toto zařídily. Neočekáváme, že by k tomu mělo dojít. Indikátory trhu práce za únor dosáhnou dalších solidních výsledků ve všech ukazatelích.

Lednové údaje o exportní aktivitě německých podnikatelů vymažou prosincový pokles.  I import vzrostl, ale pouze mírně. Externí poptávka po německé produkci je sice fragmentovaná, ale celkově ukazuje jasné signály zlepšování jak ze strany USA, tak i Číny. V tomto roce očekáváme zlepšování obchodu i v rámci eurozóny.

Francouzská průmyslová produkce se stejně jako německá v lednu zvýšila. K tomuto růstu přispěl i energetický sektor, protože lednové teploty byly pod dlouhodobým průměrem. Tento výsledek spolu s lednovými předstihovými indikátory by ukazoval na růst výstupu o 1,1 % q/q v Q1 17.

Americké sazbou vzrostou už v březnu

Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích – minulý týden:

Minulý týden přinesl zvrat v náhledu na první letošní zvýšení sazeb americkou centrální bankou. V úterý večer Dudley (prezident Fedu v New Yorku tedy stálý hlasující člen FOMC a Williams (prezident Fedu v San Francisku) ve svých vystoupeních podpořili zvýšení sazeb už na březnovém zasedání. Pravděpodobnost podle tržních cen vzrostla z 50 % na 78 %. Další členové FOMC se k nim pak přidal v průběhu týdne. Páteční vystoupení prezidentky Fedu J. Yellen a viceprezidenta Fedu S. Fishera, kteří oba také podpořili zvýšení sazeb, tuto pravděpodobnost zvýšilo na 96 %. Ekonomové SG tento odhad podporují a předpokládají, že Fed přidá další zvýšení sazeb v červnu a prosinci letošního roku v souladu s očekáváním mediánu členů FOMC.

Dolar avšak posílením reagoval v první polovině týdne, kdy získal asi 0,7 % a kurz EUR/USD se dostal na úroveň 1,0500. Od této hranice se odrazil a dále ztrácel. Dnes otvírá asi o 0,4 % slabší než minulé pondělí ráno.

Inflace v únoru přidala 0,4 % m/m a dostane tak závazek pod tlak

Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích – úterý:

V úterý bude zveřejněna struktura HDP v Maďarsku a na Slovensku. Obě ekonomiky by stejně jako v minulém týdnu polská a česká měly potvrdit relativně solidní závěr roku. Předpokládáme, že poslední čtvrtletní loňského roku v obou případech patřil domácí poptávce především soukromé spotřebě. U investic ještě dozníval efekt vysoké statistické základny z konce roku 2015, kdy vrcholil příliv evropských peněz z minulého programového období.

Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích – středa:

Podíl nezaměstnaných dále klesá. V únoru se podle nás dále snížila o 0,1 pb na 5,2 %. Po sezónním očištění už činil 4,8 %, což je nejnižší hodnota od roku 2008. Maďarská inflace v únoru přidala dalších 0,4 % q/q a meziroční dynamika dosáhla 2,8 %.

Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích – čtvrtek:

Inflace v posledních měsících roste. Očekáváme, že tomu tak bylo i v únoru. Podle naší předpovědi vzrostly spotřebitelské ceny v minulém měsíci o 0,4 % m/m. Hlavní příčinnou byl růst cen potravin. Jádrové ceny meziměsíčně přidaly pouze 0,1 %, ale i tak dosahuje jejich meziroční tempo růstu úrovně 2 %. Ceny pohonných hmot byly v únoru vyšší o 0,7 %, ale efekt statistické základny je podpořil v meziročním růstu o skoro 17 %. Meziroční tempo celkové inflace v únoru dosáhlo podle našeho odhadu 2,5 %, což je o 0,4 pb vyšší tempo než byl odhad ČNB z její poslední prognózy. Tento výsledek by mohl vytvořit ještě větší tlak na kurzový závazek a donutit tak bankovní radu ČNB k dřívějšímu opuštění této politiky než v současnosti komunikované polovině roku.

Růst českého HDP byl revidován výše na 0,4 % q/q

Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích – minulý týden:

Během minulého týdne byla zveřejněna struktura českého HDP v posledním čtvrtletí loňského roku. Ten podle revidovaného odhadu přidal 0,4 % q/q. Mezičtvrtletní růst byl nejvíce podpořen zahraničním obchodem, který přispěl 1,1 pb. Soukromá spotřeba pak přidala další 0,3 pb. Za slabý mezičtvrtletní růst ve srovnání s naší prognózou tedy stojí pokles stavu zásob, který snížil růst HDP o 0,8 pb a také fixní investice, které ubraly další 0,2 pb. Meziroční růst dosáhnul 1,9 % podpořen soukromou spotřebou a přebytkem exportu.

Za celý loňský rok si ekonomika připsala 2,3 %. Růstovou dynamiku brzdily investice. Naopak HDP nacházel podporu v soukromé spotřebě a rostoucím přebytku zahraničního obchodu.  V letošním roce čekáme akceleraci ekonomického růstu na 2,7 %.

V úterý byla zveřejněna struktura polského HDP, který vzrostl o 2,7 % y/y. Podobně jako v ČR byla hlavním faktorem růstu soukromá spotřeba spolu s pozitivním příspěvkem čistého exportu. Negativem pak byl vývoj investic.

V minulém týdnu publikované indikátory PMI v regionu ukázaly, že vstup do nového roku byl solidní a ekonomiky vykáží pravděpodobně lepší výsledek než ve čtvrtém čtvrtletí. Maďarský PMI dokonce zaznamenal historické maximum.

V pondělí byly také zveřejněny ceny českých průmyslových výrobců, jejich meziroční růst se po třech letech dostal do kladných čísel. V ekonomice se tak projevují nákladové tlaky, které se postupně budou přelévat do spotřebitelských cen.

Kurz koruny zůstal po celý minulý týden přilepený k hranici kurzového závazku. Ostatní regionální měny v podstatě celý týden stagnovaly. Polský zlotý za tento týden přidal 0,3 % a jeho kurz se závěrem týdne pohybuje na úrovni 4,30 PLN/EUR. Kurz maďarského forintu v celotýdenním pohledu zhodnotil o 0,1 % a zavírá pod hladinou 308,9 HUF/EUR.

DAVID KOCOUREK
Economist
Investment Banking
Komerční banka, a. s.