Je čas na zvýšenie sadzieb?

Nasledujúca analýza prináša zmenu amerických makroekonomických dát od roku 2004, kedy Fed vykonal svoje prvé zvýšenie sadzieb v rámci posledného cyklu zvyšovania sadzieb. Následne boli sadzby postupne zvyšované až na úroveň 5,25%. S prasknutím hypotekárnej bubliny, až do decembra 2008 boli postupne znižované na úroveň 0,25%, kde sú do dnes. Vo štvrtok možno uvidíme prvé zvýšenie sadzieb zo strany americkej centrálnej banky po takmer dekáde. Poďme sa spoločne pozrieť na to aké boli dáta v roku 2004 a porovnajme to s tým čo má Fed na stole dnes.

    Fed Funds

Vývoj základnej úrokovej sadzby, takzvanej Fed Funds Rate.  

    HDP

Miera medziročného HDP v percentách je na úrovni 3,7%, čo je takmer totožné s úrovňami z roku 2004.

    HDP v bežných cenách

HDP v bežných cenách zobrazuje absolútnu hodnotu HDP ktorá prirodzene od roku 2004 výrazne rástla. Tempo rastu po kríze je veľmi podobné tomu z rokov 2004 až 2007, kedy dochádzalo k utesňovaniu monetárnej politiky.

 Miera nezamestnanosti

Miera nezamestnanosti je aktuálne na úrovni 5,1%, čo sú úrovne veľmi blízke tým z roku 2004.

 NFP

Dáta NFP alebo ak chcete tvorba nových pracovných miest sa stabilizovala na pred-krízových hodnotách. Dokonca výsledky sú menej cyklické.

    Pokračujúce žiadosti o podporu

Pokračujúce žiadosti o podporu sú blízko historických miním, čo len potvrdzuje výbornú kondíciu trhu práce. Taktiež to znižuje záťaž sociálneho systému.  

    Produktivita práce

Produktivita práce rastie približne polovičným tempom ako tomu bolo v rokoch 2004 až 2007. Môže to byť aj dôsledok toho, že značná časť automatizácie už prebehla, informačné technológie sú zakomponované v pracovnom procese a výraznejší rast produktivity môže priniesť až "nová technologická revolúcia". Do tej doby je pravdepodobne pomalšie tempo rastu produktivity novým normálom.

    Rast miezd

Medziročný rast miezd je v pásme 4% až 6%. Rovnaké úrovne sme videli aj v rokoch 2004 až 2007.

    CPI

Miera inflácie je na úrovni 0,2% čo je približne o 2% nižšie ako tomu bolo v roku 2004, keď dochádzalo k utesňovaniu menovej politiky. Práve inflácia bude hlavným problémom pre FOMC, či zvýšiť alebo nezvýšiť sadzby. 

    CPI Core

Ak sa však pozrieme na jadrovú infláciu očistenú o potraviny a energie, vidíme že miera jadrovej inflácie je relatívne stabilná už od roku 2013. Pohybuje sa v pásme 1,5% až 2% čo je relatívne cieľom Fedu. Inflácia tesne pod 2%. Dáta sú dokonca lepšie ako v roku 2004. Prečo Fed nezvyšoval sadzby už skôr? Dôvodom bol práve neuspokojivý trh práce. Ten už vyzerá výborne a jadrová inflácia je na cieli.

    Obchodná bilancia

Obchodná bilancia je v menšom deficite ako tomu bolo v pred-krízovom období. Dôvodom je menší objem importu v pomere k exportu. Obe zložky obchodnej bilancie sa však za posledné roky stabilizovali a export ako aj import sú relatívne bez zmeny. O čom vypovedá aj posledných 5 rokov s relatívne rovnakým deficitom obchodnej bilancie.

    Podnikateľská dôvera

Podnikateľská dôvera meraná cez ISM - index nákupných manažérov je približne o 10 bodov nižšie ako tomu bolo v roku 2004.

    Priemyselná produkcia

Dáta priemyselnej produkcie sú medziročne na úrovni 0,9%. V rokoch utesňovania sa percentuálny rast produkcie pohyboval v pásme 0,5% až 5%. V tomto pásme sa nachádzame aj teraz.

    Využitie výrobných kapacít

Využitie výrobných kapacít hovorí o možných budúcich inflačných tlakoch. Ak je využitie výrobných kapacít nad úrovňou 80 bodov, bude to vytvárať inflačné tlaky v ekonomike.  Dáta ktoré momentálne dosahujeme sú porovnateľné s rokom 2004. Avšak od "magickej" osemdesiatky sme ešte vzdialený.

    Bankroty spoločností

Bankroty spoločností sú nižšie ako tomu bolo v roku 2004 a najnižšie v histórií boli práve v roku 2007 kedy vrcholila americká bublina. Príliš dlho trvajúca uvoľnená menová politika a takzvané "lacné peniaze" v ekonomike udržujú pri živote neefektívne podniky. Trh sa prirodzene nevyčisťuje, práve naopak. Ak trvá uvoľnená politika príliš dlho, neefektívnych podnikov bude čoraz viac a až s globálnou recesiou príde ich rýchly bankrot. Tak ako tomu bolo v rokoch 2007 až 2009. Potom budú dôsledky bolestivejšie.

    Optimizmus malých podnikov

Optimizmus malých podnikov je nižšie približne o 10 bodov než tomu bolo v roku 2004. Vidíme rovnakú situáciu ako na dátach ISM. Podnikateľská dôvera v súčasnosti nedosahuje tak dobré dáta ako tomu bolo v prípade cyklu 2004. 

    Spotrebiteľská dôvera

Spotrebiteľská dôvera sa pohybuje v pásme 90 až 100 bodov čo je totožné s rokom 2004.

    Maloobchodné tržby

Medziročné dáta maloobchodných tržieb sú na úrovni 2,2% čo je približne o polovicu nižšie ako v roku 2004. Vidíme klesajúci trend v maloobchodných tržbách už od roku 2012. Aj keď je na trhu dostatok novej likvidity rast spotreby zaostáva. Finančné prostriedky sa tak pravdepodobne hromadia v úsporách alebo sa vracajú na finančný trh.

    Predaje nových domov

Predaje nových domov z ďaleka nedosahujú úrovne z roku 2004, kedy akcelerovala hypotekárna bublina. Napriek tomu je vidieť pozitívny trend. Prispievajú tomu hlavne nízke úrokové sadzby.

    Predaje existujúcich domov

Predaje existujúcich domov v USA tvoria výraznejšiu časť ako predaje nových dokov. Tu sa zlepšenie ešte viac preukazuje. Pri súčasnom trende budú predaje veľmi blízko úrovní z roku 2004. Žeby dlhotrvajúce nízke sadzby vrátili dôveru do realitného trhu? Ak bude Fed vyčkávať nenaštartuje si druhú hypotekárnu bublinu?

    Index cien domov

index cien domov Case-Shiller je už na úrovniach z roku 2005, kedy už začínali byť ceny nehnuteľnosti značne nadhodnotené. Zdá sa, že pre realitný trh je najvyšší čas uťahovať sadzby.

    Dow Jones Index

Akciový index DJ30 je vyššie o 65% od posledného utesňovania sadzieb.

    Inflačné očakávania

Pravdepodobne hlavnou obavou pre Fed je inflácia a inflačné očakávania. Práve inflačné očakávania sú veľký výkričník pre FOMC aby nezvyšovalo sadzby. V roku 2004 boli inflačné očakávania na úrovni 3,0% pre strednodobý horizont 5 rokov. V súčasnosti sú inflačné očakávania na úrovni 1,9%. So začiatkom cyklu 2004 boli inflačné očakávania stlačené približne o 0,5% a svoje dno našli v polovici roku 2005. To bol však iba začiatok cyklu, ktorý trval až do roku 2007. Inflačné očakávania už nepadali. Ak by sme podobný scenár videli aj teraz, inflačné očakávania by sa mali stabilizovať na úrovni okolo 1,5% v polovici roku 2016.

    Zhrnutie:

Dáta HDP, jadrovej inflácie aj dáta nezamestnanosti vyzerajú relatívne dobre. Pri trhu práce vidíme už mierne prehrievanie, naopak inflácia a hlavne inflačné očakávania by potrebovali ešte postrčiť. Spotrebiteľská dôvera je taktiež relatívne silná. Naopak, tá podnikateľská, mierne zaostáva za výsledkami z roku 2004. Realitný trh sa nám začína rozbiehať a zdá sa, že by potreboval prvú brzdu. Priemyselná produkcia, využitie výrobných kapacít ako aj dáta obchodnej bilancie vyzerajú taktiež "zdravo". Jediné dôvody, ktoré môže Fed použiť na nezvyšovanie sadzieb, sú práve inflačné očakávania a externé riziká (Čína).