Čínske finančné suchoty

Hysterická reakcia na minulotýždňové FOMC zatiaľ nestojí na žiadnom reálnom základe. Ak si zoberieme, čo minulú stredu skutočne zaznelo je to, že tento rok možno bude QE obmedzené a budúci rok možno zastavené. Ak sa teda ekonomike nezačne dariť horšie. Trh samozrejme po spanilej jazde začal všetko „započítavať“ a po tom ako predtým všetko rástlo (drahé kovy už veľmi nie) tak teraz začalo všetko padať. Fed si pravdepodobne asi začne klásť otázky, či to s tou transparentnosťou neprehnal. Pretože v stredu sa v dobrej viere snažil vysvetliť obchodníkom, že čo by sa muselo alebo nemuselo stať aby sa obmedzilo QE, zrušilo QE a prípadne sa zvýšili sadzby. QE ostáva bez zmeny a ak sa nový ekonomický výhľad nebude meniť (znížil sa výhľad ekonomického rastu, inflácie a navýšil sa výhľad nezamestnanosti) QE by sa mohlo obmedziť už tento rok. Takže Fed zmenil slovník – od „možno obmedzíme stimuly tento rok“ sme na „obmedzíme stimuly ak sa situácia nezhorší“. Trh sa správa ako rozmaznané a urazené dieťa a nevie čo si má myslieť a lieta hore dolu. Ešte pred 10-20 rokmi obchodníci FOMC nesledovali, nebolo ani verejné a iba si na druhý deň pozreli výnosy dlhopisov a sadzby. Dnes analyzujeme štruktúru slovníka guvernéra. A každý si tam nájde to svoje a trh si lieta hore dole aj keď sa menová politika nemení. Pretože možno sa bude v budúcnosti. V piatok sa „Fedwatcheri“ opäť nechali počuť, že trh to trochu preháňa, takže sme sa skúšali odraziť vyššie. Nepodarilo sa, bojíme sa naďalej.

Skúsme si situáciu porovnať s tým, čo sa práve teraz deje v druhej najväčšej ekonomike sveta, pričom tejto situácii sa nevenuje toľko článkov, ako analýze každého slova Bernankeho. Čína na medzibankovom trhu zaviedla tvrdý režim v rámci boja proti priveľkému rastu úverov a likvidity. Medzibanková sadzba na 3-mesačnú likviditu vzrástla o 20% na najvyššie úrovne od roku 2011 a nechýba jej veľa na historické maximá (koncom minulého týždňa bol na úrovni 5.80 vs. historické maximá 6.46%, pred dvomi týždňami bola pod 4%. Peking má dilemu – na jeden strane ekonomika spomaľuje a veľké banky majú problém s refinancovaním, na druhej strane chce zastaviť veľký rast úverov, pretože si uvedomuje, že to nie je dobré a nemusí to ustáť. Situáciu zatiaľ vyriešil tým, že piatok sľúbil, že likviditu dodá. Rast medzibankových sadzieb s pozastavil a sme na úrovni 5.7%. A to napriek tomu, že dnes ráno sa PBOC nechala počuť, že likvidita je v poriadku a nedodá nič.

PBOC si zaumienila, že ide banky učiť zodpovednosti. Tieto zaplatili úrok 6.5% za 40 mld. juanov likvidity na 6 mesiacov, čo je najviac do marca 2012. To bolo minulý štvrtok, v máji platili 4.8%. PBOC likviditu nedodáva, ona ju postupne sťahuje. Do systému vpustila 3-mesačné poukážky, za ktoré banky zaplatili 2 mld. juanov, za čo dostali výnos 2.91%. Minulý týždeň sa toto stalo dvakrát. Opačný postup – kedy centrálna banka skupuje poukážky a dáva bankám dodatočnú hotovosť sa nestala od februára. Hlavným dôvodom, prečo PBOC „trestá“ banky je to, že tieto si riešili hlavne vlastný biznis a nepomáhali ekonomike. Napríklad malé banky využívali nízke medzibankové sadzby na financovanie nákupov dlhodobých dlhopisov. Okrem veľkého tieňového bankového sektora, ktorý je málo regulovaný je tu viacero problémov, na ktoré ratingová agentúra Fitch upozorňuje už dlhšie (minimálne od decembra minulého roka). To, že čínska ekonomika je bublina (a headliny sa striedajú vo vyjadreniach, že sa zrúti, alebo že dobehne USA do roku 2020) je už klišé, na ktorom je niečo pravdy, ale občas sa to preháňa. Fitch dodáva niekoľko faktov. Napríklad produkty ako WMP (wealth management products) nesú známky Ponziho schémy, pričom ide o extrémne populárny produkt, ktorého celkový objem je 30% HDP Číny. Fitch sa nedávno vyjadroval aj na adresu tieňového finančného sektora, ktorý má obrovský krátkodobý dlh (to je obľúbený postup – krátkodobo financovať dlhodobé aktíva, brať veľké výnosy a dúfať, že krátkodobé sadzby neporastú a náklady nebudú stúpať) a ktorý by mohli mať problém „prerolovať“. Presne to sa môže stať, keď na trhu nebude likvidita, resp. nebude jej dostatok. Pred pár týždňami už banka Everbright nevyplatila svoj medzibankový úver, čo vôbec nemusí byť posledný prípad. Medzibankový trh stoji na dôvere a keď sa táto vyparí, stávajú sa vecí ako pád veľkých bánk atď. Reakciou bolo okamžité rušenie transakcií ostatnými bankami, čo už začínalo pripomínať september 2008. Čínske akcie dnes padali najviac od roku 2009. Čínsky model rastu stojí na úveroch a už nefunguje ako za starých čias. Toto môže po sebe zanechať prebytok výrobných kapacít a Čína by nastúpila na japonskú deflačnú cestu. Veľký problém pri čínskom finančnom sektore je ten, že je problém sa v ňom vyznať. Príklad – typicky sa ako zdravie finančného sektora uvádza indikátor podiel zlyhaných úverov na celkovom objeme. V Číne? Je na úrovni 1%, žiadny problém. Avšak čo na tom, keď polovicu objemu nových úverov tvoria „špecialitky“ ako už spomínané WMP, rôzne off-shore nástroje či iné formy neštandardizovaných úverov. Banky sú exponované voči cenám nehnuteľností – ale tieto nemajú ani na svojich knihách. Celé to funguje na krátkodobých úverov, 50% objemu sa musí rolovať každé 3 mesiace, ďalších 25% každých 6 mesiacov. Toto sa už začína podobať na Nothern Rock či Lehman Brothers. V USA vypukla kríza po tom, ako objem úverov narástol za päť rokov o 40 percentuálnych bodov voči HDP. Čínsky vzrástol od Lehman Brothers o 75 percentuálnych bodov a je na úrovni viac ako 170% HDP. Takýto rast úverov už spôsobil problém aj v USA v roku 2008 aj v Japonsku v roku 1989. Čína zreplikovala celý americký finančný systém za päť rokov. Problém je ten, že úvery rastú niekoľko-krát tak rýchlo ako ekonomika. Z tohto sa nedá vyrásť. Hlavným indikátorom nefunkčnosti tohto modelu je ten, že za posledné štyri roky klesla efektívnosť každého nového juanu úveru na pätinu svojej hodnoty. Pomer novovytvoreného HDP k novým úverom je 0.15.

PBOC to bude mať veľmi ťažké, pretože výhľad rastu HDP Číny sa opäť znižuje a od 8% smerujeme postupne k 7%. To je stále výborné, ak udrží pokope finančný systém. A ten celý nesie známky veľkej únavy, kedy väčšina novej likvidity ide na splátky úrokov a financovanie dlhu, nie na novú výrobu. Možno aj toto je dôvod, prečo ročne emigrujú z krajiny desiatky až stovky tisícov Číňanov. Odchádzajú hlavne vzdelaní a bohatí. Z ľudí ktorí majú majetok v prepočte $16 mil. a viac, 27% emigrovalo, pričom ďalších 47% to zvažuje. Držíme komunistickej strane aj s jej „reformami“ palce.

Dnešné obchodovanie prebieha v konsolidačnom tóne pre euro a komodity (drahé kovy, ropa), ktoré sa snažia odraziť po posledných prepadov. Euro sa tesne udržalo nad 200MA, ktoré je na úrovni 1.3070. Americké akcie to zjavne chcú dotiahnuť až na suport 1550. Dnes po neutrálnom IFO už nečakáme nijaké zásadné dáta, ale zajtra sa čaká americká spotrebiteľská dôvera a čaká sa prvý pokles tento rok.