USA: Draghi, Index ISM služeb, obchodní bilance, Yellenová

09.00 SEČ - Eurozóna - Prezident ECB Draghi vystoupí na fóru ECB o bankovním dohledu  ve Frankfurtu:

Téma vystoupení nenaznačují komentáře k aktuálnímu či budoucímu ek. vývoji/monetární politice.

ECB na posledním říjnovém zasedání monetární politiky slovy svého prezidenta Draghiho naznačila další pokles krátkodobých inflačních očekávání a potvrdila naklonění rizika ve prospěch nižší inflace a růstu HDP (v září banka snížila projekce růstu HDP kvůli poklesu růstu HDP rozvíjejících se zemí a slabší externí poptávce a slabé inflace kvůli slabosti HDP, cen komodit a silnému euru, přesto by se oba ukazatele měly zvýšit do 2017 na 1,8 %, resp. 1,7 % (z předpokládaných 1,4 %, resp. 0,1 %). Hlavně však ECB naznačila možnost navýšení monetární expanze od prosince včetně možnosti snížení již záporné depozitní úr. sazby, pokud se zhorší předpoklady předpovědí kvůli ek. oslabení rozvíjejících se ekonomik a volatility finančních trhů. 

ECB představila program kvantitativního uvolňování 60 mld. EUR/měsíčně od března. ECB dlouhodobě neplní svůj hlavní inflační cíl 2,0 %. Nemá situaci s deflací, resp. příliš nízkou inflací pod kontrolou. 

Navyšováním monetární expanze, tedy posilování peněžní nabídky a mířeným tlakem na pokles tržních úrokových sazeb a zlevňováním peněz řeší situaci ex-post, aby dosáhla svůj hlavní inflační cíl. Růst monetární expanze tomu napomáhá také podporou ekonomiky a oslabováním eura. Proto jde o sekundární cíle ECB. Aby slabé euro výrazněji pozvedlo inflaci, je potřeba jeho ještě mnohem citelnější oslabení. ECB nutně potřebuje jakoukoliv pomoc a nástroj v boji s nízkou inflací.

ECB také naznačila snahu přiblížení inflace resp. inflačních očekávání cíli co nejrychleji. Domnívá se totiž, že příliš dlouhé období nízké inflace se usazuje v inflačních očekáváních a že pevná fixace inflačních očekávání je rozhodující za jakékoliv situace. Podle ek. vývoje tak ECB hodlá nastavovat velikost, rychlost a kompozice nákupů cenných papírů/dluhopisů.

Trend komentářů a expanzivní monetární politiky ECB je nepříznivý pro euro, ale podpůrný pro akcie a dluhopisy.

14.30 SEČ - USA: Obchodní bilance (09 2015, mld. USD):
Očekávání: -41,1
Předchozí:   -48,3

Schodek amerického zahraničního obchodu na měsíční bázi činní 2/3 deficitu před světovou finanční krizí v roce 2008. Schodek je již několik let stabilní a dlouhodobě udržitelný. Na tomto trendu se v roce 2014 podílel stabilní růst celkového i neropného exportu a importu přes prudký pokles ceny ropy, který snižoval dovoz ropy v dolarovém vyjádření  (nikoliv množství barelů ropy). Letos jsou data stále zkreslena stávkami na západním pobřeží, zdá se však, že při setrvalé stabilitě schodku obchodní bilance celkové, ropné i neropné exporty a importy stagnují. Může se tak projevovat silný dolar a oslabení růstu ekonomik USA a světa. To je právě hlavní vzkaz statistiky zahraničního obchodu.

16.00 SEČ - USA: Index ISM služeb (10 2015):
Očekávání: 56,5
Předchozí:  56,9

Trh čeká pokles indexu a tím i růstu aktivity služeb, ten by ale měl zůstat solidní. V září růsty aktivity služeb stejně jako hlavních podukazatelů, tedy produkce, nových a nevyřízených zakázek (indikátor využití kapacit odvětví) oslabily, zůstávají ale solidní (v případě produkce je růst velmi silný). Solidní růst zaměstnanosti ze srpna naopak vzrostl a je silný. Respondenti průzkumu nadále hodnotí příznivě firemní podmínky. Dominantní odvětví ekonomiky, služby, patří mezi sektory, které si tento rok udržují sílu.

Slabost světové ekonomiky a silný dolar prakticky celý tento rok způsobují útlum: Od začátku roku export stagnuje a regionální data ek. a průmyslové aktivity a průmyslová aktivita potvrzují citelně slabší výkonnost než třeba loni, tedy pokles, resp. pokles růstu, slabost se navíc stále zvětšuje. Navíc dochází k sekundárnímu přenosu slabosti do domácí ekonomiky v podobě citelného oslabení dosud solidního růstu trhu práce a aktivity služeb (ten zůstává silný). Na druhou stranu solidní je růst maloobchodních tržeb, trhu domů, resp. spotřebitelský sentiment.  Podobně smíšené hodnocení s tendencí slábnutí platí i pro firemní výhledy ek. aktivity pro příští rok: očekávání přes jejich redukci od začátku roku stále signalizují zlepšení (ve srovnání se současností) a solidní růst ek. aktivity. Celková ek. aktivita stále solidně roste.  Signály zpomalení růstu čínské a světové ekonomiky ale zvyšují nejistotu a mohou oslabit ek. růst. Přesto ek. oživení pravděpodobně nelze čekat dřív než od druhého čtvrtletí 2016.

16.00 SEČ – USA: Šéfka Fedu Yellenová vystoupí  na téma: „Dohled a regulace“ ve výboru finančních služeb ve Sněmovně reprezentantů ve Washingtonu

Komentáře Yellenové se podle tématu pravděpodobně nebudou týkat aktuálního/budoucího ek. vývoje/monetární politiky.

Centrální banka na zasedání 27.-28. října podle očekávání většiny trhu nezměnila cíl pro hlavní úr. sazbu. Fed v klíčovém komentáři k rozhodnutí překvapil hned dvakrát. Jednak uvedl příznivější hodnocení ek. vývoje USA, konkrétně spotřeby domácností a investic a také vynechal v komentáři obavu uvedenou k předchozímu zasedání monetární politiky 16.-17. září. Tehdy Fed uvedl, že současný globální ekonomický a finanční vývoj může poněkud omezit ek. aktivitu a pravděpodobně krátkodobě dále zatlačí na pokles inflace. Očekávaná reflexe slabších dat trhu práce již tolik překvapivá není.

Komentáře naznačují, že odklad zvyšování hlavní úr. sazby může být menší, než se zdálo, byť ek. data takovému optimismu nenasvědčují a zvýšení hlavní úr. sazby by bylo optimálnější nejdřív od Q2 2016.

Hlavním důvodem rozhodnutí Fedu zvyšování hlavní úr. sazby ještě odložit je dopad slabosti ze zahraničí. Předpoklady sílícího růstu ekonomiky a trhu práce značně narušilo slábnutí růstu čínské a světové ekonomiky a propad akciových trhů. Export, regionální data ek. aktivity a aktivita průmyslu trvaleji, celý rok 2015  signalizují slabost. Export stagnuje, regionální ek. aktivita se v září dokonce propadla do recese a růst aktivity průmyslu se ztenčil na minimum. Promítá se taky vliv silného dolaru. Citelnější prorůstání slabosti do domácí ekonomiky odhalilo značné oslabení růstu zaměstnanosti v srpnu a září pod solidní úroveň 200 000. Navíc roste nejistota ek. subjektů. Tyto jevy se mohou do konce roku ještě zvýraznit. Vedle momentální ek. nejistoty je důvodem opatrnosti Fedu se zvyšováním hlavní úr. sazby taky např. trvale nízká inflace včetně svého jádra (bez cen potravin a energií). Nízká inflace zůstává pro Fed zdrojem nejistot a rozdílných pohledů na její další vývoj.

Dlouhodobě Fed pokračuje v cestě k vyšším úr. sazbám. Fed hodlá hlavní úr. sazbu zvyšovat zejména kvůli nebezpečím nepřirozeně nízkého tržního ocenění rizika (úr. sazeb) a stability finančních trhů. Umožňuje to i příznivý vývoj, resp. solidní růst domácí ekonomiky (služby, spotřebitelský sentiment, maloobchodní tržby, trh domů) s tím že v posledních čtvrtletích posílil zatím stále mírný růst mezd. Volné rezervy ekonomiky se zkracují a tím taky prostor centrální banky vyčkávat se zvyšováním hlavní úr. sazby. Vývoj světové ekonomiky navíc může mít na hospodářství dopad jen omezený. 

Přesto, přenos slabosti na domácí ekonomiku pravděpodobně značně odkládá zvýšení hlavní úr. sazby. Centrální banka musí se startem zvyšování hlavní úr. sazby počkat na moment jakmile růst ekonomiky včetně trhu práce zesílí, což bude nejdříve od 2016, pravděpodobně nejdříve od druhého čtvrtletí 2016. Rozhodnutí Fedu v příštích měsících určí právě předpokládaný dopad slabosti ze zahraničí na domácí ekonomiku. Ještě více než v minulosti vývoj hlavní úr. sazby rozhodnou ek. data. 

Dopad událostí na trhy: Informace aktivity služeb jsou dobré pro dolar a akcie, nepříznivé pro zlato a dluhopisy. Vzhledem k nebezpečí, že slábnutí růstu světové ekonomiky (která až takovou novinkou není) může citelněji snížit růst americké ekonomiky a zásadně tak změnit příznivé makroekonomické projekce trhu ek. aktivity, trhu práce apod, případné potvrzování tendence stagnace exportu a importu je špatné pro dolar a akcie a příznivé pro dluhopisy a zlato. Trhy nyní v čase nejistoty citlivě reagují na tyto informace. Data zahraničního obchodu tak opět získávají na váze a sledovanosti. Tendence růstu hlavní úr. sazby je příznivá pro dolar, nepříznivá pro dluhopisy a zlato. Pro akcie jsou vyšší úr. sazby nepříznivé vzhledem k nejistotám vývoje ek. aktivity, ale signál Fedu může být pro akcie příznivý.

Josef Kvarda
Analytik HighSky Brokers, a.s.