Bezmocnosť silných vyplávala na povrch

Finančná kríza je späť a mení svoju tvár, po kolapse realitného sektora, kolapse finančného a bankového sektora prichádza kríza verejných financií. Priamo alebo nepriamo sa kríza týka stále dlhov a teda bankového sektora. V prvom prípade  sa riešila vysoká expozícia finančného sektora voči realitnému sektoru, v druhom vysoká expozícia bánk voči vládam. Na trhu je cítiť extrémnu výšku rizikovej averzie, čoho výsledkom je vysoká volatilita finančných aktív. Volatilita a riziko je sloganom posledných dní na finančných trhoch. Problémom nie je len fiškálna nákaza eurozóny, ale i neriešenie dlhového stropu USA. Stále je to však o vládnych dlhoch, vlády sa tak stavajú do pozície „vodu káže a víno pije“. Na jednej strane stále hlásajú potrebu úspor a zvyšovanie daňového zaťaženia a na druhej strane rozhadzovanie priviedlo niekoľko krajín na pokraj bankrotu.

Aktuálne tak hrozí kolaps a bankrot takmer celému európskemu kontinentu. Niečo nereálne, ani nie ak si zoberieme, že necelých 30-rokov dozadu zbankrotovala takmer celá Južná a Stredná Amerika. Práve prudký rast bankových úverov v rýchlo rastúcich ekonomikách Južnej a Strednej Ameriky priviedol  k reštrukturalizácii  nasledujúce ekonomiky: Argentína, Brazília, Ekvádor, Mexiko, Uruguaj a Venezuelu. Práve vtedy prišiel s riešením US minister financií Brady a tzv. Bradyho dlhopisy znamenali výrazné haircuty (30-50%) na dlhoch krajín Južnej  a Strednej Ameriky. Ak máte dojem, že niečo podobné sa postupne môže udiať i v eurozóne, tak princíp rolloveru gréckeho dlhu tak sa nemýlite. Druhý návrh o prípadnom nákupe gréckeho dlhu za trhové ceny cez euroval (EFSF) je tiež rizikový pre veriteľov, ktorí musia predávať svoje grécke dlhopisy výrazne pod cenu, ktorú by dostali v čase exspirácie gréckeho dlhu.

Graf princípu Bradyho dlhopisu

Stále však prerobia súkromní veritelia, ktorí budú znášať straty, čo je podľa ratingových agentúr forma defaultu. Nazvime ho akokoľvek: riadený, technický stále je to default. Okrem eurozóny, však začína prihárať poriadne i v USA. Do 22.júla sa musia US kongresmani na navŕšení amerického dlhového stropu (platný strop do 2.augusta). Inak 4.augusta nebude USA schopné uhradiť svoju emisiu dlhopisov, druhá splátka je 11.augusta. Za celý august musia uhradiť takmer 500 mld. USD dlhu. Otázkou, je čo si americká vláda vyberie uhradiť dlhy veriteľom, alebo uhradiť sociálne dávky a platy vo verejnej sfére. Ratingové agentúry naznačili, že ak neuhradia USA 2.augusta svoje záväzky príde k zníženiu AAA ratingu USA, ak neuhradia ani 11.augusta bude to celkový default (rating D). Fitch a  Moodys tak majú jasno ohľadom riziká amerického defaultu.


Často kritizované ratingové agentúry za svoju benevolentnosť pri vypuknutí krízy v roku 2007, sú aktuálne až hyperaktívne, čo dokazuje hlavne ich aktivity v eurozóne. V súčasnosti máme v eurozóne tri ekonomiky s ohodnotením „junk“ teda neinvestičným.  Moodys má úplne jasno pri rizikových ekonomikách eurozóny  a oceňuje ich nasledovne: Grécko (Caa1), Portugalsko (Ba2) a Írsko (Ba1). Včera druhá ratingová agentúra Fitch pristúpila k zníženiu ratingu Grécka o tri investičné stupne do pásma CCC, čo je zhodné s S&P (CCC), Gréci sú tak krajinou  s najhorším investičnými stupňami s voľne obchodovateľnými dlhopismi a najhorším ratingom na svete!!! Dôvodom včerajšieho kroku od Fitch je neustála zmena riešenie gréckeho problému, ktoré aktuálne zahŕňa možnosť nákupu gréckeho eurovalom (EFSF) za trhové ceny, kedy investori budú znášať výrazné straty. Rozpor medzi ECB a politikmi v Bruseli tiež nepodporuje stabilitu. Už v piatok sa očakáva mimoriadny summit EU ohľadom riešenia gréckeho dlhu, kde môžeme očakávať prípadné nové návrhy riešenia gréckeho dlhu. Včera večer Moodys varovala USA, že ak sa politici nedohodnú na navŕšení dlhového stropu (potrebné do 22.júla) znížia rating USA.  Počas leta zároveň očakávame prípadné znižovanie ratingu ostatným ekonomikám eurozóny výrazne namočeným vo fiškálnych problémoch Taliansko a Belgicko, kvôli dlhom presahujúcim 100% HDP a obe ešte majú ratingy začínajúce písmenami A, čo koncom, leta už neočakávame. Španielsko, kvôli štrukturálnym problémom a riziku bankového sektora s expozíciám voči realitnému sektoru. Leto tak bude opäť horúce a po jeho skončení očakávame o tri krajiny v eurozóne menej s ratingom začínajúcim písmenom A.

Práve rizikový fiškálny pingpong medzi USA a eurozónou vytvára turbulenciu na finančných trhoch a zvýšenú rizikovú volatilitu. Neprospieva tomu, ani vystúpenie Bernankeho (prezident FEDu), ktorý pod tlakom spomaľujúcej ekonomiky naznačuje potenciál ďalšieho kola kvantitatívneho uvoľňovania menovej politiky Fedu. Práve riziko tretieho kola QE, spolu s hrozbou zníženia ratingu USA podporuje aktuálny výpredaj USD a tlenia rizika na EURe.  Finančné trhy sú tak aktuálne bezmocné, dve meny, ktoré tvoria takmer 90% svetových devízových rezerv sú... Bezmocnosť silných v podobe USA, eurozóny ich centrálnych bánk a primárne ich bezcenných papierikov USD, EUR vyplávala na povrch. Akékoľvek ďalšie riešenie je len najmenej horšie z možných negatívnych riešení, čo bude krízu prehlbovať.  A vnútorný spoločenský rozklad USA a eurozóny  sa už začína. Vzájomné obviňovanie riešeniu neprospieva a len vyzdvihuje bezmocnosť,  čo potvrdili i dnešné komentáre člena ECB (Paramo) „najslabším článkom aktuálne sú európske vlády“.



 Investori tak preferujú opätovne reálne aktíva a bezrizikové menové prístavy: zlato (podpora pre komoditné meny AUD, NZD, CAD) je na historických maximách, CHF na historických maximách, JPY pri historických maximách (výsledkom reverzného toky úverov – carry trades). Práve zisky CHF, JPY a zlata jasne potvrdzujú vysokú hladinu rizika na finančných trhoch.

Dnešný deň by mal potvrdzovať vysokú rizikovú prirážku, po toľkých rokoch na finančnom trhu i sám osobne mám problém zistiť, ktoré faktory sú ešte v platnosti. Korelácie sa narušujú, pravidlá neplatia, všetko je to umelé, nafúknuté. Pri raste JPY, CHF by mal EURUSD klesať, aktuálne sledujeme opak, čo naznačuje, že investori pridávajú rizikovú prirážku na USD. Môže to byť výsledkom komentárov prezidenta Fedu o možnom QE3, čo cez odraz komodít posiela USD do kolien. Do 22.júla je tak vysoká riziková prirážka na USD, EURo je už nositeľom rizika samo o sebe. Preto očakávame naďalej prehlbujúce sa obavy a výrazné intradenné obraty na trhu.

Dnešným kľúčom by mali byť výsledky talianskej aukcie dlhopisov o 11:10, maloobchodné tržby z USA (14:30) a pokračujúci výstup prezidenta Fedu Bernankeho so svojou pravidelnou polročnou správou. Kombinácia stabilných dát z aukcie ( pokračujúci pokles výnosov na talianskych  dlhopisoch) v kombinácii so slabými US maloobchodnými tržbami (potreba QE3) a prípadné pokračujúce obavy prvého muža Fedu dávajú potenciál k nočným maximám na 1,4280/1,43 EURUSD.  Sklamanie z talianskej aukcie bude tlmiť potenciál a korekciu k minimám na 1,4140/20 EURUSD. Prípadné komentáre k riešeniu gréckeho dlhu a výrazné straty súkromných investorov, resp. neochota US politikov na dohodou o dlhovom strope môže navršovať denné pásmo 1,41/1,43 EURUSD, čo nahráva využívaniu opcií pri obchodovaní počas  volatilného obdobia (vysoká volatilita, riziko – predaj opcií, resp. opčnej stratégie limitujúcej navŕšenie rizika).

Graf EURUSD