Dnešné FOMC: Twist and shout

Finančné trhy boli včera pozitívne naladené. Šumy o navýšení zdrojov zo strany G-20 sa síce nepotvrdili, no stále je tu možnosť nového kola stimulov zo strany Fedu. Tieto očakávania podporovali v raste euro ako aj akciové trhy. Index SP500 vzrástol na najvyššiu úroveň za posledný viac ako mesiac. Pomohli mu aj lepšie výsledky spoločnosti Oracle v pondelok po zatvorení akciového trhu.

Asi najväčšie očakávania posledné dva dni smerovali k zasadnutiu G-20, kedy sa cez víkend objavili správy, že zoskupenie krajín pokrývajúcich až 80% globálneho HDP prispeje do MMF ďalšie peniaze na pomoc eurozóne. Nakoniec sa agentúry zhodli na veľkosti  pomoci 456 mld. USD. Pre porovnanie, v apríli bol objem zdrojov minimálne 430 mld. USD. To znamená, že zvýšenie nie je nejak radikálne a určite zrazu neobráti celú situáciu v EMU k lepšiemu.

Záverečné komuniké zo zasadnutia G-20 usmernil včera večer prezident US Obama. Komuniké bolo ako zvyčajne veľmi všeobecné: "Budeme konať spoločne v záujme zlepšenia ekonomickej obnovy a riešenia tlakov na finančných trhoch... Budeme spolupracovať na zlepšení dopytu a obnovení dôvery pre podporu rastu a finančnej stability, ktoré spolu prispejú tvorbe pracovných miest." Konkrétne kroky alebo odporúčania pre dosiahnutie týchto cieľov ale neboli oznámené. Európe bol odporučený vyšší ekonomický rast, no o tom sa ľahšie hovorí než dosahuje. Tiež chýbali odvolávky na menovú politiku. Komuniké teda môžeme zhrnúť tak, že politici chcú rast a za to, že nie je, vinia Európu. Preto jej odporúčajú rast. O navýšení zdrojov pre MMF sa v komuniké nehovorilo.

Všeobecné odporúčania pre eurozónu okrem rastu obsahovali aj odvolávky na dobudovanie integrácie v eurozóne, konkrétne na zlepšenie architektúry finančného systému, zlepšenie spoločného bankového dohľadu, spôsob rekapitalizácie bánk a bankrotu problémových bánk a spoločnej ochrany vkladov.

Ak by aj bola integrácia dobudovaná na tejto úrovni už na začiatku krízy, asi by aj tak nezabránila vzniku bublín v Írsku alebo Španielsku. Dokonca by mohla spôsobiť to, že napríklad Taliansko, ktoré bublinu na realitnom sektore nemalo, by muselo prispievať na rekapitalizáciu talianskych bánk alebo poisťovať vklady v španielskych bankách. Na to, aby sa zabránilo takejto chybnej politike, by musela regulácia fungovať na makroúrovni a Taliansko by muselo búchať na poplach, že situácia na írskom realitnom trhu je neudržateľná. Eurozóna by potom ale nebola o voľnom trhu, ale len o ďalšej regulácii.

A možno k tomu smerujeme. V kuloároch sa stále hovorí o možnosti kapitálových kontrol v Grécku a o znovuzavedení hraničných kontrol. Takéto zákazy boli v rozpore s dohodami EU, no posledné týždne sa dozvedáme o tom, že dočasne je už možné zatvoriť hranice. O kapitálových kontrolách sa tiež hovorí ako o možnosti, prioritne voči Grécku. Preto je správne pýtať sa, koho majú záchranné akcie zachraňovať? Sú určené na ochranu obyvateľov a ich majetku alebo na ochranu bánk a byrokratov?

Ako nový plán na záchranu systému má byť podľa viacerých denníkov použitá kombinácia EFSF a ESM s celkovou kapacitou približne 750 mld. eur. Za tieto zdroje by sa nakupovali dlhopisy krajín na sekundárnom trhu. Podobné nákupy už vyskúšala ECB, no bez úspechu. Nezabránila rastu dlhopisov ani jednej z krajín skupiny PIIGS. Takže použitie zdrojov EFSF/ESM týmto spôsobom je veľmi drahé a na veľmi dlhú dobu zablokuje zdroje, ktorých eurozóna nemá dostatok.

Takže opäť sme tam, kde sme boli. Riešenia sú, no každé obsahuje jeden háčik: vedľajší efekt na niekoho, kto bude musieť náklady riešenia zaplatiť. Preto ostávame stále v situácii rozporu Francúzsko-Nemecko.

Dnešný program: FOMC

Makroekoenomický kalendár z US ako aj z eurozóny je dnes prázdny a preto sa všetka pozornosť trhu bude sústreďovať na večerné zasadnutie FOMC a následnú konferenciu s Bernankem. Trh nie je jednoznačný v očakávaniach nových stimulov. 58% analytikov v prieskume Bloomberg očakáva rozšírenie operácie twist, kým len 40% analytikov očakáva nové kolo QE. Ak sa ale pozrieme na minulý resp. predminulý rok, trh nebol jednotný ani pri QE Lite v auguste 2010 resp. pri operácii twist (tu bola pravdepodobnosť trochu vyššia než pri QE Lite) v septembri 2011. Bernanke ale zvykne počúvať trhy a tie si teraz nové stimuly pýtajú. Takže aj napriek tomu, že zápisnice FOMC neboli príliš holubičie, je pravdepodobnosť operácie twist 2.0, teda rozšírenie splatnosti cenných papierov na krátkom konci výnosovej krivky, ktoré budú predávané a financujúce nákup dlhopisov na konci výnosovej krivky, vysoká. Ide totiž podľa odhadov len o stimuly v objeme 150 až 200 mld. USD, čo nie je nejaký masívny objem. Ide ale o signál, že Fed na trhy myslí. Reakcia následne nemusí byť pozitívna (obchodníci si môžu povedať, že aj tak to je málo), no určite je twist 2.0 lepším riešením než nič (z pohľadu finančných trhov, na ekonomiku nemajú monetárne stimuly vplyv).. Akciový trh býva pred zasadnutím FOMC podporovaný a to by malo priať aj euru. Preto očakávame rast k posledným maximám na 1,2750. Pokles španielskeho spredu tiež podporuje tento výhľad. Suport na 1,2660. Následne  večerný vývoj bude záležať od Fedu. FX trhu nie je asi ani jeden scenár naplno započítaný. Po rozhodnutí by sme preto mohli vidieť volatilnú seansu. Ak príde k stimulom, mohlo by to euro poslať k 1,28, naopak ak Bernanke nepríde ani s rozšírením operácie Twist, dolár by mohol posilniť k 1,26/1,2570