Euro za 26 Kč bez intervence nebude, shodují se v Citi a GS

Česká národní banka si rétorickou otočkou předvedenou v minulém týdnu podřezala větev pod možností dále účinně oslabovat českou měnu pouze silou svých slov. Shodují se na tom analytici vlivných investičních bank včetně Citigroup, Goldman Sachs a věří v udržení většiny zisků, které koruna nasbírala v závěru minulého týdne, kdy předvedla největší rally od roku 2011.

„Na koruně dochází ke konsolidaci,“ říkají v dnešní zprávě analytici Goldman Sachs na adresu české měny, které se po silně volatilním závěru minulého týdne prozatím daří držet v rozmezí 25,20-25,35 CZK/EUR.

„Díky více vyváženému postoji ČNB bude pro střednědobý výhled koruny opět důležité sledovat domácí i zahraniční makrodata (Německo/Evropa),“ dodali dnes analytici GS. Za aktuálního nastavení fundamentů doporučili investorům vsadit si při návratu koruny na úrovně 25,40-25,45 CZK/EUR na její opětovné posílení na hladinu 25,20 i pod ní.

Bankovní rada ČNB minulou středu sice podle očekávání ponechala klíčovou repo sazbu na historickém dně 0,05 procenta. Účastníkům trhu ale připravila jiné překvapení v podobě slov o devizovém kurzu, který je již půl roku brán za nejpravděpodobnější nástroj pro případné další uvolnění měnové politiky. Guvernér ČNB Miroslav Singer ale tentokrát nezopakoval intervenční mantru, nýbrž uvedl, že oslabení koruny v poslední době již uvolnilo měnové podmínky a snížilo potřebu zásahu měnové politiky. Koruna v následné reakci pod tlakem zavírání krátkých pozici posílila z 25,75 až pod 25,40 CZK/EUR a do konce týdne se dostala i pod hladinu 25,20 CZK/EUR.

Vývoj CZK/EUR za posledních 5 obchodních seancí



„Zmírnění postoje ČNB přišlo navzdory sestupné revizi výhledu ekonomického růstu pro letošní rok, mírné vzestupné revizi výhledu centrální banky ohledně letošní inflace a očekávání zhruba nezměněných tržních úrokových sazeb,“ shrnují analytici Goldman Sachs překvapení z výrazné změny rétoriky šéfa českých centrálních bankéřů, který od září minulého roku držel trhy v napjatém očekávání intervence proti síle koruny – největší očekávání byla směřována k polovině letošního roku.

„Neočekávali jsme sice, že dá ČNB v tuto chvíli jasnou indikaci cíle svých intervencí na devizovém trhu, ale odstup od slov o potřebě slabší koruny podkopává další efektivitu doposud fungujících slovních intervencí. Zvyšuje se také riziko, že případné budoucí slovní zásahy nebudou již přesvědčivé,“ dodává zpráva Goldman Sachs. Varuje přitom, že pokud se budou data z eurozóny nadále zlepšovat a objeví se opět trend posilující české koruny, nemusí již trh přikládat váhu dalším verbálním intervencím ČNB na úrovních, kde dříve spolehlivě zabíraly.

Kde chce ČNB korunu mít?

V polovině minulého týdne představený nový výhled ČNB pohnul s očekáváním pro tuzemskou ekonomiku v roce 2013 směrem k horšímu. Zatímco původní prognóza počítala s letošním růstem tuzemské ekonomiky o 0,2 procenta, nový výhled pracuje již s 0,3% poklesem. Celková inflace se bude podle ČNB i přes významné dopady daňových změn pohybovat poblíž dvouprocentního inflačního cíle. Po odeznění vlivu zvýšení sazeb DPH o procentní bod se ale má na počátku roku 2014 opět snížit pod cíl centrální banky. S touto prognózou je podle ČNB konzistentní mírný pokles tržních úrokových sazeb a jejich následný růst až od poloviny roku 2014.

Pro českou měnu by výše nastíněný vývoj domácí ekonomiky měl podle ČNB znamenat udržení celoročního průměru kurzu vůči euru v roce 2013 na 25,30 CZK/EUR. Proti minulé prognóze počítající s letošním průměrným kurzem 25,10 CZK/EUR jde sice o posun centrální bankou zamýšleným směrem, ale podle analytiků Citigroup by ČNB radši viděla českou měnu ještě slabší.

„Pokud k aktuální prognóze ČNB připojíme ještě vnější předpoklady z našeho modelu, dostáváme se k požadovaným úrovním pro českou měnu okolo 25,5 CZK/EUR ve 3Q12 a 25,7 CZK/EUR ve 4Q12, což jsou úrovně až o 60 haléřů slabší než implikovala dřívější prognóza,“ píše ve zprávě analytiků Citi.

Investiční banka Citigroup dále soudí, že s ohledem na chuť centrální banky podpořit naši malou otevřenou ekonomiku skrze ještě slabší korunu koruny zůstávají stále ve hře další slova členů bankovní rady ČNB o přímém zásahu na devizových trzích. „Další kolo verbální intervencí je v tuto chvíli stále pravděpodobné, ale dojde k němu nejspíš později a na nižších úrovních kurzu CZK/EUR,“ domnívá se Citi a doporučuje svým klientům sledovat páteční vydání zápisu z posledního jednání ČNB a Inflační zprávy s detailní prognózou.

Ve prospěch další snaze ČNB podpořit českou ekonomiku skrze volnější nastavení měnové politiky hovoří včera zveřejněná data o vývoji inflace v prvním měsíci letošního roku. Lednový meziroční růst indexu spotřebitelských cen totiž zpomalil z prosincového 2,4% růstu až na 1,9 procenta, tedy nejen pod tržní konsensus 2,1 procenta (Bloomberg), ale i pod 2% cíl centrální banky, což jí dává větší manévrovací prostor.

Na tuto notu sází analytici německého finančního ústavu DZ Bank, kteří tento týden doporučili svým klientům vsadit si na devizovém trhu na opětovné oslabení české měny na 25,70 CZK/EUR. „Data o inflaci poskytují (ČNB) další argument pro opětovné vytažení tématu intervencí,“ napsali včera analytici německé banky.

Svou radikálností je však hlas DZ Bank varující před návratem koruny na úrovně předcházející poslednímu jednání ČNB spíše ojedinělý. Další zásah centrálních bankéřů sice nevylučují ani analytici švýcarské Credit Suisse, ale až v případě letos ještě nevídaných úrovní kurzu CZK/EUR. „Centrální banka nebude tolerovat žádné další výrazné posílení české měny a může intervenovat – verbálně či přímo – pokud koruna posílí citelně pod 25 za euro,“ prohlásil včera Bernd Berg, měnový stratég pro emerging markets u Credit Suisse.

Vývoj kurzu koruny vůči euru za 6 měsíců



Pozn: První zmínka ČNB o připravenosti k devizovým intervencím proběhla 27. září 2012 - celé prohlášení

(Zdroj: Citi, Goldman Sachs, Credit Suisse, ČNB, DZ Bank)