Carry trade a očekávaná reakce trhů
Japonsko je v ekonomických učebnicích zmiňováno jako dokonalý příklad expanzivní monetární politiky a největšího státního zadlužení vzhledem k HDP. Japonská centrální banka ukazuje, jak moc dokáže být měnová politika ve službách státu. Tato roky praktikovaná měnová politika otevřela pro mnoho hedgeových a investičních skupin cestu k relativně bezrizikovému investování. Investoři si půjčili obrovské množství japonských jenů za nízký úrok. A následně, většinou ještě na páku, tyto prostředky investovali do relativně bezpečných aktiv, která dosahovala většího zhodnocení, než činil požadovaný úrok za půjčku. V poslední době investorům pomáhalo stále oslabující jen.
Investoři začali rozšiřovat investice i do riskantních aktiv, jako je bitcoin. Poklesy ceny bitcoinu v poslední době až nápadně korelovaly s otevíracím časem japonské burzy. První výstraha přišla v srpnu roku 2024, kdy silně posilující jen a propad japonské burzy donutili investory zavírat pozice po celém světě. Výše sazeb na jenu má přímý dopad na kurz dané měny. A tak poté, co nás japonská centrální banka připravovala, že v prosinci opravdu zvedne sazby, se tak opravdu stalo, mnozí čekali obdobnou reakci. Ta však nepřišla, přestože Bank of Japan zvýšila sazby na úroveň, která je nejvyšší od poloviny 90. let. Japonský jen dokonce jako reakci na rozhodnutí japonské centrální banky oslabil. A to by opravdu neměl. Jak to tedy vysvětlit?
Vývoj měnového páru dolar japonský jen za poslední měsíc (30 minutový časový rámec):
Možná vysvětlení absence paniky
První vysvětlení je obligátní v tom, že když všichni jsou na sto procent přesvědčeni, že přijde katastrofa z některého směru, tak prostě nepřijde. Je to jako vědět přesné místo a hodinu, kdy přijde zloděj vykrást banku. Nulový moment překvapení. Takže trhy to už dávno zapracovaly do cen.
Druhé vysvětlení spočívá v postoji japonské centrální banky, která sama řekla, že i přes zvýšení sazeb japonská měnová politika zůstává akomodativní. Japonská inflace dosahovala v listopadu 2,9 %. Japonská centrální banka by tak měla přidat.
Zde je třetí důvod, proč rozhodnutí nevzbudilo paniku: sama centrální banka neví přesně, kde leží neutrální sazba pro japonskou ekonomiku. Jsou dvě jistoty: neutrální sazba leží výše než aktuální sazba a druhá je, že japonská centrální banka bude nadále s dalším zvedáním sazeb znovu otálet. A právě tento postoj ukazuje, že Japonsko hraje spíš o čas, než o to vrátit svou měnovou politiku do nějaké racionální podoby. Jestli v květnu příštího roku začne americký Fed rázně snižovat sazby, tak japonští centrální bankéři si oddychnou. Svůj souboj s časem mohou vyhrát.
Matěj Široký
