Zářijová inflace tlačí americký Fed do kouta

Klíčové body

• Americká inflace v září zrychlila na 3,7 % a překonala očekávání.
• Vedle energií sílí také ceny bydlení, služeb a jádrového zboží.
• Fed může v říjnu vyčkat, prosincové zvýšení sazeb je však pravděpodobnější.

Spotřebitelské ceny (CPI) v USA v září vzrostly meziměsíčně o 0,6 %, po srpnovém zvýšení o 0,4 %. Meziroční inflace zrychlila z 3,4 % na 3,7 %, zatímco trh očekával 3,6 %. Jádrové ceny bez potravin a energií se stejně jako v srpnu zvýšily o 0,3 %, což bylo o desetinu více, než se očekávalo. Meziroční jádrová inflace současně vzrostla z 2,4 % na 2,6 %. Zářijový výsledek proto vyznívá jednoznačně proinflačně. Rychlejší růst celkového indexu sice souvisel především s energiemi, současně však zrychlily ceny bydlení, služeb i jádrového zboží. Oproti srpnu je tak obtížnější tvrdit, že vyšší inflace zůstává izolována pouze v několika volatilních položkách.

Energie táhnou inflaci, cenové tlaky se však rozšiřují

Hlavním zdrojem zářijového růstu byly opět energie. Jejich ceny meziměsíčně vzrostly o 5,2 %, po srpnovém zvýšení o 2,1 %, a meziročně byly vyšší o 20,4 %. Samotný automobilový benzin zdražil o 9,1 % a stál za více než polovinou celkového meziměsíčního růstu CPI. Ve srovnání s loňským zářím byl dražší o 34,2 %. Cena topného oleje se zvýšila dokonce o 15,3 % meziměsíčně a o 74,2 % meziročně. U elektřiny a zemního plynu byl vývoj podstatně klidnější. Ceny potravin se proti srpnu nezměnily, potraviny nakupované pro domácí spotřebu zlevnily o 0,1 % a stravování mimo domov zdražilo o 0,2 %. Zářijový inflační skok tedy nadále z velké části představuje energetický šok, nikoli plošné přehřívání poptávky.

Vývoj jádrové složky je méně příznivý. Náklady na bydlení vzrostly o 0,4 %, po srpnových 0,3 %, a meziročně byly vyšší o 3,2 %. Služby bez energií zdražily rovněž o 0,4 % meziměsíčně a o 3,1 % meziročně. Ceny dopravních služeb vzrostly o 0,6 %, letenky o 1,2 %, rekreace o 0,5 % a nemocniční služby o 0,7 %. Jádrové zboží zdražilo o 0,3 %, po srpnových 0,1 %, především kvůli automobilům a oblečení. Meziročně však bylo dražší pouze o 0,7 %, takže přesvědčivý důkaz plošného přenosu cel do spotřebitelských cen stále chybí. Protiinflačně působily komunikační služby a léky na předpis. Struktura dat přesto ukazuje, že část cenových tlaků již přesahuje bezprostřední dopad dražších pohonných hmot.

Fed balancuje mezi vyšší inflací a slábnoucím trhem práce

Zářijová inflace podporuje jestřábí postoj předsedy Fedu Kevina Warshe, který na konci srpna v Jackson Hole upozorňoval, že návrat inflace ke 2% cíli není dostatečně přesvědčivý. Fed v září zvýšil základní sazbu o 25 bazických bodů do pásma 3,75–4,00 % a ve své prognóze počítal s letošní PCE inflací 3,7 % a jádrovou PCE inflací 3,4 %. Medián projekcí sazeb dosáhl pro konec letošního roku 4,1 %, což odpovídá ještě jednomu zvýšení o 25 bazických bodů. Dnešní CPI tento scénář posiluje. Fed ovšem formálně cílí na cenový index PCE, který v srpnu vzrostl o 3,4 % a jeho jádrová složka o 3,0 %. Zářijový PCE bude zveřejněn až 29. října, tedy den po říjnovém rozhodnutí Fedu.

Pro okamžité zvýšení sazeb však nehovoří vývoj trhu práce. Americká ekonomika v září vytvořila pouze 29 tisíc pracovních míst, výrazně méně než očekávaných 90 tisíc, nezaměstnanost vzrostla z 4,1 % na 4,2 % a hodinové mzdy se zvýšily jen o 0,1 %. Meziroční růst mezd zpomalil na 3,0 %. Po zohlednění inflace reálné hodinové výdělky meziměsíčně klesly o 0,5 % a meziročně o 0,7 %, což může v dalších měsících oslabovat spotřebu. Finanční trhy přesto na dnešní data reagovaly růstem krátkodobých výnosů. Zářijová inflace tak znovu otevřela diskusi o říjnovém zvýšení sazeb, vzhledem ke slabému náboru však zůstává pravděpodobnějším scénářem pauza a zvýšení sazeb až v prosinci.

Základním scénářem podle mě zůstává ponechání sazeb beze změny na říjnovém zasedání a jejich zvýšení o 25 bazických bodů do pásma 4,00–4,25 % v prosinci. Fed bude před říjnovým rozhodnutím znát ještě výrobní ceny, dovozní ceny a další údaje o aktivitě, nikoli však svůj preferovaný zářijový index PCE. Dnešní CPI výrazně zvyšuje pravděpodobnost prosincového kroku, sám o sobě ale nemusí přesvědčit většinu výboru k bezprostřednímu zvýšení. Fed vyššími sazbami nedokáže zvýšit nabídku ropy ani snížit cenu benzinu. Může však zabránit tomu, aby se energetický šok prostřednictvím služeb, mezd a inflačních očekávání změnil v trvalejší inflační vlnu. Rozhodující proto bude, zda v dalších měsících zpomalí jádrové ceny a bydlení. Zářijový CPI zatím ukazuje, že zářijové zvýšení sazeb pravděpodobně nebylo posledním krokem tohoto cyklu.

FAQ

Co v září nejvíce zdražilo?

Energie, zejména benzin a topný olej.

Zrychlila také jádrová inflace?

Ano, meziročně vzrostla na 2,6 %.

Zvýší Fed sazby už v říjnu?

Základním scénářem je pauza a zvýšení v prosinci.

Čtěte více

• ZAR roste v reakci na rozhodnutí agentury Moody’s
  Jižní Afrika si dokázala udržet svůj investment-grade rating poté, co agentura Moody’s rozhodla o jeho ponechání beze změny. Agentura tak stále přiděluje jihoafrickým dluhopisům rating Baa3, i když rozhodla o snížení výhledu na "negativní", což naznačuje, že šance na změnu ratingu směrem dolů v horizontu 18 měsíců stále existuje. Agentura v doprovodném komentáři uvedla, že klíčovým faktorem pro její další rozhodování bude schopnost vlády doručit dostatečně věrohodný plán na udržení fiskální stability v rozpočtu na rok 2020. Připomeňme, že jihoafrická vláda snížila letošní výhled pro ekonomický růst na 0,5 %. Vládní dluh by se přitom měl zvýšit do roku 2023 na úrovně přesahující 70 % HDP. Obchodníci na FX rozhodnutí agentury uvítali a ZAR dnes přidává na páru s dolarem 1,6 %.
• Záruka bankovních vkladů vede k oživení kryptoměn
  Trh s kryptoaktivy se včera pozdě večer zotavil po oznámeních velkých amerických institucí, které teoreticky ručí za velkou část bankovního systému.
• ZAR získává díky zmírnění politické nejistoty
  Jihoafrický rand dnes dosahuje silných zisků vůči hlavním měnám, jako je USD, EUR nebo JPY. USDZAR v průběhu dne klesá přibližně o 1 % v návaznosti na příspěvek generálního tajemníka Afrického národního kongresu (ANC) Fikileho Mbaluly na platformě X. Mbalula uvedl, že dohoda o vládě národní jednoty (GNU) je blízko. ANC a Demokratická aliance (DA) se v posledních volbách staly dvěma největšími jihoafrickými stranami a od té doby se vedoucí představitelé těchto stran i prezident Ramaphosa pokoušejí vytvořit vládu národní jednoty, která bude zahrnovat členy všech 10 stran, které ve volbách získaly parlamentní křesla.
• Zařazení Česka mezi „rozvíjející se země“ je dobrou zprávou pro vládní dluhopisy
  Hrubý národní příjem na osobu poklesl v České republice během let 2013 až 2015 pod hranici, kterou JPMorgan považuje za rozhodující mezi rozvíjejícími a rozvinutými zeměmi. České dluhopisy se tak podle rozhodnutí této banky přesouvají mezi rozvíjející se země jako je Polsko, Maďarsko, Turecko, Rusko, či např. Indonésie.
• Záře diamantů upadá kvůli clům: V Indii situaci označili za nejhorší za více než dekádu
  Amerika, jejíž trh s diamanty svou velikostí formuje další vývoj ve zbytku světa, nasadila upadajícímu průmyslu pomyslnou třešničku na dortu zavedením cel. Zatímco v Belgii objem obchodů výrazně klesl, indičtí obchodníci se snaží o záchranu. Výjimky by mohly nejprestižnějšímu odvětví přinést úlevu, v opačném případě se může stát, že titul věčných převezmou laboratorně vytvořené drahokamy.
• Září – firemnímu sektoru se opět dařilo
  Celková suma aktiv bankovního sektoru se během září snížila o 0,7 % meziměsíčně na konečných 8 550 mld. Kč. Hlavním zdrojem poklesu byly již opět vklady u centrálních bank (-158 mld. Kč meziměsíčně), s podporou pokračujícího poklesu hodnoty portfolia dluhových cenných papírů v držení bank (- 25 mld. Kč meziměsíčně). Přesto je bilanční suma aktuálně o 5,6 % vyšší než na konci září 2019.
• Září je nejhorší měsíc pro akcie. Co to znamená pro investory?
  Září je jediným měsícem v roce, který má na americkém akciovém trhu dlouhodobě záporný průměrný výnos. Tato statistika ale ještě neznamená, že by drobní investoři měli měnit svou strategii.
• Zářijová data z reálné ekonomiky nepotěšila
  Českému průmyslu se v září nedařilo. Jeho výstup byl ve srovnání s předchozím měsícem o 1,8 % nižší. Zhoršovala se výkonnost zpracovatelského průmyslu, vlivem teplého počasí poklesl i výstup energetického segmentu. Meziměsíčně se zhoršily i výsledky stavebnictví, které táhla směrem dolů výkonnost pozemního stavitelství. Jediný údaj, který překvapil pozitivně, byl zářijový zahraniční obchod. Jeho přebytek výrazně předčil očekávání díky vývoji cen komodit i jejich nižšímu dováženému množství. Výkon českého průmyslu i stavebnictví zůstane zřejmě vlivem slabé poptávky utlumený i ve zbytku letošního roku. Situaci v průmyslu by mohl zachraňovat automobilový segment, který těží z neuspokojené poptávky naakumulované v předchozích dvou letech.
• Zářijová inflace pod taktovkou dražšího benzínu a nafty
  Nejdůležitějším zahraničním makro-číslem tohoto týdne bude americká inflace za měsíc září, a tak bude dobré se podívat, co o tomto čísle říká náš Americký stopař, resp. nowcast. Náš běžící odhad predikuje, že celková meziroční inflace minulý měsíc zrychlila na 3,52 %, a to především vinou dražších pohonných hmot. Příspěvek složky energií k meziročnímu růstu by měl činit 1,15 procentního bodu, což implikuje, že by se podle Amerického stopaře mohla jádrová inflace po zaokrouhlení pohybovat na úrovni 2,5 %. Z hlediska detailnější struktury nás pak bude zajímat to, jak se vyvíjela inflace ve službách, pokud ji očistíme o vliv energií. Právě zde bychom měli vidět eventuální poptávkové tlaky, které by měly zajímat Fed. Americký stopař odhaduje, že se meziroční míra inflace ve službách (očištěných o vliv energií) vystoupá na hodnotou 3.3 %, přičemž (sezónně očištěný) meziměsíční růst by mohl činit vysokých 0,4 %.
• Zářijová inflace překonala očekávání trhu i ČNB
  Předběžný odhad ukázal, že česká inflace v září meziměsíčně stagnovala, zatímco v meziročním vyjádření zrychlila z 1,9 % na 2,5 %. Výsledek tak mírně překonal jak tržní konsensus (2,4 % y/y), tak prognózu ČNB (2,2 % y/y).
• Zářijová inflace v eurozóně překvapila směrem vzhůru
  Celková inflace podle předběžného odhadu zrychlila na 3,8 % meziročně ze srpnových 3,2 %, čímž mírně překonala tržní konsensus ve výši 3,7 %. Jádrová inflace se zvýšila v souladu s očekáváním trhu na 2,5 % meziročně z 2,4 % v srpnu.
• Zářijová inflace zaskočila Českou národní banku i většinu ekonomů. Do Česka se vrací plošný růst cen potravin, kostka másla nezřídka vyjde na 70 Kč, už o čtvrtinu více než před létem
  Zářijová míra inflace představuje nepříjemné překvapení jak pro Českou národní banku, tak pro většinu ekonomů. V meziročním pohledu totiž dosáhla úrovně 2,6 procenta. ČNB přitom předpokládala, že to budou jen 2,3 procenta, zatímco experti soudili, že nejpravděpodobněji půjde o 2,4 procenta.
• Zářijová maďarská inflace rostla jako v srpnu
  Index spotřebitelských cen rostl v září o 4,3 % meziročně jako v srpnu. Trhy očekávaly růst o 4,4 % meziročně.
• Zářijová míra nezaměstnanosti
  „Zářijová stagnace nezaměstnanosti na 5,0 % je mírně pozitivní zpráva, protože září obvykle nezaměstnanost zvedá kvůli příchodu absolventů. Letos trh práce tento nápor vstřebal, podobně jako loni. Meziročně je ale v evidenci zhruba o 30 tisíc lidí více, takže o obratu k lepšímu mluvit nelze. Trh práce se spíše usadil na vyšší hladině, než na jakou jsme byli v posledních letech zvyklí,“ říká Radovan Hauk, partner poradenské skupiny Moore Czech Republic.
• Zářijové fondy ČSOB umožňují investovat i do sportu
  Od září mohou klienti ČSOB investovat do několika nových produktů. Kromě fondu ČSOB Evropský jumper 5 banka nabízí dalších pět zajímavých fondů a investičních životních pojištění: ČSOB Šampioni sportu 3 (také jako podkladový fond investičního životního pojištění), ČSOB Úrokové strategie (také v eurech pod názvem IN.focus Strategic interest EUR) a životní pojištění Maximal Invest ČSOB bohatství 3.
• Zářijové PMI: Eurozóna zrychluje, Spojené království se potýká s problémy na trhu práce 💶
  Nejnovější zářijové údaje PMI od S&P Global ukazují výraznou expanzi aktivity v evropském sektoru služeb i podle kompozitních ukazatelů. Zatímco země eurozóny v čele s Německem zaznamenávají zřetelné oživení, britská ekonomika se potýká s pokračujícím zpomalováním trhu práce a rostoucími nákladovými tlaky.
• Zářijové vydání Investičního magazínu vám přináší zajímavé investiční tipy
  Chtěli byste začít obchodovat na forexu , ale nejste si jistí, jak na to? Nebo se nechcete rozhodovat pod vlivem momentální (ne)nálady, únavy, euforie? To vše Vám umožní forex roboti – počítačový software, který je naprogramován tak, aby pracoval po celou dobu, kdy je forex otevřený. Blíže Vám tento stále populárnější nástroj přiblíží úspěšný trader, Ing. Jiří Kubíček, ze společnosti WSM LLC, která se vývojem těchto forex robotů zabývá (Finanční roboti WSM recenze) a je také organizátorem akce s názvem: Pravda o forexu, kde předává Forex tipy, rády a návody a své zkušenosti s forex brokery.
• Zářijové zasedání ECB nepřineslo žádné překvapení
  Ve čtvrtek 13. září proběhlo zasedání Evropské centrální banky (ECB). Žádná překvapen, v souladu s očekáváním, nepřišla. ECB rozhodla o snížení měsíčního objemu nákupu aktiv v rámci programu kvantitativního uvolňování (QE) na 15 miliard euro ze současných 30 miliard, a to od října. Všechny ostatní parametry měnové politiky ECB zůstaly beze změny: úrokové sazby na technické nule, očekávání ukončení programu kvantitativního uvolňování ke konci letošního roku i výhled na úrokové sazby, které by měly zůstat na aktuální úrovni minimálně do léta příštího roku.
• Zářijové zvýšení sazeb Fedu stále není hotovou věcí
  Včerejší vystoupení guvernéra newyorského Fedu Johna Williamse trhům opět připomnělo, že zvýšení oficiálních úrokových sazeb v USA v září stále není hotovou věcí. Druhý (či možná třetí) muž Fedu mimo jiné uvedl, že on ve skutečnosti vidí, že inflace trendově pomalu klesá. K tomu pak obligátně dodal, že zůstává ve vyčkávacím módu a absorbuje příchozí (makro) data.
• Zářijový kolaps volatility zatím hlavním tahounem růstu akciových idnexů
  Jen takový rychlý postřeh k tomu, co se momentálně děje na akciových trzích. Po nyní už téměř každodenním prolamování historického maxima na S&P 500 a zářijovém zpevnění DAXu o téměř 5 % dostávám řadu otázek na téma proč nám akciové indexy začínají zase tak výrazně růst.