Bude v USA recesia? Najspoľahlivejšie ukazovatele hovoria že zatiaľ nie, vylúčiť sa však nedá

Jenou z hlavných tém v ekonomických médiách v posledných týždňoch je možný príchod recesie v USA. Dôvodov, prečo si myslieť, že americká ekonomika na tom nie je najlepšie, je viacero:

• Pokles aktivity vo výrobnej sfére
• Problémy ťažobných a energetických spoločností súvisiacich s prepadom cien komodít
• Utiahnutie politiky FEDu
• Silný dolár
• Problémy emerging ekonomík

JPMorgan dokonca v súčasnosti odhaduje šancu recesie (t.j. dvoch medzikvartálnych poklesov HDP po sebe) v najbližších 12 mesiacoch na 32 %:

Tento graf nedodáva príliš veľa optimizmu, ani nie tak kvôli samotnému percentuálnemu vyjadreniu pravdepodobnosti recesie, ale kvôli tomu, že keď už raz v minulosti začala pravdepodobnosť recesie prudšie rásť, tak k recesii došlo. A je potrebné povedať, že od ukončenia zlatého štandardu (počítam od tohto bodu preto, lebo predošlý monetárny systém mal recesie častejšie), sme boli svedkami recesie v priemere každých 7-9 rokov (v závislosti od toho, čo počítame aj ekonomický pokles začiatkom nového tisícročia, ktorý nenaplnil definíciu recesie dvoch po sebe idúcich medzikvartálnych poklesov). V treťom kvartáli sa začne ôsmy rok expanzie, čiže už len historická pravdepodobnosť naznačuje, že recesia je možná.

Pozrel som sa však na ukazovatele, ktoré boli prítomné pred každou z posledných recesií  a tie zatiaľ (opakujem slovo zatiaľ) bezprostredné riziko neukazujú.

Začnime tým najpoužívanejším – Obrátenie výnosovej krivky. Keď investori očakávajú problémy, tak sa vrhnú do bezpečných štátnych dlhopisov s dlhodobou splatnosťou a v prípade, že očakávajú masívne problémy, tak je dopyt po dlhopisoch s dlhodobou splatnosťou tak silný, že ich výnosy sú nižšie ako pri krátkodobých. Nasledujúci graf ukazuje prirážky desaťročných amerických dlhopisov k trojmesačným. Červeným sú označené recesie (beriem do úvahy aj začiatok 2000tych rokov):

Ako vidíme z grafu, tak pred každou z recesií od 70. rokov klesla prirážka desaťročných dlhopisov k trojmesačným do záporného teritória. A to s predstihom niekoľkých kvartálov. Takisto tento indikátor neposkytol ani žiadne falošné signály. V posledných mesiacoch sme svedkami zužovania tejto prirážky, ale od negatívneho teritória je ešte ďaleko.

Prirážky na dlhopisoch ukazovateľom sú indikátorom recesie z pohľadu očakávaní trhov. Pozrime sa teraz na ukazovateľ založený na ekonomických dátach. V tomto prípade používam medziročnú zmenu (absolútnu) predstihových indikátorov. Sú to indikátory predznačujúce budúci ekonomický vývoj (ako napr. priemyselné objednávky, povolenia na stavbu domu, spotrebiteľské očakávania? kmopletný zoznam nájdete TU. Hlbšie logiku za týmto indikátorom vysvetľovať nemusím:

Ako vidíme z grafu, tak pred recesiami sa dostala medziročná zmena predstihových indikátorov do záporného teritória. A tiež to obvykle predbiehalo recesiu o minimálne dva kvartály (výnimkou boli roky 2000/2001, ktoré však technicky úplne nespĺňajú definíciu recesie). Podobne ako predošlý ukazovateľ, neposkytol ani tento žiaden falošný signál. V súčasnosti sme svedkami poklesu aj pri tomto ukazovateli, stále je to však lepšie ako v rokoch 2012/2013.

Ďalším ukazovateľom je zmena nákladov na obsluhu dlhu k HDP. V podstate je to celkový dlh v ekonomike (vláda, domácnosti, nefinančné spoločnosti) k HDP prenásobený aktuálnymi sadzbami FEDu. Tento ukazovateľ meria, aká časť prostriedkov z ekonomiky by mala časom ísť na obsluhu dlhu na úkor spotreby a investícií. Čím vyšší je dlh, tým menšie zvýšenie sadzieb FEDu stačí k rastu tohto ukazovateľa:

Z grafu vidíme, že keď vzrastú náklady na obsluhu celkového dlhu o zhruba 5 percentuálnych bodov, tak do niekoľkých kvartálov prichádza recesia. Tento ukazovateľ však poskytol už aj jeden falošný signál, a to počas zvyšovania sadzieb v 90. rokoch, kedy síce ekonomika spomalila, do recesie sa však nedostala. V súčasnosti je tento indikátor nízko, a to predovšetkým kvôli stále minimálnym sadzbám FEDu.

S týmto ukazovateľom súvisí aj zmena cien ropy, ktorá má taktiež tendenciu predbiehať recesie. Po prvé je to kvôli tomu, že rast cien ropy pôsobí na čistého importéra ako USA ako dodatočná daň, ktorá dokonca ani nejde štátu a uteká mimo ekonomiky. Po druhé rast cien ropy tlačí nahor infláciu, čo tlačí centrálnu banku k uťahovaniu politiky a tým vplýva na náklady obsluhu dlhu (teda predošlý ukazovateľ). Po medziročnom raste cien ropy minimálne o 50 % nasledovala recesia. Ako vieme, dnes je zmena ceny ropy medziročne v mínuse

Tri z môjho pohľadu najdôležitejšie indikátory odzrkadľujúce 1) náladu v ekonomike; 2) ekonomické dáta; 3) vývoj úročenia (ropu vynechávam), teda zatiaľ recesiu nenaznačujú. Dve z nich však majú negatívny trend a nie je možné vylúčiť, že budú pokračovať v poklese až do nebezpečných úrovní. A to už len kvôli tomu, že niektoré ďalšie ukazovatele, ktoré boli v minulosti spájané s recesiami, ju naznačujú. Tieto ukazovatele mi úplne nesedia z minimálne jedného z týchto troch dôvodov:

1. nie sú reprezentatívne pre celú ekonomiku, ale len pre určité sektory
2. nie sú pre nich dostatočné historické dáta, aby sa dali otestovať pre recesie v 70. a 80. rokoch
3. nepredbiehajú recesiu o niekoľko kvartálov, takže nie je možné pri nich vylúčiť ani reverznú kauzalitu, t.j. že ich extrémne úrovne mala za následok recesia a nie že oni predznačovali recesiu

Ale nie je možné ich ignorovať, takže tie relevantné z nich pridávam (aj so zdrojmi):

Stav zásob u zákazníkov vo výrobnej sfére: Naznačuje, že zákazníci majú viac tovaru ako potrebujú a teda ho budú do budúcna odoberať menej (@ReutersJamie):

Na tento indikátor sa vzťahujú moje výhrady 1 a 2

Prirážky špekulatívnych dlhopisov k bezpečným. Sú mierou averzie investorov k riziku (zdroj sa mi niekde stratil, mal som uložený len graf):

Na tento indikátor sa vzťahujú moje výhrady 1,2 a najmä 3

Pokles marží v americkej korporátnej sfére. Nižšia ziskovosť môže naznačovať problémy s dopytom a nižšiu ochotu firiem investovať (@jsblokland):

Na tento indikátor sa vzťahuje výhrada 3 (a čiastočne aj 1, keďže dnes je pokles marží predovšetkým o rope a v určitej miere aj o exportéroch)

Summa summarum, určite je riziko v USA väčšie ako povedzme pred rokom. Niektoré ukazovatele sa dokonca pohybujú na úrovniach, ako keby v krajine recesia už bola. Tri podľa mňa najspoľahlivejšie ukazovatele sú však ešte ďaleko od úrovní, ktoré by predznačovali recesiu. Dva z nich však majú klesajúcu tendenciu a zatiaľ nevieme povedať, kde sa až zastavia, takže nechcem byť ani príliš optimistický. Čo zatiaľ drží americkú ekonomiku nad vodou, tak to je spotreba domácností a sektor služieb. Pokiaľ sa však zhoršia ukazovatele aj v týchto oblastiach ekonomiky, tak sa spolu s nimi výraznejšie vzrastie aj riziko recesie.