Itálii se daří lépe než Španělsku - a premiér Monti je najednou muž na svém místě?

Jsou investoři a média schopní zvládnout v jednu chvíli jen jedno téma? Téměř na všech titulkách tištěních i on-line médií  jsme mohli vidět španělského ministerského předsedu Rajoye. Podařilo se mu totiž udělat politický kotrmelec, když ještě 2. března čekal schodek rozpočtu ve výši 5,8 procenta. Těžce tak přestřelil rozpočtový cíl stanovený Evropskou unií na 4,2 procenta. Od té doby si pro sebe usurpuje všechny titulky. Ale kam se vlastně poděl italský premiér Monti? Podařilo se mu opravit motor a od té doby Itálie v pořádku jede? Je tohle důvod, proč italské akcie překonávají od začátku března ve své výkonnosti ty španělské o téměř 6 procent (viz graf č. 1)?

Měli by investoři jednoduše prodat tituly z IBEXu a nakoupit z BIC30 nebo indexu podobného tomu italského?

Podle mě za zvýšenou výkonností italských akcií stojí investoři, kteří se chtěli zbavit svých španělských expozic tím, že prodávali tituly z IBEX indexu. Ovšem aniž by věděli, co vlastně index všechno zahrnuje. Pro lepší přehled se podívejte na článek o osedlání divokého koně. Později se dostavila nedostatečná výkonnost indexu zatímco se Španělsko čím dále častěji objevovalo v médiích. Naproti tomu Itálie měla horší výkonnost v porovnání s Evropou, ale nešlo o tak zásadní rozdíl.

Před tím, než investujete do jakéhokoliv indexu, zejména z řady těch koncentrovanějších (s 30 až 50 akciemi), doporučuje se, aby si investoři pořádně prohlédli společnosti v něm zahrnuté. Takto zjistí, jaké hospodářské cykly a mechanismy daný index pohání. Minulý týden jsem se zaměřil na IBEX a došel jsem k několika závěrům. To samé jsem pak udělal s italským BIC30 a také jsem objevil pár zajímavostí.

Sektory nejvíce zastoupené v BIC30

Na grafu č. 2 můžete vidět, že finančnictví/banky jsou stejně jako v indexu IBEX dominantním sektorem i u BIC30. Převažují v něm akcie bank Unicredit (CRDI), Intesa Sanpaolo (ISP) a Generali (GASI), každá z nich se podílí zhruba 5 až 6 procenty. Druhým největším sektorem jsou minerální paliva s 22 procenty, což je podstatně odlišné od IBEXu. Ještě důležitější pak je, že tato sekce zahrnuje jen jednu akcii, kterou je ENI (ENI)!

Jen tak na okraj, třetím největším sektorem jsou průmyslové služby, které mají v IBEXu jen malou váhu. Čtvrtým sektorem jsou pak utility s ani ne 15 procenty.

Úvahy

Podle mě by bylo chybou interpretovat expozici bankovnictví v těchto dvou indexech jako “rovnocennou?, přestože na procenta jsou zastoupení téměř stejná. Jednou z hybných sil (ovšem těch rizikových) u italských bank jsou refinanční problémy tohoto roku. Zaprvé, jsou banky schopné získat přístup k finančním trhům, a zadruhé, za jakou cenu? Dostala se ziskovost do ohrožení nebo jen vidíme nízkou míru návratnosti v porovnání s kontinentální Evropou, kde je refinancování jednodušší?

Když se na situaci podíváme podrobněji, hlavním rizikem je expozice italských bank směrem do východní Evropy. Můj kolega Tomas Berggren popsal ve svém článku Jsou rakouské banky kvůli svým expozicím ve střední a východní Evropě v nebezpečí? pár problémů souvisejících právě s touto částí Evropy. Rozsáhlé expozice v regionu střední a východní Evropy italské banky oslabí, A to v případě, že se opět objeví problémy s deficity v oblasti bankovnictví. Především Intesa Sanpaolo má obrovské expozice v Maďarsku, jehož současné rozpory s EU nevěstí nic dobrého a jen zvyšují celkové riziko.

Španělské banky, tj. Banco Santander (SAN) a BBVA (BBVA), se nyní nejvíce obávají realitního trhu a deflace související s bublinou z roku 2008. Tento stav je pomalu ničí, což má výrazný dopad na celou ekonomiku. Španělská vláda navíc nyní zavádí jeden úsporný balík za druhým, což situaci na trhu s nemovitostmi ještě zhoršuje. Z toho důvodu by se investoři neměli dívat jen na převahu finančního sektoru a z toho dělat závěry, ale spíše by se měli soustředit na základní hnací síly indexu.

Tzv. single akcie, které mají v indexech významnou váhu, můžou stát za tím, že se bude výkonnost těchto indexů lišit. V indexu BCI má výrazné zastoupení cyklické energetické společnosti ENI jiný charakter než v případě defenzivního telekomunikačního titulu Telefonica v IBEXu. Obě společnosti mají však velký vliv na výkonnost těchto indexů. Současně vše závisí i na vývoji světové ekonomiky.

Nicméně nyní to vypadá jakoby investoři opouštěli cash flow defenzivní Telefoniky (TEF) a přecházeli ke cash flow cykličtější energetiky. Usuzuji tak z naposledy měřených výkonností jednotlivých akcií. Telefonica klesla o 15 procent zatímco ENI rostla mírně o 0,5 procenta, což je velký rozdíl.

Kterému indexu se bude dařit?  
O obou indexů se objevuje riziko spojené s vývojem finanční krize v každé zemi a také s vývojem v Evropě. Další vývoj situace bych posuzoval podle vývoje desetiletých státních dluhopisů Španělska a Itálie. Dosažené výnosy odrážejí to, jak investoři a věřitelé posuzují důvěryhodnost očistného procesu, který právě probíhá. Dláždí současná řešení cestu do slepé uličky nebo skutečně snáší ovoce s lepší budoucností? To zjistíme po testech, které proběhnou letos i za rok. Zatímco zdravého úsudku se nedostává, volatilita udeřila plnou silou. Vše se pak promítne v akciových indexech. Doufám, že jste se z článku dozvěděli více o tom, co ovlivňuje BCI30 a IBEX35, a jako investoři máte lepší přehled o tom, kam investovat.

Závěr
Negativní makroekonomická data ze Španělska si v případě indexu IBEX35 nepochybně vybrala svou daň. To ovšem není jediný důvod, proč měl oproti indexu BIC30 horší výsledky. Důvodem posledního nezdaru jsou odlišné mechanismy rizik a v neposlední řadě i významná expozice ENI v indexu BIC30.

DodatekNíže v tabulkách č. 1 a 2 jsou uvedeny doplňující informace o míře zastoupení jednotlivých firem v indexu. Tato čísla porovnejte s tabulkami ve článku o IBEXu.

Čtěte více

• Itálie tlačí na dohodu o PagoPA: Poste Italiane a státní mincovna mají obnovit jednání
  Italské ministerstvo financí zintenzivňuje snahu o prodej části státní digitální platební platformy PagoPA, která letos zprostředkovala platby v hodnotě 57 miliard eur veřejné správě. Podle dvou zdrojů obeznámených s jednáními vláda vyzvala Poste Italiane a státní mincovnu (Istituto Poligrafico e Zecca dello Stato), aby obnovily rozhovory o vstupu do společnosti.
• Itálie trhy potrápila i dnes. Trpí akcie i dluhopisy, ztráty eura jsou však malé
  Téma italského rozpočtu zůstává na začátku týdne jedním z klíčových. Italské výnosy jsou během dne volatilní - dokázaly svůj růst vymazat, ale později odpoledne už opět rostou zhruba o 10 bodů. Tento vývoj doléhá na akcie a trochu i na euro, ale nespouští velkou poptávku po bezpečných papírech z jádra eurozóny.
• Itálie už je v recesi, míní trh. Zůstane v ní minimálně do poloviny letoška, navzdory dnešnímu balíku opatření
  Italská ekonomika se letos meziročně propadne v každém z jednotlivých čtvrtletí. Jednotlivé finanční instituce postupně upravují svůj odhad letošního výkonu italské ekonomiky směrem dolů. Prognózy z konce minulého a tohoto týdne už Itálii nedávají šanci, že by alespoň v jednom z letošních čtvrtletí mohla meziročně růst.
• Itálie versus Čína. Trhy začaly pozitivně, ale eurodolar moc úspěšný není
  Italská politika zůstává pro trhy problém. Italské dluhopisové výnosy začaly týden dalším nárůstem a akcie padají. Euro kleslo vůči dolaru na 1,1717, odkud se následně snaží zvedat, ale zatím s nevýrazným úspěchem. Italské riziko vnímá i ECB, ale zatím se snaží působit klidně. Její zástupce Nowotny uznal, že vývoj v této zemi vytváří nervozitu, ale doufá, že praktická politika bude rozumnější, než co se objevilo v tisku. Podle nás je to možné, ale zatím mají zprávy z Itálie ještě potenciál zhoršovat tržní očekávání o nové vládě, neboť ještě před pár dny trh toto téma jako problém skoro nevnímal.
• Itálie, zdá se, přestala doléhat na euro. Koruna se pohybem hlavních trhů neinspirovala
  Eurodolar se po klidném dopoledni vydal vzhůru až na 1,3555, odkud ale ve zbytku dne sestupuje na současných 1,3520...
• Itálie zdrojem růstu napětí: Vláda skončí po schválení rozpočtu 2013, Monti ztratil podporu Berlusconiho
  Italský premiér Mario Monti, jehož vláda ztratila podporu strany expremiéra Silvia Berlusconiho, hodlá odstoupit, až parlament schválí rozpočet na příští rok. Potvrdila to kancelář prezidenta Giorgia Napolitana po prezidentových konzultacích s Montim. Vývoj vzbuzuje obavy o otevření další fronty evropské krize.
• Itálie zpět na scéně. Dopad je omezený, ale euro ztrácí
  Po několika dnech, kdy se finanční trhy dokázaly ujistit, že Itálie vlastně neznamená vážný problém, je tamní vláda upozornila, že tak lehké to nebude. Nejprve to byl výpad proti ECB, která údajně přiživila paniku na dluhopisech snížením svých nákupů. Poté zaúřadoval nový premiér Conte, který přislíbil prosazení zaručeného důchodu, snížení daní či nárůstu výdajů na zdravotnictví. Opatření, která sám označil za "revoluční", mají překopat daňový systém, úpadkové právo a tvrdě zakročit proti firmám, které drží majetek v daňových rájích. Současně s tím vším Conte slibuje snížení veřejného dluhu, zužování rozdílu v růstu mezi Itálií a EU a zachování finanční stability a důvěry trhů.
• Itálie zvažuje příspěvek na nákup benzinových a naftových aut
  Itálie uvažuje o zavedení příspěvku až 4000 eur (přes 100.000 Kč) na nákup auta s benzinovým či naftovým motorem nejnovější generace. Vládní Demokratická strana chce příspěvek zahrnout do souboru opatření na podporu ekonomiky, o kterém se nyní jedná v parlamentu. Schválení tohoto balíku se očekává do poloviny července, uvedla dnes agentura Reuters.
• Itálie žádá Brusel, aby ferrari a lamborgini mohly mít spalovací motor i po roce 2035. Auta pro bohaté by tak na rozdíl od těch pro chudší tolik nezdražovala
  Italská vláda nyní usilovně v Bruselu lobuje za to, aby se na vozy ferrari a lamborghini po roce 2035 nevztahoval zákaz prodeje aut používajících spalovací motory. Tento zákaz plošně navrhuje Evropská komise v rámci klimatického baličku „Fit for 55“, jejž představila letos v červenci.
• Itálii hrozí třetí recese v řadě, německé automobilky úpí kvůli novým emisním testům. Nad ekonomikou eurozóny se opět smráká
  Ekonomika eurozóny nečekaně rychle a citelně ztrácí na růstové dynamice. Její růst vykázal ve třetím čtvrtletí tempo pouze 0,2 procenta. To je jen poloviční tempo v porovnání s očekáváním trhu. Jedná se o nejpomalejší tempo růstu od roku 2014.
• Itálii se podařilo bez větších problémů prodat 5 a 10leté bondy. Nervozita na trzích polevuje
  Po dvou dnech které dostaly riziková aktiva pod prodejní tlak se nálada na trzích zdá se začíná konečně uklidňovat. I nadále sice zůstává v centru všeho dění Itálie, tentokrát ale ze země přišly spíše dobré zprávy, když se ji podařilo bez větších komplikací upsat ve dvou aukcích dluhopisy se splatností na pět a deset let. Poptávka přitom byla poměrně robustní, což přispívá ke zmírnění nervozity ohledně rostoucích výnosů a schopnosti Itálie na financování svých pohledávek. Po úspěšné aukci dnes začaly italské výnosy klesat, když se v případě desetiletých splatností propadly o 20bp. až na 2,93 %. Snížení italských výnosů je přitom doprovázeno i pádem výnosů v Řecku, Španělsku a Portugalsku.
• Italové možná chystají známý trik. Trhů se však drží optimismus a koruna posiluje
  Po zprávách z tisku, že italská vláda plánuje postupně snižovat poměr rozpočtového deficitu k HDP, přišlo potvrzení také od vicepremiéra Di Maia. Tato informace se navíc sešla s daty ze statistického úřadu, podle nichž došlo v prvním pololetí ke snížení deficitu na 1,9 procenta HDP. Úleva na trzích tedy během dne pokračuje a italské dluhopisy i akcie si připisují značné zisky.
• Italové rychle rozptýlili rozpočtové naděje. Tlak na dluhopisy i akcie je zpět
  Včerejší naděje, že by italská vláda mohla ustoupit v rozpočtové otázce, vzaly rychle za své s novými prohlášeními vicepremiérů. Matteo Salvini se nechal slyšet, že rozpočet se nezmění, a Luigi Di Maio dodal, že z rozpočtových plánů vláda nemůže couvnout. Salvini si je "absolutně jist", že spread italských a německých dluhopisů nedosáhne 400 bodů. Přispět k tomu chce přesvědčováním lidí k nákupu dluhu a vysvětlováním, že růst italské ekonomiky bude vyšší.
• Italové řekli Renzimu jasné “NE?, co bude pro trhy klíčové?
  Italský premiér Matteo Renzi zažil o víkendu tvrdý pád - v ústavním referendu prohrál na plné čáře. Při vysoké účasti (přes 70 %) voliči řekli jeho návrhu na oslabené postavení senátu jasné “NE? (zhruba z 60 %). Renzi dodržel vlastní slib - rezignoval a otevřel tak dveře k návratu politické nestability do třetí největší ekonomiky eurozóny. Co budou trhy v nové situaci sledovat? Za prvé další politický vývoj směřující k volbám a za druhé schopnost italských bank v těžším klimatu pokračovat ve vlastní očistě.
• Italové se po čtyřiceti letech přelomově vrací k jaderné energetice, stále zřetelněji se potvrzuje kolosálnost německého omylu s jádrem. Proč Italové nevsází na údajnou láci obnovitelných zdrojů?
  Italové se po čtyřiceti letech přelomově vrací k jaderné energetice (viz níže). Z toho plyne hned několik zásadních poznatků.
• Italové se „uskromní", zlato nad 1200 USD/oz. - tržní analýza 3.10.2018
  Italská vláda se nakonec bude držet schodku státního rozpočtu ve výši 2,4 % HDP, avšak v dalších letech schodek rozpočtu sníží na 2,2 až 2 % HDP v roce 2021. Vláda původně navrhovala schodek ve výši 2,4 % HDP pro všechny 3 roky. Měnový pár EURUSD reaguje mírným růstem, avšak z technického pohledu je stále v dlouhodobějším downtrendu.
• Italové se ve volbách vydali cestou úspor a reforem. Akcie a euro míří vzhůru, výnosy dluhopisů klesají
  Na suverénní vítězství středolevé Demokratické strany (PD) v čele s Pier Luigi Bersanim vypadají první výsledky italsk...
• Italové se ve volbách vydali cestou úspor a reforem. Nadšení trhů chladí převaha Berlusconiho v senátu
  Na suverénní vítězství středolevé Demokratické strany (PD) v čele s Pier Luigi Bersanim vypadají první výsledky italsk...
• Italové se ve volbách vydávají cestou úspor a reforem. Nadšení trhů chladí souboj o senát
  Na suverénní vítězství středolevé Demokratické strany (PD) v čele s Pier Luigi Bersanim vypadaly první výsledky italsk...
• Italská ekonomika padá do propasti
  „Stahování investorů z rizikových aktiv do bezpečných přístavů vede k růstu ceny státních dluhopisů a poklesu jejich výnosů. Tím se dostáváme do paradoxní situace, kdy se Itálie může financovat za výhodnějších podmínek než před rokem, přestože se stává méně spolehlivým dlužníkem,“ říká hlavní ekonom BHS Štěpán Křeček.