Komodity navzdory QE3 zlevnily. Nejhůře na tom byla energetika a zemědělství

Komodity během minulého týdne vesměs klesaly, a to i přes další rundu peněz od amerického Fedu a Japonské centrální banky (BoJ). To se dalo zatím čekat a pro centrální bankéře znamenal tento propad úlevu, protože v minulosti byli obviňováni z podněcování růstu cen surovin a potravin právě skrze kvantitativní uvolňování (QE). Dolar zasáhly už před oznámením stimulu výprodeje, ale nakonec se zvedl díky slabým ekonomickým datům z Číny a eurozóny.

V grafu níže můžete vidět, jak se několika komoditám po oznámení QE3 dařilo. Z řady přitom nejvíce vyčnívala železná ruda, která se od nedávného propadu razantně zvedla. Širší komoditní index DJ-UBS klesl o tři procenta, přičemž propad byl vyšší než růst v týdnu před QE3. Index táhly dolů především energetika (-4,4 procenta) a zemědělství (-4,6 procenta). V uplynulém týdnu se nejlépe dařilo drahým kovům (+1 procento), zatímco průmyslové kovy poznamenalo menší vybírání zisků. I tak se ale tento sektor stal vítězem posledního měsíce.

Ropa podlehla po reakcích na QE výprodejům

Rozpoutáním nekonečné vlny kvantitativního uvolňování, jak se teď QE říká, obnovil americký Fed tlak na růst cen ropy. Ale stejně jako v pohádce Hanse Christiana Andersena Císařovy nové šaty netrvalo dlouho, než si někdo uvědomil, že nefungující věci na sebe nelze vršit a že samotné QE nedokáže ceny ropy vyhnat nahoru, když k tomu navíc přičteme stále slabý výhled ekonomické aktivity. Odklon od fundamentálních hodnot trval do minulého pondělí, kdy na konci dne přišla vlna výprodejů. Tento bleskový krach přinesl v pouhých několika sekundách propad ceny Brentu až o čtyři dolary.

V následujících dnech pokračovaly korekce. Ve středu pak opět nabraly na tempu, když hranice podpory ustoupila z 200denního klouzavého průměru, což je důležitá hladina používaná pro technické analýzy. Než našel Brent s pomocí dobrých zpráv podporu, spadl o 9 procent až na šestitýdenní minimum ve výši 107,10 dolaru. K růstu mu nakonec napomohla Saudská Arábie, která začala mluvit do cenové politiky a požadovala, aby se Brent opět vrátil pod 100 dolarů za barel. Podle Arabů i Mezinárodní energetické agentury (IEA) jsou totiž trhy ropou zásobeny dostatečně, což neodpovídá jejím vysokým cenám v poslední době, a jakákoliv další poptávka bude pokryta zvýšenou produkcí.

Co se týče ekonomických dat, euro odevzdalo část svých nedávných zisků vůči dolaru. Srpen byl totiž pro výrobu v eurozóně už 13. měsícem v řadě, kdy klesala. Čínský index nákupních manažerů (PMI) podle HSBC přestal klesat, ovšem ani teď nepřesáhl hranici 50 bodů. Právě tato hranice odděluje pásmo poklesu a růstu aktivity. Vše tak nasvědčuje o zpomalení čínské ekonomiky a ve třetím kvartále se čekají ještě slabší čísla, než byl 7,6procentní růst, kterého jsme byli svědky ve druhém čtvrtletí.

Negativní reálné sazby a slabší dolar jsou pro vzácné kovy dobrým znamením

Jedním z podpůrných vedlejších účinků QE3 bylo očekávání vyšší budoucí inflace, což opět vyhnalo reálné úrokové sazby ještě více do záporného teritoria. Těžily z toho dluhopisy s nulovým kupónem a dividendová aktiva. Vzácné kovy hnal během minulého měsíce nahoru také slabší dolar.

Silné investiční toky převážily nad nižší fyzickou poptávkou

Jak už jsme zmiňovali v předchozích článcích, jednou z chybějících částí, které bylo třeba pro růst ceny zlata, byl návrat hedgeových fondů a dalších spekulativních investorů. Pozice u fondů obchodovaných na burze (ETF) opět dosáhly nových maxim, a jen za minulý měsíc vzrostly objednávky zhruba o 92 tun na současnou celkovou hodnotu 2524 tun (podle výpočtů agentury Bloomberg). K tomu by nedošlo, kdyby zlato díky zapojení hedgeových fondů neprolomilo své měsíční pásmo longových pozic. Na grafu níže můžete vidět trend, kdy se tito investoři začali zapojovat a pomohli zlatu nahoru. Za pouhý jeden měsíc vzrostly nekomerční čisté dlouhé pozice u futures a opcí zlata na newyorské burze COMEX o 267 tun na celkových 634 tun. Ani to ale nestačilo na loňský rekord, když zlato vystoupalo na 1921 dolarů. Tehdy byl nárůst ještě o 30 procent vyšší.

Stávky v platinových dolech se chýlí ke konci, ale hranice podpory zůstává stejná

Platina zažila nejvyšší jednodenní pokles od března, když skončila téměř šest týdnů trvající stávka v dole Marikana v jihoafrickém Lonminu. V jejím průběhu dokonce došlo k masakru dělníků. Pracovníci nakonec kývli až na lepší platové podmínky. I když může jít o zklidnění napjaté situace, stále trvá riziko podobných požadavků na lepší mzdy a sporů i v dalších důležitých platinových dolech.

Platina rostla v uplynulých šesti týdnech tolik, co ztratila v předchozích šesti měsících. Otázkou nyní je, jaká část z 300 dolarového zisku bude odevzdána po dohodě v Lonminu. Podle nás to moc nebude, a to díky několika faktorům. Nejdůležitějším z nich je propojení s ostatními vzácnými kovy, u kterých se v dalších týdnech a měsících čekají další zisky. Stávka a omezená produkce současně snížila světové přebytky platiny. Do budoucna je tak pravděpodobné, že do ceny platiny bude potřeba zahrnout i nějakou rizikovou prémii, a to kvůli vysoké závislosti na dodávkách z Jihoafrické republiky. Požadavky na vyšší mzdy se totiž můžou stát pravidlem. To může narušit ziskovost těžebních společností a ovlivnit jejich budoucí investiční plány. Dodávky platiny by tak byly vystaveny riziku.

Obiloviny zasáhlo vybírání zisků, současně přetrvávají obavy o jejich dodávky

Na ceny obilovin nebyl po nejnovějších datech o jejich produkci z dílny amerického ministerstva zemědělství kladen takový tlak jako dříve. Déšť, který přišel na konci srpna, zřejmě pomohl úrodě sóji a kukuřice. V krátkodobém horizontu je třeba počítat s problémy u pšenice, protože ruská vláda i nadále vysílá protichůdné signály o tom, jestli dojde k omezení exportu. Letní sucha totiž snížila výnosy této komodity o 25 procent. Zákaz exportu byl naposledy zaveden v roce2010 a výrazně poškodil reputaci Ruska jako třetího největšího vývozce pšenice.

Ole Hansen, komoditní stratég Saxo Bank