Meny krajín Emerging Markets v roku 2016

Prvé zvýšenie úrokových sadzieb v USA po takmer desiatich rokoch, o ktorom Fed rozhodol 16. decembra 2015 bez pochýb odstránilo značnú časť neistoty, ktorá v priebehu minulého roka prevládala medzi investormi emerging markets. Guvernérka Fedu Yellenová na tlačovej konferencií po decembrovom zasadnutí upozornila trh na skutočnosť, že krajiny EM z rastu US ekonomiky profitujú, a práve robustný rast najväčšej ekonomiky sveta bol základom pre vyššie úrokové sadzby Fedu.

Ďalšia skutočnosť, ktorú by sme mali mať na pamäti v súvislosti s krajinami EM a novým cyklom normalizácie menovej politiky v USA je, že tentokrát v porovnaní s predošlými cyklami majú krajiny EM omnoho flexibilnejšie systémy výmenných kurzov a v mnohých z nich bolo v priebehu posledných dvoch rokov odstránené fixovanie mien, čo dopomohlo týmto krajinám vyrovnávať ich ekonomickú nerovnováhu. Na druhej strane však s vyššími US sadzbami treba upozorniť na riziko rozsiahlych dlhov denominovaných v USD, ktoré sa v priebehu posledných rokov naakumulovali práve korporáciami krajín EM a ktoré majú omnoho vyššie náklady na dlh, čo brzdí ďalšie investície a zároveň aj ekonomický rast týchto krajín.

Normalizácia menovej politiky v USA a aké tempo zvyšovania sadzieb Fed zvolí, bude v tomto roku investormi určite ostro sledované, no pre vývoj krajín EM v roku 2016 budú veľmi dôležitú úlohu zohrávať aj nízke ceny komodít a oslabovanie čínskeho juanu. Nízke ceny ropy by mali byť v budúcom roku v prospech krajín importujúcich ropu, najmä pokiaľ ide o ich bilanciu zahraničného obchodu. Presne opačným prípadom sú krajiny exportujúce ropu, ktoré v prípade, že sa ceny ropy výraznejšie neodrazia, utrpia ďalšie straty. Pokiaľ ide o čínsky juan, prípadné ďalšie oslabenie by mohlo naprieč EM vyslať deflačnú vlnu, a spôsobiť tak šok na trhoch, ktorý sme mohli sledovať v auguste minulého roka. Nasvedčuje tomu aj veľmi zlý štart do roka 2016, pretože práve včera CNY poklesol voči USD na najnižšiu úroveň od roku 2011, po tom ako decembrové dáta čínskeho PMI výrobného sektora sa už 10. mesiac po sebe ocitli v pásme kontrakcie. 

Podľa predikcií Medzinárodného menového fondu (IMF) ale v tomto roku na EM nastane obrat. Cyklus zvyšovania sadzieb v USA trh už síce z prevažnej časti úplne započítal, no nízke ceny komodít pretrvávajú. Preto asi najlepším odporúčaním pre rok 2016 ohľadne krajín EM pri aktuálnej situácií je selektívny prístup. Celkovo sú odporúčania na strane zamerania sa na EM importujúce energie, ktoré majú vysoký podiel exportu práve do USA, čo sú napríklad krajiny Latinskej Ameriky alebo Východnej a Strednej Európy. India je rozhodne jednou z krajín, ktorá takisto spĺňa tieto kritériá a rovnako tak aj výhľady pre Mexiko či Turecko vyzerajú sľubne. Naopak pod zvýšením tlakom môžu byť v priebehu tohto roka krajiny komodity exportujúce, no zvrat situácie k lepšiemu by mohol nastať v prípade napríklad Ruska, ktoré umožnilo svojej mene úplne sa prispôsobiť cenovým výkyvom ropy. Spomedzi spotrebiteľov energií s pomerne vysokým potenciálom ekonomického rastu by z aktuálnej situácie na trhu mohli v budúcom roku vyťažiť najviac Turecko a Poľsko.

Ruský rubeľ (RUB)

Ruská centrálna banka (CBR) sa na poslednom zasadnutí 11. decembra rozhodla ponechať úrokové sadzby na nezmenenej úrovni 11%. Ako hlavný dôvod prečo CBR sadzby neznížila uviedla riziko na strane rastu inflácie. Inflácia v Rusku však počas novembra na medziročnej báze práve naopak poklesla a to z 15.6% na 15%. Tento pokles inflácie pravdepodobne súvisel s tým, že tohtoročná výrazná devalvácia ruskej meny sa už plne odrazila na cenách a bázický efekt oslabenia RUB a jeho vplyv na CPI poklesol. CBR signalizovala, že ak pokles miery inflácie bude pokračovať, centrálna banka je pripravená sadzby znižovať. Momentálne sa ale USDRUB kvôli prepadu ceny ropy Brent obchoduje pri historických maximách a to môže v najbližších mesiacoch vytvoriť dodatočné inflačné tlaky. Dôležitú úlohu pre budúci vývoj RUB bude teda zohrávať jednak cena ropy a zároveň aj zmena geopolitického sentimentu. V prvých mesiacoch 2016 sa očakáva, že oslabovanie rubľa bude pretrvávať, aj keď pravdepodobne s nižšou intenzitou ako v priebehu posledných 12-tich mesiacov. Riziko je stále na strane vývoja ceny ropy Brent. ktorú Rusko exportuje a ktorej nízka cena predstavuje obrovské straty pre ruskú ekonomiku, keďže práve Brent spolu so zemným plynom tvoria viac než 50% príjmov tejto krajiny. V prospech RUB by ale v roku 2016 mala byť nižšia zadlženosť ruských korporácií ako aj solídny prebytok bežného účtu

Turecká líra (TRY)

Guvernér Tureckej centrálnej banky (TCMB) sa v priebehu minulého roka viackrát vyjadril, že menová politika Turecka sa bude prispôsobovať krokom Fedu. Inými slovami, guvernér signalizoval, že so zvyšovaním sadzieb v USA pôjdu sadzby hore aj v Turecku. Na poslednom zasadnutí TCMB, ktoré sa konalo 22. decembra a podľa trhového konsenzu sa očakávalo zvýšenie sadzieb z 7.50% na 8%, no nestalo sa tak a na trhu sa už dlhšie špekuluje o politickom zasahovaní do menovej politiky TCMB. Prezident Erdogan spolu s politikmi z vládnej strany AKP totiž nepriamo vyzývajú centrálnu banku aby sadzby naopak znižovala s cieľom podpory ekonomického rastu krajiny. Podľa Erdogana by bola optimálna výška úrokových sadzieb okolo úrovne 4.6%, čiže takmer o 3% nižšie od súčasnej hladiny.

Podľa Sociele Generale sa „zlaté časy“ na TRY blížia ku koncu a v najbližších mesiacoch nového roka možno očakávať, že pár dosiahne hladinu 3.10, čo by boli nové historické maximá. Takého výrazné oslabovanie tureckej líry očakáva viacero investičných bánk hlavne kvôli ekonomickým sankciám, ktoré na Turecko uvalil ruský prezident Putin po zostrelený ruského vojnového lietadla tureckou armádou. Sankcie nadobudli platnosť od 1. januára 2016 a zahŕňajú zákaz dovozu niektorých tovarov z Turecka, zákaz pre ruských zamestnávateľov sa najímanie tureckých štátnych príslušníkov a navyše sa pozastavil bezvízový styk týchto krajín. Rusko pre Turecko predstavuje druhého najväčšieho obchodného partnera hneď po Nemecku a je číslom 1 čo sa týka importu tovarov do Turecka. K negatívnym výhľadom pre TRY sa na základe týchto skutočností pridáva aj Commerzbank, ktorá do konca tohto roka odhaduje kurz USDTRY až na úrovni 3.20.

Poľský zloty (PLN)

PLN voči euru počas posledného mesiaca 2015 výraznejšie strácalo. To však nebolo spôsobené fundamentami z Poľska, ale pomerne značným posilnením eura a celkovým risk-off sentimentom na emerging markets. Voči USD bola poľská zlotka počas decembra stabilná a dokonca sa zaradila medzi meny krajín EM s najlepšou výkonnosťou, čo svedčí o tom. že fundamentálne je poľská ekonomika pomerne silná. V prospech PLN sú aj vyjadrenia novej poľskej vlády, ktorá viackrát zopakovala, že v roku 2016 je odhodlaná naplniť svoje predvolebné plány v rámci fiškálnej politiky.

Analytici z RBC Capital Markets očakávajú, že pár EURPLN by na konci Q1 2016 mohol atakovať hladinu 4.20. Znižovanie sadzieb Poľskej centrálnej banky NBP sa neočakáva minimálne do júna 2016, pretože dovtedy bude na poste guvernéra NBP Marek Belka, ktorý drží sadzby bez zmeny na 1.5% od marca minulého roka a ktorý aj na poslednom decembrovom zasadnutí NBP zopakoval, že nevidí dostatočný dôvod na znižovanie sadzieb, pretože ich súčasná úroveň udržuje solídne tempo rastu poľskej ekonomiky. Treba však upozorniť na to, že v júni tohto roka môže nastať zmena postoja Poľskej centrálnej banky voči smerovaniu monetárnej politiky krajiny, pretože nový poľský parlament bude menovať 6 z 10 členov výboru NBP a ďalších dvoch vymenuje poľský prezident Duda, ktorý je takisto z vládnej strany PiS. Okrem toho prezident nominuje aj nového kandidáta na post guvernéra NBP, ktorý vystrieda Belku, a už teraz sa na trhu hovorí o tom, že PiS má v úmysle dosadiť do NBP holubov, pomocou ktorých docieli ďalšie znižovanie úrokových sadzieb v Poľsku s cieľom zvýšiť tempo rastu HDP a znížiť mieru nezamestnanosti.

Maďarský forint (HUF)

Pomerne nízke úrokové sadzby v Maďarsku (1.35%) robia maďarský forint pomerne zaujímavou carry trade menou v rámci EM. Maďarská centrálna banka (MNB) naposledy znížila sadzby o 15 b.p. v júli 2015, kedy vyhlásila ukončenie cyklu uvoľňovania monetárnej politiky. Podľa prieskumu Reuters zostane úroková sadzba MNB nezmenená až do konca roka 2016. Výhľad RBC Capital Markets na EURHUF v roku 2016 je v prospech maďarského forintu, nakoľko fundamenty z Maďarska hovoria jasne o robustnosti maďarskej ekonomiky. Ak sa postupne začnú prejavovať známky zotavovania v eurozóne, dobrá strategická poloha a obchodná previazanosť práve na krajiny eurozóny by mali podporiť maďarský export a tým aj rast maďarského HDP. Výhľad pre horizont 3 mesiacov je na úrovni 310.00 a do konca roka 2016 by sme mohli vidieť dosiahnutie úrovne 300.00.