Výrobní inflace se pozvolna rozjíždí

Klíčové body

• Ceny průmyslových výrobců v září meziročně vzrostly o 3,7 %, zejména kvůli energiím.
• Zemědělská deflace rychle odeznívá a ceny rostlinné výroby už meziročně rostou.
• Nákladová rizika sílí, proto ČNB musí zůstat při úrokových sazbách opatrná.

Indexy cen výrobců (září 2026)

Zářijové ceny výrobců již poměrně zřetelně ukazují obrat dosavadního dezinflačního trendu. Nejde sice zatím o návrat plošné inflační vlny, ale výrazně dražší energie se začínají propisovat do průmyslových cen a v zemědělství se potvrzuje konec období výrazného poklesu cen. Ceny zemědělských výrobců v září meziměsíčně vzrostly o 3,2 %, průmyslových výrobců o 1,2 %, stavebních prací o 0,3 % a tržních služeb o 1,7 %. Meziročně byly zemědělské ceny nižší o 7,2 %, průmyslové ceny však zrychlily na 3,7 %, ceny stavebních prací vzrostly o 3,9 % a tržních služeb o 3,1 %.

Energie už se propisují do průmyslových cen

Hlavním proinflačním rizikem zůstávají energetické komodity. Ropa Brent se pohybuje nad 100 USD za barel a evropský zemní plyn TTF zamířil nad hladinu 80 EUR za MWh. Dražší ropa se rychle promítá do cen pohonných hmot, dopravy a petrochemie, zatímco plyn zdražuje energeticky náročný průmysl, chemickou výrobu a hnojiva. Část současného energetického šoku se navíc bude do výrobních cen propisovat i během dalších měsíců a první poloviny roku 2027.

V průmyslu je tento přenos již dobře viditelný. Ceny průmyslových výrobců vzrostly meziměsíčně o 1,2 % a jejich meziroční růst zrychlil ze srpnových 2,0 % na 3,7 %. Výrazně zdražily koks a rafinované ropné výrobky a ceny energií podle hlavních průmyslových skupin byly meziročně vyšší o 8,1 %, zatímco ještě v srpnu rostly o 3,4 %. 

Na druhou stranu zatím nelze hovořit o návratu plošných průmyslových inflačních tlaků. Ceny průmyslových výrobců bez energií meziročně vzrostly o 2,0 % po srpnových 1,5 %. Určité rozšiřování cenových tlaků je tedy patrné, ale stále jde o výrazně umírněnější dynamiku než u energií. Rychleji rostou zejména ceny chemických výrobků, dřeva, základních kovů či pryže a plastů, zatímco potravinářské výrobky zůstávají meziročně levnější.

Zemědělská deflace se chýlí ke konci

Výraznou změnu přineslo také zemědělství. Srpnový růst cen se ukázal jako začátek obratu a v září ceny zemědělských výrobců vzrostly meziměsíčně o 3,2 %. Meziroční pokles se během jediného měsíce zmírnil z 11,8 % na 7,2 %. Část zářijového růstu sice může být sezonní, ale vývoj posledních dvou měsíců potvrzuje, že období prudkého poklesu zemědělských cen se chýlí ke konci. Zásadní je především obrat v rostlinné výrobě, kde ceny již meziročně vzrostly o 3,2 %, zatímco ještě v srpnu byly nižší o 3,0 %. Naproti tomu v živočišné výrobě zůstávají ceny zhruba o pětinu nižší než před rokem. Obrat zemědělských cen tak probíhá nerovnoměrně, ale v rostlinné výrobě již fakticky nastal.

Riziko dalšího růstu zemědělských cen v příštích čtvrtletích se podle mě dále zvýšilo. Klíčovým kanálem jsou drahé energie, pohonné hmoty a hnojiva. Vyšší ceny plynu se do nákladů promítají se zpožděním přes výrobu dusíkatých hnojiv a příští vegetační cyklus, dražší ropa zase přes naftu, polní práce a dopravu. Zvyšuje se tak pravděpodobnost, že zemědělská deflace rychle odezní a v roce 2027 se ceny zemědělských výrobců vrátí k meziročnímu růstu. To představuje proinflační riziko také pro spotřebitelské ceny potravin.

Ve stavebnictví je vývoj klidnější. Ceny stavebních prací meziročně vzrostly o 3,9 % po srpnových 4,4 %, zatímco ceny materiálů a výrobků spotřebovávaných ve stavebnictví zůstaly vyšší o 6,9 %. Nákladové tlaky zde tedy sice neodezněly, ale dále nezrychlují. U tržních služeb pro podniky meziroční růst cen zrychlil z 2,7 % na 3,1 %. Část meziměsíčního růstu souvisela s volatilními cenami reklamních služeb, nicméně i bez nich meziroční dynamika zrychlila z 2,1 % na 2,5 %. Určité zesílení podkladových cenových tlaků je tak patrné i zde.

Inflační rizika se rozšiřují a ČNB musí zůstat opatrná

Celkově zářijová čísla znamenají citelně méně komfortní inflační obrázek než před několika měsíci. Energetický šok se již promítá do průmyslových cen, zemědělská deflace rychle odeznívá a mírně zrychlují také ceny podnikových služeb. Stále však nejsme v situaci srovnatelné s roky 2021 až 2022. Průmyslové ceny bez energií rostou pouze o 2,0 % a značná část cenového zrychlení souvisí právě s energiemi. Hlavním rizikem je, že vysoké ceny ropy a plynu vydrží dostatečně dlouho na to, aby se postupně přenesly do širšího okruhu výrobních nákladů a následně do spotřebitelských cen během roku 2027.

Pro Českou národní banku (ČNB) zářijové ceny výrobců představují další argument pro utaženější měnovou politiku. Samotný růst výrobních cen ještě zvýšení úrokových sazeb na listopadovém zasedání ČNB neimplikuje, ale v kombinaci s vyšší jádrovou inflací a drahými energiemi posouvá bilanci rizik jednoznačně jestřábím směrem. Pro nadcházející měsíce bude rozhodující, zda energetický šok zůstane převážně v cenách komodit a výrobních vstupů, nebo se začne ve větší míře přelévat do širších cenových tlaků v ekonomice. Pravděpodobnost postupného přelévání do dalších cenových okruhů se podle mě začíná zvyšovat. 

FAQ

Co v září nejvíce zdražovalo výrobcům?

Energie, jejichž ceny meziročně vzrostly o 8,1 %.

Končí pokles zemědělských cen?

Ano, zvláště v rostlinné výrobě už ceny meziročně rostou.

Znamená růst cen výrobců, že ČNB zvýší sazby?

Sám o sobě ne, posouvá však inflační rizika vzhůru.

Čtěte více

• Výrobní ceny vzrostly
  Výrobní ceny v prosinci vzrostly o 2,8 % meziročně oproti 1,7% růstu v listopadu. Trhy očekávaly růst o 2,4 % meziročně.
• Výrobní ceny vzrostly
  Výrobní ceny v listopadu vzrostly o 0,8 % meziročně oproti 0,2 % v říjnu. Trhy očekávaly růst o 1,2 % meziročně.
• Výrobní ceny zřejmě zpomalí. Zvednou náladu na konci týdne?
  Index cen výrobců (PPI) je statistika, která se na trzích běžně moc nesleduje a akcie či dluhopisy na ni reagují obvykle velmi vlažně. Dnešní americký report přinášející čísla za listopad má však potenciál s cenami pohnout. Už řadu dní investorům neukázal směr žádný silný impuls a vycházela málo důležitá makrodata. Příští týden se však koná poslední letošní měnové zasedání Fedu, na jeho začátku vyjde spotřebitelská inflace a tentokrát už před ní - tedy dnes - ta výrobní. PPI je proto očekáváno jako určitá nápověda před důležitějším CPI.
• Výrobní ceny zvolňují, ovšem zdaleka ne všude
  Výrobní ceny v červnu v Česku dále zvolnily. Meziroční dynamika cen průmyslových výrobců poklesla z 1,9 % na 1,4 %, což víceméně odpovídá poslední prognóze České národní banky. Zvonila i dynamika cen stavebních prací (na 4,8 % z 6,6 %), zatímco relativně setrvačná zůstává inflace v segmentu služeb pro podniky (+ 5,6 %). I když na první pohled čísla potvrzují odeznívání inflačních tlaků ve výrobě, pod celkovým obrázkem se častokrát skrývají výrazné rozdíly. U průmyslových výrobců dezinflace dál probíhá zejména v energeticky náročných odvětvích jako chemický (-20,8 % meziročně) nebo kovozpracující průmysl (-14,0 % meziročně).
• Výrobní ceny zvolňují, ovšem značně nerovnoměrně
  Výrobní ceny v červnu v Česku dále zvolnily. Meziroční dynamika cen průmyslových výrobců poklesla z 1,9 % na 1,4 %, což víceméně odpovídá poslední prognóze České národní banky. Zvonila i dynamika cen stavebních prací (na 4,8 % z 6,6 %), zatímco relativně setrvačná zůstává inflace v segmentu služeb pro podniky (+ 5,6 %). I když na první pohled čísla potvrzují odeznívání inflačních tlaků ve výrobě, pod celkovým obrázkem se častokrát skrývají výrazné rozdíly.
• Výrobní ceny zvolňují podle předpokladů, debata o nižších sazbách může začít
  Výrobní ceny v průmyslu v září opět zvolnily, a to na 0,8 % z 1,7 % meziročně. Je to zejména díky nižším cenám v energetice, některým energeticky náročným výrobám (zpracování základních kovů), ale i textilnímu nebo potravinářskému průmyslu. Naopak dynamika inflace ve strojírenství a automotive zůstává stabilní na vyšších úrovních a viditelně rostou ceny rafinovaných ropných produktů a chemických látek. Při porovnání s poslední prognózou ČNB je výrobní inflace v průmyslu lehce nižší (0,8 versus 1 % za Q3) - prognóza se přibližně naplňuje.
• Výrobní index nákupních manažerů (PMI) ISM expandoval; analýza EUR/USD
  Americký výrobní index nákupních manažerů (PMI) ISM expandoval v srpnu na 55,7 bodu z červencových 55,4 bo...
• Výrobní inflace dál narůstá
  Ceny v průmyslu i v srpnu zaznamenaly výrazný nárůst. V průměru se meziměsíčně zvýšily o 1,2 %, meziročně jsou vyšší už o 9,3 %. Ve zpracovatelském průmyslu – který představuje největší tuzemské odvětví – jsou ceny výrobků dokonce o 11,3 % vyšší než ve stejném období loňského roku. Co hledat za tímto vzedmutím výrobní inflace není až tak složité.
• Výrobní inflace hlásí výraznější šlápnutí na brzdu
  Dynamika výrobních cen zvolnila o něco výrazněji, než jsme předpokládali, když v dubnu poklesly ceny průmyslových výrobců o 1,2 % a meziroční dynamika tak zvolnila z 10,2 % na 6,4 %. Klesají dál relativně výrazně jak ceny energií, tak energeticky náročných výrob. Ceny producentů základních kovů, chemického průmyslu nebo dřevozpracujícího průmyslu dokonce začínají meziročně relativně výrazně klesat, a to je hlavní důvod výraznějšího poklesu výrobní inflace.
• Výrobní inflace klesla
  Největší překvapení přišlo v datech o výrobních cenách. Ta jsou nižší, než se čekalo, ale je třeba dodat, že je zároveň na poměry této statistiky hodně ovlivnily revize. V dubnu došlo k poklesu PPI o 0,5 pct namísto očekávaného růstu o 0,2 pct. Bez energií a potravin je výsledek -0,4 oproti konsensu +0,3 pct. Minulý měsíc byl ovšem revidován podstatně výš. Nově tedy k poklesu výrobních cen nedošlo v březnu, ale až v dubnu. Meziměsíční pokles cen sledujeme napříč hlavními položkami, výrazně přispěly potraviny, energie i služby. Meziroční inflace ve výrobních cenách spadla na 2,4 z 3,4 procenta (dříve bylo pro březen uváděno 2,7 pct). Jádrová inflace se trefila do odhadů výsledkem 3,1 pct a také zde jde o výrazný pokles z březnových 4,0 pct (před revizí 3,3). Sice tedy se spoustami úprav směrem do historie, ale výsledek je takový, že dopad cel směrem do výrobní inflace vlastně nevidíme.
• Výrobní inflace stagnuje
  Index cen v průmyslu byl v říjnu podle očekávání trhů na stejné úrovni 8,6 % meziročně jako v září.
• Výrobní inflace stále nezpomaluje
  Ani listopad nepřinesl zklidnění tuzemské výrobní inflace. Vysoké ceny surovin, energií i mezinárodní dopravy tlačí zejména ceny v průmyslu stále nahoru. Jen za poslední měsíc se ceny v tomto největším odvětví zvýšily o 1,2 % a meziročně byly vyšší už o 13,5 % (přímo ve zpracovatelském průmyslu o 15,4 %). Při pohledu na vývoj v jednotlivých oborech asi nikoho nepřekvapí, že se vše primárně točí kolem kovů, ropy, chemie a dřeva.
• Výrobní inflace v ČR opět lehce nabírá na síle
  Výrobní ceny v průmyslu rostly v červenci o 0,6% meziměsíčně a meziroční růst tak zrychlil z 1,0% na 1,7% - o něco výrazněji než předpokládala letní prognóza ČNB (1,1% pro Q3 2024). Rozdíl však není velký, a nejedná se tak pro centrální bankéře o výraznější jestřábí impuls. Důvodem lehkého nárůstu dynamiky výrobních cen v průmyslu je mírnější pokles cen v energeticky náročných sektorech - v některých (například chemický průmysl) výrobní ceny meziročně opět začínají růst. Současně nehledě na slabší poptávku nijak výrazně nezvolňuje výrobní inflace v páteřních odvětvích českého průmyslu - ve strojírenství nebo v automotivu. V dalším průběhu roku očekáváme pokračující lehké zesilování výrobních tlaků do rozmezí 2-3%. Současně také přestaly v posledních měsících klesat ceny zemědělské produkce, a to zejména v živočišné výrobě. I proto meziroční poklesy cen zemědělské produkce viditelně zmírňují z -7,5% v červnu na -3,7% v červenci. A ceny živočišné výroby dokonce začínají meziročně lehce růst. S tím se vesměs zastavil také pokles cen v potravinářském průmyslu. Takový vývoj je v souladu s naším očekáváním a vesměs ho předpokládá i poslední prognóza ČNB, která podobně jako my předpovídá i postupné odeznívání potravinové deflace “na pultech obchodů”. Vývoj globálních cen potravin (index FAO) však zatím nenaznačuje obrat k výraznějšímu růstu cen….ukazuje spíše na jejich stagnaci.
• Výrobní inflace v USA překvapila výrazným zrychlením
  Výrobní ceny v září vzrostly o 6,3 % meziročně po vzhůru revidovaných 5,6 % v srpnu, zatímco trh očekával zpomalení na 5,4 %. Ještě výraznější překvapení přinesla jádrová složka, která zrychlila na 5,0 % meziročně z revidovaných 4,8 %, zatímco konsensus počítal pouze s 4,4 %.
• Výrobní inflace v USA zrychluje
  Celkový index cen v průmyslu v únoru zrychlil o 3,4 % meziročně oproti 2,9 % v lednu. Trhy očekávaly růst o 3 % meziročně. Jádrový index cen v průmyslu rostl o 3,9 % meziročně oproti revidovaným 3,5 % v lednu, přičemž trhy očekávaly růst o 3,7 % meziročně.
• Výrobní inflace vykazuje známky zvolnění
  Ceny českých průmyslových výrobců v prosinci překvapily meziměsíčním poklesem o 0,1 %. Stalo se tak poprvé od listopadu 2020 a po silných přírůstcích v závěru loňského roku: + 1,9 % v říjnu a +1,2 % v listopadu. V meziročním srovnání dynamika mírně poklesla z 13,5 % na 13,2 %. Za celý loňský rok dosáhla průmyslová inflace v průměru 7,1 %, mírně více, než očekávala naše prognóza (6,8 %).
• Výrobní inflace vystoupala vzhůru
  Výrobní inflace v březnu vzrostla na 24,7 % meziročně oproti 21,3 % v únoru. Trhy očekávaly růst 23,3 % meziročně.
• Výrobní inflace zrychlila více, než se čekalo
  Ceny průmyslových výrobců v září vzrostly meziročně o 3,7 % po srpnových 2,0 %, čímž mírně překonaly tržní konsensus ve výši 3,5 %.
• Výrobní inflace zvolňuje v energeticky náročných odvětvích
  Meziroční dynamika výrobních cen v průmyslu podle očekávání v březnu dál zvolnila na 10,2 % (meziměsíční pokles o 1 %). Dál zlevňuje především produkce energeticky náročných výrob v čele se zpracovateli kovů a chemickým průmyslem. Na druhé straně ale meziměsíční pokles zaznamenala v březnu i většina ostatních kategorií a meziroční dynamika proto klesala i v páteřních oblastech průmyslu jako automotive a strojírenství.
• Výrobní jádrová inflace klesla
  Jádrový index cen v průmyslu v lednu klesl na 8,3 % meziročně oproti revidovaným 8,5 % v prosinci. Trhy očekávaly pokles na 7,9 % meziročně.