Tarifní volatilita je zpět: Jak se obchodníci pozicují napříč akciemi, FX, kovy a futures

Hlavní body:

·         Jde o reset cel, nikoli o jejich stažení: právní cesta přes International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) byla zablokována, ale Trump ji nahradil dočasným clem podle Section 122 (nejprve 10 %, poté 15 %).

·         Efektivní cla budou pravděpodobně nižší, než naznačuje titulní sazba, protože rozsah výjimek zůstává široký (včetně zboží v souladu s USMCA a několika produktových kategorií).

·         Makro dopad = pomalejší růst + vyšší politická nejistota + fiskální riziko: nejistota kolem příjmů z cel a riziko refundací mohou udržovat výnosy amerických státních dluhopisů (US Treasuries) volatilní a podporovat zlato a stříbro i ve dnech tržní „úlevy“.

·         Vítězové jsou nerovnoměrní: Čína/Hongkong, Brazílie a obchod navázaný na USMCA mohou relativně obstát lépe; zatímco Austrálie, části ASEAN, Japonsko a Velká Británie ztrácejí relativní výhodu nebo zůstávají zranitelné.

·         Tržní závěr: očekávejte vyšší volatilitu a větší disperzi, s prostorem pro počáteční podvýkonnost USA, silnější JPY/CHF a přetrvávající poptávku po drahých kovech.

Co se stalo

·         Nejvyšší soud Spojených států (SCOTUS) zrušil Trumpova široce pojatá cla zavedená podle International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) - amerického zákona, který dává prezidentovi mimořádné pravomoci regulovat některé ekonomické transakce během vyhlášeného národního stavu nouze. V tomto případě soud odmítl využití IEEPA jako širokého právního základu pro plošná cla.

·         Cesta přes IEEPA je tedy fakticky omezena, ale cla „nezmizela“: Trump okamžitě přešel na Section 122 Trade Act jako dočasnou náhradní cestu.

·         Nejprve oznámil globální clo ve výši 10 %, poté jej rychle zvýšil na 15 % (limit podle Section 122), přičemž běží 150denní lhůta, během níž se prostřednictvím jiných zákonů připravují náhrady specifické pro jednotlivé země.

·         Důležitý detail: výjimky zůstávají významné (zboží splňující USMCA, některá elektronika, farmaceutické produkty, kritické nerosty, vybrané zemědělské produkty, zboží již podléhající sektorovým clům a v některých případech výjimky pro letecký průmysl).

Jaké jsou makroekonomické dopady?

Celkový obrázek

·         Jde o politický reset, nikoli o čisté stažení. Právní flexibilita se snižuje, ale tlak prostřednictvím cel pokračuje – jen více byrokratickými kanály.

·         Efektivní celní sazba se pravděpodobně pohybuje pod úrovní před rozhodnutím soudu v režimu IEEPA (navzdory titulní sazbě 15 %), protože výjimky jsou rozsáhlé.

·         Zpomalení růstu může přetrvat (obchodní tření, nejistota v dodavatelských řetězcích, odkládání kapitálových výdajů (capex)), ale pravděpodobně bude méně výrazné, než jaké byly obavy v předchozím režimu IEEPA.

·         Politická nejistota má zůstat vysoká (dočasný režim Section 122 + pravděpodobná šetření podle Section 301/232), což může znamenat vyšší volatilitu a větší sektorovou i geografickou disperzi.

Fiskální a úrokové implikace

·         Nejistota ohledně příjmů z cel roste (právní spory/refundace + měnící se struktura cel).

·         Fiskální riziko USA může vzrůst, pokud se trhy zaměří na nižší či nejisté příjmy z cel a širší rozpočtové deficity.

Země a regiony: vítězové a poražení

Relativní vítězové (úleva oproti předchozímu zatížení IEEPA)

·         Čína / Hongkong: výrazná úleva oproti dřívějšímu „vrstvení“ cel; pomáhají výjimky pro elektroniku.

·         Brazílie: patří mezi největší průměrné beneficienty resetu sazeb.

·         Mexiko / Kanada (USMCA-kompatibilní zboží): zůstávají ve výhodné pozici díky výjimkám.

·         Indie / Indonésie: určitá úleva, i když méně výrazná než u Číny/Brazílie.

·         Tchaj-wan / Švýcarsko / Saúdská Arábie (vybrané exporty): profitují tam, kde klíčové exporty zůstávají ve výjimkách (čipy, farmaceutika/zlato, ropa).

Relativní poražení / ztráta konkurenční výhody

·         Austrálie (a někteří partneři s nízkými sazbami): nemusí být jednoznačnými poraženými, ale ztrácejí dřívější relativní výhodu.

·         Vietnam / část exportérů z ASEAN: mohou ztratit část výhody v tržním podílu, pokud Čína znovu získá konkurenceschopnost v kategoriích dříve zatížených cly.

·         EU / Japonsko / Velká Británie: výsledek závisí na zachování stávajících limitů a výjimek; někteří mohou čelit relativně vyšším sazbám v rámci 15% plošné struktury, pokud limity nebudou zachovány.

Co to znamená pro trhy?

Tržní režim

·         Vyšší volatilita, větší disperze (méně předvídatelná politická trajektorie, více pohybů tažených titulkovými zprávami).

·         Disperze mezi zeměmi > čistě sektorová disperze (poražení s vysokými cly se odrážejí; dřívější relativní vítězové ztrácejí náskok).

·         Přetrvávající obousměrné risk-on / risk-off pohyby.

Směrový náklon

·         Americká aktiva mohou zpočátku zaostávat kvůli fiskálním rizikům a obavám o důvěryhodnost politiky (i kdyby široké indexy krátkodobě rostly díky „úlevě“).

·         USD může oslabit, pokud se toky přesunou mimo americká aktiva / sníží se „prémie“ za důvěryhodnost politiky.

·         Asie (zejména Hongkong/Čína) může překonávat výkonností díky dohánění po tarifní úlevě.

·         JPY a CHF mají tendenci posilovat při risk-off tocích, pokud dominují obavy z fiskálních a úrokových rizik.

·         Zlato a stříbro mohou těžit z fiskálního rizika a politické nejistoty, i když akcie rostou.

·         Odliv z USA / poptávka po diverzifikaci mohou podporovat vybrané ex-US akcie a drahé kovy.

Playbook pro obchodníky

Níže uvádíme příklady toho, jak mohou někteří obchodníci vyjadřovat své názory na rozhodnutí amerického soudu ohledně cel. Tyto příklady slouží pouze k ilustraci a nepředstavují investiční doporučení.

1) CFDs

Základní indexové CFD strategie

·         Short US 500 nebo US Tech 100 NAS
(politická nejistota + obavy o růst + fiskální rizika)

·         Long Hong Kong 50
(dohánění výkonnosti po úlevě pro Čínu/Hongkong)

·         Short EU Stock 50
(Evropa sice získává určitou úlevu, ale pohyb může být omezený nebo se může obrátit, pokud exportéři zůstanou pod tlakem a 15% plošná sazba dále naruší konkurenceschopnost části regionu)

·         Short Australia 200 nebo Germany 40
(úleva pro exportéry je méně výrazná než u jiných zemí a hrozba 15% cla může znamenat vyšší efektivní sazbu oproti situaci před rozhodnutím soudu)

ETF CFD strategie

·         Long GLD nebo SLV / Short SPY
(zlato nebo stříbro proti americkým akciím jako zajištění proti fiskálním rizikům a politické nejistotě)

·         Long EWZ (Brazil ETF CFD) / Short SPY
(Brazílie jako relativní vítěz resetu vs. politická a fiskální nejistota v USA)

·         Long EWH (Hong Kong ETF CFD) / Short SPY
(Hongkong těží z úlevy vs. možná podvýkonnost USA)

·         Long EWY (South Korea ETF CFD) / Short SPY
(zlepšení rizikového sentimentu, slabší USD a nižší obchodní bariéry mohou podpořit nadvýkonnost Jižní Koreje)

CFD na futures

·         Short US Dollar Index futures CFD
(fiskální rizika mohou USD zatěžovat více, než mu pomůže případná averze k riziku)

·         Long Gold nebo Silver futures CFD
(fiskální riziko a politická nejistota mohou udržovat silnou poptávku po drahých kovech i při titulcích o tarifní úlevě)

·         Short Japan 225
(úleva pro Japonsko je méně výrazná než u větších beneficientů, jako je Čína nebo Brazílie, a silnější JPY může nadále zatěžovat exportéry, což odpovídá dnešní slabší tržní náladě)

·         Short UK 100
(Velká Británie má omezenou či nulovou efektivní úlevu při 10% plošné sazbě a při 15% sazbě by mohla čelit vyšší efektivní zátěži; navíc UK100 je citlivý na globální cyklus a komodity)

2) FX

Strategie zaměřené na safe-haven a fiskální riziko

·         Short USD/JPY nebo USD/CHF

·         Long XAU/USD, XAG/USD, XPT/USD nebo XPD/USD
(zlato, stříbro, platina a palladium mohou těžit ze slabšího USD a fungovat jako zajištění proti fiskálním rizikům)

Strategie zaměřené na riziko a relativní růst

·         Short AUD/USD
(Austrálie ztrácí část své relativní tarifní výhody; úleva pro Čínu nemusí automaticky podpořit AUD, pokud dominují pohyby USD a globální rizikový sentiment)

·         Short AUD/JPY
(čisté vyjádření risk-off / nejistoty)

·         Long MXN vůči USD (např. short USD/MXN)
(podpora díky výjimkám v rámci USMCA)

Evropa / diverzifikace toků kapitálu

·         Long EUR/USD
(pokud USD oslabí v důsledku obav o důvěryhodnost fiskální a obchodní politiky USA)

·         Short EUR/CHF
(risk-off toky vs. omezená tarifní výhoda EU)

·         USD/CAD: obousměrný scénář
(podpora CAD díky USMCA vs. citlivost na komodity a výkyvy rizikového sentimentu)

3) Futures

Futures na drahé kovy

·         Gold, Micro Gold
(potenciálně býčí výhled při fiskálním riziku a politické nejistotě)

·         Silver, Micro Silver
(potenciálně býčí, vyšší beta a vyšší volatilita)

Regionální / FX navázané futures

·         BRLUSD futures
(potenciálně býčí výhled pro BRL díky narativu Brazílie jako relativního vítěze resetu)

·         Japan 225 futures
(potenciálně medvědí výhled / tlak při posilování JPY)

Rizika scénáře

·         Trumpova celní cesta se může znovu změnit (přechod z 10 % na 15 % už ukázal riziko titulkových zpráv).

·         Šetření podle Section 301/232 mohou rychle změnit vítěze a poražené.

·         Pohyby výnosů US Treasuries mohou narušit obvyklé korelace mezi FX a akciemi.

·         Rally v Číně/Hongkongu mohou být prudké, ale křehké, pokud se vytratí politická jasnost.

Klíčové sdělení

Zaměřte se na disperzi, nikoli na slogany: nejde o to, že „cla skončila“, ale spíše o to, že efektivní cla mohou být nižší, než se obávalo, zatímco politická nejistota a fiskální šum zůstávají vysoké. Tento mix může udržet nerovnoměrné výsledky napříč regiony a třídami aktiv, potenciálně favorizovat některé asijské trhy citlivé na cla a části Latinské Ameriky, zatímco JPY/CHF mohou zůstávat v hledáčku při risk-off dnech a zájem o drahé kovy může přetrvávat.

Charu Chanana, hlavní investiční stratéžka Saxo Bank